《金基研》 祁玄/作者
3月15日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見（試行）》，該意見指出要提升服務(wù)中長期資金能力，加快引入各類中長期資金，積極推動健全有利于中長期投資行為的考核、投資賬戶等制度，支持行業(yè)機(jī)構(gòu)推出更多匹配中長期資金需求的產(chǎn)品與服務(wù)。提升上市公司投資吸引力，打造長期資金“愿意來、留得住”的基礎(chǔ)投資環(huán)境。
另外，4月12日，國務(wù)院頒布的新“國九條”，也提出了“大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量”，建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎(chǔ)制度，構(gòu)建支持“長錢長投”的政策體系。大力發(fā)展權(quán)益類公募基金，大幅提升權(quán)益類基金占比。
在此背景下，投資基金仍然存在不少吸引力。當(dāng)投資者走進(jìn)“基金市場”挑選一款能為自己帶來收益的基金時，可能會關(guān)注不同的指標(biāo)，而一個具有深遠(yuǎn)影響的因素——基金規(guī)模，或會被不少投資者“擦肩而過”。簡單來看，基金規(guī)模是衡量一只基金資產(chǎn)總量的重要標(biāo)尺，其大小對于投資決策的影響或不容小覷。
基金如同一個“蓄水池”，而這個蓄水池似乎沒有上限。但是，當(dāng)基金規(guī)模這個“蓄水池”里的“水”達(dá)到了一定程度，作為“蓄水池”管理者的基金經(jīng)理，還能游刃有余地對管理這款基金嗎？那么，究竟規(guī)模多大的基金才稱得上是投資者的理想之選呢？又是否能“留得住”投資者呢？
一、基金規(guī)模背后存在何種“風(fēng)險暗流”呢？
雖然基金規(guī)模這個指標(biāo)本身并能直接反映基金所面臨的風(fēng)險水平，但在評估基金風(fēng)險上，它能起到了重要的作用。
由于不同規(guī)模的基金所面臨的風(fēng)險各有不同，投資者可以將各只基金分為較大規(guī)?；鸷洼^小規(guī)?；饍深悾⒎诸愡M(jìn)行討論和分析。
對于較大規(guī)模的基金來說，基金經(jīng)理在管理時需要處理更大規(guī)模的資產(chǎn)，所以大規(guī)?；饘鸾?jīng)理的管理能力提出了更高的要求。此外，基金經(jīng)理在投資策略的制定和執(zhí)行上需要更謹(jǐn)慎，在市場流動性、交易成本和市場沖擊等方面需要妥善管理，在調(diào)整策略時，可能不如小規(guī)模基金靈活。
然而，大規(guī)模的基金也有其優(yōu)勢。相較于小規(guī)?；穑鼡碛懈玫娘L(fēng)險分散能力，這與其自身規(guī)模特性相關(guān)。同時，由于管理費(fèi)用等會被各類資產(chǎn)分散稀釋，所以大規(guī)?；鸬膯挝怀杀据^低。
對于較小規(guī)模的基金來說，它的優(yōu)勢在于，基金經(jīng)理在調(diào)整投資策略時具有更高的靈活性，例如，基金經(jīng)理在管理小盤股新興行業(yè)主題基金或特色主題基金時，可以更快地進(jìn)行布局和調(diào)整。
需要指出的是，小規(guī)?；鸬牡牧觿荽笠?guī)模基金相反。當(dāng)市場下行，基金面臨贖回壓力的時候，因受限于規(guī)模，投資者將小規(guī)?；鸬姆蓊~變現(xiàn)為現(xiàn)金資產(chǎn)或有一定困難。同時，它的管理成本也相對較高。
需要注意的是，不論哪種類型的基金，基金規(guī)模都不應(yīng)過小。否則可能面臨基金清盤的風(fēng)險。
根據(jù)《證券投資基金運(yùn)作管理辦法》第四十四條規(guī)定，開放式基金的基金合同生效后，基金份額持有人數(shù)量不滿200人或者基金資產(chǎn)凈值低于5000萬元的，基金管理人應(yīng)當(dāng)及時報告證監(jiān)會；連續(xù)20個工作日出現(xiàn)前述情形的，基金管理人應(yīng)當(dāng)向證監(jiān)會說明原因和報送解決方案。
從上述規(guī)定來看，基金規(guī)模的下限或已明確地被設(shè)置。雖然它并未明確“大規(guī)?！钡纳舷迾?biāo)準(zhǔn)，但在實踐中，“大規(guī)?！币渤蔀榱嘶鸸芾砣撕捅O(jiān)管機(jī)構(gòu)會關(guān)注的風(fēng)險點(diǎn)。
值得一提的是，基金“規(guī)模大”本身并不直接意味著就能解決流動性問題，關(guān)鍵還在于基金資產(chǎn)配置的結(jié)構(gòu)、市場環(huán)境以及投資者贖回行為的協(xié)調(diào)性。
假設(shè)一款基金大規(guī)模投資了小盤股等低流動性資產(chǎn)，遇到大額贖回時，這類低流動性的資產(chǎn)難以變現(xiàn)，同樣可能會面臨如小規(guī)?；鹉茉獾降摹皵D兌贖回”的局面，造成現(xiàn)金流緊張。
因此，為了全面把控投資風(fēng)險，投資者還需關(guān)注其他與基金規(guī)模相關(guān)的因素。
二、分析規(guī)模大小，“看菜吃飯”挑基金
在基金市場上，針對不同類型的基金，每個投資者都可能會對基金的規(guī)模產(chǎn)生不一樣的解讀。
按照基金的管理方式，我們首先可以將基金分為封閉式基金和開放式基金兩類。
其中，封閉式基金的規(guī)模，在基金成立之初就已經(jīng)確定，這決定了基金的總投資額度和資產(chǎn)配置空間。規(guī)模大的封閉型基金，理論上具有更多的投資機(jī)會和策略選擇，可以分散投資于不同類型的資產(chǎn)，從而實現(xiàn)風(fēng)險分散。
此外，開放式基金分可以被分為為貨幣型基金、被動型基金、主動管理型基金、債券型基金等類型，我們可以分類討論這些類型基金的規(guī)模。
1、貨幣型基金
貨幣型基金是一種可以用來進(jìn)行流動性管理關(guān)鍵手段，其投資者往往短期持有這類基金，因此，貨幣型基金的日常申購贖回操作頻繁，交易額龐大，這就對基金本身的流動性提出了極高要求。
因此，從理論上來說，貨幣型基金的“規(guī)模大”反而是一種有利條件。但是，這并不意味著貨幣型基金追求規(guī)模的無限擴(kuò)大?；鹨?guī)模越大，其受到“規(guī)模效應(yīng)”的影響越嚴(yán)重，規(guī)模效應(yīng)遞減的趨勢越明顯。換言之，在規(guī)模過大時，貨幣型基金的整體收益率可能會受到反向作用。
2、被動型基金
被動型基金也被稱為指數(shù)基金，在運(yùn)作機(jī)制上，被動型基金緊密跟蹤某一特定指數(shù)的構(gòu)成成分股，旨在精確復(fù)刻指數(shù)的整體走勢。同時，由于基金規(guī)模由市場供求關(guān)系決定，即投資者的申購和贖回行為會共同影響被動型基金的規(guī)模變化。所以，和貨幣基金類似，對于被動型基金而言，較大的規(guī)模更有利于它應(yīng)對和把握風(fēng)險。
值得一提的是，增強(qiáng)型指數(shù)基金并不適用這一規(guī)則。雖然增強(qiáng)型指數(shù)基金也是基于特定指數(shù)構(gòu)建的投資組合，常會運(yùn)用量化策略對指數(shù)進(jìn)行增強(qiáng)操作，以獲取超額收益，但在本質(zhì)上，增強(qiáng)型指數(shù)基金屬于主動管理型基金的范疇。
例如，華夏滬深300指數(shù)增強(qiáng)A和富國滬深300指數(shù)增強(qiáng)A等，其名稱中包含了“增強(qiáng)”二字，正說明它們屬于增強(qiáng)型指數(shù)基金，即主動管理型基金之一，而非被動型基金。
3、主動管理型基金
主動管理型基金的投資決策主要依靠基金經(jīng)理的專業(yè)判斷和主動操作進(jìn)行，基金經(jīng)理通過深入研究市場動態(tài)、經(jīng)濟(jì)環(huán)境和公司基本面，能夠靈活調(diào)整投資組合，而主動管理型基金的投資目標(biāo)，則旨在追求超越市場平均水平的回報。
與被動跟蹤指數(shù)的基金不同，主動管理型基金的業(yè)績表現(xiàn)在一定程度上決定于基金經(jīng)理的投資策略，因此，這種類型的基金業(yè)績也是因基金經(jīng)理個人而異。
前文也已提到，不同大小的基金規(guī)模各種優(yōu)勢與劣勢的情況，這也正是分析主動管理型基金用得著的分析辦法。
比如，大規(guī)模的主動管理型基金，它的管理難度相對困難，而小規(guī)模的主動管理型基金的管理難度則相對較低。此外，策略調(diào)整的難度、風(fēng)險分散程度、管理成本等等，大小規(guī)模不同的主動管理型基金也存在一些差異。
總結(jié)起來，不論是大規(guī)模還是小規(guī)模，主動管理型基金都可能遭遇特定的制約因素。因此，對于管理此類基金的基金經(jīng)理而言，關(guān)鍵在于探尋到一個既能高效執(zhí)行投資策略，又能妥善進(jìn)行風(fēng)險管理的理想規(guī)模區(qū)間，從而實現(xiàn)收益與風(fēng)險之間的微妙平衡。
當(dāng)我們引述古人推崇的“中庸”哲學(xué)智慧，可以發(fā)現(xiàn)這與主動型基金規(guī)模選擇的理念不謀而合。適中的基金規(guī)模有利于基金經(jīng)理投資策略的有效執(zhí)行，進(jìn)而捕獲超額收益，同時也有利于更好地把握流動性風(fēng)險，并有效控制基金管理的各項成本支出。
4、債券型基金
而對于債券型基金來說，它的收益質(zhì)量與基金規(guī)模之間的聯(lián)系則相對較少。
債券型基金主要投資于國債、企業(yè)債等固定收益類產(chǎn)品，其收益來源主要包括債券利息收入和債券買賣時產(chǎn)生的資本利得。也就是說，債券型基金投資標(biāo)的的市場價格相對穩(wěn)定且市場流動性較好，規(guī)模大的債券基金，可在市場交易中展現(xiàn)出更強(qiáng)的議價能力和資源獲取優(yōu)勢。
因此，在同樣的市場環(huán)境下，相較于主動型基金，債券型基金對基金規(guī)模的敏感度相對較低。
三、基金規(guī)模如何結(jié)合基金品種進(jìn)行篩選？
在一些基金銷售平臺上的基金篩選工具中，點(diǎn)擊基金規(guī)模，會劃分成小于1億元；小于10億元；小于50億元；小于100億元。以上4中基金規(guī)模或能作為基金規(guī)模大小的參考，小于1億元的基金為小規(guī)模基金，10億元水平屬于中等水平基金，50億元屬于中大規(guī)?；穑?00億元附近的或能稱為“超大規(guī)?；稹薄?/p>
若對主動管理型基金進(jìn)行篩選，中歐紅利優(yōu)享混合A或是不錯的選擇，截至2024年3月31日，該基金規(guī)模為30.55億元，屬于適中水平。此外，該基金的基金規(guī)模變動保持穩(wěn)定增長。
相較股票類型的主動管理基金，混合基金的基金規(guī)模相對較大，因此在承受風(fēng)險方面或?qū)⒋嬖谝欢ǖ膬?yōu)勢。
另外再看其他相關(guān)數(shù)據(jù)，比如該基金的基金經(jīng)理為藍(lán)小康，2018年開始與他人聯(lián)合管理該基金，分為三個階段。第一個階段聯(lián)合兩名基金經(jīng)理管理，任職回報0.17%；第二階段聯(lián)合一名基金經(jīng)理進(jìn)行管理，任職回報60.35%；第三階段為藍(lán)小康個人管理，截至2024年5月23日已有3年有余，期間任職該基金回報達(dá)到20.4%。
可見，該基金在藍(lán)小康均有參與管理之下任職均保持正向增長。
綜上所述，基金的規(guī)模究竟要多大才合適，核心在于基金的規(guī)模是否能夠促進(jìn)基金的運(yùn)行。正如“看菜吃飯，量體裁衣”的道理，投資者在選擇基金時應(yīng)當(dāng)根據(jù)實際情況具體分析，充分考慮基金規(guī)模這一要素。
基金規(guī)模不僅關(guān)乎其流動性、投資策略的執(zhí)行以及市場影響力等，還與基金經(jīng)理管理能力、基金底層資產(chǎn)質(zhì)量等因素相關(guān)。因此，在挑選適合自己的基金產(chǎn)品時，投資者可以將個人投資目標(biāo)、風(fēng)險承受能力等條件與基金規(guī)模結(jié)合分析，需實事求是，仔細(xì)審視基金規(guī)模對基金表現(xiàn)可能產(chǎn)生的影響，做出明智的投資決策。
