低利率時(shí)代背景下，有了日本公募行業(yè)的“拓荒”經(jīng)驗(yàn)，同為東亞國(guó)家、國(guó)民投資理念也頗有相似之處的中國(guó)，在發(fā)展公募行業(yè)時(shí)便有了可以借鑒的樣本。

去年，由于辜朝明的出圈，讓日本失去的三十年被更多的中國(guó)人所關(guān)注。

在失去的三十年里，日本遭遇了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)遲緩、通貨緊縮的漫長(zhǎng)周期，還承受了社會(huì)老齡化和低欲望狀態(tài)帶來(lái)的沉重打擊。這些挑戰(zhàn)不但對(duì)日本的經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生了影響，而且深刻改變了日本公募行業(yè)的發(fā)展格局。其中，固收基金規(guī)模銳減是最為顯著的變化之一。

截至今年2月，日本公募固收基金的資產(chǎn)規(guī)模為16.26萬(wàn)億日元，而在巔峰時(shí)期，其規(guī)模曾一度接近45萬(wàn)億日元。

數(shù)據(jù)出現(xiàn)斷崖式下滑的背后，很大程度上是受到了日本利率環(huán)境的影響。比如，在日本固收基金中，中期政府證券投資基金與貨幣基金的式微乃至消失就是因?yàn)榱憷?。很?jiǎn)單的一個(gè)邏輯是，當(dāng)一個(gè)國(guó)家的利率接近零時(shí)，其波動(dòng)空間極為狹窄，債券交易的收益率根本無(wú)法覆蓋基金管理的費(fèi)率，于是便不得不退出市場(chǎng)。

為了彌補(bǔ)固收類產(chǎn)品衰退帶來(lái)的業(yè)務(wù)萎縮，日本開(kāi)始大力發(fā)展出?；?、每月決算型基金等多種適應(yīng)低利率環(huán)境的創(chuàng)新產(chǎn)品。

有了日本公募行業(yè)的“拓荒”經(jīng)驗(yàn)，同為東亞國(guó)家、國(guó)民投資理念也頗有相似之處的中國(guó)，在發(fā)展公募行業(yè)時(shí)便有了可以借鑒的樣本，一些基金公司也因此成為行業(yè)內(nèi)第一個(gè)“吃螃蟹的人”。

01 “出?！奔铀?/p>

6月14日，隨著兩只沙特ETF的正式獲批，中東首次納入國(guó)內(nèi)公募“出?！卑鎴D，南方基金、華泰柏瑞基金也因此成為首批“出?！敝袞|的基金公司。

同日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)就《香港互認(rèn)基金管理規(guī)定（修訂草案征求意見(jiàn)稿）》公開(kāi)征求意見(jiàn)，對(duì)互認(rèn)基金的客地銷(xiāo)售比例限制、轉(zhuǎn)授權(quán)限制進(jìn)行了大幅松綁。

其實(shí)，就在今年3月中旬發(fā)布的《關(guān)于加強(qiáng)證券公司和公募基金監(jiān)管加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)的意見(jiàn)（試行）》中就曾明確指出，要加快推進(jìn)建設(shè)一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)，并強(qiáng)調(diào)助力推進(jìn)高水平開(kāi)放，穩(wěn)步擴(kuò)大制度型開(kāi)放，包括有序推進(jìn)“基金互認(rèn)”、“ETF互掛”、“跨境理財(cái)通”等跨境業(yè)務(wù)試點(diǎn)。

政策的密集推出以及產(chǎn)品的相繼獲批，似乎都在傳遞一個(gè)信號(hào)：國(guó)內(nèi)公募“出?！钡牟椒フ诩涌?。從數(shù)據(jù)上也可以得到佐證，2024年第一季度，國(guó)內(nèi)公募QDII基金規(guī)模便已突破6000億元，遠(yuǎn)超2023年全年水平。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，數(shù)據(jù)截至2024.3.31

實(shí)際上，國(guó)內(nèi)公募加速“出海”的這一情形，與數(shù)年前的日本頗為相似。

當(dāng)時(shí)，由于日本國(guó)內(nèi)證券收益率偏低，日本公募開(kāi)始大量投資海外證券。短短四年間（2020年3月至2024年2月），日本海外權(quán)益類資產(chǎn)規(guī)模由近10萬(wàn)億日元增長(zhǎng)至超過(guò)40萬(wàn)億日元，占日本公募基金權(quán)益類資產(chǎn)比例由10%提升至20%。反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，這一比例還不到10%。

從近年來(lái)國(guó)內(nèi)公募“出?！钡谋憩F(xiàn)來(lái)看，對(duì)于緩解資產(chǎn)荒確實(shí)起到了一定的作用，國(guó)內(nèi)居民通過(guò)QDII基金進(jìn)行全球配置，獲得了良好的持有體驗(yàn)。

以今年上半年為例，無(wú)論從各類基金的整體表現(xiàn)還是單只基金的收益率來(lái)看，QDII基金的業(yè)績(jī)都全面領(lǐng)跑。

截至6月最后一個(gè)交易日，全部QDII基金今年以來(lái)平均收益率為5.42%，而股基與混基的平均收益率分別為-5.46%、-3.50%；在單只基金的收益率上，排名前三的基金中，兩只來(lái)自QDII基金，分別是景順長(zhǎng)城納斯達(dá)克科技ETF（QDII）、建信新興市場(chǎng)混合（QDII）A。

雖然從大類上兩只產(chǎn)品同屬Q(mào)DII基金，但細(xì)分類別上卻有所不同。前者為被動(dòng)指數(shù)型QDII基金，后者為主動(dòng)管理型QDII基金。

相比被動(dòng)指數(shù)型QDII基金可以直接跟蹤指數(shù)，主動(dòng)管理型QDII基金對(duì)于基金經(jīng)理提出了更高的要求。特別是在“指數(shù)比人強(qiáng)”幾乎已成共識(shí)的海外市場(chǎng)面前，主動(dòng)管理型QDII基金如何勝出？從產(chǎn)品的公開(kāi)信息中可以看到，李博涵更愿意精選壁壘更高、競(jìng)爭(zhēng)力更強(qiáng)、增長(zhǎng)持續(xù)性更好，且估值相對(duì)合理的公司作為投資標(biāo)的。

憑借這樣的選股思路，李博涵所管理的建信新興市場(chǎng)混合（QDII）A，不僅在今年上半年93只同類產(chǎn)品中業(yè)績(jī)排名第1，在近一年77只同類產(chǎn)品中業(yè)績(jī)排名同樣第1。

02 另一種“解藥”

不可否認(rèn)，通過(guò)“出海”這種方式的確能夠在一定程度上發(fā)揮緩解國(guó)內(nèi)資產(chǎn)荒的作用。但在跨境資本管制的約束之下，國(guó)內(nèi)公募還需要尋找破解資產(chǎn)荒難題的另一種辦法。

中信證券研報(bào)指出，中國(guó)的資產(chǎn)荒可能尚處于初步演繹階段，與日本非政府部門(mén)資產(chǎn)負(fù)債表衰退不同，中國(guó)的資產(chǎn)荒實(shí)則是優(yōu)質(zhì)高收益信用債的稀缺，而“大盤(pán)風(fēng)格+較低波動(dòng)+高股息率”使紅利低波在長(zhǎng)端利率下行的資產(chǎn)荒周期中提供了一種類債式的配置方案。

各家公募看到這一趨勢(shì)，近年來(lái)紛紛發(fā)行相關(guān)產(chǎn)品搶占這一賽道，特別是布局A股的紅利低波產(chǎn)品成為了市場(chǎng)主流。

相反的，一些具有國(guó)際視野的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，則將目光投向企業(yè)分紅力度更大、股息率更高的港股市場(chǎng)。

去年年末，摩根基金發(fā)行的摩根標(biāo)普港股通低波紅利ETF（證券代碼：513630），這是繼2017年摩根港股低波紅利指數(shù)基金（A份額：005051，C份額：005052）之后，摩根基金在港股紅利賽道的又一布局。摩根標(biāo)普港股通低波紅利ETF，也成為唯一一只跟蹤標(biāo)普港股通低波紅利指數(shù)的ETF產(chǎn)品。

資金不斷地涌入，推動(dòng)著紅利資產(chǎn)持續(xù)上行。上半年，紅利低波產(chǎn)品整體平均收益率接近5%，跑贏國(guó)內(nèi)各主要股指。

顯而易見(jiàn)，紅利低波型產(chǎn)品確實(shí)有效緩解了市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的焦慮，給投資者帶來(lái)了不錯(cuò)的持有體驗(yàn)。但因?yàn)橐恢币詠?lái)缺乏強(qiáng)制分紅機(jī)制，導(dǎo)致并未給投資者帶來(lái)很好的獲得感。

隨著新“國(guó)九條”頒布，部分基金公司開(kāi)始通過(guò)每季度甚至每月進(jìn)行一次收益分配的定期分紅型產(chǎn)品，提升投資者獲得感。比如，嘉實(shí)滬深300紅利低波動(dòng)ETF聯(lián)接A/C、華泰柏瑞中證紅利低波ETF聯(lián)接A/C、國(guó)泰上證國(guó)有企業(yè)紅利ETF、萬(wàn)家中證紅利ETF在內(nèi)的多只紅利ETF，年內(nèi)均實(shí)施了多次分紅。

其實(shí)，早在年初首批10只中證A50ETF發(fā)行大戰(zhàn)中，摩根基金就曾以主打“會(huì)分紅”的中證A50ETF，給投資者留下了深刻印象。

作為上交所首只上市的中證A50ETF，摩根中證A50ETF（證券代碼：560350）在產(chǎn)品設(shè)計(jì)方面特別增設(shè)了季度強(qiáng)制分紅條款，即每季度最后一個(gè)交易日ETF相對(duì)標(biāo)的指數(shù)的超額收益率為正時(shí)，會(huì)強(qiáng)制分紅，收益分配比例不低于超額收益率的60%，而用來(lái)分紅的“超額收益”的重要來(lái)源之一便是標(biāo)的指數(shù)成分股的分紅。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2024年6月30日，中證A50指數(shù)近12個(gè)月股息率為3.22%。

對(duì)于長(zhǎng)期配置ETF的投資者而言，摩根中證A50ETF的分紅設(shè)計(jì)更具吸引力。這是因?yàn)槠湓谝欢ǔ潭壬嫌兄谕顿Y者面對(duì)市場(chǎng)短期波動(dòng)時(shí)更加從容，從而更堅(jiān)定地踐行長(zhǎng)期理念，也有更大的概率能夠享受基金長(zhǎng)期投資帶來(lái)的回報(bào)。

此外，在強(qiáng)制分紅條款的約束下，只要基金滿足合同約定的條件，就會(huì)每個(gè)季度進(jìn)行現(xiàn)金分紅。如此一來(lái)，投資者還能夠擁有一份可預(yù)期的現(xiàn)金流。

現(xiàn)金流對(duì)于抵抗風(fēng)險(xiǎn)的重要性不言而喻，尤其在老齡化較為嚴(yán)重的日本，通過(guò)分紅增厚養(yǎng)老現(xiàn)金流，已經(jīng)成為資產(chǎn)配置中一種重要的策略方向。

在日本，定期分紅型產(chǎn)品非常盛行。特別是月度分紅型產(chǎn)品，頗受到老年人追捧。

作為日本人口老齡化社會(huì)現(xiàn)實(shí)下非常成功的一款創(chuàng)新基金產(chǎn)品，月度分紅型產(chǎn)品始于1997年。當(dāng)時(shí)，為了應(yīng)對(duì)低回報(bào)的資本市場(chǎng)逆境，日本公募在產(chǎn)品和服務(wù)上進(jìn)行了多項(xiàng)創(chuàng)新，而月度分紅型產(chǎn)品便是其中的一個(gè)。

月度分紅型產(chǎn)品主要投資于剩余期限較短的固收產(chǎn)品，其具有再投資風(fēng)險(xiǎn)低、利率風(fēng)險(xiǎn)低的特點(diǎn)，這種特征與高頻且穩(wěn)定的現(xiàn)金流非常匹配固定收入減少的老年人的投資需求。

2011-2013年間，月度分紅型產(chǎn)品的規(guī)模占比曾一度超過(guò)70%。

2016年，日本進(jìn)入零利率時(shí)代、固收市場(chǎng)低迷、固收產(chǎn)品收益率大幅降低，以及市場(chǎng)同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)低效、投資者風(fēng)險(xiǎn)偏好發(fā)生改變等原因，月度分紅型產(chǎn)品的規(guī)模以及產(chǎn)品數(shù)量開(kāi)始減少，規(guī)模占比如今已降至18.5%。

03 “國(guó)家隊(duì)”重洗ETF江湖

除了大力發(fā)展出?；?、每月決算型基金等多種適應(yīng)低利率環(huán)境的創(chuàng)新產(chǎn)品外，在股市下行時(shí)期，日本央行還大規(guī)模購(gòu)買(mǎi)本國(guó)ETF托底股市，通過(guò)這一方式投放基礎(chǔ)貨幣、提升市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，促進(jìn)ETF產(chǎn)品的發(fā)行。

具體來(lái)看，日本央行于2010年開(kāi)始購(gòu)買(mǎi)追蹤東證指數(shù)和日經(jīng)225指數(shù)的ETF，當(dāng)時(shí)計(jì)劃購(gòu)買(mǎi)余額上限為4500億日元，期限設(shè)為2011年底。此后，央行延長(zhǎng)了購(gòu)買(mǎi)計(jì)劃期限，且數(shù)次上調(diào)額度上限。

2018年，央行持有的股票ETF占ETF總規(guī)模的比重達(dá)到了最高值70%。

2021年3月，由于股市向好，央行宣布將取消每年6萬(wàn)億日元的原則性購(gòu)買(mǎi)目標(biāo)，但仍保留12萬(wàn)億日元的年度新增余額上限。

2024年，盡管央行停止購(gòu)買(mǎi)ETF，但截至2024年5月，央行持有股票ETF占ETF總規(guī)模的比重仍有42%。

反觀國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，作為“國(guó)家隊(duì)”的中央?yún)R金和國(guó)新投資正扮演著日本央行的角色，推動(dòng)國(guó)內(nèi)ETF快速發(fā)展。

今年上半年，非貨ETF規(guī)模達(dá)到2.28萬(wàn)億元，較去年底增長(zhǎng)4355.48億元。其中，易方達(dá)滬深300ETF、華泰柏瑞滬深300ETF、嘉實(shí)滬深300ETF、華夏滬深300ETF、華夏上證50ETF規(guī)模增長(zhǎng)排名前五，年內(nèi)規(guī)模分別增加了904.53億元、807.36億元、622.7億元、615.42億元、327.11億元。

規(guī)模大幅增加的背后，正是源于“國(guó)家隊(duì)”的出手。正因如此，華夏、易方達(dá)、華泰柏瑞、嘉實(shí)等基金公司的非貨ETF規(guī)模顯著增加。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD

“國(guó)家隊(duì)”的入場(chǎng)，很快改變了市場(chǎng)格局，使得市場(chǎng)格局進(jìn)一步向ETF頭部公募傾斜，比如在一季度的非貨公募月均規(guī)模排名中，嘉實(shí)基金躋身前五，華泰柏瑞基金距離TOP10僅一步之遙。

這與日本的情形頗為相似。在央行入場(chǎng)之后，日本ETF市場(chǎng)的主要參與者野村、大和、日興成為了日本公募規(guī)模排名前三的機(jī)構(gòu)。

直到今年央行停止購(gòu)買(mǎi)ETF，頭部?jī)?yōu)勢(shì)持續(xù)擴(kuò)大的局面才得以被遏制。