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《金基研》山海/作者 楊起超 時風/編審

隨著大數據、云計算、5G等技術的發(fā)展與推廣，萬物互聯的時代逐步開啟，而智能終端作為感知、互聯、人工智能的基礎硬件，將迎來更多新的機會。精密結構件是智能終端產業(yè)的重要組成部分，與整個智能終端產業(yè)的發(fā)展密不可分。在下游智能終端產業(yè)的帶動下，精密結構件行業(yè)獲得良好的市場環(huán)境，行業(yè)前景廣闊。

在此背景下，作為一家專注于高精度及高附加值精密結構件的研發(fā)、生產和銷售的高新技術企業(yè)，貝隆精密科技股份有限公司（以下簡稱“貝隆精密”）的業(yè)務穩(wěn)健發(fā)展。近年來，貝隆精密的毛利率、加權平均ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。作為業(yè)內領先的精密制造企業(yè)，貝隆精密憑借強大的研發(fā)創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的產品品質及優(yōu)質的服務能力，獲得多個細分行業(yè)龍頭企業(yè)的認可，積累了優(yōu)質且穩(wěn)定的客戶資源。

此番上市，貝隆精密采取直接定價方式，不向機構投資者詢價，減少了詢價環(huán)節(jié)，新股申購和上市速度快，且直接定價不得高于行業(yè)平均市盈率和可比公司市盈率。隨著募資擴大產能，提升研發(fā)創(chuàng)新能力，進一步增強其核心競爭力、盈利能力和發(fā)展后勁，推動貝隆精密發(fā)展邁向新臺階。

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一、多領域產品矩陣綜合發(fā)展，非智能手機類收入占比達提升

深耕精密制造行業(yè)十余年，貝隆精密的產品最終主要運用于智能手機、可穿戴設備、智慧安居、汽車電子等領域的攝像關鍵部件中，屬于高端光學領域，具有相對明顯的高精密、高性能和高附加值的特征。

在智能手機方面，貝隆精密智能手機類產品主要包括：鏡頭組件如鏡筒、隔圈和壓圈等精密結構件，攝像模組其它組件如鏡座、底座、攝像模組載體及屏蔽罩等精密結構件，以及VCM馬達部件。貝隆精密智能手機精密結構件主要運用于多家知名手機品牌光學攝像頭。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密智能手機類產品的收入分別為1.67億元、2.52億元、2.82億元、0.94億元，占主營業(yè)務收入的比重分別為66.78%、77.04%、82.47%、61.65%，是其最主要的收入來源。

雖然2022年以來智能手機出貨量有所下降，但目前智能手機下滑趨勢已經出現了一些緩和跡象，且智能手機領域仍是一個巨大的消費市場。同時，多攝趨勢為智能手機精密結構件市場帶來新的收入增長點。

除智能手機外，貝隆精密緊跟智能終端產品的發(fā)展趨勢，持續(xù)深入在可穿戴設備、智慧安居、汽車電子、醫(yī)療器械等領域的技術布局和業(yè)務開拓。

到2023年1-6月，貝隆精密非智能手機類產品收入占主營業(yè)務收入的比重已達38.35%，隨著新客戶和新產品的導入，未來該部分產品收入將進一步擴大。貝隆精密預計2023年度非智能手機類銷售收入1.11億元，較2022年度增加約4,320萬元，增幅約64%。

其中，貝隆精密可穿戴設備類產品主要包括：智能手表天線、耳機內殼以及VR眼鏡鏡筒等精密結構件。近年來隨著AI、AR/VR等技術的逐漸普及，使得可穿戴設備行業(yè)持續(xù)發(fā)展。貝隆精密可穿戴設備精密結構件主要運用于國際知名品牌的智能手表、藍牙耳機和VR設備系列產品，有著廣闊的市場前景。

在智慧安居方面，貝隆精密智慧安居類產品主要包括：光學透明件產品和安防攝像模組，主要運用于安防監(jiān)控類設備。

在汽車電子及其他類方面，貝隆精密汽車電子精密結構件主要運用于寶馬、奔馳、本田、大眾等著名品牌車載攝像頭。隨著新能源汽車的快速發(fā)展、車聯網技術的不斷升級，將為精密結構件提供更豐富的應用場景。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密汽車電子及其他類產品的收入分別為1,928.41萬元、2,618.01萬元、2,504.43萬元、3,771.55萬元，占主營業(yè)務收入的比重分別為7.72%、7.99%、7.32%、24.76%。

綜上，貝隆精密產品最主要應用于智能手機領域，近年來貝隆精密業(yè)務模塊逐步擴張，在可穿戴設備、智慧安居、汽車電子等領域均已形成一定的銷售規(guī)模，形成多領域、多類型產品綜合發(fā)展布局。2023年上半年，貝隆精密非智能手機類產品收入占比已超三分之一，其中汽車電子及其他類收入呈快速上漲態(tài)勢。

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二、聚焦細分行業(yè)“頭部”客戶，有序開拓客戶優(yōu)化客戶結構

由于精密結構件產品生產需要高價值的精密設備用于模具制造、成型加工等環(huán)節(jié)，固定資產投入較高，規(guī)模效應明顯，因此貝隆精密堅持執(zhí)行“聚焦優(yōu)質大客戶”戰(zhàn)略，將目標客戶瞄準符合其產品定位、具有不俗市場競爭力的細分行業(yè)龍頭企業(yè)，以保證獲得訂單的數量規(guī)模，有效攤薄固定成本，實現穩(wěn)定盈利。

憑借強大的研發(fā)創(chuàng)新能力、穩(wěn)定的產品品質及優(yōu)質的服務能力，貝隆精密已與舜宇光學、安費諾、?？低暋⒋笕A股份、三星電機等多個細分行業(yè)龍頭企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的戰(zhàn)略合作關系，積累了良好的市場口碑。

其中，舜宇光學車載鏡頭、手機鏡頭市場占有率連續(xù)多年位居全球首位，手機攝像模組市場占有率2021年以來亦位居全球第一，貝隆精密在其同類貨物采購體系中綜合排名第二；安費諾為全球最大的連接器制造商之一，貝隆精密在安費諾同類產品采購中已位列前二名；同時，?？低暫痛笕A股份分別位居“全球安防50強”榜單中的前兩名；三星電機系全球著名電子產品核心部件供應商。

值得一提的是，貝隆精密得到上述國際知名客戶的認可，多次獲得舜宇光學頒發(fā)的“核心供應商”和“優(yōu)秀合作伙伴”、安費諾頒發(fā)的“年度最佳服務獎”、大華股份頒發(fā)的“交付配合獎”和“浙江省先進質量管理孵化基地項目優(yōu)秀企業(yè)”等多項榮譽。

國際知名電子廠商供應商體系的進入壁壘高，考核周期長，但合作關系穩(wěn)定，客戶粘性強。目前，貝隆精密與舜宇光學的合作年限長達十五年以上；與?？低?、大華股份等主要客戶的合作年限亦超過十年；與安費諾已有超過五年的合作歷史。

在客戶開發(fā)方面，近年來貝隆精密積極開發(fā)優(yōu)質大客戶。2019年9月起三星電機對貝隆精密進行多次實地參觀考察，2021年第四季度部分產品進入試產階段。2022年及2023年1-6月，貝隆精密向三星電機及其產業(yè)鏈合作廠商銷售收入為分別為1,046.88萬元、1,402.63萬元，預計2023年度銷售收入3,000萬元，為其帶來新的營收增長點。

除此之外，貝隆精密亦積極導入TDK集團、意力速（日本上市公司，國際知名電子連接器專業(yè)制造商）、浙江方正電機股份有限公司、尼得科汽車馬達（浙江）有限公司等優(yōu)質大客戶。貝隆精密預計2023年度對TDK集團及其產業(yè)鏈合作廠商銷售收入將達2,000萬元，較2022年度增長約1,920萬元，TDK集團將成為其又一合作大客戶。

通過開拓新客戶，貝隆精密不斷優(yōu)化客戶結構，降低對第一大客戶舜宇光學依賴的風險。

2023年1-6月，貝隆精密對舜宇光學及其產業(yè)鏈合作廠商的銷售收入占比為55.39%，低于2020年占比75.52%超20個百分點。根據業(yè)務開展情況、在手訂單、預計可獲得訂單等相關信息，貝隆精密預計2023年度對舜宇光學及其產業(yè)鏈合作廠商的銷售收入占比不超過50%，總體呈下降趨勢。

簡言之，貝隆精密聚焦細分行業(yè)龍頭企業(yè)，已具備良好的客戶基礎，并積極開發(fā)優(yōu)質大客戶，客戶結構不斷優(yōu)化，對第一大客戶的依賴總體呈下降趨勢，業(yè)務具有持續(xù)性。

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三、穩(wěn)定量產精度可達±1微米，規(guī)?；焖俟┴浤芰ν怀?/p>

精密結構件產品的質量對終端產品的性能實現具有重要影響，因而客戶一般均將供應商供貨的品質及穩(wěn)定性作為對其的重要考核指標之一。

一直以來，貝隆精密高度重視產品的質量管理工作和產品的品質提升，先后通過ISO9001質量管理體系認證和IATF16949汽車行業(yè)質量管理體系認證，在產品穩(wěn)定量產精度方面具備相對競爭優(yōu)勢。

目前，貝隆精密產品具有突出的高精密、高性能和高附加值的特征，穩(wěn)定量產的產品精度達±1微米，且可在高倍顯微鏡下通過無毛刺、無拉傷、無色差等外觀缺陷的檢驗。

展開來看，貝隆精密可保證產品在高精度水平下的批量穩(wěn)定生產，主要得益于四大措施。

首先，貝隆精密具備突出的精密模具開發(fā)制造能力，且采用面向生產的開發(fā)設計策略，充分考慮生產要求，從源頭上避免產品開發(fā)與批量生產誤差問題。貝隆精密模具零件加工精度可達到0.3微米，球面拋光精度可達0.5微米，表面粗糙度可達Rz0.1（相當于Ra0.012）。

其次，貝隆精密具有不俗的自動化生產水平，且積極推進數字化智能加工車間的建設，不僅提高了生產效率，保證生產的一致性和連貫性。貝隆精密通過導入AGV智能物流車及CAPP系統，進行CNC加工中心及電火花機自動化改造，打造模具零件加工自動生產線、自動運輸倉儲系統及生產工藝集控系統，進一步提升其高精度模具智能制造能力。

再次，貝隆精密積累了大量經驗豐富的技術工人和管理人員，對精密制造領域的技術方法、生產工藝等都有著深刻的理解和認識。

最后，貝隆精密具備先進的生產設施條件。一方面，車間環(huán)境最高可達百級無塵車間，可充分保證生產環(huán)境的穩(wěn)定性；另一方面，貝隆精密主要的精加工設備從瑞士、日本、德國等發(fā)達國家進口，其加工能力和可實現的加工效果為業(yè)內領先水平，從硬件層面為其產品的加工精度及穩(wěn)定性提供了保證。

在重視產品品質及穩(wěn)定性的同時，下游客戶需求日趨多樣化、技術變革周期縮短，其對于供應商的供貨速度、大規(guī)模供貨能力有著越來越高的要求。

目前，貝隆精密已經具備不俗的規(guī)?；a能力。貝隆精密是精密制造業(yè)內規(guī)模較大、技術先進的精密結構件生產商之一。

截至2023年6月30日，貝隆精密擁有主要的模具精加工設備74臺、注塑生產設備265套，具有承接龍頭企業(yè)大規(guī)模訂單的能力。龍頭企業(yè)的業(yè)務量大且持續(xù)性強，使貝隆精密生產設備的整體利用率較高，有利于制造費用的分攤，降低平均生產成本，帶來經濟效益，同時又可提升產品及工藝的穩(wěn)定性。

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四、加大研發(fā)投入打造人才“洼地”，核心技術貢獻收入超97%

精密結構件行業(yè)為技術密集型行業(yè)，需持續(xù)的研發(fā)投入，不斷進行新產品和新技術的開發(fā)，以滿足下游客戶產品快速升級換代的需求。

作為高新技術企業(yè)，貝隆精密高度重視對新產品、新技術及自動化技術等方面的研發(fā)投入，以保持其在研發(fā)創(chuàng)新領域的核心競爭優(yōu)勢。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密研發(fā)投入金額分別為1,324.61萬元、1,866.42萬元、2,444.61萬元、848.70萬元，最近三年研發(fā)投入復合增長率為35.85%。

研發(fā)團隊建設方面，經過十余年的發(fā)展，貝隆精密組建了一支研發(fā)經驗豐富、技術創(chuàng)新實力強的高素質技術人員隊伍。

截至2023年6月30日，貝隆精密研發(fā)人員占員工總數比例為11.63%，其中在精密制造行業(yè)中擁有10年以上從業(yè)經歷的數量占比達到45.98%，5年及以上從業(yè)經歷的數量占比更是高達72.41%。

同時，貝隆精密重視研發(fā)人才的引進和培養(yǎng)，為研發(fā)人員提供具有市場競爭力的薪酬待遇。

據招股書，2020-2022年，貝隆精密的研發(fā)人員平均薪酬分別為14.19萬元、19.88萬元、20.03萬元，呈上升趨勢。

同期，貝隆精密同行業(yè)可比公司同行業(yè)可比公司蘇州昀冢電子科技股份有限公司（以下簡稱“昀冢科技”）、東莞市鼎通精密科技股份有限公司（以下簡稱“鼎通科技”）、深圳市長盈精密技術股份有限公司（以下簡稱“長盈精密”）的研發(fā)人員平均薪酬均值分別為13.33萬元、14.06萬元、17.09萬元。

經過長期的研發(fā)創(chuàng)新和技術積累，貝隆精密成功搭建高效運轉的標準化模具設計平臺，建立了涵蓋多領域且數量眾多的模具設計參數數據庫，形成了涵蓋模具設計、模具加工及運用、自動化制造、生產工藝升級改造等多方面的核心技術，并圍繞核心技術形成專利和非專利技術，依托核心技術展開生產經營。

截至2023年6月末，貝隆精密已掌握標準化模具設計技術、數字化模具驗證技術、超精密模具零件加工技術等15項核心技術，取得授權專利113項，其中發(fā)明專利26項。

特別是在手機光學領域的模具開發(fā)上，貝隆精密具有深厚的技術沉淀，熟悉并擅長攝像模組組件產品的模具開發(fā)，擁有超過2,000余組手機光學領域的模具設計參數。單就手機鏡頭組件而言，目前貝隆精密技術水平已覆蓋超廣角、長焦、連續(xù)變焦、潛望式、大像面等多種特殊功能鏡筒的專用模具結構開發(fā)，可滿足各大品牌手機的多攝組合方案需求。

產研融合方面，貝隆精密所擁有的核心技術均處于成熟應用階段，并已充分應用到了相關產品中，在提升產品競爭力的同時也為其開拓了新的業(yè)務增長點，在貝隆精密持續(xù)發(fā)展中起到了非常重要的作用。

2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密核心技術產品收入分別為2.50億元、3.28億元、3.42億元、1.52億元，占營業(yè)收入的比重分別為98.85%、97.73%、97.77%、98.57%。

榮譽方面，貝隆精密從2008年開始連續(xù)七屆（每兩年一屆）獲得由中國模具工業(yè)協會頒發(fā)的“精模獎”一等獎。同時，貝隆精密是工信部認定的第三批專精特新“小巨人”企業(yè)和工信部建議支持的國家級專精特新“小巨人”企業(yè)（第二批第一年），展現了其在精密制造行業(yè)突出的創(chuàng)新能力，和專業(yè)化、精細化、特色化的研發(fā)與制造水平。

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五、毛利率及ROE高于行業(yè)均值，擬募資擴產增強規(guī)模優(yōu)勢

隨著全球移動互聯網、物聯網的快速普及，人工智能、移動通信等技術的加速升級與迭代，將引領人類社會邁入萬物感知、萬物互聯、萬物智能的新紀元，而智能終端作為感知、互聯、人工智能的基礎硬件，將迎來更多新的機會，同時為其上游精密結構件行業(yè)的增長提供了良好的市場環(huán)境。

作為業(yè)內領先的精密制造企業(yè)，近年來貝隆精密業(yè)務發(fā)展穩(wěn)健。2020-2022年，貝隆精密的營業(yè)收入分別為2.53億元、3.35億元、3.50億元，年均復合增長率為17.69%；凈利潤分別為5,190.80萬元、5,588.94萬元、6,056.43萬元，年均復合增長率為8.02%。

到2023年上半年，貝隆精密實現營業(yè)收入1.55億元，同比下降16.82%，主要是受以智能手機為代表的消費類電子市場需求下滑影響；凈利潤2,241.00萬元，同比下降38.26%，主要受規(guī)模效應下降和既有產品降價的影響。據招股書預計，貝隆精密2023年第三季度經營情況繼續(xù)好轉，營業(yè)收入和營業(yè)利潤同比高于2022年第三季度。

值得注意的是，近年來貝隆精密的綜合毛利率高于行業(yè)平均水平。

據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密的毛利率分別為37.71%、33.61%、31.81%、29.57%。

同期，貝隆精密同行業(yè)可比公司昀?？萍嫉拿史謩e為30.77%、27.41%、22.70%、17.50%；鼎通科技的毛利率分別為37.31%、34.77%、35.65%、30.09%；長盈精密的毛利率分別為28.42%、17.43%、17.37%、17.92%。

2020-2022年及2023年1-6月，上述三家貝隆精密同行業(yè)可比公司毛利率的平均值分別為32.17%、26.54%、25.24%、21.84%。

盈利能力方面，近年來貝隆精密的加權平均凈資產收益率高于同行可比公司的平均值，盈利能力突出。

據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-6月，貝隆精密的加權平均ROE分別為25.08%、22.08%、19.44%、6.35%。

同期，貝隆精密同行業(yè)可比公司昀?？萍?、鼎通科技、長盈精密的加權平均ROE均值分別為20.26%、2.81%、2.21%、-3.74%。其中，2023年1-6月，昀?？萍嫉募訖嗥骄鵕OE為-11.44%；鼎通科技的加權平均ROE為2.58%；長盈精密的加權平均ROE為-2.35%。

此番上市，貝隆精密擬募集資金5.06億元，分別用于“精密結構件擴產項目”、“研發(fā)中心建設項目”、“補充流動資金”。

其中，“精密結構件擴產項目”通過購置國內外先進的生產設備、檢測設備及其他輔助設備，將建設精密結構件智能制造生產基地，對消費電子、汽車電子等領域相關精密結構件產品進行擴產，提高生產規(guī)模及技術水平，降低生產成本，從而進一步凸顯規(guī)模效應。該項目有利于鞏固并提高貝隆精密的整體競爭實力和行業(yè)競爭地位，進一步提升其盈利能力。

未來，貝隆精密將立足于精密制造行業(yè)，堅持發(fā)展精密模具及精密結構件的生產制造核心業(yè)務，加快擴充生產規(guī)模，不斷拓展產品線，以優(yōu)質的產品和專業(yè)的服務擴大市場份額；堅持“聚焦優(yōu)質大客戶戰(zhàn)略”，不斷推進智能化升級服務，構筑護城河。

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