《金基研》天涯/作者 楊起超 時風/編審

近年來，電力領(lǐng)域、交通領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展帶動電線電纜市場需求提升，線纜用高分子材料行業(yè)迎來發(fā)展良機。浙江太湖遠大新材料股份有限公司（以下簡稱“太湖遠大”）專注于環(huán)保型線纜用高分子材料的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和服務，同時根據(jù)下游客戶需求以及自身研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢，不斷擴充產(chǎn)品種類，目前其產(chǎn)品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領(lǐng)域，品種規(guī)格齊全，是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)?；a(chǎn)品系列化的線纜材料生產(chǎn)企業(yè)之一。

2024年8月9日，太湖遠大發(fā)布公告稱其已獲證監(jiān)會注冊批復，發(fā)行價格為17元/股，發(fā)行市盈率低于行業(yè)均值。近年來，太湖遠大營收及凈利潤穩(wěn)健增長，加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行。深耕線纜用高分子材料行業(yè)二十載，太湖遠大在產(chǎn)品品牌、研發(fā)能力、技術(shù)服務能力、生產(chǎn)設備先進性等方面，具有明顯優(yōu)勢。此番上市，太湖遠大擬通過募投項目進一步提高化學交聯(lián)聚乙烯電纜料的產(chǎn)能，同時依托業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的技術(shù)開發(fā)新產(chǎn)品高壓、超高壓電纜料以及新能源電纜料等，以支持其未來業(yè)績的持續(xù)發(fā)展。

一、三大領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展線纜需求提升，線纜用高分子材料行業(yè)集中度上升

近年來，在國家新基建的環(huán)境下，特高壓電網(wǎng)、城際高鐵及軌道交通、新能源等成為電線電纜行業(yè)發(fā)展新動力。

在電力領(lǐng)域，國內(nèi)全社會用電量穩(wěn)步提升，電網(wǎng)工程建設持續(xù)加碼，電力電纜產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)全社會用電量分別為7.49萬億千瓦時、7.76萬億千瓦時、8.33萬億千瓦時、8.64萬億千瓦時、9.22萬億千瓦時。2024年1-6月，國內(nèi)全社會用電量累計4.66萬億千瓦時，同比增長8.1%。

電網(wǎng)工程建設方面，近年來，全國電網(wǎng)工程建設投資持續(xù)處于高位，2019-2023年，全國電網(wǎng)工程建設投資分別為4,856億元、4,896億元、4,916億元、5,012億元、5,275億元。2024年1-6月份，全國電網(wǎng)工程完成投資2,540億元，同比增長23.7%。

據(jù)南方電網(wǎng)公司印發(fā)的《南方電網(wǎng)“十四五”電網(wǎng)發(fā)展規(guī)劃》及國家電網(wǎng)公司在能源電力轉(zhuǎn)型國家論壇上發(fā)布的未來五年計劃投資規(guī)模約為3,500億美元，“十四五”期間，國內(nèi)電網(wǎng)計劃投資額將接近3萬億元，較“十三五”時期整體增加約3,000億元。

在交通領(lǐng)域，隨著建設快速網(wǎng)，基本貫通“八縱八橫”高速鐵路，有序推進城市軌道交通發(fā)展，完善干線網(wǎng)，加快普速鐵路建設和既有鐵路電氣化改造等政策推出，國內(nèi)軌道交通建設進程持續(xù)推進，帶動電力電纜和電氣裝備用電線電纜需求量持續(xù)增長。

據(jù)交通運輸部數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)高速鐵路運營里程分別為3.54萬公里、3.79萬公里、4.01萬公里、4.20萬公里、4.50萬公里。

另據(jù)中國城市軌道交通協(xié)會數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)城軌交通累計運營線路長度分別為6,736.20公里、7,969.70公里、9,192.60公里、10,287.45公里、11,224.54公里。

在新能源領(lǐng)域，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展，配套的充電樁缺口填補將加大充電樁電纜及配套設施用電纜的需求；同時風能及光伏發(fā)電的推進，相關(guān)電線電纜產(chǎn)品市場需求提升。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，國內(nèi)新能源汽車銷量從2019年的120.6萬輛增長至2023年的949.5萬輛，年均復合增長率達67.51%。2024年1-6月，國內(nèi)新能源汽車銷量為494.4萬輛，同比增長32%。

隨著新能源汽車銷量的高速增長，充電樁作為新能源汽車的配套，需求也日益增長。據(jù)工信部數(shù)據(jù)，截至2023年底，國內(nèi)充電基礎設施累計達859.6萬臺。

目前充電樁數(shù)量仍存在缺口。降低車樁比是完善新能源汽車行業(yè)配套的一大重要趨勢。未來新能源汽車充電樁還有較大的發(fā)展空間，而充電樁建設也將加大充電樁電纜及配套設施用電纜的需求。

據(jù)國家能源局統(tǒng)計，截至2023年12月底，國內(nèi)風電裝機容量約4.4億千瓦，同比增長20.7%；太陽能發(fā)電裝機容量約6.1億千瓦，同比增長55.2%。

在節(jié)能減排和能源轉(zhuǎn)型的大背景下，清潔能源發(fā)電整體裝機規(guī)模的持續(xù)增長，有望帶動相關(guān)電纜產(chǎn)品需求的進一步增長。

在三大終端領(lǐng)域持續(xù)發(fā)展帶動電線電纜需求提升的同時，國內(nèi)線纜用高分子材料行業(yè)集中度不斷上升，利好行業(yè)內(nèi)頭部企業(yè)。

在“十三五”初期，由于競爭加劇，一些研發(fā)能力差、技術(shù)水平偏低的小企業(yè)紛紛倒閉，有特色的中小型企業(yè)被并購，行業(yè)逐步整合，產(chǎn)業(yè)集中度逐漸上升，頭部企業(yè)做大做強，企業(yè)規(guī)模日趨壯大。在“十三五”后期，部分中大型企業(yè)由于自身管理問題出現(xiàn)了經(jīng)營困難，使得其他中大型企業(yè)市場份額逐年上升。總體看來，國內(nèi)線纜用高分子材料行業(yè)集中度逐漸上升。

綜上，電力領(lǐng)域、交通領(lǐng)域、新能源領(lǐng)域的持續(xù)發(fā)展帶動電線電纜市場需求提升。線纜用高分子材料行業(yè)作為電線電纜的上游行業(yè)迎來發(fā)展良機。同時，國內(nèi)線纜用高分子材料行業(yè)集中度逐漸上升，利好行業(yè)內(nèi)優(yōu)秀企業(yè)。

二、營收凈利穩(wěn)增ROE領(lǐng)跑同行，發(fā)行市盈率低于行業(yè)均值

受益于下游電線電纜行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，近年來太湖遠大的營收和凈利潤逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。

據(jù)招股書，2021-2023年，太湖遠大的營業(yè)收入分別為10.71億元、13.92億元、15.24億元，年均復合增長率為19.25%；歸母凈利潤分別為4,589.56萬元、6,109.14萬元、7,745.70萬元，年均復合增長率為29.91%。

到2024年1-6月，太湖遠大實現(xiàn)營業(yè)收入7.61億元，較上年同期增長4.38%；歸母凈利潤為3,814.05萬元，較上年同期增長0.79%，經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)中有升。需要說明的是，太湖遠大2024年1-6月財務數(shù)據(jù)經(jīng)公證天業(yè)會計師事務所審閱未審計，下同。

從凈資產(chǎn)收益率情況看，近年來太湖遠大加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，太湖遠大加權(quán)平均ROE分別為19.63%、21.26%、20.63%、8.73%。

2021-2023年，太湖遠大同行業(yè)可比公司浙江萬馬股份有限公司（以下簡稱“萬馬股份”）的加權(quán)平均ROE分別為6.02%、8.78%、10.82%；南京中超新材料股份有限公司（以下簡稱“中超新材”）的加權(quán)平均ROE分別為1.52%、3.20%、8.78%；湖北科普達高分子材料股份有限公司（以下簡稱“科普達”）的加權(quán)平均ROE分別為16.07%、14.32%、11.54%。

另一方面，近年來太湖遠大的期間費用率低于行業(yè)均值，內(nèi)部管控能力優(yōu)秀。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年，太湖遠大的期間費用率分別為5.58%、5.23%、5.19%。

2021-2023年，太湖遠大同行業(yè)可比公司萬馬股份、中超新材科普達的期間費用率均值分別為9.05%、8.30%、9.16%。

2024年8月9日，太湖遠大發(fā)布公告稱其已取得證監(jiān)會同意公開發(fā)行股票注冊的批復，并已向北交所申請獲得北交所股票代碼920118。

太湖遠大此次發(fā)行價格為17元/股，發(fā)行股份全部為新股，初始發(fā)行股份數(shù)量為730萬股，占發(fā)行后總股本的14.34%。若超額配售選擇權(quán)全額行使，則發(fā)行總股數(shù)將擴大至839.50萬股，占發(fā)行后總股本的16.15%。其中，戰(zhàn)略配售發(fā)行數(shù)量為146.00萬股。

太湖遠大此次戰(zhàn)略配售獲得機構(gòu)追捧，共有9名機構(gòu)投資者擬認購，包括上海晨鳴私募基金管理有限公司（晨鳴4號私募證券投資基金）、上海貝寅私募基金管理有限公司（云竺貝寅行穩(wěn)1號私募證券投資基金）、廣東力量鼎泰股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）等多家私募基金。

對應行使超額配售選擇權(quán)前后，太湖遠大對應的2023年扣非后凈利潤攤薄后市盈率分別為11.80倍、12.06倍，均低于行業(yè)最近一個月平均靜態(tài)市盈率18.52倍。

簡言之，近年來太湖遠大營收及歸母凈利潤逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。同時，太湖遠大的加權(quán)平均ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。太湖遠大即將登陸資本市場，發(fā)行市盈率低于行業(yè)均值，凸顯投資價值。

三、國內(nèi)頭部電纜企業(yè)供應商，前五大客戶合作歷史均超五年

多年來，太湖遠大通過不斷提升產(chǎn)品質(zhì)量與服務，在業(yè)內(nèi)建立了良好的口碑，逐步樹立起優(yōu)質(zhì)供應商的形象。

太湖遠大產(chǎn)品“太湖遠大牌交聯(lián)聚乙烯電纜用絕緣材料”被評為浙江名牌產(chǎn)品；“太湖遠大牌硅烷交聯(lián)聚乙烯絕緣料”被評為湖州名牌產(chǎn)品；太湖遠大硅烷交聯(lián)聚乙烯絕緣料獲得浙江制造“品字標”公共品牌標識使用授權(quán)；太湖遠大被評為2019年度制定“浙江制造”標準單位，作為唯一主要起草單位編制《電線電纜用硅烷交聯(lián)聚烯烴絕緣料》、《硅烷交聯(lián)無鹵低煙阻燃聚烯烴電纜絕緣料》。

此外，太湖遠大多次被客戶評為年度優(yōu)秀供應商，在行業(yè)內(nèi)的品牌影響力不斷提升。

深耕線纜用高分子材料行業(yè)二十載，太湖遠大組建了一支強有力的銷售團隊，與國內(nèi)外行業(yè)大型企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，累積了豐富的客戶資源。

2021-2023年各期末，太湖遠大的銷售人員分別為31人、38人、44人。太湖遠大形成了相對全面且適合行業(yè)特性的內(nèi)外銷營銷渠道，同時配有完善的售前、售中、售后服務團隊，為提升新老客戶對其產(chǎn)品的認知與認可度提供了有力支持。

目前，太湖遠大合作的核心客戶大多為國內(nèi)外大型知名電纜企業(yè)，如寶勝股份、中天科技、江南集團、東方電纜、亨通光電、東莞民興、華通線纜、太陽電纜等等。2023年入選中國電線電纜行業(yè)最具競爭力企業(yè)前20強中有19家是太湖遠大的合作客戶。

需要指出的是，電線電纜企業(yè)對供應商的選拔相對嚴格，對線纜材料產(chǎn)品需進行長周期的質(zhì)量認證，通常電線電纜企業(yè)在選定供應商后不會輕易更換，雙方會形成長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

2021-2023年，太湖遠大的前五大客戶收入合計占同期營業(yè)收入比例分別為25.82%、19.62%、17.55%，收入占比持續(xù)下降，客戶覆蓋面持續(xù)拓寬。

其中，太湖遠大與東莞市民興電纜有限公司、無錫江南電纜有限公司開始合作時間為2013年；與寶勝科技創(chuàng)新股份有限公司自2015年建立合作關(guān)系；與中天科技海纜股份有限公司自2017年開始合作；與河北華通線纜集團股份有限公司、寧波東方電纜股份有限公司、昆明明超電纜有限公司開始合作時間為2018年。

與國內(nèi)外行業(yè)大型企業(yè)長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，是太湖遠大在線纜用高分子材料行業(yè)內(nèi)占據(jù)重要地位的首要保障，為太湖遠大進入更為廣闊的市場奠定了堅實的基礎。

2021-2023年，太湖遠大客戶數(shù)量分別為357家、413家、475家，呈逐年增長趨勢，業(yè)務開拓情況良好。

綜上，太湖遠大在業(yè)內(nèi)樹立起優(yōu)質(zhì)供應商的形象，與國內(nèi)外行業(yè)大型企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關(guān)系，累積了豐富的客戶資源，其與前五大客戶的合作歷史均超五年。同時，太湖遠大持續(xù)開拓新客戶，客戶數(shù)量逐年增長。

四、多樣化發(fā)展構(gòu)建四大產(chǎn)品系列，產(chǎn)銷量上漲規(guī)模優(yōu)勢增強

作為一家集環(huán)保型線纜用高分子材料研發(fā)、制造、銷售、服務為一體的企業(yè)，太湖遠大持續(xù)提升產(chǎn)品豐富度，形成了以硅烷交聯(lián)聚乙烯電纜料、化學交聯(lián)聚乙烯電纜料、低煙無鹵電纜料及屏蔽料四大產(chǎn)品系列為主導的格局。

經(jīng)過多年積累，太湖遠大產(chǎn)品已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領(lǐng)域，品種規(guī)格齊全，是國內(nèi)少數(shù)實現(xiàn)生產(chǎn)規(guī)?；?、產(chǎn)品系列化的線纜材料生產(chǎn)企業(yè)之一，并可根據(jù)客戶需求生產(chǎn)定制化產(chǎn)品。太湖遠大產(chǎn)品在品種多樣性、性能穩(wěn)定性和質(zhì)量可靠性等方面均位于行業(yè)前列，是國內(nèi)外大型知名電纜企業(yè)的主要供應商之一。

在產(chǎn)品多樣性方面，近年來太湖遠大自主研發(fā)的“光伏用硅烷交聯(lián)無鹵低煙阻燃聚烯烴絕緣料”“硅烷交聯(lián)無鹵低煙阻燃聚烯烴電纜料”“110kV及以下超高壓半導電聚乙烯護套料”“抗水樹過氧化物交聯(lián)聚乙烯絕緣料”“66kV及以下過氧化物交聯(lián)型半導電屏蔽料”等新產(chǎn)品，能夠更好的滿足客戶各類特種電纜的需求，進一步擴寬了其產(chǎn)品的應用領(lǐng)域。

在產(chǎn)品性能及質(zhì)量方面，太湖遠大緊密圍繞客戶需求，以市場為導向不斷進行產(chǎn)品性能提升；

不斷提升智能制造水平，通過引進高自動化產(chǎn)線、全自動智能包裝碼垛系統(tǒng)、建立信息化生產(chǎn)系統(tǒng)對生產(chǎn)數(shù)據(jù)進行采集與控制，實現(xiàn)對生產(chǎn)工序的精準把控，進而優(yōu)化生產(chǎn)工藝，提升產(chǎn)品穩(wěn)定性。先進的制造裝備和生產(chǎn)系統(tǒng)的應用，使得太湖遠大保持著行業(yè)領(lǐng)先的制造水平。

2021年，太湖遠大引進的高產(chǎn)能新工藝硅烷交聯(lián)料生產(chǎn)線，為其自主參與設計的能夠?qū)崿F(xiàn)高產(chǎn)能、高自動化、低耗能的生產(chǎn)機組，屬于國內(nèi)領(lǐng)先水平，極大提高了太湖遠大產(chǎn)品的穩(wěn)定性。太湖遠大“數(shù)智工廠600運籌平臺”被評為2023年度省級工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)平臺。

在規(guī)?；矫妫h大緊握市場契機，制定了硅烷交聯(lián)聚乙烯絕緣料及化學交聯(lián)聚乙烯絕緣料規(guī)模化、低煙無鹵電纜料特色化的競爭策略。其中，硅烷交聯(lián)聚乙烯電纜料和化學交聯(lián)聚乙烯電纜料系太湖遠大核心產(chǎn)品，合計占主營業(yè)務收入的比例均超70%。

2021-2023年，太湖遠大硅烷交聯(lián)聚乙烯電纜料產(chǎn)量分別為4.94萬噸、5.82萬噸、7.71萬噸，銷量分別為4.87萬噸、5.84萬噸、7.15萬噸，銷售收入分別為4.79億元、5.77億元、6.52億元；化學交聯(lián)聚乙烯電纜料產(chǎn)量分別為2.76萬噸、3.74萬噸、5.06萬噸，銷量分別為2.74萬噸、3.75萬噸、5.00萬噸，銷售收入分別為3.28億元、4.44億元、5.17億元。

總的來說，太湖遠大四大產(chǎn)品系列已覆蓋絕緣、屏蔽、護套三大線纜用高分子材料領(lǐng)域，品種規(guī)格齊全，且產(chǎn)品性能穩(wěn)定、質(zhì)量可靠。同時，太湖遠大兩大核心產(chǎn)品的產(chǎn)銷量逐年上漲，規(guī)?；瘍?yōu)勢持續(xù)增強。

五、產(chǎn)能趨于飽和募資擴產(chǎn)，業(yè)內(nèi)領(lǐng)先技術(shù)助力募投產(chǎn)品量產(chǎn)

此番上市，太湖遠大擬募集資金1.24億元分別用于“特種線纜用環(huán)保型高分子材料產(chǎn)業(yè)化擴建項目”及“補充流動資金”。

其中，“特種線纜用環(huán)保型高分子材料產(chǎn)業(yè)化擴建項目”總投資3.00億元，擬投入募集資金8,410.00萬元，將新增500kV及以下過氧化物可交聯(lián)電纜料生產(chǎn)線設備1套，35kV及以下過氧化物可交聯(lián)電纜料生產(chǎn)線設備1套，新能源特種材料生產(chǎn)線設備2套。

近年來，太湖遠大硅烷交聯(lián)聚乙烯電纜料及化學交聯(lián)聚乙烯電纜料產(chǎn)能趨于飽和。2021-2023年，太湖遠大硅烷交聯(lián)聚乙烯電纜料產(chǎn)能利用率分別為82.10%、77.88%、96.50%，化學交聯(lián)聚乙烯電纜料產(chǎn)能利用率分別為95.67%、107.74%、101.00%。

可見，產(chǎn)能瓶頸已然是限制太湖遠大快速發(fā)展的一大問題，故其擬通過募投項目進一步提高交聯(lián)聚乙烯電纜料的產(chǎn)能。

同時，太湖遠大擬通過募投項目進一步開發(fā)新產(chǎn)品高壓、超高壓電纜料以及新能源電纜料等，以支持其未來業(yè)績的持續(xù)發(fā)展。

作為高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，太湖遠大將技術(shù)創(chuàng)新作為發(fā)展驅(qū)動力，持續(xù)注重研發(fā)資金及人員投入。

2021年-2023年，太湖遠大研發(fā)投入分別為1,305.44萬元、1,585.83萬元、1,970.74萬元，近三年復合增長率為22.87%。2024年1-6月研發(fā)投入1,189.18萬元，仍保持著較高水平。

研發(fā)團隊建設方面，太湖遠大在持續(xù)的研發(fā)工作開展過程中，逐漸形成了一支實戰(zhàn)經(jīng)驗豐富、專業(yè)知識扎實的研發(fā)團隊。截至2023年末，太湖遠大研發(fā)中心的人員為50人，占員工總數(shù)的14.33%。

通過自主研發(fā)，太湖遠大形成了“一步法及二步法硅烷交聯(lián)聚乙烯絕緣料”“化學交聯(lián)聚乙烯絕緣料”“硅烷交聯(lián)低煙無鹵阻燃聚烯烴電纜料”“交聯(lián)型半導電內(nèi)屏蔽料”等12項行業(yè)內(nèi)相對領(lǐng)先的核心技術(shù)。截至2023年末，太湖遠大擁有專利共66項（其中發(fā)明專利7項、實用新型專利58項、外觀設計專利1項），正在申請中的發(fā)明專利19項。

高壓及超高壓絕緣料是太湖遠大現(xiàn)階段的研發(fā)重點。太湖遠大前期已經(jīng)在高壓屏蔽料、護套料方面取得了突破性的進展，掌握了110kV及以下高壓屏蔽料和護套料的生產(chǎn)工藝，并實現(xiàn)了對外銷售；同時太湖遠大75kV及以下直流輸電擠包絕緣電力電纜用交聯(lián)聚乙烯絕緣料也已在2023年開始小規(guī)模生產(chǎn)；太湖遠大還儲備了320kV及以下直流交聯(lián)聚乙烯絕緣料技術(shù)。

上述高壓電纜料屏蔽料、護套料的研發(fā)經(jīng)驗及技術(shù)儲備，為太湖遠大未來成功研發(fā)超高壓絕緣料及屏蔽料打下了堅實的基礎。

2022年末，太湖遠大“500kV超高壓電纜用可交聯(lián)聚乙烯絕緣料產(chǎn)業(yè)化”項目正式啟動，并成功入選浙江省2023年度第一批尖兵計劃項目。同時，太湖遠大與西安交通大學簽署了合作研發(fā)協(xié)議，雙方針對于“500kV超高壓電纜用可交聯(lián)聚乙烯絕緣料產(chǎn)業(yè)化”項目開展合作。

以目前太湖遠大的研發(fā)能力、技術(shù)儲備，以及未來持續(xù)的大力投入和西安交通大學的技術(shù)支持，太湖遠大將努力調(diào)配各項資源確保高壓及超高壓產(chǎn)品的研發(fā)和量產(chǎn)項目的成功。

未來，太湖遠大將進一步加大研發(fā)投入，擴大產(chǎn)品與技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢，在穩(wěn)步提升現(xiàn)有業(yè)務的基礎上，重點發(fā)展超高壓系列電纜料、新能源特種線纜料和特定用途高分子材料的研發(fā)及生產(chǎn)，致力于實現(xiàn)“打造細分行業(yè)具有國際競爭力產(chǎn)品”的愿景目標。