《金基研》 霞路/作者

了解過(guò)金融市場(chǎng)的投資者可能都知道，公募基金產(chǎn)品由基金經(jīng)理管理，投資于股票、債券、貨幣市場(chǎng)工具等多種金融工具。從分散投資的角度來(lái)看，公募基金通過(guò)將資金分散投資于多種資產(chǎn)，能夠在一定程度上降低單一投資的風(fēng)險(xiǎn)。

那么，基金的投資怎樣才算分散？有沒(méi)有指標(biāo)能夠指示基金在投資上分散的程度？若有，投資者可以怎樣參考這個(gè)指標(biāo)來(lái)幫助自己“選基”？

一、除了投資分散程度，“持倉(cāng)集中度”還能反映些什么？

“持倉(cāng)集中度”這個(gè)指標(biāo)，是基金所持有前十大證券的市值總和與基金投資組合的總市值的比，即，持倉(cāng)集中度=（前十大重倉(cāng)證券的總市值/基金總市值）×100%。

也就是說(shuō)，持倉(cāng)集中度能夠反映基金投資的分散程度，持倉(cāng)集中度越高，說(shuō)明基金的投資越集中，反之則越分散。

例如，某股票型基金A的持倉(cāng)集中度為80%，說(shuō)明基金A的總市值中，有80%集中投資在了10只證券，投資較為集中；某混合型基金B(yǎng)的持倉(cāng)集中度為10%，那么說(shuō)明基金B(yǎng)的持倉(cāng)股中，前十只投資比例較大的基金僅占基金B(yǎng)總市值的10%，投資較分散。

除了反映投資是否集中或分散，持倉(cāng)集中度還能反映基金經(jīng)理的投資策略、基金調(diào)倉(cāng)的靈活性、基金的運(yùn)作成本等。

1、持倉(cāng)集中度的高低能反映基金經(jīng)理的投資策略

持倉(cāng)集中度高，或能說(shuō)明基金經(jīng)理對(duì)基金所持有的證券有信心，對(duì)某些行業(yè)持有樂(lè)觀的預(yù)期，也說(shuō)明該基金持有的證券數(shù)量相對(duì)較少，這有利于基金經(jīng)理充分發(fā)揮其管理能力，有利于基金的“精細(xì)化管理”。

基金的持倉(cāng)集中度低，可能意味著基金經(jīng)理在管理該基金時(shí)使用了被動(dòng)管理方式，傾向于分散化的投資策略，以分散投資風(fēng)險(xiǎn)。

2、基金持倉(cāng)集中度的高低，還能反映基金產(chǎn)品本身的流動(dòng)性

在基金的持倉(cāng)集中度提高時(shí)，基金分配到每只重倉(cāng)證券的資金量也會(huì)提高，此時(shí)，如果這些重倉(cāng)證券交易受限，基金經(jīng)理或難以將已經(jīng)投資于這些證券的資金調(diào)到其他證券，而倘若這些證券轉(zhuǎn)向下行，基金的收益率便會(huì)受到影響。

對(duì)于持倉(cāng)集中度低的基金而言，市場(chǎng)變動(dòng)時(shí)，每只證券受到的影響程度不同，且不同的證券有可能從正反兩面受到影響，這些影響在一定程度上能夠相互“抵銷”。換言之，多元化的持倉(cāng)有利于提高基金整體在市場(chǎng)變動(dòng)中的穩(wěn)定性。

3、持倉(cāng)集中度高低不同的基金，其運(yùn)作成本可能也會(huì)有一定差異

對(duì)于持倉(cāng)集中度高的基金而言，其持有的證券數(shù)量少，基金經(jīng)理不需要頻繁地買賣股票來(lái)調(diào)整投資組合，能在一定程度上降低交易頻率、降低基金運(yùn)作時(shí)所需要支出的交易費(fèi)或托管費(fèi)等費(fèi)用。

但是，持倉(cāng)集中度低的基金持有的證券數(shù)量多，基金經(jīng)理需要頻繁地買賣證券以維護(hù)投資組合的多元化，而每一次發(fā)生的交易都有可能會(huì)產(chǎn)生一筆交易費(fèi)用，從而增加基金的運(yùn)作成本，影響基金整體的投資收益。

需要指出的是，持倉(cāng)集中度這一指標(biāo)不僅能夠反映基金經(jīng)理的投資策略、基金的調(diào)倉(cāng)的靈活性、基金的運(yùn)作成本，還能在一定程度上反映基金的風(fēng)險(xiǎn)偏好、基金經(jīng)理的選股能力、基金的波動(dòng)性水平等，投資者可以根據(jù)自己投資計(jì)劃的需要，擇機(jī)重點(diǎn)分析具體的某一個(gè)方面。

二、基金的持倉(cāng)應(yīng)當(dāng)“少而精”還是“雨露均沾”？

對(duì)于持倉(cāng)集中度高（比如70%以上）的基金而言，在市場(chǎng)行情上行時(shí)，因資金集于少量證券，持倉(cāng)集中度高的基金可能會(huì)獲得更高的回報(bào)。但是如果反過(guò)來(lái)看，在市場(chǎng)下行時(shí)，持倉(cāng)集中度高的基金或更能受到單一證券下行的影響，如果前十大重倉(cāng)股中部分證券表現(xiàn)不佳，基金的凈值可能會(huì)受到比市場(chǎng)平均水平更大的負(fù)面影響。

由于重倉(cāng)股更容易影響基金整體的業(yè)績(jī)水平，因此基金經(jīng)理需要針對(duì)重倉(cāng)股進(jìn)行更多的研究和監(jiān)控，也需要基金經(jīng)理及時(shí)根據(jù)市場(chǎng)情況做出相應(yīng)的投資決策，這對(duì)基金經(jīng)理的投研能力提出了更高要求。

需要指出的是，在某些市場(chǎng)環(huán)境下，持倉(cāng)集中度高可能會(huì)給基金帶來(lái)高于市場(chǎng)平均水平的回報(bào)，然而，一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化或市場(chǎng)風(fēng)格出現(xiàn)轉(zhuǎn)換，持倉(cāng)集中度過(guò)高的基金可能會(huì)因?yàn)椤按箅y調(diào)頭”而錯(cuò)過(guò)市場(chǎng)機(jī)會(huì)或增加投資成本。

與持倉(cāng)集中度高的基金相比，持倉(cāng)集中度低的基金則呈現(xiàn)出了另一番模樣。

持倉(cāng)集中度低，說(shuō)明基金持有了大量的證券，基金經(jīng)理采取了高度分散的投資策略，即通過(guò)投資眾多股票，基金可以減少特定股票或行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，提供更為穩(wěn)健的投資組合。

換言之，持倉(cāng)集中度低的基金，其持有的股票可能已經(jīng)覆蓋了廣泛的市場(chǎng)和行業(yè)，這助于捕捉不同行業(yè)和市場(chǎng)的增長(zhǎng)機(jī)會(huì)。

然而，基金的資產(chǎn)有限，而基金經(jīng)理的精力也有限，高度分散的投資意味著持有的證券市值只占基金市值的一小部分，即使某些證券表現(xiàn)出了明顯的上行趨勢(shì)，其對(duì)基金整體業(yè)績(jī)的提升或有限。

對(duì)于基金經(jīng)理而言，基金的持倉(cāng)集中度越低，其需要管理的股票就越多，需要進(jìn)行的研究和分析就越多，這可能會(huì)增加基金經(jīng)理的管理難度和成本，“一不留神”就可能錯(cuò)失投資機(jī)會(huì)。

三、基金持倉(cāng)集中度是否合理，應(yīng)當(dāng)“具體問(wèn)題具體分析”

由于不同類型基金的底層資產(chǎn)不一致，因此，基金持倉(cāng)集中度是否過(guò)高或過(guò)低，應(yīng)當(dāng)結(jié)合基金的具體類型進(jìn)行具體分析。

例如，富國(guó)洞見(jiàn)價(jià)值股票A等股票型基金，采用主動(dòng)管理策略，在有限的精力下，基金經(jīng)理可能會(huì)精挑細(xì)選出那些持有信心的少數(shù)幾只股票，且將資金高比例地投資于這些股票。

普通的債券型基金一般會(huì)投資于多種債券，以分散信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，因此會(huì)具有較低的持倉(cāng)集中度。專門投資政府債券或公司債券的債券型基金，投資范圍有一定限制，取決于基金經(jīng)理的投資策略，這些特定類型債券可能會(huì)有高一些的持倉(cāng)集中度。

針對(duì)混合型基金，投資者需要進(jìn)一步分類討論了。

例如，中銀增長(zhǎng)混合A這類偏股混合型基金，其風(fēng)格偏向股票型基金，其持倉(cāng)集中度會(huì)略高于平衡混合型基金；而像中歐瑾利混合A等偏債混合基金，其風(fēng)格更偏向債券型基金，其持倉(cāng)集中度可能會(huì)低于偏股混合型基金或平衡混合型基金。

需要指出的是，有一類基金“天生”具有較低的持倉(cāng)集中度。

指數(shù)基金采用被動(dòng)管理策略，其目的是復(fù)制特定指數(shù)的表現(xiàn)，且按照標(biāo)的指數(shù)成分證券的權(quán)重將資金分散投資于標(biāo)的指數(shù)的成分股，而標(biāo)的指數(shù)成分證券的數(shù)量，從數(shù)十只到數(shù)千只不等。這意味著，指數(shù)基金通常會(huì)持有數(shù)十只到數(shù)千只證券，持倉(cāng)集中度并不會(huì)過(guò)高。

總而言之，持倉(cāng)集中度這個(gè)指標(biāo)，除了能反映基金的投資是否集中或分散，還能反映基金經(jīng)理的投資策略、基金調(diào)倉(cāng)的靈活性、基金的運(yùn)作成本等，且每類基金具有的持倉(cāng)集中度各有不同。因此，投資者在根據(jù)持倉(cāng)集中這個(gè)指標(biāo)進(jìn)行選股時(shí)，應(yīng)當(dāng)“具體問(wèn)題具體分析”；在選擇基金時(shí)，應(yīng)該根據(jù)自己的投資目標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)承受能力，分類考慮基金的持倉(cāng)集中度；在評(píng)估該基金及其持倉(cāng)集中度是否合理、是否符合自己的投資需求后，再進(jìn)行投資。