文丨李壯

編輯丨承承

在美國實(shí)施“對等關(guān)稅”政策下，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈公司出現(xiàn)新的機(jī)遇和挑戰(zhàn)。

隨著近期海外和國內(nèi)關(guān)稅政策的變化，全球半導(dǎo)體上市公司的股價出現(xiàn)劇烈波動。不過，相關(guān)研究報(bào)告顯示，我國半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)的國產(chǎn)化率有望繼續(xù)提升，模擬芯片、微處理器、半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程將進(jìn)一步加速。

全球半導(dǎo)體公司股價出現(xiàn)異動

近期，美國政府宣布實(shí)施“對等關(guān)稅”政策，在對其貿(mào)易伙伴加征10%的“最低基準(zhǔn)關(guān)稅”的同時，對某些貿(mào)易伙伴征收更高關(guān)稅，比如中國34%，歐盟20%，印度26%，韓國25%，越南46%等。美國政府宣布半導(dǎo)體在此次關(guān)稅征收的豁免名單中，但承諾未來會加征關(guān)稅。此前，美國對原產(chǎn)于中國的半導(dǎo)體產(chǎn)品已按301條款適用50%的關(guān)稅稅率。

對此，世界主要經(jīng)濟(jì)體和相關(guān)國家作出回應(yīng)，其中，我國宣布自2025年4月10日12時01分起，對原產(chǎn)于美國的所有進(jìn)口商品，在現(xiàn)行適用關(guān)稅稅率基礎(chǔ)上加征34%關(guān)稅；歐盟提議對部分美國產(chǎn)品加征25%關(guān)稅；加拿大宣布對美汽車加征25%關(guān)稅等。

在全球關(guān)稅政策出現(xiàn)重大調(diào)整之際，全球半導(dǎo)體公司股價出現(xiàn)異動。4月2日-4月7日，全球半導(dǎo)體龍頭英偉達(dá)下跌11.36%，臺積電下跌13.32%，超威半導(dǎo)體（AMD）下跌18.62%，英特爾下跌11.25%。而消費(fèi)電子龍頭蘋果公司，同期也下跌18.7%。在A股市場，半導(dǎo)體行業(yè)指數(shù)4月2日-4月7日下跌11.17%，蘋果產(chǎn)業(yè)鏈指數(shù)下跌15.32%。

A股半導(dǎo)體公司股價受海內(nèi)外政策影響同樣出現(xiàn)劇烈波動，對此，不少中小投資者向上市公司詢問關(guān)稅政策對企業(yè)的影響。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，江波龍、卓勝微、天德鈺、聚辰股份、天岳先進(jìn)等半導(dǎo)體公司近期都收到了相關(guān)提問。

比如，有投資者向江波龍?zhí)釂枺骸肮驹诿篮桶臀魇欠裼袕S區(qū)，關(guān)稅對公司影響大嗎？”對此，公司在4月7日回復(fù)稱：“公司構(gòu)建的國內(nèi)海外雙循環(huán)的供應(yīng)鏈體系已經(jīng)初具規(guī)模，公司將靈活、快速的以不同策略應(yīng)對外部環(huán)境變化?！?/p>

同樣，卓勝微在4月7日回答投資者有關(guān)“美國關(guān)稅政策對公司影響多大？會不會給公司帶來更大的經(jīng)營壓力？”的問題時表示，“公司一貫堅(jiān)持自主可控的戰(zhàn)略路線，重視業(yè)務(wù)連續(xù)性等核心經(jīng)營規(guī)劃，并前瞻性地進(jìn)行了芯卓工藝和制造資源平臺的戰(zhàn)略布局，自主把握核心供應(yīng)鏈體系，基本實(shí)現(xiàn)了公司主要業(yè)務(wù)的資源轉(zhuǎn)換。目前公司經(jīng)營模式已從Fabless轉(zhuǎn)向Fab-lite，目的旨在通過芯卓的基礎(chǔ)技術(shù)和資源構(gòu)建，堅(jiān)定投入到新技術(shù)新資源的創(chuàng)新開拓?；谧灾鞴?yīng)和技術(shù)能力的建設(shè)，相關(guān)關(guān)稅政策對公司經(jīng)營影響較小。與此同時，公司資源平臺的抗風(fēng)險(xiǎn)能力正在逐步釋放，供應(yīng)鏈的安全與穩(wěn)定性凸顯，同時具備更好的成本優(yōu)勢。隨著自主可控的戰(zhàn)略意義越發(fā)顯現(xiàn)，公司已做好應(yīng)對各項(xiàng)挑戰(zhàn)的能力儲備，并將持續(xù)深耕高效資源平臺業(yè)務(wù)模式，充分發(fā)揮其長期可持續(xù)的資源性價值，把握并拓展出更多向其他應(yīng)用領(lǐng)域和產(chǎn)品的機(jī)遇?！?/p>

國內(nèi)半導(dǎo)體公司基本面較為扎實(shí)

截至4月7日，半導(dǎo)體行業(yè)有42家公司發(fā)布了2024年財(cái)報(bào)，其中有8家公司境外業(yè)務(wù)收入占比超過50%。資料顯示，江波龍、卓勝微、天德鈺、聚辰股份是數(shù)字芯片設(shè)計(jì)公司，上海合晶和天岳先進(jìn)是半導(dǎo)體材料公司，匯成股份和賽微電子是集成電路封測公司（見表1）。

表1? 半導(dǎo)體行業(yè)公司境外收入占比超過50%的公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

境外收入占比是許多投資者關(guān)心的話題，比如有投資者向聚辰股份詢問：“請問公司出口美國的業(yè)務(wù)營收占比多少？”聚辰股份表示，“公司對美出口占比不及整體營收的1%，本次關(guān)稅調(diào)整對公司的直接影響較小，對下游行業(yè)以及供應(yīng)鏈的影響尚待觀察?！?/p>

就已披露財(cái)報(bào)的半導(dǎo)體公司來看，基本面整體表現(xiàn)較優(yōu)。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，42家半導(dǎo)體公司2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入合計(jì)1724.81億元，同比增長24.43%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤合計(jì)149.94億元，同比增長6.35%。其中，有7家公司的營業(yè)收入超過50億元，相比2023年增加一家（見表2）。

表2? 營業(yè)收入和凈利潤居前的半導(dǎo)體公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

在業(yè)績增速上，42家半導(dǎo)體公司中有11家公司業(yè)績出現(xiàn)翻倍增長（見表3）。值得一提的是，這些業(yè)績翻倍公司的盈利全部為正，其中盈利規(guī)模最大的華天科技?xì)w母凈利潤為6.16億元，盈利規(guī)模未過億元的神工股份2024年歸母凈利潤為4115萬元。

表3? 半導(dǎo)體業(yè)績出現(xiàn)翻倍增長公司

數(shù)據(jù)來源：Wind

對于外界擔(dān)心的因?yàn)殛P(guān)稅導(dǎo)致成本上升帶來的壓力，首先會表現(xiàn)在上市公司毛利率方面。就42家半導(dǎo)體公司的毛利率表現(xiàn)看，有25家公司的毛利率在25%以上，其中有9家公司的毛利率在50%以上（見表4）。

表4? 半導(dǎo)體行業(yè)銷售毛利率較高的公司(TTM，%)

數(shù)據(jù)來源：Wind

機(jī)構(gòu)看多半導(dǎo)體細(xì)分領(lǐng)域國產(chǎn)替代進(jìn)程

從機(jī)構(gòu)調(diào)研情況看，42家半導(dǎo)體公司中有28家公司在今年獲得了機(jī)構(gòu)調(diào)研。其中，業(yè)績高增長的江波龍?zhí)幵诒徽{(diào)研首位，被調(diào)研總次數(shù)達(dá)14次；高毛利率的龍迅股份、復(fù)旦微電等同樣也獲得較多調(diào)研（見表5）。

表5? 1月1日-4月3日半導(dǎo)體公司獲機(jī)構(gòu)調(diào)研情況

數(shù)據(jù)來源：Wind

據(jù)江波龍財(cái)報(bào)，公司在2024年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入174.64 億元，同比增長 72.48%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.99億元，同比增長160.24%。對于經(jīng)營業(yè)績的高增長，公司解釋稱，主要是提前預(yù)判并把握住了全球半導(dǎo)體存儲市場復(fù)蘇的機(jī)遇，公司嵌入式存儲、固態(tài)硬盤、移動存儲、內(nèi)存條業(yè)務(wù)均實(shí)現(xiàn)增長。

在機(jī)構(gòu)調(diào)研的業(yè)績虧損公司中，晶豐明源去年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為-0.33 億元，較上年同比減虧0.58 億元；產(chǎn)品綜合毛利率37.12%，較上年同比上升11.45個百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)用為4億元，相較于去年同比上升36.04%。

值得一提的是，機(jī)構(gòu)調(diào)研扎堆的企業(yè)主要是數(shù)字芯片和模擬芯片設(shè)計(jì)公司。目前，海外龍頭廠商壟斷了國內(nèi)模擬芯片的高端市場，比如在汽車電子領(lǐng)域模擬芯片國產(chǎn)化率僅為10%。

浙商證券在近期研報(bào)中指出，受關(guān)稅政策影響，模擬芯片、微處理器、半導(dǎo)體設(shè)備等細(xì)分領(lǐng)域的國產(chǎn)替代進(jìn)程加速。在半導(dǎo)體設(shè)備領(lǐng)域，浙商證券預(yù)計(jì)，“根據(jù)我國海關(guān)數(shù)據(jù)，2024 年中國從美國本土直接進(jìn)口的半導(dǎo)體設(shè)備超過400億元人民幣，產(chǎn)品品類主要為高端刻蝕、薄膜、量檢測等設(shè)備及相關(guān)零部件，該部分商品潛在受對美反制關(guān)稅影響，我們認(rèn)為此次貿(mào)易擾動有望推進(jìn)半導(dǎo)體設(shè)備/零部件國產(chǎn)化提速?！?/p>

在模擬芯片領(lǐng)域，國際大廠ADI首席財(cái)務(wù)官Richard Puccio在2月底表示,第一季度的預(yù)訂量繼續(xù)逐步改善,工業(yè)和汽車行業(yè)的強(qiáng)勁表現(xiàn)將助力公司在第二季度實(shí)現(xiàn)環(huán)比和同比增長。這意味著模擬芯片行業(yè)的復(fù)蘇勢頭得到保持。

開源證券認(rèn)為，反傾銷+關(guān)稅反制或?qū)⑾拗茋H模擬芯片公司的低價競爭策略，緩解國內(nèi)模擬芯片公司在中低端市場方面面臨的價格競爭壓力，帶動國產(chǎn)模擬芯片廠商滲透率提升，國產(chǎn)模擬芯片廠商在汽車電子等高壁壘領(lǐng)域有望從“邊緣突破”轉(zhuǎn)向“核心滲透”。

（文中提及個股僅作舉例分析，不作投資建議）