《金基研》 祁玄/作者
2024年4月12日，國務(wù)院頒布新“國九條”，作為資本市場一項重要指導文件，其提出了若干推動資本市場高質(zhì)量發(fā)展的意見。其中包括加強交易監(jiān)管，增強資本市場的內(nèi)在穩(wěn)定性。促進市場平穩(wěn)運行，加強戰(zhàn)略性力量儲備和穩(wěn)定機制建設(shè)。這或意味著，從上層出發(fā)，建設(shè)穩(wěn)定的市場環(huán)境，促進資本市場健康穩(wěn)定發(fā)展。
其中基金產(chǎn)品是投資者能夠與資本市場的接觸方式之一，然而投資基金，是一件“細水長流”的事情，通過時間的考驗，逐漸積累起經(jīng)驗和財富。在這場與時間的長跑中，并非只有一人相隨。這些人當中，有機構(gòu)投資者，有普通的份額投資者，也有基金公司內(nèi)部的員工。而這其中，他們能否成為值得信任的“同伴”？
而以上三者有一個共同點，他們都是基金的份額持有人，若彼此之間相安無事，那么當基金的“蛋糕”做大時，也可以一起分享；若彼此顧忌，或會成為無形的戰(zhàn)場，相互之間開展“博弈”。
一、基金持有人結(jié)構(gòu)的“情報網(wǎng)絡(luò)”
在基金市場上，風險是一項未知因素，而基金持有人的申購和贖回的相關(guān)“動作”，正是影響基金整體收益風險的“變數(shù)”之一。面對這未知的“變數(shù)”，分析基金持有人的情況或系一種解決辦法。
首先，基金的持有人主要分為三類，分別是機構(gòu)持有者、個人持有者、內(nèi)部持有者。相較而言，內(nèi)部持有者所占基金份額較小，機構(gòu)持有者與個人持有者，是基金的構(gòu)成持有人結(jié)構(gòu)的主要部分。
關(guān)于機構(gòu)持有者，其也可以被稱為機構(gòu)投資者，它主要指的是企業(yè)法人、事業(yè)法人、社會團體或其他組織中持有該基金份額的組織。例如保險公司、銀行、企事業(yè)單位等等。
與個人投資者相比，機構(gòu)投資者在某些方面更強，例如更專業(yè)的分析和操作能力，更強的信息渠道。而當一款基金的機構(gòu)投資者持有份額增加或機構(gòu)持有份額占比較大，或多或少意味著該基金得到了“專業(yè)人士”的認同。
關(guān)于個人持有者，也可以稱為個人投資者，指可以投資于證券投資基金的自然人中持有該基金份額的人員。個人投資者是尋常的大眾群體，普普通通的“你我他”，既可以是普通的上班族，也可以是自由職業(yè)者、退休人士等等，他們將積攢的資金投入到基金市場以獲取收益。
由于個體投資者的數(shù)量多且分散，因此投資風格各異，風險承受能力各不相同，投資行為相對分散，相較于機構(gòu)投資者來說市場影響力相對較弱，同時，在情緒上也較為容易受到市場的影響。但個人投資者在基金中扮演的角色就像沙礫之于海灘，雖然個體規(guī)模不大，但聚沙成塔，亦構(gòu)成了基金持有人中的主體部分。
而內(nèi)部持有者，指基金管理公司內(nèi)部從業(yè)人員中持有該基金的人員。簡單來說就是基金公司自己人。這些持有者不是外部的投資者，而是基金公司內(nèi)部的員工。
內(nèi)部持有自家公司的基金，或能體現(xiàn)出他們出于對公司自家基金的信任和信心，一方面顯示了基金公司內(nèi)部對自家產(chǎn)品的認同度，另一方面也表明他們愿意與外部投資者共擔風險、共享收益，一定程度上增強了投資者對基金的信心。不過，需要注意的是，內(nèi)部持有比例過高或過低，都可能傳遞出不同的市場信號，需要投資者結(jié)合其他因素綜合判斷。
總體來看，機構(gòu)持有者與個人持有者組成了基金當中主要的兩個主體部分，而內(nèi)部持有者則向投資者反映投資的信心。從特征上來看，機構(gòu)投資者在基金市場的影響力相對較大，其還需要接受大眾的監(jiān)管，承擔責任，穩(wěn)定金融市場。
二、關(guān)注機構(gòu)持有人的“增持”與“減持”
在基金市場當中，主要的兩類持有者，即機構(gòu)持有者與個人持有者之間，機構(gòu)的“動作”影響力相對更大，其影響市場情緒、資金流向等方面。因此，個人持有者作為社會大眾的一員，亦需根據(jù)情況觀察機構(gòu)投資者的一舉一動，然后判斷其“動機”，并做出相應(yīng)的投資決策。
在相關(guān)的基金銷售平臺上，關(guān)于基金的具體信息一般設(shè)有一個持有人結(jié)構(gòu)的欄目，公布各個時期的持有人比例結(jié)構(gòu)，而更具體的信息投資者可以查看年報或半年報等公開的基金公告。
而在一款基金里，機構(gòu)投資者主要有“增持”和“減持”兩項基本操作。
簡單來說，機構(gòu)增持某款基金，主要動機主要是以下幾項，例如市場前景、行業(yè)趨勢、政策導向等拉升機構(gòu)“好感度”；或者基金業(yè)績、評級優(yōu)秀，對其未來存在發(fā)展的信心；以及基金估值偏低，“性價比”促成機構(gòu)投資者投資。
若機構(gòu)投資者對其進行減持，或說明以上某幾個方面出現(xiàn)了相關(guān)的問題，造成機構(gòu)投資者信心漸弱，或者是達到目標收益后逐步退出的減持。
值得注意的是，機構(gòu)投資者對于一款基金的增持或減持還存在的其他不同因素的考量，綜合來看它主要反映了機構(gòu)投資者控制風險與平衡收益的期望。
結(jié)合實際例子來看看，以易方達資源行業(yè)混合為例，據(jù)公開信息，2022年上半年、2022年、2023年上半年及2023年各期末，該基金的機構(gòu)持有比例分別為1%、11.58%、26.84%、33.44%；個人持有比例分別為99%、88.42%、73.16%、66.56%；內(nèi)部持有比例分別為0.01%、0.02%、0.03%、0.1%。
可見，易方達資源行業(yè)混合的機構(gòu)持有比例呈上升趨勢，內(nèi)部持有比例小幅增加，個人持有比例下滑。
需要注意的是，當機構(gòu)持有者持有比例較高，例如達到90%以上，此時需要保持警惕。其中，當機構(gòu)決定大量贖回其持有的基金份額時，基金或不得不快速出售基金資產(chǎn)以實現(xiàn)資金回流，這一操作可能會對基金的業(yè)績造成顯著影響。而對于規(guī)模較小的基金而言，該情況所帶來的壓力或會產(chǎn)生基金面臨清盤的風險。同時，此類基金也有可能是“機構(gòu)定制基金”，需要防范其流動性風險與市場風險，例如巨額贖回等類型的情況。
而對于內(nèi)部持有者來說，內(nèi)部持有份額在一定程度上反映了基金公司對于自家基金的市場形象，釋放出積極的市場信號，“減持”則與之相反。但是從基金份額的占比上看，內(nèi)部持有者持有份額相對較低，且增持或減持的比例幅度相對不大，此類情況還需與機構(gòu)投資者的持有比例變化相結(jié)合，再做出相應(yīng)的判斷。
總的來說，在進行投資基金的過程中，應(yīng)當充分利用網(wǎng)絡(luò)及各類平臺上的信息披露，了解機構(gòu)、個人投資者以及內(nèi)部持有者的持股情況，并密切關(guān)注這些持有比例的動態(tài)變化。同時，投資者需要綜合考量各項影響因素，培養(yǎng)個人前瞻性思維，做到防患于未然。
