《金基研》山海/作者 楊起超 時風/編審
相較于傳統(tǒng)的企業(yè)自建小型鍋爐，大型集中供熱鍋爐具有更好的熱生產(chǎn)效率，且配套環(huán)保設(shè)施更加完善。由小型零散鍋爐向大型集中供熱、熱電聯(lián)產(chǎn)供熱源轉(zhuǎn)型一直是國家政策鼓勵的方向。江西百通能源股份有限公司（以下簡稱“百通能源”）通過建設(shè)熱電聯(lián)產(chǎn)裝置和供熱鍋爐在工業(yè)園區(qū)開展集中供熱業(yè)務(wù)。在地方政府鼓勵工業(yè)園區(qū)推廣集中供熱，發(fā)展熱電聯(lián)產(chǎn)的政策落實推動之下，百通能源經(jīng)營業(yè)績得以快速發(fā)展。
一、營收凈利逐年上漲成長性優(yōu)異，“造血”能力增強負債率走低
近年來，百通能源的主營業(yè)務(wù)穩(wěn)步發(fā)展，營業(yè)收入、凈利潤均持續(xù)增長，盈利能力不斷增強。
2020-2022年及2023 年 1-6 月，百通能源的營業(yè)收入分別為 4.79億元、7.90億元、10.82億元、5.62億元，呈逐年增長態(tài)勢，2020-2022年的年均復合增長率為50.37%。
同期，百通能源的凈利潤分別為7,098.11萬元、6,517.55萬元、10,993.82萬元、6,722.29萬元，整體呈增長趨勢，2020-2022年的年均復合增長率為24.32%。其中，2021年由于煤炭價格大幅上漲，百通能源的凈利潤暫時性小幅下降。
在業(yè)績持續(xù)增長的同時，百通能源的“造血”能力持續(xù)增強，銷售收現(xiàn)比保持在100%以上，回款情況良好。
2020-2022年及2023年1-6月，百通能源經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1.95億元、2.32億元、2.45億元、1.47億元，呈逐年上漲趨勢。
同期，百通能源銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金與營業(yè)收入的比值分別為109.85%、108.99%、103.92%、112.61%。
此外，近年來百通能源的資產(chǎn)負債率逐年走低，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源資產(chǎn)負債率分別為57.19%、53.34%、47.38%、45.80%，財務(wù)費用率分別為4.68%、3.61%、2.34%、2.07%。
綜上，近年來百通能源業(yè)績向好。同時，百通能源的“造血”能力持續(xù)增強，回款情況良好。此外，百通能源的資產(chǎn)負債率逐年走低，財務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)改善。
二、客戶群體多元化且用熱穩(wěn)定，所處園區(qū)熱負荷需求提升打開增長空間
深耕工業(yè)園區(qū)集中供熱行業(yè)多年，百通能源通過優(yōu)質(zhì)的供熱服務(wù)與積極的業(yè)務(wù)擴張，已建立起了用熱需求穩(wěn)定的多元化客戶群體。
截至2023年上半年末，百通能源共服務(wù)客戶197家，客戶所處行業(yè)主要為化工、冶金、造紙、印染、食品、醫(yī)藥等。百通能源各項目公司所處園區(qū)均根據(jù)當?shù)氐馁Y源特點重點發(fā)展其特色產(chǎn)業(yè)。在整體層面，百通能源對單一產(chǎn)業(yè)沒有明顯的依賴性，可以有效規(guī)避單一產(chǎn)業(yè)不景氣對公司的整體業(yè)績影響。
目前，百通能源的客戶群體中不乏大型知名企業(yè)。其中，洋河股份、江蘇新海石化有限公司、江蘇好彩頭食品有限公司、山東歡樂家食品有限公司、山東歡樂家食品有限公司等客戶主要生產(chǎn)基地的熱源供應(yīng)均由百通能源提供，優(yōu)質(zhì)的客戶資源保障了對百通能源穩(wěn)定的熱力需求。
需要指出的是，集中供熱行業(yè)存在較強的地域排他性，一個熱區(qū)通常僅設(shè)置一個熱源，單個工業(yè)園區(qū)均有主要的供熱企業(yè)，其他供熱企業(yè)很難接入該工業(yè)園區(qū)，園區(qū)熱力供應(yīng)商具有唯一性。因此，百通能源已對所在工業(yè)園區(qū)有一定的區(qū)域性排他優(yōu)勢。
目前，百通能源已成功建設(shè)、經(jīng)營八個供熱項目子公司，分別為泗陽百通、連云港百通、金溪百通、曹縣百通、蒙陰百通、松滋百通、大龍百通、泗洪百通。
其中，泗陽百通位于江蘇省宿遷市泗陽經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。該開發(fā)區(qū)先后被江蘇省政府授予“紡織服裝產(chǎn)業(yè)集群”和“大功率節(jié)能燈特色產(chǎn)業(yè)園”，已形成了高端紡織、綠色家具、食品飲料等優(yōu)勢主導產(chǎn)業(yè)集群。
連云港百通位于江蘇省連云港市贛榆柘汪臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)。該產(chǎn)業(yè)區(qū)定位為“江蘇沿海開發(fā)的北部門戶、蘇魯交界的臨港產(chǎn)業(yè)高地、跨省域合作的示范基地”，形成了石油化工特色產(chǎn)業(yè)鏈。
金溪百通位于江西省撫州市金溪工業(yè)園區(qū)。該園區(qū)先后被評為“國家林木香料生物產(chǎn)業(yè)基地”、“江西省省級香料產(chǎn)業(yè)基地”，現(xiàn)已形成了香料化工、輕工紡織、機電冶金、食品加工等四大工業(yè)支柱產(chǎn)業(yè)。
曹縣百通位于山東省菏澤市曹縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。該園區(qū)系2006年3月獲批的省級經(jīng)濟開發(fā)區(qū)，涵蓋林產(chǎn)品加工、食品加工、橡膠化工、紡織服裝、機電裝備制造5大主導產(chǎn)業(yè)。
蒙陰百通位于山東省臨沂市蒙陰縣孟良崮工業(yè)園。該園區(qū)圍繞“機械制造、食品制造、新能源新材料”三大主導產(chǎn)業(yè)，實行多元化發(fā)展。
松滋百通位于湖北省松滋市臨港工業(yè)園區(qū)。該園區(qū)以臨港工業(yè)為主導，以先進制造業(yè)、現(xiàn)代物流業(yè)、精細化工業(yè)、紡織加工業(yè)為支柱產(chǎn)業(yè)。
大龍百通位于貴州大龍經(jīng)濟開發(fā)區(qū)。近年來，大龍開發(fā)區(qū)積極發(fā)展實體經(jīng)濟，形成了以新能源新材料產(chǎn)業(yè)、勞動密集型輕工產(chǎn)業(yè)為主導的產(chǎn)業(yè)發(fā)展格局。
根據(jù)對未來熱負荷需求調(diào)研以及與新客戶簽署的合同情況，預計未來幾年，泗陽百通新增熱負荷需求17.50t/h；連云港百通新增熱負荷需求408.00t/h；金溪百通新增熱負荷需求13.20t/h；曹縣百通新增熱負荷需求46.50t/h；蒙陰百通新增熱負荷需求26.50t/h；松滋百通新增熱負荷需求58.50-61.50t/h；大龍百通新增熱負荷需求35.60t/h。
經(jīng)金基研計算，未來幾年，上述八個供熱項目子公司合計新增熱負荷需求達605.80-608.80 t/h。而截至2023年6月末，百通能源對外供熱能力為629.70 t/h。
可見，百通能源建立了用熱需求穩(wěn)定的多元化客戶群體，且其各項目子公司所處的工業(yè)園區(qū)經(jīng)濟發(fā)展勢頭強勁，熱負荷需求增長潛力巨大，百通能源未來業(yè)績可期。
三、集團化管控提升復制擴張能力，精細化管理實現(xiàn)降本增效
自設(shè)立以來，百通能源為工業(yè)園區(qū)、產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)企業(yè)提供集中供熱服務(wù)，并且實施集團總部管理模式下開發(fā)運營多個工業(yè)園區(qū)集中供熱項目公司的發(fā)展策略，業(yè)務(wù)拓展不再受單一區(qū)域限制。
百通能源探索和完善了集中供熱的項目開發(fā)、規(guī)劃、采購、建設(shè)、運營全業(yè)務(wù)流程的精益化管理模式。
首先，百通能源采用集團化管控模式管理各項目子公司，在總部層面對各項目公司的戰(zhàn)略決策及重大投資項目的評估和前期實施、協(xié)助開展外部資源的整合及建立系統(tǒng)的管理和運營體系，進行整體把控及提供各種技能和資源支持。
其次，百通能源通過高效的信息化溝通管控和科學的人員調(diào)度、工作協(xié)同來提高工作效率，激發(fā)下屬公司團隊及員工的主觀能動性；通過不同項目公司之間的工作交流、經(jīng)驗分享、績效評比來促進管理融合，優(yōu)化管理架構(gòu)，使其管理運作更加高效、靈活。
在多項目子公司發(fā)展的同時，百通能源為加強對各項目子公司的管控，降低日常經(jīng)營風險，實施精細化管理。
一方面，百通能源結(jié)合當?shù)貙嶋H情況循序漸進地開展集中供熱和熱電聯(lián)產(chǎn)業(yè)務(wù)，推動業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展；另一方面，百通能源管理團隊注重成本控制，包括采購成本、項目建造成本、運營成本等，在精細化管理中強調(diào)對細節(jié)的管控和流程的優(yōu)化。
從管理費用率情況看，近年來百通能源的管理費用率呈逐年走低趨勢，內(nèi)部管控能力持續(xù)提升。
據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的管理費用分別為4,304.50萬元、5,326.15萬元、5,704.80萬元、2,882.60萬元，占營業(yè)收入的比例分別為8.99%、6.74%、5.27%、5.13%。
簡言之，百通能源通過集團化管控多個供熱項目的建設(shè)與運營，形成了全業(yè)務(wù)流程的精益化管理模式，持續(xù)提升復制擴張能力。同時，百通能源實施精細化管理，通過有效的成本控制及運營管理，實現(xiàn)降本增效。
四、蒸汽銷量及上網(wǎng)電量上漲，擴大熱電聯(lián)產(chǎn)規(guī)模
近年來，隨著客戶用汽量的增加及百通能源熱電聯(lián)產(chǎn)項目逐步投產(chǎn)，百通能源的蒸汽銷量和上網(wǎng)電量持續(xù)增長，經(jīng)營規(guī)模不斷擴大。
據(jù)招股書，2020-2022年及2023年1-6月，百通能源的蒸汽銷量分別為210.10萬噸、289.46萬噸、327.76萬噸、171.88萬噸。
同期，百通能源的上網(wǎng)電量分別為0.66億千瓦時、1.49億千瓦時、1.81億千瓦時、1.02億千瓦時。
2022年，百通能源全年產(chǎn)能利用率已達到82.89%，現(xiàn)有產(chǎn)能將難以滿足客戶的峰值用熱需求。
其中，“連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目”總投資3.56億元，投入募集資金0.70億元，擬建3臺130t/h高溫高壓循環(huán)流化床燃煤鍋爐、2臺12MW抽背式發(fā)電機組及相應(yīng)輔助設(shè)施。
該項目所在的贛榆柘汪臨港產(chǎn)業(yè)區(qū)內(nèi)重點用熱客戶新海石化在近期有擴產(chǎn)計劃。新海石化總投資130余億元的“江蘇豐海高新材料有限公司150萬噸丙烷綜合利用項目”作為江蘇省2020年重大投資項目之一正在建設(shè)推進中，建設(shè)完成后預計將增加蒸汽需求約380t/h。連云港百通現(xiàn)有的2臺45t/h供熱鍋爐將遠無法滿足區(qū)域內(nèi)的熱負荷需求。
“連云港百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目”的實施有利于增強連云港百通熱力供應(yīng)的規(guī)模和實力，提高百通能源的綜合競爭力。
截至2023年10月17日，連云港百通1#熱電聯(lián)產(chǎn)機組仍在建設(shè)之中，2#、3#熱電聯(lián)產(chǎn)機組將在1#熱電聯(lián)產(chǎn)機組建成投產(chǎn)后予以推進建設(shè)。
“曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目”總投資1.58億元，投入資金0.55億元，擬新增2臺90t/h高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐和1臺12MW抽背式汽輪發(fā)電機組及相應(yīng)輔助設(shè)施。
近年來，該項目所在的曹縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)入駐企業(yè)數(shù)量逐漸增加，園區(qū)集中供熱需求也隨之快速增長。2022年曹縣經(jīng)濟開發(fā)區(qū)新簽約項目34個，新增投資規(guī)模33.87億元，工業(yè)總產(chǎn)值324億元。
同時，據(jù)菏澤市發(fā)展和改革委員會出具的《關(guān)于曹縣百通宏達熱力有限公司熱電聯(lián)產(chǎn)項目煤炭等（減）量替代方案的審查意見》，曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)項目完全投產(chǎn)后，曹縣將關(guān)停當?shù)噩F(xiàn)有小型燃煤鍋爐40余臺。
截至2023年10月17日，“曹縣百通熱電聯(lián)產(chǎn)二期項目”2#90t/h高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐已于2021年三季度建成投產(chǎn)，2#12MW抽背式汽輪發(fā)電機組已于2022年三季度建成投產(chǎn)，剩余一臺90t/h高溫高壓循環(huán)流化床鍋爐尚待建設(shè)。
