來源：商訊社

撰文：木槿

近一段時期以來，關(guān)于城投債債務(wù)違約展期的消息不斷見諸網(wǎng)絡(luò)，關(guān)于城投債是否會爆雷的討論更是甚囂塵上，另據(jù)不同信息來源，山東省濟(jì)寧市多地城投公司債務(wù)違約，區(qū)域融資困難重重。

值此時間節(jié)點(diǎn)，濟(jì)寧市兗州區(qū)惠民城建投資有限公司（以下簡稱：兗州惠民城投）再次對外發(fā)布公告，稱其于2023年11月30日發(fā)行了年度第一期中期票據(jù)“23惠民建投MTN001”（債券代碼102383235），實(shí)際發(fā)行總額為10億元，發(fā)行利率為5.9，期限為2+2+1年。

雖然該公司在上述發(fā)行公告中并未對借款用途做出具體說明，但是此前于11月28日發(fā)布的“22惠民城建PPN001”募集說明書中，卻明確當(dāng)時發(fā)行的10 億元中期票據(jù)的用途為“償還到期債務(wù)融資工具”，且指出“償付本期中期票據(jù)本息的資金主要來源于企業(yè)自身現(xiàn)金流”，似乎從側(cè)面證實(shí)了消息人士所述企業(yè)通過“借舊還新”維持正常運(yùn)營的說法。

而根據(jù)上述募集說明書中所披露的信息，截止到2023年9月末該公司的有息負(fù)債總額已經(jīng)高達(dá)233.01億元，其中因發(fā)行債券所形成的直接負(fù)債為127.85億元，銀行貸款55.2億元，非標(biāo)準(zhǔn)化融資49.96億元，三者占比分別為54.87%、23.69%、和21.44%，且僅2024年到期的債券便達(dá)18.9億元。

但是，兗州惠民城投2023年前三季度企業(yè)實(shí)現(xiàn)的凈利潤僅為1.30億元，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率更是高達(dá)61.79%。不僅如此，2010年至2022年及2023年度三季度末，企業(yè)的負(fù)債總額為254.50億元、280.11億元、331.35億元和320.95億元，其中流動負(fù)債分別為71.67億元、133.36億元、173.34億元和170.55億元，占總負(fù)債的比例依次為28.16%、47.61%、52.31%和53.14%；一年內(nèi)到期的非流動負(fù)債分別為31.69億元、85.56億元、64.39億元和42.40億元，占總負(fù)債的比例依次為12.45%、30.54、19.43%和13.21%。

通常來講，流動負(fù)債占比過高，意味著企業(yè)資金短缺問題較為嚴(yán)重，且對于企業(yè)的正常運(yùn)營來講存在著較大財務(wù)壓力，且會直接影響到企業(yè)的償付能力。

另據(jù)公開信息顯示，截至2023年3月31日，兗州惠民城投已獲得各金融機(jī)構(gòu)授信總額為98.74億元，其中已使用額度76.53億元，未使用額度22.21億元，未使用額度占授信總額的比例僅為22.50%。

與此同時，兗州惠民城投的資產(chǎn)受限比例卻處于高位。截至2023年3月末，企業(yè)合并口徑受限資產(chǎn)賬面價值總計88.98億元，占總資產(chǎn)的比例為16.30%，占凈資產(chǎn)的比例為42.66%。其中貨幣資金中受限資金為39.56億元，占貨幣資金總額的95.25%。

從自身經(jīng)營方面來講，兗州惠民城投的主營業(yè)務(wù)為房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營，2010年至2022年及2023年3月末企業(yè)投資性房地產(chǎn)余額分別為23.79億元、 25.42億元、 23.98億元和23.98億元。但是從市場景氣度來看，近年來房地產(chǎn)市場持續(xù)低迷，消費(fèi)者購買欲望下降，房價亦長期處于進(jìn)入下行通道，企業(yè)存量房產(chǎn)同時存在資產(chǎn)貶值及變現(xiàn)難的雙重考驗(yàn)。

這一現(xiàn)象通過企業(yè)周轉(zhuǎn)率的持續(xù)走低也已經(jīng)有所體現(xiàn)，其2010年至2022年及2023年第一季度企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.48%、0.80%、0.77%和0.15%；存貨周轉(zhuǎn)率分別為0.66%、0.38%、0.36%和0.07%；總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為0.29%、0.15%、0.15%和0.03%。通常來講，企業(yè)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越低企業(yè)的回款越慢，存貨周轉(zhuǎn)率越低代表企業(yè)的存貨資產(chǎn)變現(xiàn)能力越弱，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率越低，則說明企業(yè)銷售能力越弱，資產(chǎn)投資的效益越差。

在此情況下，兗州惠民城投旗下的子公司經(jīng)營情況同樣不容樂觀。截至2023年3月末，兗州惠民城投納入合并范圍的子公司共有17家，其中重要子公司共6家子公司，主要聯(lián)合營公司共5家。但2022年度重要子公司中有5家處于虧損狀態(tài)，其中主要負(fù)責(zé)發(fā)行人文化旅游板塊業(yè)務(wù)的齊魯文化旅游公司營業(yè)收入為0。主要聯(lián)合營公司中有4家處于虧損狀態(tài)，其中以土地開發(fā)整理等為主要業(yè)務(wù)的濟(jì)寧市地源潤澤土地發(fā)展有限公司營業(yè)收入為0。?

在自身主營業(yè)務(wù)受限的情況下，兗州惠民城投顯然并未急于調(diào)整經(jīng)營結(jié)構(gòu)為企業(yè)尋找出路，反而是通過持續(xù)募資的形式維系基本運(yùn)營，但此舉不僅使融資成本增加，并進(jìn)一步影響到企業(yè)的流動性，且時間一長更有可能陷入借新還舊的泥淖中難以自拔。