導(dǎo)語：年末尾盤這一把“鋌而走險”，福建港口集團(tuán)不僅修復(fù)了報表，避免觸發(fā)發(fā)債不利條件之虞，且成本僅2.16億元?？芍^一舉多得，“價廉物美”。
01 刀口舔血
2023年最后一個交易日，興業(yè)銀行（601166.SH）尾盤突發(fā)漲停奇詭一幕。隨著上交所調(diào)查結(jié)果公布，“幕后之手”終于浮出水面。
1月6日晚間，上交所發(fā)布《關(guān)于對福建省港口集團(tuán)有限責(zé)任公司（簡稱“福建港口集團(tuán)”）及其4家子公司名下證券賬戶實(shí)施限制交易等措施的通報》。
其中顯示，2023年12月29日收盤集合競價階段，福建港口集團(tuán)名下證券賬戶在交易興業(yè)銀行過程中，以明顯偏離股票最新成交價的價格大筆申報成交，成交133082手，成交金額達(dá)2.157億元，構(gòu)成收盤集合競價階段拉抬股價的異常交易行為。
當(dāng)日，福建港口集團(tuán)名下證券賬戶以漲停價申報買入該股31筆，共1813.51萬股，成交1330.67萬股，成交量占收盤集合競價期間該股總成交量的99.99%，拉抬股價幅度達(dá)9.70%。
作為“2022中國企業(yè)500強(qiáng)”之一的福建直屬國企，福建港口集團(tuán)為何鋌而走險？
筆者與諸位銀行業(yè)內(nèi)人士及債券投行機(jī)構(gòu)溝通發(fā)現(xiàn)，這應(yīng)是一場福建港口集團(tuán)的“自救”行動，且投入產(chǎn)出比相當(dāng)劃算。
02 “力挽狂瀾”
截至2023年11月30日，福建港口集團(tuán)持股興業(yè)銀行2.8%，約為5.59億股。按持股數(shù)與當(dāng)日價差計(jì)算，這一筆交易為福建港口集團(tuán)貢獻(xiàn)浮盈約8.27億元。
浮盈8.27億，對于福建港口集團(tuán)是什么概念？
在中誠信國際《2023年度福建省港口集團(tuán)有限責(zé)任公司信用評級報告》中披露，福建港口集團(tuán)2023年前三季度凈利潤僅為8.1億元。也就是說，該筆交易的浮盈超過了福建港口集團(tuán)前三季度凈利潤的總和。
假設(shè)沒有12月29日這一筆操作，情況又該如何？
去年第三季度末9月29日（季末最后一個交易日），興業(yè)銀行收盤價為16.29元。按當(dāng)日拉升前均價14.72元粗略計(jì)算，如持股數(shù)不變，第四季度福建港口集團(tuán)將產(chǎn)生浮虧8.77億元，直接吞沒前三季度凈利潤，甚至導(dǎo)致全年虧損。
以上僅從持股興業(yè)銀行進(jìn)行分析，不排除福建港口集團(tuán)有收益更為豐厚的其他金融資產(chǎn)投資。但以2023年資本市場的整體狀況而言，難言樂觀。
如果全年虧損，對于有發(fā)債需求的公司來說，通常會被評級機(jī)構(gòu)認(rèn)定償付能力出了重大問題。某債券投行人士認(rèn)為，如沒有完美且自圓其說的解釋，企業(yè)再次發(fā)債料難以實(shí)施。
更要命的是，虧損有可能觸發(fā)福建港口集團(tuán)及其子公司所有存續(xù)債券的強(qiáng)制贖回。
凈利潤大幅下降，對于發(fā)債主體而言，按照《非金融企業(yè)債務(wù)融資工具公開發(fā)行注冊文件表格體系（2020年版）》，屬于重大財務(wù)不利變化，須進(jìn)行披露。
根據(jù)規(guī)定，當(dāng)觸發(fā)重大事項(xiàng)后，召集人有權(quán)召集持有人會議。而重大財務(wù)不利變化乃至虧損，持有人將有極大可能提出提前贖回的議案。因?yàn)槌钟腥藭h本身，就是對公司償付能力的“兜底型”措施之一。
截至目前，福建港口集團(tuán)有存續(xù)債11只，余額為99億元。如將其他4家子公司納入統(tǒng)計(jì)，合計(jì)存續(xù)債券28只，余額256.66億元。一旦持有人因質(zhì)疑其盈利可持續(xù)性要求強(qiáng)贖，將給福建港口集團(tuán)帶來不可估量的風(fēng)險。
假設(shè)強(qiáng)贖沒有發(fā)生，但如因利潤大幅下降等財務(wù)重大不利事項(xiàng)，導(dǎo)致2024年不能發(fā)新債補(bǔ)充資金，對福建港口集團(tuán)來說，亦是影響巨大。
在評級報告中，中誠信國際認(rèn)為，福建港口集團(tuán)盈利能力一般，但財務(wù)杠桿較高。2022 年末，公司整體財務(wù)杠桿水平進(jìn)一步上升且處于同行業(yè)較高水平。最近兩年還是其償債高峰，將面臨一定的債務(wù)集中到期壓力。
截至2023年9月末，福建港口集團(tuán)一年內(nèi)到期的公司債券本金金額為86.62億元。
并且，在今年4月18日前，僅福建港口集團(tuán)自身即有28億元超短期融資券（SCP）到期。最近一筆“23福建港口MTN003”的中期票據(jù)募集資金用途中也提到，募集資金10億元用于補(bǔ)充發(fā)行人子公司的流動資金?？梢?，福建港口集團(tuán)及子公司融資壓力較大。
如福建港口集團(tuán)必須新發(fā)債券，則2023年的年報業(yè)績至關(guān)重要。
漲停的時間非?！扒擅睢?。在2023年的報表截至日前最后一個交易日，福建港口集團(tuán)可謂“力挽狂瀾”。
03 靠投資撐起半壁江山
為何一筆2億出頭的交易，能對規(guī)模超千億的福建港口集團(tuán)產(chǎn)生如此重大影響？
如仔細(xì)分析報表就會發(fā)現(xiàn)，港口物流等主業(yè)之外的投資，才是福建港口集團(tuán)的“利潤?！?。
今年前三季度，福建港口集團(tuán)實(shí)現(xiàn)營收480.25億元。從福建港口集團(tuán)的毛利結(jié)構(gòu)與利潤貢獻(xiàn)來看，來自金融服務(wù)及產(chǎn)業(yè)投資業(yè)務(wù)收入雖不及主營業(yè)務(wù)零頭，但過去三年，該項(xiàng)業(yè)務(wù)毛利率常年維持在53%至84%之間，去年一季度也高達(dá)83%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過港口等主業(yè)毛利率。
福建港口集團(tuán)的利潤總額，主要來自經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤和投資收益。其中，投資收益幾乎貢獻(xiàn)了整體利潤的半壁江山，與經(jīng)營性業(yè)務(wù)利潤不相上下。
2020年、2021年、2022年及 2023 年 1月-3 月，福建港口集團(tuán)投資收益分別為51,302.67 萬元、73,313.11萬元、57,294.24萬元和18,177.69萬元，分別占利潤總額的41.17%、
53.86%、35.82%和40.06%。投資收益主要來自于對聯(lián)營企業(yè)華福證券有限責(zé)任公司、廈門國際信托有限公司、廈門農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司等確認(rèn)的長期股權(quán)投資收益。
而代表股票、債券和基金的交易性金融資產(chǎn)和其他權(quán)益工具投資，也占有福建港口集團(tuán)總資產(chǎn)相當(dāng)大的比例，且呈現(xiàn)持續(xù)上升的態(tài)勢。
這其中，關(guān)于興業(yè)銀行的投資，至少在2022年末，就被歸屬為其他權(quán)益工具投資。
2022年8月1日至2023年11月30日期間，福建港口集團(tuán)及其子公司累計(jì)增持5.59億股公司股份，合計(jì)持股比例為2.80%。以增持期間均價16.73元計(jì)算，持倉價值或高達(dá)93.44億元。
但如前所述，興業(yè)銀行股價已從9月末16.29元滑落至12月末的14.72元，跌幅近11%，亦給福建港口集團(tuán)帶來近8.77億元的浮虧。
如此看來，年末尾盤這一把“鋌而走險”，福建港口集團(tuán)不僅修復(fù)了報表，避免觸發(fā)發(fā)債不利條件之虞，且成本僅2.16億元。可謂一舉多得，“價廉物美”。
作為紀(jì)律處分，上交所對福建港口集團(tuán)予以公開譴責(zé)，并對福建港口集團(tuán)及其4家子公司名下證券賬戶實(shí)施限制交易6個月。
這一處罰的程度，按某接近福建港口集團(tuán)的銀行人士的說法，“無關(guān)大局”。
上交所的調(diào)查與處分，將福建港口集團(tuán)托出水面，并帶來相當(dāng)程度上的市場輿論。
有債券投行部人士認(rèn)為，其他基本面因素如無問題，本次福建港口集團(tuán)能涉險過關(guān)進(jìn)入發(fā)債程序，但仍不免加深評級機(jī)構(gòu)對其財務(wù)結(jié)構(gòu)與未來盈利能力持續(xù)性、波動性的擔(dān)憂，福建港口集團(tuán)仍需想辦法給出合理解釋。
