導語：以“超常規(guī)競爭”方式搶業(yè)務，謹守規(guī)則當然難以敵過。
01 1號罰單
2024年1號罰單，國家金融監(jiān)督管理總局浙江監(jiān)管局開給了杭州銀行（600926.SH）。
1月15日信息顯示，杭州銀行因6項主要違法違規(guī)事實，被罰款210萬元；時任南京分行投資銀行部副總經(jīng)理毛韻喆，被警告處罰。
具體來看，杭州銀行此次被罰涉及的“六宗罪”中，有一半與債券承銷業(yè)務有關。
在爭搶債券承銷項目上，杭州銀行攻擊力相當“兇猛”。
按筆者朋友、江浙地區(qū)某銀行債券承銷從業(yè)人員的評價，在同業(yè)中，杭州銀行債券承銷業(yè)務做得很激進。
承銷團承銷，指的是由兩個或者兩個以上的承銷商組成承銷團代理發(fā)行人向投資者出售證券的承銷方式。債券主體發(fā)行債務融資工具，一般是由券商及銀行作為主承銷團成員，采取加團方式參與投標。
該業(yè)內(nèi)人士發(fā)現(xiàn)，一般銀行需要兩周的時間才能走完承銷商加團流程，杭州銀行僅用三天就可搞定。
在統(tǒng)一監(jiān)管下，國內(nèi)銀行業(yè)務流程基本相似。超乎尋常的高“效率”很大可能上意味著，必備材料的準備時間被極大程度壓縮，甚至一些必要的內(nèi)控步驟和部稽核文件，“先上車后補票”也不鮮見。
眾所周知，如此激進操作的前提是項目不出事。一旦其他不可控因素發(fā)生，引來監(jiān)管“倒查”，很容易就會發(fā)現(xiàn)這些“貓膩”。如今銀行間業(yè)務監(jiān)管日漸趨嚴，更加大了“走鋼絲”的難度。
杭州銀行之猛，還體現(xiàn)在超比例包銷、低價包銷的“越界”情形。
針對余額包銷比例，銀行間市場交易商協(xié)會有個不成文的“窗口指導線”，即規(guī)定主承銷商余額包銷不超過80%，剩余20%為市場化定價。
實際項目操作中，據(jù)同業(yè)透露，杭州銀行有時會包銷100%（超過的比例，使用“馬甲”資金接收），以達到給發(fā)行企業(yè)一個整體較低的債券收益率的效果。
財報數(shù)據(jù)顯示，截至2022年末，杭州銀行的金融債券余額為211.34億元，同比大幅增長64.42%；2023年上半年末，其金融債券余額進一步增加至231.79億元，半年間增長9.68%。
內(nèi)控審核寬松、近乎全額包銷以及低利率，這“三板斧”下來，發(fā)行企業(yè)自然樂于與杭州銀行合作。
事實上，各家銀行在編撰發(fā)行材料方面的專業(yè)能力，很難拉開差距?？蛻糇羁粗氐?，還是承銷商的承銷能力把債券賣出去的能力。
杭州銀行的債券承銷策略，的確收到了成效。
2023年前三季度，杭州銀行承銷各類債務融資工具1465.73億元，較上年同期增長11.37%，在浙江省內(nèi)銀行間市場占有率保持第一。
筆者朋友所在銀行的協(xié)會債承銷業(yè)務，2023年同期增長是個位數(shù)，不少銀行甚至沒有增長。而杭州銀行能取得兩位數(shù)增長且占有率保持第一，此消彼長，說明其爭奪對手份額的能力十分顯著。
債券承銷競爭有多激烈？
自2021年下半年開始，銀行能承銷的協(xié)會債，比如城投債，只允許借新還舊，續(xù)發(fā)的基本由原承銷商承接。在城投債發(fā)行增量趨緩的環(huán)境下，城投債的競爭態(tài)勢更像是一個存量市場。
從數(shù)據(jù)看，2023年，國內(nèi)債券總發(fā)行規(guī)模達到69.60萬億元。其中，金融債與非金融債（包括城投債）發(fā)行規(guī)模與2022年基本持平，它們占了銀行承銷債券的大頭。
這主要源于監(jiān)管機構加強對債券發(fā)行的嚴格控制。
以城投債為例，去年以來，交易所及交易商協(xié)會多次發(fā)布城投類客戶窗口發(fā)債指導意見。交易所層面，1號指引明確“存在隱性債務城投公司（不分級別），不能補流和投項目（包括項目收益?zhèn)?、“無論是否含隱債，是否增加強擔保，紅橙區(qū)縣平臺只能借新還舊”等等。3號指引則對屬于“特定情形發(fā)行人”的城投主體范圍擴大，明確4類重點審核城投主體。
交易商協(xié)會從收入、現(xiàn)金流、資產(chǎn)構成等方面綜合判斷發(fā)行人是否為城投客戶，并設置名單對城投發(fā)債進行分類管理。同時明確：名單內(nèi)的企業(yè)僅限發(fā)債用于借新還舊，首次注冊城投企業(yè)不被受理；名單外的企業(yè)發(fā)債，要求同級人民政府出文才可推進到下一階段。
即便如此嚴格，杭州銀行依然剛猛。
2024年1月底，江浙某市發(fā)行約40億協(xié)會債，該業(yè)內(nèi)人士所在銀行只搶到三四億，而杭州銀行幾乎承銷了其中一半。
把價格做低，通過“超常規(guī)競爭”搶業(yè)務，同行當然難以敵過。
債券承銷或涉嫌違規(guī)，是否是杭州銀行被處罰的全部原因？
銀行債券承銷業(yè)務屬于銀行間市場交易商協(xié)會的監(jiān)管范疇，但杭州銀行本次被金監(jiān)總局處罰，該專業(yè)人士推測，有可能是被舉報，從而引發(fā)監(jiān)管“一查到底”。
02 業(yè)績訴求
杭州銀行債券承銷如此“猴急”，或與業(yè)績增長訴求有關。
從資產(chǎn)規(guī)?？?，截至2023年末，杭州銀行總資產(chǎn)較上年末增長13.91%；總負債較上年末增長13.97%。但這并沒有帶來經(jīng)營業(yè)績同比例增長。
1月13日，杭州銀行披露2023年業(yè)績快報。數(shù)據(jù)顯示，杭州銀行全年實現(xiàn)營業(yè)收入350.16億元，較上年同期增長6.33%；實現(xiàn)歸屬母凈利潤143.83億元，較上年同期增長23.15%。
相比前幾年，收入增速出現(xiàn)了數(shù)量級的下跌。
即使在2022年，杭州銀行的收入還有兩位數(shù)的同比增長，達到12.16%。與之相比，2023年收入增速下滑近一半。
而2018年以來，杭州銀行年度收入增速從未低于10%，甚至有些年份超過20%，五年平均年收入增速為18.54%。
如此一來不難理解，杭州銀行債券承銷的苦衷。但另一方面，資本充足率已經(jīng)為擴張的步伐，打出了警示信號。
財報數(shù)據(jù)顯示，截止2023年三季度末，杭州銀行的資本充足率、一級資本充足率以及核心一級資本充足率分別為12.81%、9.85%以及8.31%。
與同業(yè)對比來看，杭州銀行這三項資本充足率指標均明顯低于2023年三季度末商業(yè)銀行14.77%、11.9%和10.36%的平均水平。
以一級資本充足率為例，杭州銀行在所有A股上市城商行中排在倒數(shù)第三，僅略好于成都銀行（601838.SH）和蘭州銀行（001227.SZ）。
這與其在A股城商行中總資產(chǎn)排名第6，形成鮮明對比。
杭州銀行的資本充足率指標，正在逼近“監(jiān)管紅線”。
根據(jù)今年1月1日起開始正式施行《商業(yè)銀行資本管理辦法》，中國商業(yè)銀行的資本充足率監(jiān)管要求（考慮儲備資本要求）：資本充足率核心、一級資本充足率以及一級資本充足率分別不得低于10.5%、8.5%以及7.5%。
杭州銀行核心一級資本充足率8.31%，距離7.5%僅有0.81%。
去年中誠信國際對杭州銀行的2023年度評級報告中也指出，杭州銀行面臨“核心一級資本補充壓力持續(xù)存在”等問題。
資本充足率之所以非常重要，是因為它是銀行開展業(yè)務的最終“安全墊”。如果沒有強大的資本充足性保障，一旦銀行投資的資產(chǎn)出現(xiàn)大額減值損失，將侵蝕掉本就稀缺的核心資本和一級資本，從而嚴重影響銀行的穩(wěn)健經(jīng)營。
03 監(jiān)管力度明顯加大
從行業(yè)現(xiàn)狀來看，拿主要債券品種城投債為例，自去年7月“一攬子化債方案”提出后以及特殊再融資債發(fā)行熱度持續(xù)，債市投資情緒明顯回升，隨著政策不斷加碼，市場對城投債偏好進一步提高。
在“控增量，化存量”的原則下，“保剛兌”預期普遍形成，城投融資收縮，城投債供不應求。
發(fā)行尺度方面，交易所與銀行間審核發(fā)行均呈邊際收緊態(tài)勢，一方面多次發(fā)布城投類客戶窗口發(fā)債指導意見，主要集中于提高發(fā)行人準入門檻、收緊募集資金用途等；另一方面，對城投債、公司債發(fā)行審查愈發(fā)嚴格，批文越來越難拿到。
尤其是城投債政策導向存量續(xù)發(fā)，補流及項目建設用途受嚴格管控。2023年1-10月，交易所終止審查公司債項目多達171只，金額高達2777.72億元，終止金額較去年同期增長17.69%，且10月當月上交所終止公司債數(shù)量創(chuàng)年內(nèi)新高。
一邊是發(fā)行趨嚴，另一邊是越來越多的銀行參與債券發(fā)行。
1月18日，中國銀行間市場交易商協(xié)會下發(fā)2023年非金融企業(yè)債務融資工具承銷業(yè)務相關會員名單顯示：新增成都農(nóng)村商業(yè)銀行股份有限公司等12家會員為非金融企業(yè)債務融資工具一般主承銷商；新增摩根大通銀行（中國）有限公司等3家會員為境外非金融企業(yè)債務融資工具專項主承銷商；新增廣東華興銀行股份有限公司等12家會員為非金融企業(yè)債務融資工具承銷商。
值得一提的是，據(jù)交易商協(xié)會公告，此次市場評價工作于去年12月啟動，評價對象包括非金融企業(yè)債務融資工具承銷類會員和意向承銷類會員。申請期內(nèi)共有66家會員提交了申請材料，最終新增27家承銷商。
在銀行債券承銷市場，供大于求、僧多肉少的局面將長期存續(xù)，給予發(fā)債主體更大的議價空間。承銷商只能競相爭奪優(yōu)質(zhì)發(fā)債項目，同時更大地“讓利”于優(yōu)質(zhì)客戶。
事實上，銀行之所以“賠本賺吆喝”積極拓展非金融企業(yè)的債券承銷業(yè)務，也有為了進一步將企業(yè)發(fā)展為客戶的動機。
銀行可為這些客戶提供包括授信、現(xiàn)金管理、對公貸款、國際貿(mào)易融資、財務顧問、風險控制等一系列金融服務。這樣，債券承銷業(yè)務便從“一錘子買賣”發(fā)展成對客戶的全生命周期、全方位得綜合金融服務，為銀行帶來可觀的收入和利潤。
然而，“四處漏風”的內(nèi)控審核、偏離市場合理水平的債券發(fā)行利率報價以及近似100%包銷的承諾，將給銀行帶來包括流動性、信用、法律等一系列的風險，從而埋下巨大的風險隱患。
為了維護債券發(fā)行市場健康良性運行，針對債券承銷的“惡性競爭”，監(jiān)管機構已經(jīng)采取了相應的行動。
去年6月，交易商協(xié)會發(fā)布的《關于進一步加強銀行間債券市場發(fā)行業(yè)務規(guī)范有關事項的通知》提出：承銷機構的債券承銷業(yè)務應該與投資交易、同業(yè)業(yè)務、存貸款等業(yè)務之間進行有效隔離，防止債券承銷業(yè)務與其他業(yè)務之間的利益沖突，確保債券承銷業(yè)務獨立運行。
今年1月12日，滬、深、北交易所發(fā)布《關于進一步規(guī)范債券發(fā)行業(yè)務有關事項的通知》，其中在第七條指出：承銷機構及其關聯(lián)方參與認購其所承銷債券的，應當報價公允、程序合規(guī)，不得接受債券發(fā)行相關方委托或者指令進行操縱發(fā)行定價、利益輸送等破壞市場秩序的行為。
此外，監(jiān)管機構對違規(guī)違法開展債券承銷業(yè)務的承銷商，也加大了處罰尺度。
去年以來，已有多家銀行因債券定價偏離市場、低價違規(guī)包銷、未按規(guī)定余額包銷等行為，受到中國銀行間市場交易商協(xié)會的自律調(diào)查。亦有多家銀行作為債務融資工具主承銷商及簿記管理人，因違反規(guī)則，被通報批評或警告處分，并處責令改正。
包括交通銀行（601328.SH）、招商銀行（600036.SH）、興業(yè)銀行（601166.SH）和平安銀行（000001.SZ）等債券承銷業(yè)務規(guī)模較大的銀行，都因此受到過監(jiān)管機構不同程度的批評或處分。
監(jiān)管層整治債務承銷市場亂象的決心非常堅定。預計未來對銀行債券承銷的管控將更加嚴格、處罰也更加嚴厲。
在行業(yè)監(jiān)管趨嚴加碼的趨勢下，“激進擴張”模式，不可避免引發(fā)風險快速集聚，其風險與回報的夏普比率，也將進一步走低。
