通過量化選股的方式，華夏基金孫蒙致力于尋找市場(chǎng)中被低估或錯(cuò)誤定價(jià)的標(biāo)的，進(jìn)而獲取超額收益。

過去幾年間，A股市場(chǎng)在不同的熱點(diǎn)行業(yè)中輪動(dòng)，構(gòu)成了連續(xù)不斷的A股結(jié)構(gòu)性行情。

期間，極致押注的投資方式曾給基金帶來豐厚回報(bào)，但時(shí)過境遷，這條路或許已經(jīng)走到了盡頭。

從2021年“抱團(tuán)”核心資產(chǎn)的坍塌，到后來押注新能源后的一地雞毛，再到去年一、二季度部分主動(dòng)權(quán)益基金切換至人工智能賽道，最終呈現(xiàn)的終局是：輸者眾而贏者寡。

這種風(fēng)格不斷變化的市場(chǎng)環(huán)境，意味著即便押對(duì)板塊，如果不能及時(shí)轉(zhuǎn)身離開，最終的結(jié)果也不會(huì)太理想。

特別是伴隨著近年來板塊輪動(dòng)的不斷加快，投資難度更是不斷攀升。有從業(yè)人員打趣的將其歸納為“風(fēng)火輪”行情，看似風(fēng)風(fēng)火火，實(shí)則輪番折磨。

特別是今年以來，“風(fēng)火輪”的轉(zhuǎn)動(dòng)似乎又變快了不少。從券商研報(bào)中的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來看，無論是紅利、AI 算力、出海出口，還是低空經(jīng)濟(jì)、大宗商品、房地產(chǎn)板塊，鮮有能撐過一個(gè)季度的主線。

資料來源：Wind，招商證券

這也令很多主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理們也頗為迷茫，當(dāng)問起他們的投資感受時(shí)，得到了近乎相同的答案：很難做。

加強(qiáng)主動(dòng)權(quán)益投資能力的迭代，同時(shí)淡化擇時(shí)，回歸均衡配置正成為業(yè)內(nèi)的一種共識(shí)。

01 所有人都擠到船的同一側(cè)

不同于押注某一行業(yè)或板塊的做法，均衡配置會(huì)將資金在各個(gè)行業(yè)或板塊之間進(jìn)行分散配置，以避免一榮俱榮，一損俱損的極端情況發(fā)生。

也因此，均衡配置具備了有效降低市場(chǎng)風(fēng)格切換帶來的風(fēng)險(xiǎn)、豐富的收益來源和相對(duì)有限的收益回撤、收益的可復(fù)制性較強(qiáng)等特點(diǎn)。

此前，有機(jī)構(gòu)采用均衡配置的策略，將資金平均分配到金融、周期、消費(fèi)、成長、穩(wěn)定這五個(gè)不同的風(fēng)格指數(shù)，最終獲得了市場(chǎng)平均收益，以及一條走勢(shì)更加平穩(wěn)的曲線。

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2011.01.01-2022.08.30

顯而易見，均衡配置的目的不在于提高收益，而在于降低整體波動(dòng)、提升組合穩(wěn)定性，從而獲得相對(duì)更好的持有體驗(yàn)。

但很多基金經(jīng)理對(duì)此并不十分認(rèn)可，覺得還是要找高景氣行業(yè)，要重倉賽道。

可現(xiàn)實(shí)情況是，過去兩年間，很多基金經(jīng)理不僅沒能賺到錢，還跑輸了“滬深300指數(shù)收益率×80%+中證全債指數(shù)收益率×20%”這個(gè)代表著絕大多數(shù)主動(dòng)權(quán)益基金的業(yè)績比較基準(zhǔn)。

這個(gè)被直接寫入基金合同，用來評(píng)估基金產(chǎn)品業(yè)績的“參照物”，卻往往被普通投資者所忽視，哪怕是專業(yè)的金融從業(yè)人員，也很少有人關(guān)注到這個(gè)“基準(zhǔn)”的存在。

這是因?yàn)閲鴥?nèi)對(duì)于基金經(jīng)理的考核主要是看全市場(chǎng)排名，所以大部分基金經(jīng)理更關(guān)注與同業(yè)的差異，而對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)看得相對(duì)少一些。

根據(jù)測(cè)算，去年大概有5成以上的權(quán)益基金，相對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)的跟蹤誤差在10%以上。這一數(shù)據(jù)的背后，意味著在某種風(fēng)格或行業(yè)持續(xù)演繹的市場(chǎng)中，基金經(jīng)理可能因?yàn)榕琶麎毫Χ霈F(xiàn)風(fēng)格漂移，同時(shí)還可能導(dǎo)致大家集中配置于某種風(fēng)格或行業(yè)而出現(xiàn)“抱團(tuán)現(xiàn)象”。

反觀美國公募基金行業(yè)，對(duì)于跟蹤基準(zhǔn)卻是非常重視。其主動(dòng)權(quán)益基金中有接近6成相對(duì)業(yè)績基準(zhǔn)的跟蹤誤差控制在5%以內(nèi)，跟蹤誤差超過10%的產(chǎn)品只有不到1成。

數(shù)據(jù)來源：彭博，跟蹤誤差分檔定義：低為0-5%，中為5-10%，高為超過10%，跟蹤誤差計(jì)算區(qū)間為2023全年

投資者放棄低費(fèi)率的指數(shù)基金，選擇買入更高費(fèi)率的主動(dòng)權(quán)益基金，自然是期待獲得比指數(shù)基金更高的收益。但想要從一個(gè)失去貝塔的市場(chǎng)中獲取超額收益，并非易事。于是，均衡配置這一方式成為不少基金公司正在嘗試的一條新路徑。

事實(shí)上，均衡配置并不算一條新路。與其說是轉(zhuǎn)變投資思路和投資方式，不如說是在易退難進(jìn)、風(fēng)險(xiǎn)隨機(jī)的市場(chǎng)環(huán)境中，探索一種能夠適應(yīng)這種環(huán)境的投資新范式，做更聚焦現(xiàn)實(shí)的投資。

通過偏均衡配置方式，可以減小基金經(jīng)理的業(yè)績和從業(yè)壓力，畢竟大多數(shù)基金經(jīng)理能每次押中行業(yè)輪動(dòng)的概率確實(shí)不大。在此基礎(chǔ)上，基金經(jīng)理再去挖掘優(yōu)質(zhì)個(gè)股創(chuàng)造阿爾法。這樣的話，相對(duì)基準(zhǔn)偏離不會(huì)太大，業(yè)績也不會(huì)與基準(zhǔn)差特別多。

很多基金公司便順應(yīng)這一趨勢(shì)，發(fā)行了對(duì)標(biāo)寬基指數(shù)的量化策略產(chǎn)品。

但隨著資金的不斷涌入，很多寬基已經(jīng)呈現(xiàn)出交易擁擠的典型特征，就像是“所有人都擠到船的同一側(cè)”。

于是，一些基金公司開始將目光聚焦到中證偏股基金指數(shù)的身上，這也是一種差異化競(jìng)爭(zhēng)的體現(xiàn)。

02 洞察基金市場(chǎng)的關(guān)鍵密碼

和股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)相同，基金市場(chǎng)也存在與之對(duì)應(yīng)的基金指數(shù)用于展現(xiàn)基金市場(chǎng)的綜合變動(dòng)狀況。

基金指數(shù)作為基金市場(chǎng)的量化指標(biāo)，能夠?yàn)榛鹜顿Y者反映出基金整體的凈值規(guī)模變動(dòng)趨向，進(jìn)而助力基金投資者對(duì)基金市場(chǎng)的基本情況加以了解，中證偏股型基金指數(shù)即為其中之一。

根據(jù)中證指數(shù)公司的定義，中證偏股型基金指數(shù)以公募基金市場(chǎng)上所有股票型基金以及混合型基金中以股票為主要投資對(duì)象的基金作為樣本，采用凈值規(guī)模加權(quán)的方式編制指數(shù)，以反映全市場(chǎng)主動(dòng)偏股型基金的整體表現(xiàn)，即主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理的整體投資水平。

不可否認(rèn)，從成熟市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀來看，主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理要想戰(zhàn)勝指數(shù)已變得越來越難。也可以看到，中證偏股型基金指數(shù)在與上證指數(shù)、滬深300、中證500、中證1000等主要寬基指數(shù)的階段性業(yè)績比拼中，也曾一度占據(jù)下風(fēng)。

但從長期來看，中證偏股型基金指數(shù)的收益表現(xiàn)還是優(yōu)于上述寬基指數(shù)的。

數(shù)據(jù)來源：Wind，數(shù)據(jù)區(qū)間：2007.12.31-2024.5.31

此外，中證偏股型基金指數(shù)穿透后的板塊配置更加均衡，也更符合當(dāng)下基金行業(yè)回歸均衡配置的潮流。所以，市場(chǎng)上也越來越多地把中證偏股型基金指數(shù)作為衡量基金投資業(yè)績的重要基準(zhǔn)或者參考標(biāo)的指數(shù)。

一些機(jī)構(gòu)在挑選基金時(shí)，也將能否跑贏中證偏股型基金指數(shù)納入篩選標(biāo)準(zhǔn)。倘若基金能夠長期跑贏中證偏股混合基金指數(shù)，那就意味著其持續(xù)處于全市場(chǎng)偏股型基金收益排名中等偏上的位置。

而一些基金經(jīng)理，也試圖通過量化選股的方式，盡可能實(shí)現(xiàn)比中證偏股型基金指數(shù)更強(qiáng)一些的表現(xiàn)，華夏基金的孫蒙便是其中的一位。

03 從困境到超額收益的逆襲之路

作為公司“AI+”投資團(tuán)隊(duì)的早期成員之一，孫蒙通過長期的摸索與實(shí)踐，借助AI的力量，從基本面出發(fā)，通過模型化的方法，尋找市場(chǎng)中被低估或錯(cuò)誤定價(jià)的標(biāo)的，從而獲得超額收益。

作為孫蒙代表產(chǎn)品之一的“華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)”，截至2024年1季度末，在過去三個(gè)月、過去六個(gè)月、過去一年、過去三年四個(gè)時(shí)間維度上，分別跑贏業(yè)績比較基準(zhǔn)2.65%、4.23%、10.52%、25.43%。

數(shù)據(jù)來源：華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金2024年第1季度報(bào)告

持續(xù)創(chuàng)造超額收益之下，“華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)”的基金份額也獲得顯著增長，從孫蒙2020年2季度上任之初的2.1億份，上升至2024年1季度的22.77億份。

事實(shí)上，“華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)”近年來的發(fā)展并非一帆風(fēng)順，期間也經(jīng)歷過三次較為明顯的困難時(shí)期。

第一次發(fā)生在2020年底，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)風(fēng)格以成長股為主線，市場(chǎng)資金傾向于追逐核心資產(chǎn)。而彼時(shí)，孫蒙基于模型給出的判斷是：成長股的投資性價(jià)比不高。

起初，這一判斷使他們?cè)?020年底至2021年春節(jié)前持續(xù)的成長風(fēng)格中，相較于同業(yè)處于劣勢(shì)。但在2021年春節(jié)之后，市場(chǎng)風(fēng)格開始轉(zhuǎn)向，令成長風(fēng)格和核心資產(chǎn)出現(xiàn)大幅回撤，孫蒙由于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的嚴(yán)格把控以及投資原則的堅(jiān)守，最終產(chǎn)品的超額收益未受到太大影響。

正是這次經(jīng)歷，讓孫蒙更為清醒地認(rèn)識(shí)到，賺取市場(chǎng)風(fēng)格的錢并非他所追求的，只有做有門檻的事才能獲取長期穩(wěn)定的超額收益。首先，不希望行業(yè)熱點(diǎn)的輪動(dòng)對(duì)超額收益產(chǎn)生影響；其次，對(duì)行業(yè)和風(fēng)格均做了中性處理，堅(jiān)持在行業(yè)里優(yōu)選個(gè)股；最后，不對(duì)模型的結(jié)果做過多主觀干預(yù)。

所以，當(dāng)?shù)诙蚊媾R困難時(shí)，孫蒙又一次做出了正確的選擇。

2022年的3、4月份，當(dāng)時(shí)市場(chǎng)持續(xù)下跌，致使情緒降至冰點(diǎn)。然而，孫蒙卻察覺到以科創(chuàng)板為主的科技行業(yè)，在一季度整體業(yè)績相當(dāng)出色，從估值角度來看也極具性價(jià)比，且具備很強(qiáng)的成長性。于是，孫蒙決定逆勢(shì)加倉，持續(xù)抄底性價(jià)比適宜的標(biāo)的。

但由于當(dāng)時(shí)市場(chǎng)情緒并未好轉(zhuǎn)，導(dǎo)致其四月份上半個(gè)月的整體收益并不理想。直到后來市場(chǎng)企穩(wěn)，那些被錯(cuò)殺的、具有非常好的估值性價(jià)比和優(yōu)質(zhì)成長性的科創(chuàng)板標(biāo)的，成為整個(gè)市場(chǎng)中反彈最快的“急先鋒”，基金凈值也迎來一波修復(fù)行情。

數(shù)據(jù)來源：華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)型證券投資基金2024年第1季度報(bào)告

相比前兩次市場(chǎng)動(dòng)蕩，今年一季度由微盤股風(fēng)格暴露引發(fā)的“量化股災(zāi)”似乎更考驗(yàn)基金經(jīng)理的管理水平。

從上半年“華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)”相對(duì)中證500 全收益指數(shù)仍有4.91個(gè)百分點(diǎn)的超額來看，孫蒙顯然是經(jīng)受住了這波行情的考驗(yàn)。

除了“華夏中證500指數(shù)增強(qiáng)”外，孫蒙還管理著“華夏智勝先鋒股票”、“華夏中證500指數(shù)智選增強(qiáng)”、“華夏智勝價(jià)值成長”等多只產(chǎn)品，且均獲得了不錯(cuò)的超額收益。

資料來源：華夏基金，業(yè)績截至2024.3.31，排名數(shù)據(jù)來自銀河證券，截至2023.12.31

如今，孫蒙將再次擴(kuò)大投資版圖，即將發(fā)行一只錨定中證偏股型基金指數(shù)的產(chǎn)品——華夏智勝優(yōu)選混合型發(fā)起式證券投資基金（A類：021369，C類：021370）。

作為擬任基金經(jīng)理的孫蒙，又將給投資人帶來怎樣的驚喜，我們拭目以待。