步長制藥在2024年年報中提到，歸屬于上市公司股東的凈利潤、歸屬于上市公司股東的扣除非經(jīng)常性損益的凈利潤、每股收益指標(biāo)降幅較大，主要是 2020 年起，公司全資子公司通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液、控股子公司吉林天成產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液陸續(xù)調(diào)出各省級醫(yī)保目錄，且仍在部分省份重點監(jiān)控目錄中，市場競爭激烈、市場開發(fā)程度不如預(yù)期等因素；報告期因上述事項對公司業(yè)績的影響超過預(yù)期，公司對通化谷紅制藥、吉林天成制藥等子公司商譽進(jìn)行減值測試，擬計提商譽減值準(zhǔn)備合計8.53億元，較上年同期增加。

核心產(chǎn)品被醫(yī)?！巴素洝焙髽I(yè)績滑坡

作為國內(nèi)心腦血管中成藥龍頭，步長制藥于2016年11月成功在A股上市，公司市值一度逼近千億，不過，步長制藥上市即巔峰，此后其股價一路滑坡。

中藥注射液為步長制藥的核心產(chǎn)品，而近年來，中藥注射液的安全性和有效性受到頗多關(guān)注。

2019年發(fā)布的醫(yī)保目錄調(diào)整方案中，對中藥注射液和輔助用藥有了更嚴(yán)格的限制，直接將銀杏葉注射制劑、生脈注射液等部分中藥注射劑進(jìn)行剔除；此外，中藥注射劑被限品種擴大，其中不乏年銷售幾十億元的大品種，這些中藥注射劑大部分都要求二級以上醫(yī)療機構(gòu)才能使用，且使用范圍都偏向重癥。此外，無論是中成藥還是生化類藥品，被納入“輔助用藥”之列的大部分都從目錄里移除。

步長制藥在2024年財報中提到的通化谷紅產(chǎn)品谷紅注射液屬于中藥注射劑；而吉林天成產(chǎn)品復(fù)方曲肽注射液、復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液則均為神經(jīng)修復(fù)類輔助用藥，含生物提取成分，該三種產(chǎn)品不僅是步長制藥的獨家品種，還都曾經(jīng)是超10億的大單品。

以谷紅注射液為例，該產(chǎn)品2021年的營收為21.12億元，占步長制藥同期營收比例的13.41%；復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液在2021的營收為13.17億元，占公司同期營收比重為8.36%；復(fù)方曲肽注射液在2021年為步長制藥貢獻(xiàn)了10.49億元營收，占公司當(dāng)年營收的6.66%。

不過，隨著2019醫(yī)保目錄的調(diào)整，后續(xù)，各省陸續(xù)調(diào)整地方醫(yī)保目錄，而步長制藥上述產(chǎn)品也陸續(xù)被多地的醫(yī)?！巴素洝保瑢τ跇I(yè)績的影響也開始逐步顯現(xiàn)。

事實上，自2012年起，步長制藥開展了一系列資本運作，分別于2013年、2014年、2015年累計收購?fù)ɑ燃t制藥有限公司（以下簡稱“通化谷紅”）100%股權(quán)，收購成本合計27.48億元，確認(rèn)商譽18.36億元；分別于2012年、2015年累計收購吉林天成制藥有限公司（以下簡稱“吉林天成”）95%股權(quán)，收購成本合計35.97億元，確認(rèn)商譽31.6億元，上述商譽合計49.96億元。由此，步長制藥獲得了吉林天成的復(fù)方曲肽注射液和復(fù)方腦肽節(jié)苷脂注射液、通化谷紅的谷紅注射液這三款產(chǎn)品。

而上述收購似乎并不成功，截至2023年12月31日，公司對上述商譽已計提減值準(zhǔn)備36.67億元，其中計提通化谷紅涉及商譽減值準(zhǔn)備13億元，吉林天成涉及商譽減值準(zhǔn)備23.59億元。2023年末賬面價值合計為13.29億元。

2024年公司對通化谷紅和吉林天成的商譽繼續(xù)進(jìn)行了減值測試，并擬計提商譽減值準(zhǔn)備合計8.53億元。

大額商譽減值的原因同樣為，上述兩家公司旗下的主力產(chǎn)品調(diào)出各省級醫(yī)保名錄。而伴隨著商譽減值，步長制藥業(yè)績也發(fā)生了大幅波動。2020年-2024年，步長制藥分別實現(xiàn)凈利潤18.61億元、11.62億元、-15.30億元、3.19億元和-5.54億元。

被質(zhì)疑“帶金銷售”

除了核心產(chǎn)品被醫(yī)?！巴素洝?，這家曾經(jīng)的中成藥龍頭還被市場質(zhì)疑銷售費用高企和“帶金銷售”有扯不清的關(guān)系。

據(jù)公開數(shù)據(jù)顯示，2017年至2024年，步長制藥的銷售費用分別為82.87億元、80.36億元、80.81億元、83.73億元、83億元、74.84億元、63.69億元和43.23億元，合計約600億元。但相對同期2017年至2024年間，步長制藥的研發(fā)費用合計在33億元左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于銷售費用。

2021年，財政部發(fā)布公告，77家參與大查賬的醫(yī)藥企業(yè)中，有19家被行政處罰，其中就涉及步長制藥。步長制藥以咨詢費、市場推廣費名義向醫(yī)藥推廣公司支付資金，再由醫(yī)藥推廣公司轉(zhuǎn)付給該公司的代理商，涉及金額5122.39萬元。財政部依法對步長制藥處以定格處罰，5萬元罰款。

此外，步長制藥的一些核心服務(wù)商也存在諸多疑點。例如，2023年其第一大銷售服務(wù)商為海南椰云眾包科技有限公司，交易費用高達(dá)4.49億元，而該公司成立于2021年4月，注冊資本1000萬元，社保參保人數(shù)僅10人。第二大服務(wù)商寶雞新安睿企業(yè)管理有限公司，步長制藥向其支付市場推廣費、市場調(diào)研費等2.94億元，該公司為個人獨資企業(yè)，2020年9月成立，社保參保僅8人。

更令人質(zhì)疑的是，步長制藥向關(guān)聯(lián)方支付的高額費用。2021至2023年期間，步長制藥向關(guān)聯(lián)方貴州名帥酒業(yè)銷售有限公司支付了超5700萬元的費用，而該公司的實際控制人王秀珍，是步長制藥實控人趙濤的岳母。

此外，2023年，寧波國帥酒業(yè)銷售有限公司進(jìn)入步長制藥的酒水采購商名單，這家公司由趙濤實際控制。

有業(yè)內(nèi)人士指出，步長制藥的銷售模式長期依賴“市場推廣+學(xué)術(shù)會議”進(jìn)行營銷，但這一模式在當(dāng)前醫(yī)藥反腐背景下正面臨巨大的監(jiān)管挑戰(zhàn)。

2024年，其銷售費用為43.23億元，雖然相對于往年有了大幅下降，但依然占整體營收的約40%。

新品方面，步長制藥似乎并未因前述兩家公司的大額商譽減值放緩?fù)庋邮綌U張的策略。2020年，步長制藥通過增資浙江華派及其下屬子公司浙江天元生物藥業(yè)、泰州賽華生物科技和無錫華派生物科技開始進(jìn)入疫苗領(lǐng)域。

2024年財報中，步長制藥指出，在疫苗（即預(yù)防用生物制品）領(lǐng)域：公司積極開展疫苗研發(fā)工作，公司控股子公司浙江天元生物藥業(yè)擁有 2 項流感病毒裂解疫苗（成人及兒童型）、A 群 C 群腦膜炎球菌多糖疫苗、ACYW135群腦膜炎球菌多糖疫苗 4 項疫苗產(chǎn)品，另有四價流感病毒裂解疫苗（雞胚、成人型）、四價流感病毒裂解疫苗（MDCK 細(xì)胞）、水痘減毒活疫苗、帶狀皰疹減毒活疫苗等產(chǎn)品正在研發(fā)。

不過，今年多家疫苗廠商公布的財報顯示，成熟疫苗產(chǎn)品已經(jīng)開啟“價格戰(zhàn)”模式，智飛生物、沃森生物等多家疫苗廠商業(yè)績滑坡明顯。而后續(xù)疫苗等業(yè)務(wù)是否能帶步長制藥走出業(yè)績困局還需靜待觀察。