?

《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

近年來，國際局勢日益嚴峻，國內(nèi)國防預(yù)算穩(wěn)增，有力支撐軍隊裝備擴充以及更新?lián)Q代。在國內(nèi)國防信息化建設(shè)的加速、紅外應(yīng)用領(lǐng)域擴寬、國產(chǎn)替代需求提升的背景下，國內(nèi)的軍用、民用紅外光電市場均有望實現(xiàn)持續(xù)快速的增長。

作為一家主要從事紅外光電等光電領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，國科天成科技股份有限公司（以下簡稱“國科天成”）主要為客戶提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產(chǎn)品，銷售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶委托提供紅外成像等光電領(lǐng)域的研制開發(fā)服務(wù)。

業(yè)績方面，近年來國科天成營收和歸母凈利潤高速增長，成長性優(yōu)異。同時，國科天成的加權(quán)平均ROE保持穩(wěn)定，且自2022年起大幅高于行業(yè)均值，具備良好的持續(xù)盈利能力。國科天成立足于產(chǎn)業(yè)鏈中游并持續(xù)向上游核心器件領(lǐng)域拓展，現(xiàn)已初步建立起覆蓋制冷型與非制冷型紅外產(chǎn)業(yè)、上游核心器件與中游關(guān)鍵產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)布局。依托技術(shù)優(yōu)勢和差異化產(chǎn)品路線，國科天成在國內(nèi)紅外市場特別是制冷型紅外市場形成了不俗的市場競爭優(yōu)勢。2021-2023年，國科天成光電業(yè)務(wù)收入高速增長，市場份額不斷提升。

?

一、軍工崛起+應(yīng)用拓展紅外行業(yè)前景廣闊，國產(chǎn)替代加速行業(yè)迎機遇

紅外線是自然界中存在最為廣泛的輻射，所有溫度高于絕對零度（-273℃）的物質(zhì)都不斷地輻射紅外線。紅外成像技術(shù)可以廣泛應(yīng)用在軍用、工業(yè)、安防、醫(yī)療、消費等傳統(tǒng)及新興領(lǐng)域。

在軍用領(lǐng)域，紅外光電技術(shù)對國防安全具有重大意義，國家在政策層面給予大力支持，為紅外光電技術(shù)的發(fā)展提供良好的政策環(huán)境。

近年來，逆全球化趨勢以及俄烏沖突、巴以沖突大大強化了全球各國的安全訴求，全球軍費再次進入高速增長期。據(jù)法新社報道，2023年全球軍費開支出現(xiàn)了10多年來最大增幅，達到創(chuàng)紀錄的2.4萬億美元。

據(jù)瑞典斯德哥爾摩國際和平研究所的數(shù)據(jù)，國內(nèi)的國防支出不論是占GDP的比重、?占國家財政支出的比重，?還是國民人均國防費、?軍人人均國防費等都是偏低的。?

據(jù)財政部數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)軍費預(yù)算分別為1.19萬億元、1.27萬億元、1.38萬億元、1.48萬億元、1.55萬億元。2024年，國內(nèi)軍費預(yù)算達1.67萬億元，與2023年相比提升7.2%

伴隨國內(nèi)軍費支出的快速增長，國內(nèi)武器現(xiàn)代化進程不斷加快。而紅外熱像儀可以在偵查、監(jiān)視、制導、搜索及跟蹤裝備等軍用領(lǐng)域進行廣泛應(yīng)用，具有很高的應(yīng)用價值。

與發(fā)達國家相比，目前國內(nèi)軍隊中紅外熱像儀的應(yīng)用比例相對偏少，但隨著國內(nèi)國防現(xiàn)代化進程的不斷推進，紅外熱像儀在國內(nèi)軍事領(lǐng)域的應(yīng)用處于快速提升階段，包括單兵、坦克裝甲車輛、艦船、軍機和紅外制導武器在內(nèi)的紅外裝備市場均快速發(fā)展，市場需求量巨大。

在民用領(lǐng)域，紅外光電技術(shù)在安防監(jiān)控、消防、電力、工程建設(shè)、制造過程控制、人體測溫領(lǐng)域等民用領(lǐng)域的應(yīng)用也越發(fā)廣泛。紅外光電產(chǎn)品成為民用領(lǐng)域重要消費市場，國內(nèi)市場對紅外光電產(chǎn)品的需求旺盛，市場前景廣闊。

隨著技術(shù)進步、成本下降、功能強化，民用紅外熱像儀在工業(yè)測溫、教育科研、消防與安防監(jiān)控、石油化工、醫(yī)療檢測、輔助駕駛以及物聯(lián)網(wǎng)等領(lǐng)域的應(yīng)用不斷增加，民用紅外熱像行業(yè)將迎來市場需求的快速增長期。

經(jīng)過多年的發(fā)展和技術(shù)積累，目前國內(nèi)紅外光電行業(yè)已經(jīng)初步掌握了從探測器、成像機芯到光電系統(tǒng)等產(chǎn)品的全產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)能力，成功實現(xiàn)光電成像核心部件的國產(chǎn)替代，突破歐美發(fā)達國家的技術(shù)壟斷及產(chǎn)品禁運。

未來，在國內(nèi)國防信息化建設(shè)的加速、紅外應(yīng)用領(lǐng)域擴寬、國產(chǎn)替代需求提升的背景下，國內(nèi)的軍用、民用紅外光電市場均有望實現(xiàn)持續(xù)快速的增長。

?

二、營收凈利高增成長性優(yōu)異，加權(quán)平均ROE高于行業(yè)均值

受益于下游市場需求高速增長和產(chǎn)品應(yīng)用領(lǐng)域的進一步推廣，國科天成的業(yè)績保持高速增長趨勢，具備良好的持續(xù)盈利能力。

據(jù)招股書，2021-2023年，國科天成營業(yè)收入分別為3.28億元、5.30億元、7.02億元，CAGR達46.31%；歸母凈利潤分別為7,461.80萬元、9,749.52萬元、12,679.50萬元，CAGR達30.36%。

到2024年1-6月，國科天成的營業(yè)收入為3.77億元，同比增長38.83%，歸母凈利潤為5,735.73萬元，同比增長42.43%（經(jīng)致同會計師事務(wù)所審閱未審計，下同）。

基于目前已實現(xiàn)的經(jīng)營業(yè)績、在手訂單、市場環(huán)境等情況，經(jīng)國科天成初步測算，2024年1-9月，其營業(yè)收入為6.33億元，同比增長43.79%，扣非后歸母凈利潤為1.09億元，同比增長44.98%。

值得關(guān)注的是，近三年國科天成營業(yè)收入復(fù)合增長率“領(lǐng)跑”同行，凸顯其成長性。營業(yè)收入三年復(fù)合增長率是衡量企業(yè)業(yè)務(wù)增長的重要指標之一，并可以用來評估企業(yè)的盈利能力和市場競爭力。

據(jù)東方財富choic數(shù)據(jù)，2021-2023年，國科天成的營收CAGR達52.71%。

同期，國科天成同行業(yè)可比公司武漢高德紅外股份有限公司（以下簡稱“高德紅外”）的營收CAGR為-10.19%；煙臺睿創(chuàng)微納技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“睿創(chuàng)微納”）的營收CAGR為31.60%；湖北久之洋紅外系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“久之洋”）的營收CAGR為2.12%；浙江大立科技股份有限公司（以下簡稱“大立科技”）的營收CAGR為-38.42%；北京富吉瑞光電科技股份有限公司（以下簡稱“富吉瑞”）的營收CAGR為-13.84%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年，上述五家國科天成同行業(yè)可比公司的營收CAGR均值為-5.75%。

與此同時，自2022年起國科天成的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于行業(yè)均值，盈利能力保持穩(wěn)定。

據(jù)東方財富choic數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，國科天成的加權(quán)平均ROE分別為11.32%、9.29%、10.90%、4.57%。

2021-2023年，國科天成同行業(yè)可比公司高德紅外、睿創(chuàng)微納、久之洋、大立科技、富吉瑞的加權(quán)平均ROE均值分別為13.83%、0.38%、-2.63%。

簡言之，近年來國科天成營收和歸母凈利潤保持高速增長趨勢，成長性優(yōu)異。同時，國科天成的加權(quán)平均ROE保持穩(wěn)定，且自2022年起大幅高于行業(yè)均值，具備良好的持續(xù)盈利能力。

?

三、軍工及民用領(lǐng)域優(yōu)質(zhì)客戶認可，差異化策略定位藍海市場

深耕紅外領(lǐng)域?qū)嵤d，國科天成在國內(nèi)紅外市場特別是制冷型紅外市場形成了不俗的市場競爭優(yōu)勢。隨著國科天成在國內(nèi)制冷紅外領(lǐng)域的市場知名度和地位的提升，尋求與其建立合作的客戶持續(xù)增加，國科天成因產(chǎn)能有限而優(yōu)先選擇價格條件優(yōu)、市場影響力大的客戶進行合作。

目前，國科天成已與中電科集團、中建材集團、航天科技集團、中國船舶集團、航天科工集團、四川九洲集團、中科院等大型軍工集團及科研院所的下屬單位和相關(guān)領(lǐng)域的軍工配套企業(yè)建立了良好合作關(guān)系，并拓展了部分民用領(lǐng)域光電整機或系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)的優(yōu)質(zhì)客戶。

近年來，國科天成產(chǎn)品和服務(wù)應(yīng)用于軍用領(lǐng)域的比例較高。國科天成已取得諸多從事武器裝備科研生產(chǎn)所需的業(yè)務(wù)資質(zhì)，對不具備相關(guān)資質(zhì)的企業(yè)形成競爭優(yōu)勢，使其在市場競爭中處于有利地位。

值得關(guān)注的是，國科天成在制冷型紅外及非制冷型紅外兩大領(lǐng)域針對性推出差異化產(chǎn)品，具有差異化的產(chǎn)品路線優(yōu)勢。

在制冷型紅外領(lǐng)域，國科天成選用InSb技術(shù)路線，而國內(nèi)多數(shù)從事制冷紅外業(yè)務(wù)的競爭對手主要選用MCT技術(shù)路線。相較于MCT型紅外產(chǎn)品，InSb型紅外產(chǎn)品在穩(wěn)定性和盲元率等方面表現(xiàn)更佳，在美軍中波制冷紅外系統(tǒng)中長期占據(jù)主導地位。

受境外長期進行產(chǎn)品和技術(shù)封鎖的影響，國內(nèi)對于InSb型紅外產(chǎn)品的應(yīng)用起步相對偏晚，但隨著近年來國內(nèi)國防預(yù)算持續(xù)增長和國防裝備現(xiàn)代化建設(shè)持續(xù)推進，下游市場對于InSb型紅外產(chǎn)品的認可度和應(yīng)用需求開始快速增長，邀請國科天成參與產(chǎn)品比測、競爭性談判、詢價、招投標等合作活動的客戶持續(xù)增加。

國科天成依托InSb型紅外產(chǎn)品的技術(shù)路線優(yōu)勢，在客戶組織的上述比測、談判、詢價、招投標等活動中多次擊敗競爭對手的MCT型紅外產(chǎn)品，快速搶占市場份額并實現(xiàn)業(yè)績高速增長。

因此，國科天成在制冷紅外市場中具有不俗的差異化產(chǎn)品路線優(yōu)勢。

在非制冷型紅外領(lǐng)域，國科天成現(xiàn)階段聚焦于非制冷紅外瞄具領(lǐng)域，運用自主開發(fā)的自適應(yīng)熱像輔助瞄準系統(tǒng)以實現(xiàn)對目標進行精準打擊，有效解決了目前國內(nèi)外熱像瞄準器普遍存在的場景適應(yīng)性差和輔助射擊功能不足的問題。

國科天成非制冷紅外瞄具產(chǎn)品憑借場景適應(yīng)性強、輔助射擊功能豐富和高性價比的優(yōu)勢，目前已獲得下游客戶的高度認可，在該細分市場形成了差異化競爭優(yōu)勢。

綜上，國科天成逐步與諸多國有軍工集團及科研院所建立業(yè)務(wù)合作，并拓展了一批民用領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)客戶。國科天成選擇高性能的InSb技術(shù)產(chǎn)品路線，避開國內(nèi)多數(shù)競爭對手選用的MCT技術(shù)路線，定位藍海市場，形成了差異化競爭優(yōu)勢。

?

四、核心光電業(yè)務(wù)收入高增，向上游拓展布局紅外全產(chǎn)業(yè)鏈

作為一家主要從事紅外光電等光電領(lǐng)域的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與服務(wù)業(yè)務(wù)的高新技術(shù)企業(yè)，國科天成以光電業(yè)務(wù)為核心，還開展了遙感數(shù)據(jù)應(yīng)用、信息系統(tǒng)開發(fā)和衛(wèi)星導航接收機研制等其他業(yè)務(wù)作為補充。

國科天成的光電業(yè)務(wù)主要立足于紅外產(chǎn)業(yè)鏈中游，主要為客戶提供制冷型紅外機芯、整機、電路模塊等紅外產(chǎn)品，銷售制冷型探測器、鏡頭等零部件，并接受客戶委托提供紅外成像等光電領(lǐng)域的研制開發(fā)服務(wù)。

據(jù)招股書，2021-2023年，國科天成光電業(yè)務(wù)收入占比保持在85%以上，分別為2.90億元、4.25億元、6.10億元，年均復(fù)合增長率達44.97%，保持高速增長趨勢。

其中：國科天成紅外產(chǎn)品和零部件業(yè)務(wù)收入金額及占比快速增長，并在2023年增加精密光學業(yè)務(wù)，而光電研制業(yè)務(wù)受其研發(fā)資源限制所能承接的項目數(shù)量有限，收入占比呈持續(xù)下降趨勢。

2021-2023年，國科天成紅外產(chǎn)品收入分別為1.72億元、2.81億元、4.22億元；零部件業(yè)務(wù)收入分別為6,605.92萬元、9,225.09萬元、11,521.98萬元。

在主要立足于紅外產(chǎn)業(yè)鏈中游的同時，國科天成持續(xù)向上游核心器件領(lǐng)域拓展，并取得多項重大進展。

首先，在制冷紅外領(lǐng)域，國科天成經(jīng)長期布局和人才引進，已于2023年成功研制出T2SL制冷型探測器并開始自建產(chǎn)線。T2SL探測器是目前紅外行業(yè)最前沿的探測器技術(shù)之一，國科天成作為國內(nèi)極少掌握該項技術(shù)的紅外企業(yè)之一，將有力提升在國內(nèi)制冷紅外領(lǐng)域的市場地位和競爭力。

其次，在非制冷紅外領(lǐng)域，由于國內(nèi)非制冷紅外市場競爭相對激烈且下游領(lǐng)域客戶對價格敏感度較高，國科天成已于2023年研制出一款高性價比的非制冷型探測器，將有力提升其非制冷紅外產(chǎn)品的性價比和市場競爭力。

需要說明的是，探測器是占紅外產(chǎn)品和零部件成本比例最高的核心零部件，以國科天成的制冷型機芯為例，探測器占機芯成本的比例通常在80%以上，因此具備探測器自產(chǎn)能力的企業(yè)會具有更強的成本優(yōu)勢。

最后，在精密光學領(lǐng)域，國科天成使用自有資金為子公司天桴光電投資建設(shè)了一條精密光學加工線，具備了鏡片精密加工能力并設(shè)計開發(fā)了多款鏡頭產(chǎn)品，將有效提升其在光學領(lǐng)域的競爭力。

目前，國科天成已初步建立起覆蓋制冷型與非制冷型紅外產(chǎn)業(yè)、上游核心器件與中游關(guān)鍵產(chǎn)品的完整產(chǎn)業(yè)布局，相較于多數(shù)競爭對手具有全產(chǎn)業(yè)鏈布局的優(yōu)勢。

此外，向上游核心器件領(lǐng)域持續(xù)拓展，能夠減少與下游國有軍工集團、整機或系統(tǒng)廠商在終端市場的競爭，降低市場推廣投入，從而更加專注于紅外圖像處理等核心技術(shù)能力的提升。

總的來說，近年來國科天成的核心業(yè)務(wù)收入快速增長，表現(xiàn)出強勁的增長勢頭，凸顯其核心業(yè)務(wù)競爭優(yōu)勢。國科天成在主要立足于紅外產(chǎn)業(yè)鏈中游的同時持續(xù)向上游核心器件領(lǐng)域拓展，取得多項重大進展，形成全產(chǎn)業(yè)鏈布局優(yōu)勢。

?

五、近三年研發(fā)投入CAGR達55.19%，技術(shù)先進產(chǎn)品性能達國內(nèi)一流水平

作為高新技術(shù)企業(yè)，國科天成堅持以技術(shù)創(chuàng)新作為企業(yè)發(fā)展的核心動力，持續(xù)加大研發(fā)資金及人員投入。

2021-2023年及2024年1-6月，國科天成研發(fā)投入分別為2,064.73萬元、2,911.10萬元、4,972.58萬元、2,297.90萬元，研發(fā)投入占營業(yè)收入比例分別為6.30%、5.50%、7.09%、6.09%。其中，國科天成2021-2023年研發(fā)投入的復(fù)合增長率為55.19%；2024年上半年研發(fā)投入同比增長41.52%。

研發(fā)人員的技術(shù)水平、研發(fā)能力是影響國科天成市場地位和競爭力的關(guān)鍵因素。在研發(fā)團隊建設(shè)方面，國科天成注重內(nèi)部人才培養(yǎng)和外部人才引進工作，并通過提供有競爭力的薪酬待遇、建立科學合理的人才培養(yǎng)和晉升制度穩(wěn)定團隊，增強其技術(shù)人員儲備，為國科天成持續(xù)創(chuàng)新奠定了良好的人才基礎(chǔ)。

截至2023年12月31日，國科天成擁有研發(fā)人員數(shù)量為46人，占比為25.14%。其中，博士學歷4人，占研發(fā)人員總數(shù)比例8.70%；碩士學歷18人，占研發(fā)人員總數(shù)比例39.13%；本科學歷20人，占研發(fā)人員總數(shù)比例43.48%。

圍繞光電產(chǎn)業(yè)中游的定位，國科天成在光電領(lǐng)域掌握了以紅外圖像處理技術(shù)、成像電路設(shè)計技術(shù)、可見光與紅外線的共光路技術(shù)為代表的11項核心技術(shù)，并在遙感業(yè)務(wù)、信息系統(tǒng)業(yè)務(wù)及導航業(yè)務(wù)領(lǐng)域形成了7項核心技術(shù)。國科天成是國內(nèi)少數(shù)具備1280×1024分辨率制冷型機芯及整機研制生產(chǎn)能力的企業(yè)之一。

截至2024年8月2日，國科天成已取得發(fā)明專利39項、實用新型專利14項、外觀設(shè)計專利22項，曾獲得過北京市科學技術(shù)委員會重大專項支持、中科院科技成果技術(shù)轉(zhuǎn)化特等獎、科技部國家重點研發(fā)計劃項目支持，并先后被認定為北京市專精特新中小企業(yè)、北京市專精特新小巨人企業(yè)和國家級專精特新小巨人企業(yè)。

依托自身在機芯設(shè)計和圖像處理算法領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢，國科天成的制冷型紅外產(chǎn)品的性能已經(jīng)達到國內(nèi)一流水平。

目前，國科天成制冷型紅外機芯及整機的最高分辨率已達1280×1024，同行業(yè)可比上市中，除高德紅外披露其具備1280×1024分辨率的制冷型紅外產(chǎn)品外，富吉瑞、久之洋、大立科技官方網(wǎng)站、年度報告、招股意向書等公開資料所披露的制冷型紅外產(chǎn)品最高分辨率均為640×512。經(jīng)比較，國科天成1280×1024分辨率制冷型紅外產(chǎn)品的整體性能已與高德紅外基本一致。

航天科技集團C0015表示國科天成是國內(nèi)極少滿足其需求的InSb型紅外產(chǎn)品供應(yīng)商、C0016表示國科天成是國內(nèi)InSb技術(shù)路線的領(lǐng)先企業(yè)等。

未來，國科天成將以紅外光電業(yè)務(wù)為核心，結(jié)合紅外行業(yè)的發(fā)展趨勢進一步加快技術(shù)迭代，提高新產(chǎn)品、新技術(shù)的開發(fā)應(yīng)用能力，持續(xù)向上游核心器件領(lǐng)域拓展，完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，力爭在光電領(lǐng)域打造國內(nèi)領(lǐng)先的紅外光電企業(yè)，實現(xiàn)企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。