《金基研》 祁玄/作者

4月12日，國務院印發(fā)的新“國九條”提出，要大力推動中長期資金入市，持續(xù)壯大長期投資力量。建立培育長期投資的市場生態(tài)，完善適配長期投資的基礎制度，構建支持“長錢長投”的政策體系。資金入市，或能為市場帶來“活水”，保護投資者權益。

在金融市場上，債券是一種受到認可的較低風險的資產類別。相較于股票來說，債券投資價值相對穩(wěn)健，因此也受到大多穩(wěn)健型及保守型投資者的青睞。但有些投資者可能并不滿足“純債”帶來的收益，希望從中“加料”，提升整體的收益水平，此時便將目光投向了其他債券基金。

其中，某些債券基金將債券與其他金融產品進行合理的搭配，部分產品年化收益率超過業(yè)績基準收益率，且資產組合保持合理的穩(wěn)健水平。債券基金中，債券的投資比例彰顯其風險收益水平的同時，是一個劃分混合基金與債券基金的“分水嶺”。

一、債券投資比例各不相同，是債券基金還是混合基金？

據證監(jiān)會發(fā)布的《公開募集證券投資基金運作管理辦法》，載明基金的類別，百分之八十以上的基金資產投資于債券的，為債券基金。

如此來看，80%以上的基金資產可以作為一項區(qū)別混合基金與債券基金的“分水嶺”。然而，債券基金根據股票類資產的分布情況，仍可繼續(xù)分類。

這里所指的其他資產，主要表示的是除了債券以外的，包括可轉債，股票等資產，雖然并不影響債券資產本身的配置比例，但是影響了債券基金整體的收益水平。

將債券基金按投資資產的分布情況分類，可以分為一級債基和二級債基。

其中，一級債基如今被限制“打新”，因此增厚收益主要通過持有可轉債等增強型品種。其風險偏低，收益較為穩(wěn)定，亦是一款較為簡單的“固收+”基金。例如華夏穩(wěn)定雙利債券A，主要的持倉為國債與可轉債的組合。

二級債基主要投資于債券二級市場（公開交易市場），它既可以買入和賣出已上市流通的各種債券，同時也會在允許的范圍內投資一定比例的股票。其中，股票、可轉債等股票類資產不能高于基金總資產的20%。如華夏鼎泓債券A，有少部分的股票持倉，其余為債券持倉，包括國債與可轉債。

以上兩種基金在分類上歸類為債券型基金，而當債券資產的投資比例繼續(xù)提升，到達一定條件時，便可從債券型基金轉變“身份”，成為混合型基金。

據中國證券投資基金業(yè)協(xié)會的定義，偏債型基金是指基金名稱自定義為混合基金的，基金合同載明或者合同本義是以債券為主要投資方向的，業(yè)績比較基準中也是以債券指數為主的混合基金?；鸷贤袀顿Y下限等于或者大于60%，業(yè)績比較基準中債券比例值等于或者大于70%，滿足其中一個條件即可。

換言之，偏債混合基金需要滿足債券投資比例或業(yè)績比較基準其中一個條件。那么，60%投資于債券資產，剩余的40%可以“自由發(fā)揮”，相對二級債基和一級債基更為靈活。

對比上述三種基金，可以看出，從風險收益性從大到小排列，分別為偏債混合型基金、二級債基、一級債基。此時，投資者可以根據自身的風險偏好進行選擇合適的“債券基金”。

二、觀察市場表現(xiàn)，“識基先識市場”

從上述投資債券的比例分類來看，隨著股票類資產的不斷增加，觀察市場走勢顯得愈發(fā)重要。股票市場相較債券市場來說風險要大，收益曲線起伏變動情況也是如此。因此，在以上三種類型的基金選擇中，“識基”或需先“識市場”。

面對市場走勢變化，投資者或能從中認識到“變化”與“調整”。

從投資者本身來看，市場走勢的變化會影響投資者的風險偏好。例如，當市場步入“熊市”的情形下，投資者態(tài)度呈現(xiàn)出避險的傾向；反之，在“牛市”樂觀的氛圍下，投資者的風險偏好一般會升高。而此時，在不同的市場情緒帶動下，經驗和知識相對不夠豐富的投資者可能會做出失誤的投資決策。

此時，這種類型的投資者或應考慮到自身風險偏好的變化情況，從而選擇那些能夠在不同市場條件下都能提供相對穩(wěn)定表現(xiàn)的投資產品。

回到基金本身，以上三種“債基”投資的市場選擇存在著不同的要求，從一級債基到偏債混合基金，其風險收益水平提升，需要考慮的因素也逐漸增加。簡單來說，一級債基需要考慮市場利率變化情況，二級債基要在此基礎上考慮權益市場走勢，而到了偏債混合基金時，更多需要考慮的是資產配置能否實現(xiàn)風險與收益平衡，提高投資的效益。

首先是一級債基，一級債基主要投資于國債、金融債等固定收益產品，其風險較低，另有一小部分投資于可轉債等增強型產品，總體來看收益相對穩(wěn)定。與二級債基、偏債混合基金不同的是，一級債基并不直接投資于股票資產，因此在投資一級債基時，所需考慮的主要和純債基金相差不大，主要在于關注市場上的利率變化情況。

當市場利率上升，債券價格或會出現(xiàn)下行趨勢。為吸引投資者購買新發(fā)行的債券，發(fā)行方提高票面利率，使之相對于已流通的債券更具競爭力。這一調整或導致現(xiàn)有債券的相對投資價值減弱，市場供需的“天平”或也因此平衡。相反，若市場利率下降，債券價格或傾向于上漲。

那么二級債基，則是在投資債券的基礎上，適當參與股票、可轉債等權益類資產的投資，以期獲得較高的收益。

股票類資產的收益表現(xiàn)與股票市場的走勢緊密相連。因此，對于二級債基的投資者而言，具備持續(xù)跟蹤并深入理解權益市場的宏觀趨勢及微觀動態(tài)的這項能力，或會為投資“加分”不少。

當股市整體呈現(xiàn)出穩(wěn)健上行或結構性繁榮態(tài)勢時，二級債基因持有一定比例的股票資產，其收益存在不錯的增長潛力。此時，投資者需要讓自身敏銳起來，捕捉市場機遇，挑選那些在良好市場環(huán)境中表現(xiàn)出色、選股策略精準的二級債基產品，以在股市紅利中分得一杯羹。

以華夏鼎泓債券A為例，作為二級債基，其業(yè)績比較基準為“中債綜合指數收益率×80%+滬深300指數收益率×20%”，其債券屬性控制風險。而再看與之相關的資產配置，可以發(fā)現(xiàn)，該基金同樣以債券為主，托起基金“厚底”。

據東方財富數據，截至2024年3月31日，其凈資產為6.44億元，股票凈占比、債券凈占比、現(xiàn)金凈占比分別為4.12%、98.64%、0.56%。

較高的債券比例側重“穩(wěn)健”，偏向保守但不乏進攻能力，“股票+債券”的基金組合賦予其“性價比”。在風險控制方面，近一年夏普比率為1.78，而近2年的夏普比率則為0.34。夏普比率反映基金每承擔一單位風險能夠獲取的收益，夏普比率的提升，也反映了對于風險收益的表現(xiàn)。

另外，自2023年始，華夏鼎泓債券A每季度的階段漲幅均高于同類平均水平，2023第四季度于同類1121只基金當中排名44位。且過去的2023年，該基金全年漲幅3.92%，于同類1121只基金中排名82位。

而偏債混合基金，相對于二級債基來說，股票類資產投資比例上限提升至40%，此時該基金對于資產的調整更加靈活，但同時，在資產配置方面，則要更加謹慎。

在制定資產配置方案時，需要對基金管理人的投資策略進行關注，包括個股選擇、歷史的投資能力情況等等。此外，投資者通過各類參數的層層篩選，或能尋得合適的偏債混合基金。

需要注意的是，對于經驗和知識相對不夠豐富的投資者來說，或需審慎評估自身的風險承受能力，并選擇匹配風險收益水平的債券基金。相對風險更大的偏債混合基金，所需考慮的風險因素相對較多。因此，一級債對于一些喜好簡單方便的投資者來說，或更為友好。

總體來看，一級債基、二級債基、偏債混合基金的主要區(qū)別還是在于股票資產的投資比例的不同，投資者選基應當根據市場不同狀況，且有針對性地進行分析，從而選擇適合投資者自身的基金。