《金基研》湖光/作者 楊起超 時風/編審
2018年以來，國家大力推廣電子雷管，爆破專用電子控制模塊市場逐步迎來爆發(fā)式增長，并在地質勘探、石油開采、應急管理與處置、新能源汽車等領域逐步拓展應用。作為一家具備高性能、超低功耗芯片設計能力的電子器件提供商，無錫盛景微電子股份有限公司（以下簡稱“盛景微”）在專用集成電路設計、抗沖擊與干擾、大規(guī)模組網等技術上實現突破，產品在爆破領域率先打開局面。目前，盛景微已成為國內爆破專用電子控制模塊市場的領先企業(yè)。
近年來，受益于下游市場需求的快速增長，盛景微的營業(yè)收入和凈利潤均持續(xù)攀升，其中營收近三年CAGR“領跑”同行，成長性優(yōu)異。同時，盛景微毛利率保持在40%以上，凈利率和加權平均ROE大幅高于行業(yè)均值，盈利能力突出。憑借出色的研發(fā)實力、穩(wěn)定可靠的產品性能和良好的市場口碑，盛景微積累了優(yōu)質的客戶資源，具備不俗的客戶拓展能力，在手訂單充裕。此番上市，盛景微擬募集資金8.04億元主要投向研發(fā)及產業(yè)化，進一步擴大生產規(guī)模，提升研發(fā)實力與技術水平，拓展市場成長空間。
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一、營收及凈利潤持續(xù)攀升，ROE高于行業(yè)均值盈利能力突出
作為一家具備高性能、超低功耗芯片設計能力的電子器件提供商，盛景微主要產品為工業(yè)安全領域的電子控制模塊，主要應用于爆破領域。近年來，受益于下游電子雷管全面推廣應用，盛景微的業(yè)績快速攀升。
據招股書，2020-2022年，盛景微營業(yè)收入分別為2.11億元、3.56億元、7.71億元，2021-2022年分別同比增長68.66%、116.79%；歸母凈利潤分別為6,302.76萬元、8,750.02萬元、18,511.57萬元，2021-2022年分別同比增長37.70%、108.78%。
到2023年1-9月，盛景微實現營業(yè)收入5.41億元，同比增長13.61%；歸母凈利潤1.20億元，同比增長8.23%（盛景微2023年1-9月財務數據經容誠會計師審閱未審計，下同）。
營業(yè)收入增長率是是用來衡量企業(yè)的成長性指標。2020-2022年，盛景微的營收年均復合增長率為91.22%，“領跑”同行業(yè)可比公司，成長性優(yōu)異。
同期，盛景微同行業(yè)可比公司無錫力芯微電子股份有限公司（以下簡稱“力芯微”）的營收CAGR為18.91%；深圳市有方科技股份有限公司（以下簡稱“有方科技”）的營收CAGR為20.98%；深圳市力合微電子股份有限公司（以下簡稱“力合微”）的營收CAGR為52.86%；青島東軟載波科技股份有限公司（以下簡稱“東軟載波”）的營收CAGR為3.39%；圣邦微電子（北京）股份有限公司（以下簡稱“圣邦股份”）的營收CAGR為63.22%；思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司（以下簡稱“思瑞浦”）的營收CAGR為77.43%。
與此同時，近年來，盛景微毛利率保持在40%以上，凈利率和加權平均凈資產收益率大幅高于行業(yè)均值，盈利能力突出。
據東方財富choice數據，2020-2022年及2023年1-9月，盛景微毛利率分別為47.56%、46.00%、42.11%、44.60%，凈利率分別為29.90%、24.41%、23.51%、21.26%。
同期，盛景微同行業(yè)可比公司力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦的凈利率均值分別為14.87%、18.34%、14.50%、8.45%。
2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的加權平均凈資產收益率分別為53.24%、29.72%、42.61%、20.30%。
同期，盛景微同行業(yè)可比公司力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦的加權平均ROE均值分別為11.73%、14.20%、9.92%、3.40%。
另一方面，盛景微的期間費用率低于行業(yè)均值，內部管控能力優(yōu)異。
2020-2022年及2023年1-9月，盛景微的期間費用分別為3,204.41萬元、7,159.04萬元、11,814.23萬元、11,116.54萬元，占營業(yè)收入的比例分別為15.20%、20.14%、15.33%、20.57%。
同期，盛景微同行業(yè)可比公司力芯微、有方科技、力合微、東軟載波、圣邦股份、思瑞浦的期間費用率均值分別為29.40%、25.39%、29.25%、33.22%。
可見，近年來盛景微營業(yè)收入、凈利潤均快速增長，經營情況良好。同時，盛景微毛利率保持高位，凈利率、加權平均ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。此外，盛景微期間費用率低于行業(yè)均值，內部管控能力突出。
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二、嚴把質量獲知名企業(yè)認可，不斷拓展新客戶在手訂單充裕
穩(wěn)定優(yōu)質的客戶資源與充裕的在手訂單，為盛景微經營業(yè)績的持續(xù)提升奠定了堅實的基礎。
作為電子雷管行業(yè)規(guī)模最大的電子控制模塊企業(yè)，盛景微依靠高安全、高可靠和品質優(yōu)良的產品在業(yè)界形成了良好的市場口碑，品牌知名度高。
盛景微通過了ISO9001質量管理體系認證，從元器件選用、產品質量檢測、全生命周期質量追溯系統(tǒng)等方面采取措施以保障電子控制模塊產品質量的可靠性。盛景微制定了企業(yè)標準，其中產品要求和試驗方法在滿足安全技術要求的基礎上，另行對延期精度、延期時長、組網起爆能力等性能指標提出要求，確保產品性能具備競爭優(yōu)勢。
在爆破領域，盛景微已經與雅化集團、壺化股份、海峽科化、西安慶華、宜賓威力、前進民爆股份有限公司（以下簡稱“前進民爆”）等多家民爆行業(yè)知名企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系，并得到了客戶的廣泛認可。目前，國內電子雷管前十大生產企業(yè)中僅有一家湖南南嶺民用爆破器材股份有限公司未與盛景微建立合作關系。
需要指出的是，由于下游應用領域在安全性與可靠性方面要求較高，下游電子雷管生產企業(yè)普遍傾向于選擇經過長期使用驗證、安全性及可靠性高的電子控制模塊。因此，行業(yè)具有較強的客戶資源壁壘。
在積累優(yōu)質客戶資源與老客戶共同成長的同時，盛景微亦積極拓展新客戶，具備不俗的客戶拓展能力。
2020年至2023年6月末，盛景微新拓展的主要客戶有四川省宜賓威力化工有限責任公司、河北衛(wèi)星化工股份有限公司、天津宏泰華凱科技有限公司、山東圣世達化工有限責任公司、前進民爆、江西新余國泰特種化工有限責任公司、新時代民爆（遼寧）股份有限公司、安徽雷鳴科化股份有限公司等。
2023年以來，在盛景微拓展的新客戶中，目前已實現批量供應及預計年內可實現批量供應的客戶為6家，預計在2024年及以后年度采購數量約8,040.00萬只/年。
截至2023年5月23日，盛景微在手訂單金額為4.33億元，相關訂單均有對應的銷售合同支撐，為具有法律約束力的訂單。
可見，盛景微產品質量穩(wěn)定可靠，在業(yè)界形成了良好的市場口碑，積累了優(yōu)質穩(wěn)定的客戶資源。同時，盛景微每年均有新拓展行業(yè)地位較高的客戶，具備不俗的客戶拓展能力。盛景微在手訂單充沛，與主要客戶合作具有穩(wěn)定性，為其業(yè)績的持續(xù)增長提供了有力支撐。
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三、核心業(yè)務發(fā)力助力業(yè)績騰飛，縱向挖掘橫向拓展打開成長空間
目前，盛景微銷售的主要產品包括電子控制模塊、起爆控制器、放大器等。盛景微電子控制模塊主要應用于爆破領域，起爆控制器一般與電子控制模塊配套使用，二者是電子雷管起爆系統(tǒng)的關鍵組成部分；放大器主要應用于工業(yè)控制、新能源、汽車、通信及消費電子等領域。
其中，盛景微主要產品為電子控制模塊，其銷售收入占主營業(yè)務收入的比例均在90%以上，為盛景微收入主要來源。
2020-2022年及2023年1-6月，盛景微電子控制模塊銷售收入分別為2.01億元、3.23億元、7.01億元、3.56億元，占當期主營業(yè)務收入的比例分別為95.59%、91.99%、91.34%、93.85%。
隨著國內電子雷管替換傳統(tǒng)雷管進程的推進，下游客戶對爆破專用電子控制模塊的需求快速增長，盛景微電子控制模塊產品市場認可度高，銷售收入快速增長。
2020-2022年，盛景微的電子控制模塊在爆破領域的市場占有率分別為34.19%、39.02%、40.41%，處于行業(yè)領先地位。
同時，隨著電子雷管應用的不斷推進，客戶對起爆控制器的需求也隨之增長，其銷售收入不斷增長。
2020-2022年及2023年1-6月，盛景微的起爆控制器銷售收入分別為752.21萬元、1,415.67萬元、3,968.47萬元、1,143.72萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為3.57%、4.03%、5.17%、3.01%。
縱向來看，盛景微不斷鞏固在爆破專用電子控制模塊市場的龍頭地位，同時積極開發(fā)應用于地質勘探、石油開采、應急管理與處置、新能源汽車安全系統(tǒng)等領域的新產品，進一步拓展市場成長空間，部分領域已經獲得相應訂單。
目前，盛景微的地震勘探（地質勘探）專用模塊已通過客戶驗證并于2023年5月開始小批量供應；油氣井用（石油開采）電子控制模塊已與客戶簽訂協(xié)議；使用盛景微產品的雪崩空中起爆裝置系統(tǒng)及其配套產品已首次在工程應用中爆破成功，相關合同正在洽談中。
橫向來看，盛景微積極拓展模擬芯片產品品類，基于在放大器細分賽道構建的產品系列，逐步拓展精密數據轉換器、精密電源管理芯片領域的產品序列，以滿足不同應用領域客戶的需求，提高其在模擬芯片領域的競爭力。
盛景微已開發(fā)形成通用型放大器、低噪聲放大器、精密運算放大器、零漂移放大器、納安放大器、電流檢測放大器及比較器等規(guī)格多樣的產品系列，可廣泛應用于工業(yè)控制、新能源、汽車、通信及消費電子等領域。
需要說明的是，2021年，盛景微通過收購上海先積進入信號鏈模擬芯片領域，開始提供放大器系列產品。2021-2022年及2023年1-6月，盛景微放大器銷售收入分別為1,235.42萬元、2,560.08萬元、1,175.48萬元，占主營業(yè)務收入的比例分別為3.51%、3.34%、3.10%。
簡言之，近年來盛景微核心業(yè)務發(fā)力，電子控制模塊銷售收入快速上漲，帶來強勁增長動力，助力其業(yè)績騰飛。同時，盛景微通過縱向挖掘布局地質勘探、石油開采等新領域，橫向拓展模擬芯片產品品類，進一步打開成長空間。
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四、研發(fā)人員占比過半，技術先進產品性能指標媲美國外競品
核心產品的升級與迭代、新應用領域產品的開發(fā)、模擬芯片產品品類的拓展都離不開盛景微出色的研發(fā)實力。自成立以來，盛景微一直從事電子控制模塊及起爆控制器的研發(fā)及產業(yè)化，研發(fā)實力在大量的工程應用中不斷提升。
目前，盛景微已培育出一批高水平、高素質的技術人才梯隊，兼具高水平芯片設計能力與電子控制模塊設計能力。同時，盛景微擁有能夠將兩種能力相互融合運用的核心技術團隊。
截至2023年6月30日，盛景微擁有研發(fā)及技術人員154人，占員工總數比例達51.51%。
截至2023年12月13日，盛景微及其子公司累計擁有專利99項，其中發(fā)明專利31項，并結合專利與其他非專利技術形成了高低壓超低功耗芯片設計、采用擴展Modbus總線通信的主從級聯網絡、抗沖擊與干擾技術等17項核心技術，構成了完善的自主研發(fā)體系。
基于核心技術，盛景微構建了具有超低功耗、大規(guī)模組網能力、抗高沖擊與干擾等技術特點的開發(fā)平臺，可應用于對安全性和可靠性有高要求的領域。
高素質的研發(fā)團隊、完善的研發(fā)體系、豐富的研發(fā)經驗，打造了盛景微出色的研發(fā)實力。盛景微被評定為國家級專精特新小巨人企業(yè)、江蘇省專精特新小巨人企業(yè)（制造類），是江蘇省高性能數碼電子雷管工程技術研究中心。
同時，盛景微作為高新技術企業(yè)，保持技術的創(chuàng)新極其重要。為滿足客戶不斷升級的產品和技術需求，保持較強的研發(fā)創(chuàng)新能力，盛景微持續(xù)增加研發(fā)投入。
據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微研發(fā)投入分別為1,429.81萬元、3,348.07萬元、5,726.43萬元、3,859.80萬元，占營業(yè)收入的比例分別為6.78%、9.42%、7.43%、10.12%。
依托出色的研發(fā)實力、持續(xù)的高研發(fā)投入、大量的工程驗證，盛景微解決了電子雷管在地下小斷面爆破應用的難題，產品能夠應用于-40℃~+85℃的寬濕環(huán)境、高過載沖擊和電磁干擾環(huán)境下的地下小斷面金屬礦爆破、對可靠性要求較高的大型拋擲爆破、大規(guī)模拆除爆破等特殊領域，各項關鍵性能指標與國外同類先進產品不存在顯著差異。
2022年，盛景微產品成功應用于一次性電子雷管用量達14,849發(fā)的地下礦山爆破工程，是目前已知的國內最大規(guī)模的地下礦單次應用電子雷管爆破實例。
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五、募資逾8億元主投研發(fā)及產業(yè)化，進一步夯實發(fā)展根基
此番上市，盛景微擬募集資金8.04億元，分別用于“延期模塊研發(fā)及產業(yè)化項目”、“研發(fā)中心建設項目”及“補充流動資金”。
其中，“延期模塊研發(fā)及產業(yè)化項目”總投資3.18億元，均使用募集資金，主要用于擴充電子控制模塊與起爆控制器產品在爆破領域的業(yè)務規(guī)模，并進行產品迭代、優(yōu)化產品結構，從而鞏固并提升在爆破領域的市場地位；同時拓展核心技術在石油開采、地質勘探領域的應用，進一步拓展市場成長空間。
近年來，國內電子雷管市場在政策的大力支持下迎來爆發(fā)式增長，相應推動了爆破專用電子控制模塊市場的快速增長。
2018年以來，國內電子雷管產量從2018年的0.16億發(fā)增長至2022年的3.44億發(fā)，平均年化復合增長率為115.33%；電子雷管替代率（電子雷管產量/工業(yè)雷管總產量）逐年上升，從2018年的1.28%提升至2022年的42.73%。
預計未來幾年將是電子雷管行業(yè)發(fā)展的關鍵機遇期。電子控制模塊、起爆控制器作為電子雷管的關鍵組件，也將處于戰(zhàn)略機遇期。
隨著下游客戶電子雷管生產規(guī)模擴大，盛景微的電子控制模塊和起爆控制器的銷量不斷增長。
據招股書，2020-2022年及2023年1-6月，盛景微電子控制模塊銷量分別為4,018.34萬個、6,428.87萬個、13,903.80萬個、6,984.57萬個；起爆控制器銷量分別為3,078件、5,695件、14,699件、3,193件。
在此背景下，盛景微募資擴大電子控制模塊與起爆控制器產品的生產規(guī)模并提升產品性能，同時拓展產品應用領域，有利于其鞏固在爆破領域的龍頭地位，拓展核心技術在其他領域的應用，有利于盛景微進一步做大做強主營業(yè)務。
“研發(fā)中心建設項目”擬投入募集資金2.45億元，用于加大研發(fā)投入，引進研發(fā)人才，建立功能齊全的專業(yè)研究及測試中心，進一步提升盛景微的研發(fā)實力與技術水平。
研發(fā)中心主要由產品規(guī)劃部、項目管理部、儲能元件研究室、發(fā)火元件研究室、電子雷管網絡通訊研究室、專用芯片技術研究室、電子開關元件研究室、點火藥劑聯合研究室、工藝及質量可靠性研究室、爆破技術研究室、工程試驗中心和油氣井射孔與地勘技術研發(fā)中心組成。
該項目有利于盛景微持續(xù)進行技術創(chuàng)新，不斷提升產品性能，推出滿足市場發(fā)展趨勢與客戶需求的產品，為其持續(xù)發(fā)展奠定基礎。
未來，盛景微將繼續(xù)加大研發(fā)投入力度，進行技術研發(fā)與產品開發(fā)，縱向在通訊控制模塊及相關控制網絡系統(tǒng)領域做精做深，橫向拓展模擬芯片產品品類以滿足不同應用領域的客戶需求，為未來可持續(xù)發(fā)展提供推動力。
