一些以權(quán)益見長(zhǎng)的基金公司近年來不斷發(fā)力固收業(yè)務(wù)，開啟“第二增長(zhǎng)曲線”，景順長(zhǎng)城便是其中的一家。

權(quán)益行情低迷之下，固收產(chǎn)品無疑成為了上半年投資的“熱門之選”。

從之前債券類ETF場(chǎng)內(nèi)價(jià)格大漲，到后來新發(fā)債基“爆款”頻出，債基正從權(quán)益產(chǎn)品手中接過流量密碼。截至6月末，年內(nèi)新發(fā)行的債基規(guī)模超5000億元，占公募總募集規(guī)模八成以上。

作為公募業(yè)務(wù)的基本盤，固收的重要性不言而喻。它能給公司發(fā)展帶來持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流，是公司持續(xù)前進(jìn)、反哺創(chuàng)新業(yè)務(wù)，甚至度過困難時(shí)刻的重要基礎(chǔ)。所以，能長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展的基金公司，基本都有著穩(wěn)定的、大規(guī)模的固收業(yè)務(wù)。

一些以權(quán)益見長(zhǎng)的基金公司近年來也在不斷發(fā)力固收業(yè)務(wù)，開啟“第二增長(zhǎng)曲線”，景順長(zhǎng)城便是其中的一家。剛剛披露完的二季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，景順長(zhǎng)城旗下公募固收資產(chǎn)規(guī)模超過3600億元，已是相當(dāng)有分量的存在。

01 乘勢(shì)而上的布局

或許是權(quán)益團(tuán)隊(duì)的“光芒太過奪目”，讓許多人忽視了景順長(zhǎng)城在固收業(yè)務(wù)領(lǐng)域還擁有著混合資產(chǎn)、固定收益兩個(gè)實(shí)力不容小覷的投資團(tuán)隊(duì)。

以混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)為例，其管理規(guī)模在2021年初時(shí)僅有10億元，經(jīng)過三年多的發(fā)展，如今已接近500億元，作為團(tuán)隊(duì)負(fù)責(zé)人的李怡文功不可沒。

作為行業(yè)里的一員“老將”，李怡文與混合資產(chǎn)投資有著不解之緣。

2010年擔(dān)任公募基金經(jīng)理的她，所管理的首只產(chǎn)品便是二級(jí)債基。當(dāng)時(shí)，整個(gè)公募基金行業(yè)的“固收+”業(yè)務(wù)剛剛起步，純債產(chǎn)品是那一時(shí)期固收的主流品種，而二級(jí)債基則相對(duì)較少。由于這類產(chǎn)品本身的波動(dòng)天然比純債基金大，操作難度較大，因此市場(chǎng)對(duì)其關(guān)注度很低。

隨著資管新規(guī)落地，理財(cái)打破剛兌、資管產(chǎn)品開啟凈值化轉(zhuǎn)型、居民財(cái)富管理需求增加，“固收+”基金迎來發(fā)展機(jī)遇。

2020年景順基金將李怡文招入麾下后，開始大力發(fā)展“固收+”業(yè)務(wù)。事后看來，景順長(zhǎng)城基金這一布局恰好趕上了“固收+”發(fā)展的大浪潮。

李怡文對(duì)“固收+”有深刻的理解，“固收+”并不是股票和債券的簡(jiǎn)單拼湊，兩類資產(chǎn)應(yīng)該是一個(gè)有機(jī)結(jié)合的整體，做這類產(chǎn)品要有全局思維，把兩類資產(chǎn)融合在一起，講究資產(chǎn)之間的相互配合，才能實(shí)現(xiàn)較好的效果。

例如在與老搭檔董晗共同管理的多只二級(jí)債和偏債產(chǎn)品上，李怡文負(fù)責(zé)純債和轉(zhuǎn)債的投資，董晗則負(fù)責(zé)股票資產(chǎn)的投資。在大類資產(chǎn)配置方面，由于李怡文更具宏觀視野，因而把控得更多一些，不過重大的倉(cāng)位調(diào)整也會(huì)與董晗進(jìn)行溝通，比如2021年一季度的那次調(diào)倉(cāng)。

據(jù)李怡文回憶，在2020年底，她看到美國(guó)十年期國(guó)債收益率不足1.5%。以當(dāng)時(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的狀況而言，這一收益率無疑是偏低的。她當(dāng)時(shí)判斷海外的流動(dòng)性存在較大的收緊風(fēng)險(xiǎn)，而且國(guó)內(nèi)諸多板塊的估值偏高，流動(dòng)性收緊會(huì)給估值較高的資產(chǎn)帶來調(diào)整。于是，在與董晗進(jìn)行交流之后，整個(gè)組合在2021年一季度避開了高估值的成長(zhǎng)板塊，并最終躲過了該板塊的回調(diào)，避免了產(chǎn)品凈值的大幅回撤。

這只是景順長(zhǎng)城混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)過往經(jīng)典案例中的一個(gè)。

2021年末，李怡文關(guān)注到了通脹、產(chǎn)能周期等因素帶來的上游資源品行情，那一年擅長(zhǎng)周期股投資的基金經(jīng)理鄒立虎也正好加入團(tuán)隊(duì)。在通過大量的跟蹤和研究后，確認(rèn)了上游資源品的大機(jī)會(huì)，并且在組合中較早對(duì)煤炭、石油以及部分有色上游資源品進(jìn)行了超配。

2022年俄烏沖突爆發(fā)，上游資源品的價(jià)格牛市得到了進(jìn)一步強(qiáng)化。團(tuán)隊(duì)超配資源品的做法，最終在產(chǎn)品業(yè)績(jī)上得到了體現(xiàn)。

除了上面提到的鄒立虎外，在景順長(zhǎng)城混合資產(chǎn)投資部中，還擁有多位基金經(jīng)理，各有所長(zhǎng)，混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)正在變得越來越全面。比如，擅長(zhǎng)捕捉信用債交易機(jī)會(huì)、把握股票行業(yè)輪動(dòng)機(jī)會(huì)的陳瑩，善于自上而下進(jìn)行資產(chǎn)配置、在純債和轉(zhuǎn)債兩類資產(chǎn)之間主動(dòng)切換的徐棟，擁有多年可轉(zhuǎn)債研究投資經(jīng)驗(yàn)的李曾卓卓，深諳宏觀研究、擅長(zhǎng)回撤管理的李訓(xùn)練、均衡偏成長(zhǎng)風(fēng)格主攻權(quán)益投資的江山等人。

這樣的團(tuán)隊(duì)管理的基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)也相當(dāng)出色。李怡文、董晗和鄒立虎共同管理的景順長(zhǎng)城景頤招利6個(gè)月持有期基金，在近一年凈值增長(zhǎng)7.64%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲4.46%），在420只同類基金中排名第6；過去兩年凈值增長(zhǎng)11.08%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)上漲7.34%），在340只同類基金中排名第2（業(yè)績(jī)與排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：Wind；截至?xí)r間：2024年7月19日）。排名同類產(chǎn)品靠前，以及取得了年度層面的絕對(duì)收益。

比如鄒立虎管理的景順長(zhǎng)城華城穩(wěn)健6個(gè)月持有期基金，過去一年凈值增長(zhǎng)8.45%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上漲3.10%），在270只同類基金中排名第6；過去兩年凈值增長(zhǎng)達(dá)到12.35%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上漲4.97%），在256只同類型基金中排名第3。（業(yè)績(jī)與排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：Wind；截至?xí)r間：2024年7月19日）。

又比如李怡文和鄧敬東管理的景順長(zhǎng)城安益回報(bào)一年持有期基金，過去一年凈值增長(zhǎng)4.72%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上漲3.10%），在344只同類基金中排名第17；過去兩年凈值增長(zhǎng)7.58%（同期業(yè)績(jī)基準(zhǔn)上漲4.97%），在328只同類基金中排名第8。（業(yè)績(jī)與排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：Wind；截至?xí)r間：2024年7月19日）。

在李怡文的帶領(lǐng)下，景順長(zhǎng)城混合資產(chǎn)投資部成為市場(chǎng)上業(yè)績(jī)表現(xiàn)突出、管理規(guī)模較大的混合資產(chǎn)投資團(tuán)隊(duì)之一。

02 另一支固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)

除了混合資產(chǎn)投資部，景順長(zhǎng)城還擁有另一支固定收益投資團(tuán)隊(duì)。

截至今年一季度末，景順長(zhǎng)城固定收益總規(guī)模超過3300億元，這其中有很大比例是由固定收益投資團(tuán)隊(duì)管理的。

相較于混合資產(chǎn)投資部產(chǎn)品線聚焦于二級(jí)債、偏債混等含權(quán)產(chǎn)品，固定收益部的產(chǎn)品線更加豐富，涵蓋信用債、利率債、絕對(duì)收益、固收增強(qiáng)等多種策略產(chǎn)品。

作為公司固定收益部負(fù)責(zé)人的彭成軍，同樣是一位行業(yè)“老將”。

在投身公募基金行業(yè)之前，彭成軍具有多年的銀行自營(yíng)工作經(jīng)歷。在銀行工作的前六年期間，因?yàn)檩啀?，他基本上將外匯、衍生品、債券以及外匯和債券相關(guān)的衍生品等各類資產(chǎn)都研究了一遍，通過對(duì)不同資產(chǎn)的比較以及實(shí)盤投資的形式，構(gòu)建了對(duì)于資產(chǎn)的認(rèn)知。

后來，彭成軍進(jìn)入公募行業(yè)，開始管理產(chǎn)品，這又讓他對(duì)產(chǎn)品和客戶有了新的認(rèn)知。

而這些認(rèn)知，正是彭成軍認(rèn)為想要做好公募固收投資的關(guān)鍵所在。

在彭成軍看來，認(rèn)知資產(chǎn)意味著理解不同資產(chǎn)的客觀規(guī)律以及風(fēng)險(xiǎn)收益特性，探尋在這類資產(chǎn)中獲取超額收益的途徑；認(rèn)知產(chǎn)品意味著弄懂不同產(chǎn)品的投資目標(biāo)與特點(diǎn)，并依據(jù)產(chǎn)品特點(diǎn)構(gòu)建投資策略；認(rèn)知負(fù)債意味著了解產(chǎn)品背后的持有人，他們需要解決何種問題，采用怎樣的投資理念方可令持有人滿意。

具體到實(shí)操層面，彭成軍經(jīng)過長(zhǎng)期的實(shí)踐摸索，形成了一套獨(dú)具風(fēng)格的債券投資體系框架，主要圍繞五個(gè)維度展開，即久期、期限結(jié)構(gòu)、相對(duì)價(jià)值、交易和利差。這五個(gè)維度的排列順序，也是他考慮投資的五個(gè)優(yōu)先級(jí)排序。

彭成軍站在一個(gè)全新的視角看待固收投資，不僅是如何把投資收益做好，更要將產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與客戶的要求匹配。固收投資的關(guān)鍵并不是去博取收益，而是在控制回撤的約束條件下，力爭(zhēng)為持有人實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。

以他所管理的“景順長(zhǎng)城景泰盈利純債”為例，該基金過去一年收益率5.2%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅3.09%），在同類中排名前10%（65/797）；過去兩年收益率為8.82%（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅4.59%），在同類中排名前10%（54/677），也表現(xiàn)出穩(wěn)健出色的業(yè)績(jī)。（業(yè)績(jī)與排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：Wind；截至?xí)r間：2024年7月12日）。

此外，在景順長(zhǎng)城固定收益部的產(chǎn)品序列中，還有一些頗具特色產(chǎn)品，比如“景順長(zhǎng)城景泰匯利定開債”、“景順長(zhǎng)城中短債”、“景順長(zhǎng)城90天持有期短債”等等。如景順長(zhǎng)城90天持有期短債基金，過去一年獲得3.64%的收益（同期業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)漲幅2.38%），同類基金中排名前10%（12/126）。（業(yè)績(jī)與排名數(shù)據(jù)來源：銀河證券；業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)數(shù)據(jù)來源：Wind；截至?xí)r間：2024年7月12日）

在彭成軍看來，固定收益投資領(lǐng)域更考驗(yàn)團(tuán)體的協(xié)同作戰(zhàn)能力。目前，在景順長(zhǎng)城固定收益部，除彭成軍以外，還有不少特色基金經(jīng)理。

比如陳威霖，具有超8年貨幣基金管理經(jīng)驗(yàn)，投資風(fēng)格積極穩(wěn)健，對(duì)資金面非常敏感，擅長(zhǎng)大規(guī)模資金流動(dòng)性管理，嚴(yán)控風(fēng)險(xiǎn)。二季報(bào)顯示，陳威霖在管基金總規(guī)模超過1800億。

還有七位基金經(jīng)理，每位基金經(jīng)理都在自己擅長(zhǎng)的領(lǐng)域深耕，分別涵蓋利率債、信用債等各大細(xì)分領(lǐng)域。比如，擅長(zhǎng)短端利率投資的米良，各類信用債配置能力較強(qiáng)、善于信用個(gè)券挖掘的何江波，對(duì)固收投資體系理解較深、擅長(zhǎng)大規(guī)模投資組合管理的多面手汪澳等。

03 賺自己能力范圍之內(nèi)的錢

兩個(gè)團(tuán)隊(duì)構(gòu)建起景順長(zhǎng)城完整的固定收益投資能力，根據(jù)海通證券最新發(fā)布的基金公司固定收益類資產(chǎn)分類評(píng)分業(yè)績(jī)排行榜，在固定收益類中型公司中，最近一年、最近三年、最近五年、最近十年的收益率排名中，景順長(zhǎng)城分別位居1/14、1/14、8/14、4/10。近十年固收投資能力獲得海通五星評(píng)級(jí)。（數(shù)據(jù)來源：海通證券 截至?xí)r間：2024年6月30日）

短中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)排名位居前列的背后，是景順長(zhǎng)城固收投資始終將風(fēng)險(xiǎn)控制置于首位，而這早已融入到景順長(zhǎng)城的血液之中。

作為合資基金公司，景順長(zhǎng)城的外方股東經(jīng)歷了多次金融危機(jī)，于危機(jī)中持續(xù)發(fā)展壯大，具備高度的風(fēng)控合規(guī)意識(shí)，并且對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把控有著自身成熟的辦法。因此，景順長(zhǎng)城借鑒外方股東的經(jīng)驗(yàn)，自成立起就施行嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制，較早采用了海外成熟市場(chǎng)的風(fēng)控指標(biāo)。

在重視風(fēng)控及合規(guī)的文化里，景順長(zhǎng)城的固收投資團(tuán)隊(duì)不斷優(yōu)化和完善信用分析流程，形成完善的內(nèi)部信用評(píng)級(jí)體系，嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)，確保信用投資質(zhì)量。

同時(shí)，整個(gè)固收投資團(tuán)隊(duì)有定期回顧機(jī)制，對(duì)每個(gè)基金經(jīng)理進(jìn)行定期回顧，包括業(yè)績(jī)歸因和風(fēng)險(xiǎn)分析，協(xié)助基金經(jīng)理找到自己的策略風(fēng)格，這樣的機(jī)制也在一定程度上把控了整體風(fēng)險(xiǎn)。

按照公司副總經(jīng)理、固收業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人毛從容的說法，投資上不靠信用下沉，而是依靠各類別資產(chǎn)策略獲取絕對(duì)收益和凈值穩(wěn)健增長(zhǎng)。簡(jiǎn)言之是賺自己能力范圍之內(nèi)的錢，更希望收益來源于投資能力，而不是承擔(dān)了很高的風(fēng)險(xiǎn)。