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藍(lán)鯨新聞3月27日訊（記者 徐曉春）凈資產(chǎn)僅僅29億元的老鋪黃金成為了港股市場的香餑餑，撐起1216億港元市值，截至3月27日收盤，老鋪黃金以722港元/股的價(jià)格，繼續(xù)蟬聯(lián)港股股價(jià)最高的上市公司。

股價(jià)“瘋漲”背后，隨著金價(jià)的上漲，率先入局古法黃金市場的老鋪黃金賺得盆滿缽滿，業(yè)績預(yù)告顯示，老鋪黃金2024年全年業(yè)績強(qiáng)勢增長236%至260%，凈利潤在14億元-15億元之間，同時(shí)金價(jià)的上漲推高了以存貨作為主要資產(chǎn)的上市公司資產(chǎn)價(jià)值。

在基本面之外，更值得關(guān)注的是，上市未滿一年的老鋪黃金股權(quán)高度集中，實(shí)際控制人徐東波、徐高明合計(jì)控制上市公司67.66%的股份，與員工持股平臺天津金橙合計(jì)持有73.28%的股權(quán)，該部分股權(quán)并未解禁。在2024年底基石投資者解禁后，目前老鋪黃金的在港股可供交易的不限售流通股僅2572萬股，占總股本的15.27%，較少的流通股份成為推高老鋪黃金股價(jià)的重要原因。

6月28日，老鋪黃金將面臨上市之后最大數(shù)量限售股的解禁。近日，老鋪黃金股價(jià)出現(xiàn)短期回調(diào)，3月12日至3月26日期間，最大回撤幅度超過22.74%。在超8成股本解禁形成的拋壓下，老鋪黃金股價(jià)能否堅(jiān)挺還需市場檢驗(yàn)。

大批量解禁前股價(jià)短期回調(diào)

2024年6月，輾轉(zhuǎn)三地之后，老鋪黃金以40.5港元/股的發(fā)行價(jià)登陸港交所上市。之后，老鋪黃金成為資本市場的寵兒，股價(jià)一路拉升，3月12日盤中，老鋪黃金最高觸及798港元/股。

截至3月27日收盤，老鋪黃金市值仍然超過1216億港元，公司股價(jià)收于722港元/股，超過騰訊控股，是目前港股股價(jià)最高的上市公司，較之發(fā)行價(jià)增幅接近18倍。

老鋪黃金股價(jià)“瘋漲”與高度集中的股東持股不無關(guān)系，流通股少，也就意味著更低的成本可以將股價(jià)推至更高位。

2023年11月，老鋪黃金遞表港交所前，股東進(jìn)行突擊入股。天眼查App顯示，彼時(shí)黑蟻資本、復(fù)星集團(tuán)、豫園股份合計(jì)出資2.25億元取得老鋪黃金4.31%的股份，老鋪黃金在該輪投后估值達(dá)到52.25億元。

2024年6月上市時(shí)，老鋪黃金引入三位基石投資者，合共認(rèn)購約5600萬美元的發(fā)售股份，其中騰訊通過Huang River認(rèn)購675.1萬股、南方基金認(rèn)購202.53萬股、源峰基金通過CPE FUND認(rèn)購202.53萬股。

港股發(fā)行上市之后，老鋪黃金總股本為1.68億股。到目前為止，老鋪黃金的實(shí)際控制人徐高明及其子徐東波合計(jì)控制上市公司67.66%的股份（對應(yīng)市值為822.75億元），與員工持股平臺天津金橙合計(jì)持有73.28%的股權(quán)。此外，老鋪黃金上市前的12名股東加上3名基石投資者，合計(jì)控制了上市公司92.99%的股份。

上市未滿一年，高度集中限售的股權(quán)成為造就老鋪黃金股價(jià)一路瘋漲的原因之一。

此前的2024年12月28日，老鋪黃金三名基石投資者所持股票解禁并進(jìn)入流通。在第一批限售股解禁前，老鋪黃金實(shí)際自由流通的股數(shù)只有1492萬股，僅占總股數(shù)的0.89%，目前，老鋪黃金的在港股可供交易的不限售流通股為2572萬股，也只占總股本的15.27%。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年12月31日，共15家基金重倉老鋪黃金，合計(jì)持股總數(shù)為273.42萬股，基金持股占流通股的比例為2.88%。

2024年9月30日，僅有3家基金持有老鋪黃金的股權(quán)，持股總數(shù)為19.99萬股，在老鋪黃金的股價(jià)上漲區(qū)間內(nèi)，12家基金買入老鋪黃金254.38萬股股權(quán)，占彼時(shí)老鋪黃金在港股可供交易的不限售流通股的17.05%，在一定程度上也成為了股價(jià)上漲的推動力。

但股價(jià)一路上揚(yáng)的局面即將迎來挑戰(zhàn)，6月28日，老鋪黃金上市前的12名股東合計(jì)持有的1.43億股股份將迎來解禁，這部分股份占到老鋪黃金全部股本的86.44%。隨著市場可流通股份供給增加，老鋪黃金的股價(jià)或?qū)⒚媾R壓力。

且在H股全流通政策推行背景下，老鋪黃金在港上市的流通股份或?qū)⒏?。中國證監(jiān)會國際合作司2025年3月7日公告顯示，包括老鋪黃金實(shí)際控制人在內(nèi)的3名股東擬將所持合計(jì)4038.89萬股境內(nèi)未上市股份轉(zhuǎn)為境外上市股份，并在香港聯(lián)合交易所上市流通。

3月12日盤中，老鋪黃金股價(jià)觸頂后開始回落，3月26日盤中最低股價(jià)為616.5港元/股，11個(gè)交易日最大回撤幅度超過22.74%。老鋪黃金大規(guī)模解禁帶來的拋壓或在未來三個(gè)月左右的時(shí)間內(nèi)影響投資者心理。

29億凈資產(chǎn)撐起1100億市值

老鋪黃金的創(chuàng)始人徐高明早期經(jīng)營業(yè)務(wù)遍及旅游、文化及手工藝品領(lǐng)域。2004年，徐高明創(chuàng)立金色寶藏經(jīng)營黃金珠寶及擺件業(yè)務(wù)，到2009年，徐高明從金色寶藏推出首家專注于銷售古法黃金珠寶的門店，也就是后來的老鋪黃金。2016年，老鋪黃金從金色寶藏剝離，開始獨(dú)立經(jīng)營。

目前，老鋪黃金的產(chǎn)品為足金黃金/足金鑲嵌產(chǎn)品，大部分產(chǎn)品是一口價(jià)黃金，即商品價(jià)格不以黃金克重為計(jì)算基礎(chǔ)，也不隨金價(jià)同比波動。通常來說，一口價(jià)黃金包含更多的工藝費(fèi)用和品牌溢價(jià)，平均單克價(jià)格要遠(yuǎn)高于黃金市價(jià)。老鋪黃金產(chǎn)品也確實(shí)如此，其產(chǎn)品克均價(jià)能達(dá)到1000元以上。

另外，不同于其他黃金珠寶品牌積極布局下沉市場，老鋪黃金則反其道而行，深耕國內(nèi)一線和新一線城市的黃金地段商業(yè)中心，門店主要分布在SKP、萬象城等知名高端商場，重點(diǎn)瞄準(zhǔn)高凈值人群。

在這種差異化模式下，2021年至2024年上半年，老鋪黃金的毛利率均穩(wěn)定維持在41%左右。而在2023年，除了行業(yè)龍頭的周大福、周生生毛利率在22%、26%左右，老鳳祥、中國黃金、夢金園等同行業(yè)企業(yè)的毛利水平僅為5%上下。

在穩(wěn)定的毛利率支撐下，隨著古法黃金概念的走紅，2023年前后老鋪黃金業(yè)績陡然拉升。2023年，老鋪黃金營業(yè)收入達(dá)到31.8億元，同比增長146%，全年凈利潤提高至4.16億元。

2024年上半年，老鋪黃金繼續(xù)保持著高速增長，1-6月營業(yè)收入即達(dá)到35.2億元，超過2023年全年，凈利潤達(dá)到5.88億元，同比增長199%。據(jù)老鋪黃金預(yù)計(jì)，公司2024年全年凈利潤預(yù)計(jì)在14億至15億元之間，同比增幅至少有236%。

不過，雖然憑借古法黃金大火，但老鋪黃金的護(hù)城河仍然并不深厚。

一方面，招股書顯示，2023年，老鋪黃金41%的產(chǎn)品由外包生產(chǎn)，相比于梵克雅寶、寶格麗等奢侈品珠寶品牌的標(biāo)志性設(shè)計(jì)來說，老鋪黃金的產(chǎn)品的仿制門檻并不高。

另一方面，其余黃金珠寶品牌也同步加速布局古法黃金市場，2017年以來，周大福推出“傳承”系列，周生生推出“文化祝福”系列，老廟黃金推出“古韻金”系列，中國黃金推出“承福金”系列。2023年，老鋪黃金在古法黃金珠寶市場的市占率已經(jīng)從2018年的5.51%下滑到2%左右。

2021年至2023年期間，老鋪黃金在研發(fā)方面的投入累計(jì)約2766萬元，增長緩慢。與此同時(shí)，老鋪黃金投入越來越多的費(fèi)用在營銷銷售等方面。2021年至2023年，老鋪黃金銷售及分銷開支分別為2.62億元、2.97億元和5.79億元。2024年上半年，老鋪黃金研發(fā)費(fèi)用約700萬，銷售費(fèi)用則高達(dá)5.32億元。

近兩年隨著金價(jià)的走高，老鋪黃金的存貨價(jià)值攀升，從2023年底的12.68億元升至2024年中的21.08億元。在老鋪黃金的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，存貨的價(jià)值占到總資產(chǎn)的一半以上，存貨價(jià)值的攀升直接推高了總資產(chǎn)的價(jià)值。

截至2024年6月末，老鋪黃金賬面凈資產(chǎn)28.97億元，全部資產(chǎn)總額約是38.41億元。就是這29億元的凈資產(chǎn)，撐起了老鋪黃金如今1216億港元市值，折合人民幣約1136.13億元。