導(dǎo)語(yǔ)：科技投資正從傳統(tǒng)的賽道追逐轉(zhuǎn)向體系化作戰(zhàn)模式。

回顧2025年一季度，科技板塊無疑是引領(lǐng)市場(chǎng)的核心力量。尤其是春節(jié)后，隨著DeepSeek 的驚艷亮相與人形機(jī)器人概念的火爆出圈，科技股迎來了爆發(fā)式增長(zhǎng)，不僅帶動(dòng)A股市場(chǎng)熱度飆升，還促使港股市場(chǎng)顯著回暖，領(lǐng)跑全球。

不過近期，股票市場(chǎng)在關(guān)稅風(fēng)暴的沖擊下，呈現(xiàn)出極為劇烈的波動(dòng)態(tài)勢(shì)。雖然市場(chǎng)仍存諸多不確定性，但在多空激烈博弈的市場(chǎng)表現(xiàn)中，半導(dǎo)體等科技賽道表現(xiàn)出較強(qiáng)的韌性，疊加國(guó)產(chǎn)替代的大主題，在多家機(jī)構(gòu)看來，科技行情或?qū)⒎磸?fù)表現(xiàn)，有望貫穿2025年全年。

而部分在科技行業(yè)提早布局，并有深刻洞見的基金公司，開始在這輪科技行情中，嶄露鋒芒。中歐基金科技戰(zhàn)隊(duì)就是其中之一，在其工業(yè)化投研體系的打造下，本輪科技行情，涌現(xiàn)出了多位科技投資的好手。

01 逆向投資術(shù)

在中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的群星中，擅長(zhǎng)逆向投資和深度價(jià)值挖掘的邵潔，在本輪行情中的表現(xiàn)尤為亮眼。

截至2025年3月31日（下同），她管理的中歐智能制造混合近一年收益率為79.57%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)25.79%），在同類產(chǎn)品中排名第2（2/1773）。

當(dāng)然，回顧中歐智能制造混合成立以來的凈值之路，也并不是一路坦途，2024 年初時(shí)凈值曾一度低于0.8元，此后又不斷震蕩盤整，不過在“9.24“行情之后，凈值不僅快速收回到1元以上，而且伴隨著科技行情爆發(fā)，凈值一路持續(xù)走高，展現(xiàn)出了極具爆發(fā)力的彈性。

除了中歐智能制造混合，邵潔還有另外兩只在管產(chǎn)品。她管理的中歐科創(chuàng)主題混合表現(xiàn)同樣搶眼，近一年收益率為75.61%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)12.87%），在同類產(chǎn)品中排名第1（1/220）；而與劉金輝共管的中歐創(chuàng)新未來混合近一年收益達(dá)45.31%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)11.3%），在同類產(chǎn)品中排名前2%（27/1773）。

產(chǎn)品業(yè)績(jī)優(yōu)異的背后，一方面是來自于邵潔對(duì)行業(yè)周期的準(zhǔn)確把握，以及其逆向投資的思維。另一方面，也來自于邵潔對(duì)公司深度價(jià)值的挖掘能力。2023年，當(dāng)行業(yè)對(duì)端側(cè)芯片普遍悲觀時(shí)，邵潔卻逆勢(shì)布局，重倉(cāng)持有多家相關(guān)公司。

她的邏輯是：隨著 AI 應(yīng)用場(chǎng)景的擴(kuò)展，邊緣計(jì)算需求將爆發(fā)，端側(cè)芯片作為 “最后一公里” 的算力載體，其價(jià)值被嚴(yán)重低估。事實(shí)證明，她的預(yù)判得到了市場(chǎng)的印證。2024 年，隨著智能汽車、智能家居等場(chǎng)景的落地，端側(cè)芯片訂單量激增，相關(guān)公司估值上漲。

而對(duì)于端側(cè)接下來的機(jī)會(huì)，邵潔認(rèn)為：“在AI時(shí)代，端側(cè)的成長(zhǎng)空間巨大，推理的商業(yè)模式需要在端側(cè)落地，在億萬(wàn)個(gè)終端上延伸出agent，訓(xùn)練側(cè)的大模型才更有意義。訓(xùn)練和推理體現(xiàn)了硬件科技螺旋式創(chuàng)新的特征。無論訓(xùn)練側(cè)和推理側(cè)，AI 的誕生都意味著先進(jìn)算力的稀缺，這是AI時(shí)代核心矛盾之一，也是科技投資的一條主線。“

同時(shí)，邵潔還指出：“我們看到一些細(xì)分領(lǐng)域垂類模型的雛形，且應(yīng)該合理預(yù)期相關(guān)應(yīng)用落地會(huì)帶來行業(yè)提速增效，新的商業(yè)模式會(huì)提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。參考海外落地的實(shí)例，并結(jié)合中國(guó)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，我們認(rèn)為AI硬件、AI智駕、AI醫(yī)療、AI游戲 和AI agent等領(lǐng)域都有望成長(zhǎng)出本土優(yōu)質(zhì)企業(yè)。”

02 一支戰(zhàn)隊(duì)

再看中歐科技戰(zhàn)隊(duì)涌現(xiàn)出來的其它績(jī)優(yōu)產(chǎn)品及背后的科技投資能手。

先看聚焦“AI硬件+應(yīng)用”雙賽道的中歐數(shù)字經(jīng)濟(jì)混合，在這輪行情中有著不俗的表現(xiàn)，自2024年9月起強(qiáng)勢(shì)反彈，截至今年一季度末，近一年收益率為56.93%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)30.69%），躋身同類產(chǎn)品前6%（3/51）。

基金經(jīng)理馮爐丹是戰(zhàn)隊(duì)中的AI專家，她早在五年前就開始關(guān)注AI，對(duì)AI技術(shù)的發(fā)展進(jìn)程有著非常清晰且深入的認(rèn)識(shí)。在馮爐丹看來，“人工智能的投資周期劃分為四個(gè)階段：第一階段為AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，主要集中在構(gòu)建大規(guī)模集群訓(xùn)練中心；第二和第三階段涉及AI新硬件與AI應(yīng)用的發(fā)展；第四階段則是AI技術(shù)的全面滲透與普及化。“

“而目前，我們正處于這一階段的中后期，GPU芯片作為核心算力支撐，成為當(dāng)前市場(chǎng)的主戰(zhàn)場(chǎng)。展望未來，我們期待在AI新硬件和AI應(yīng)用環(huán)節(jié)看到更多投資機(jī)會(huì)。“馮爐丹說道。

再看聚焦智能汽車的中歐內(nèi)需成長(zhǎng)混合，截至今年一季度末，近一年收益達(dá)36.67%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)11.09%），躋身同類排名前4%（55/1773）。

基金經(jīng)理鐘鳴雖然管理基金的時(shí)間還未到兩年，但她可以說是智能車和機(jī)器人賽道的 “架構(gòu)師”。從智能駕駛到人形機(jī)器人，鐘鳴始終站在硬件與AI融合的前沿。定期報(bào)告披露的持倉(cāng)組合中既有智能駕駛整車公司，也有涉及人形機(jī)器人多個(gè)重要零部件的公司。鐘鳴的獨(dú)特之處在于，她將汽車行業(yè)的供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)遷移到機(jī)器人領(lǐng)域，挖掘出多家細(xì)分賽道的優(yōu)秀公司。

接著再來了解一下關(guān)注互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用的中歐互聯(lián)網(wǎng)先鋒混合，截至今年一季度末，近一年收益也達(dá)到了44.02%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)26.32%），同類排名前20%（10/51）。

基金經(jīng)理王穎的標(biāo)簽在中歐科技戰(zhàn)隊(duì)中也很有辨識(shí)度，她是互聯(lián)網(wǎng)潮中的 “沖浪者”，尤其在傳媒互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，王穎以敏銳的場(chǎng)景捕捉能力著稱。她很早就關(guān)注到AI生成內(nèi)容（AIGC）對(duì)動(dòng)漫、游戲行業(yè)的變革潛力，并提前布局AIGC驅(qū)動(dòng)的動(dòng)漫、游戲公司。翻開王穎的年報(bào)，可以發(fā)現(xiàn)持倉(cāng)涵蓋了時(shí)下熱議的潮玩和國(guó)漫。

簡(jiǎn)單來說，王穎的研究特色，在于通過結(jié)合產(chǎn)業(yè)景氣度和2-3年企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期的視角進(jìn)行選股，試圖在經(jīng)營(yíng)調(diào)整期更早地進(jìn)行觀察，用盡量高的性價(jià)比收獲企業(yè)成長(zhǎng)的價(jià)值。其中2-3年企業(yè)經(jīng)營(yíng)周期，在于重點(diǎn)考慮與企業(yè)發(fā)展的資源、能力以及市場(chǎng)預(yù)期調(diào)整的周期進(jìn)行匹配。

03 從“專業(yè)分工”到“艦隊(duì)協(xié)同”

中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的成員除了各有特長(zhǎng)，大家更好奇的一點(diǎn)是，在這輪科技浪潮中，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)何以同時(shí)涌現(xiàn)出這么多科技能手？

在業(yè)內(nèi)分析人士看來，“中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的成功，本質(zhì)上是工業(yè)化投研體系的勝利。“

深入了解這套體系，我們發(fā)現(xiàn)主要由三大支柱構(gòu)成：

一是，專業(yè)化分工，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)成員按技術(shù)路徑和產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)進(jìn)行精準(zhǔn)分工：杜厚良統(tǒng)籌全產(chǎn)業(yè)鏈，劉偉偉擅長(zhǎng)景氣度投資，邵潔深耕價(jià)值挖掘，王穎聚焦內(nèi)容場(chǎng)景，鐘鳴負(fù)責(zé)硬件融合，馮爐丹主攻AI技術(shù)。

周蔚文曾在中歐基金年度投資策略會(huì)上表示：希望基金經(jīng)理把長(zhǎng)板豎得更長(zhǎng)。而有時(shí)候?qū)ρ芯繂T和基金經(jīng)理的研究方向上，中歐基金的要求也反而是：盡量窄一點(diǎn)。

這也是杜厚良眼中團(tuán)隊(duì)的“深度、廣度和時(shí)效性”，投研規(guī)模大了，分工會(huì)更專業(yè)，才可能建立足夠的深度，整個(gè)團(tuán)隊(duì)建立足夠的廣度，大家互相取長(zhǎng)補(bǔ)短，通過同事的分享，也很快對(duì)自己不擅長(zhǎng)的領(lǐng)域達(dá)到比同行平均水平高的理解程度。

周蔚文也一直認(rèn)為團(tuán)隊(duì)的分享是洞見的來源，在他看來，“大家好像覺得自己知道別人知道的也能賺錢，但你會(huì)發(fā)現(xiàn)知道大家知道的東西是沒用的，要有洞見才能賺錢。對(duì)于公募基金來說要長(zhǎng)期業(yè)績(jī)領(lǐng)先，只有靠洞見領(lǐng)先別人，而靠洞見一個(gè)人又是做不到的，只有靠團(tuán)隊(duì)。”

取長(zhǎng)補(bǔ)短的同時(shí)，還有“交叉驗(yàn)證機(jī)制” 的協(xié)同。例如，在光模塊研究中，通信研究員負(fù)責(zé)上游器件、AI 研究員跟蹤模型需求、半導(dǎo)體研究員監(jiān)控代工廠產(chǎn)能，三方數(shù)據(jù)形成閉環(huán)驗(yàn)證。

這種協(xié)同，還會(huì)進(jìn)一步產(chǎn)生認(rèn)知升級(jí)的 “化學(xué)反應(yīng)”，比如劉偉偉在景氣度投資中融入邵潔的價(jià)值分析框架，開發(fā)出 “景氣-估值” 雙輪驅(qū)動(dòng)模型；鐘鳴將汽車供應(yīng)鏈管理經(jīng)驗(yàn)分享給機(jī)器人研究員，幫助其建立產(chǎn)能預(yù)測(cè)模型；王穎的內(nèi)容場(chǎng)景分析方法被應(yīng)用到 AI 教育領(lǐng)域，催生了新的投資方向。這種跨領(lǐng)域的知識(shí)遷移，使戰(zhàn)隊(duì)形成了 “1+1>2” 的認(rèn)知優(yōu)勢(shì)。

二是，流程化協(xié)作，構(gòu)建 “數(shù)字中臺(tái)”。戰(zhàn)隊(duì)建立了覆蓋全球的非標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)庫(kù)，實(shí)時(shí)更新算力基礎(chǔ)設(shè)施、AI專利分布、產(chǎn)業(yè)資本開支等核心數(shù)據(jù)。

杜厚良開發(fā)的 “勾稽關(guān)系模型” 將GPU數(shù)量、光模塊出貨量等多個(gè)變量納入分析框架。流程化還體現(xiàn)在信息共享機(jī)制上：每次的分享會(huì)，要求跨領(lǐng)域分享，確保前沿信息在24小時(shí)內(nèi)傳遍整個(gè)團(tuán)隊(duì)。

三是，平等化的機(jī)制，激活 “自組織”。周蔚文的管理哲學(xué)是 “無為而治”，他鼓勵(lì)基金經(jīng)理獨(dú)立決策。此外，在戰(zhàn)隊(duì)內(nèi)部分享等各個(gè)環(huán)節(jié)，新人也都可以直接挑戰(zhàn)資深成員的觀點(diǎn)。

“讓洞見在團(tuán)隊(duì)中涌現(xiàn)，就得平等自由一些。另外，我會(huì)提一些看法，比如有些行業(yè)或公司中長(zhǎng)期來看高估了，我會(huì)提示風(fēng)險(xiǎn)，但不會(huì)要求基金經(jīng)理怎么投資，最終還是要讓他們自己決策?！?周蔚文說。

周蔚文的做法更像是作為管理者提供一些附加值，就像《星際迷航》的慣性阻尼器，用人造重力防止團(tuán)隊(duì)遇到極端事件被甩出去。

04 拆解AI投資"黑匣子"

總的來說，中歐科技戰(zhàn)隊(duì)的實(shí)踐，讓我們看到了AI投資的本質(zhì)：在技術(shù)爆炸與場(chǎng)景裂變的雙重沖擊下，僅憑個(gè)人能力已難以為繼，必須構(gòu)建工業(yè)化的投研體系。而這支逐漸成熟的戰(zhàn)隊(duì)如同《星際迷航》中的企業(yè)號(hào)，既有曲速引擎的速度優(yōu)勢(shì)，又有慣性阻尼的風(fēng)險(xiǎn)控制，更有全體成員的協(xié)同進(jìn)化。

在AI瞬息萬(wàn)變的世界中，他們不僅僅是深入到AI的每個(gè)觸角，更是在重塑資管行業(yè)的投研范式——從個(gè)體英雄主義到組織智慧涌現(xiàn)，從被動(dòng)跟蹤到主動(dòng)洞見，從本土視角到全球視野。這場(chǎng)AI浪潮的航行，因?yàn)橛辛讼嗷f(xié)作，得以在浩瀚星河中來回自在穿梭。