斑馬消費 沈庹

半年報披露之后，黑芝麻向左，還是向右？

無論怎么看，暫時很難看到這個糊類食品老大梅開二度的可能。在轉(zhuǎn)型這事上，公司該干的都干了，加碼飲料、涉足物流園、電商乃至新能源等領(lǐng)域，至今還困在原地。

下一步該怎樣走，成了韋清文、李漢朝以及李漢榮3位聯(lián)合創(chuàng)始人的心病。

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小眾的糊老大

黑芝麻糊人盡皆知，但在龐大的食品市場，品類太過小眾。黑芝麻，貴為市占率40%以上的行業(yè)老大，日子過得也是緊緊巴巴。

2024年上半年，黑芝麻（000716.SZ）實現(xiàn)營業(yè)收入約9.73億元，歸母凈利潤約1097.80萬元，同比分別下降20.51%和36.88%；扣非凈利潤1065.25萬元，同比下降8.88%。

收入下降的主要原因，是優(yōu)化調(diào)整電商業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，壓減虧損或無盈利的相關(guān)業(yè)務(wù)，導(dǎo)致電商銷售業(yè)務(wù)同比下降39.20%；歸母凈利潤下滑，主要是因研發(fā)投入加大、以及相關(guān)補助減少所致。

公司營收主力是自產(chǎn)食品業(yè)務(wù)，期內(nèi)實現(xiàn)收入約6.40億元，占比65.80%，同比下降了5.49%。

其中，沖飲類和硒食品業(yè)務(wù)分別實現(xiàn)收入約2.97億元和2.46億元，前者毛利率50.79%，是公司業(yè)績核心，后者毛利率僅0.25%。

第二大業(yè)務(wù)電商業(yè)務(wù)，收入約2.93億元，同比大降41.03%，毛利率4.98%。

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輝煌難重現(xiàn)

黑芝麻糊本是南方民間街口巷尾的一款尋常小吃，在前紙箱廠工人韋清文和歸僑李漢朝、李漢榮手里，將這款小吃工業(yè)化生產(chǎn)，推向全國市場。

它的命運，和同時期維維股份（600300.SH）旗下的豆奶粉相似。它們在上世紀九十年代，成為食品消費的主流。后來，即飲類產(chǎn)品的興起，固體沖飲類產(chǎn)品不斷經(jīng)受擠壓。

2014年，黑芝麻糊類產(chǎn)品銷售量行至高峰，年銷量952.02萬件，之后急轉(zhuǎn)直下，截至2023年降至464.34萬件。今年上半年，銷量僅160.32萬件。

其實，黑芝麻很早就在尋求轉(zhuǎn)型。十多年前，公司嗅到植物蛋白飲料的機會，并且動作不斷。

2011年，推出黑芝麻露；2013年設(shè)立飲品事業(yè)部，推出黑芝麻乳、罐裝飲料等產(chǎn)品；2016年推出植物蛋白飲料新品黑黑乳，2019年推出保健食品貴妃丸和將軍丸。

公司原本準備將黑黑乳產(chǎn)品打造成大單品，先后贊助江蘇衛(wèi)視、深圳衛(wèi)視等旗下多檔綜藝節(jié)目，還重金邀請當(dāng)紅女星代言，可終未能復(fù)制黑芝麻糊的輝煌戰(zhàn)績。

黑黑乳主要由公司全資子公司滁州南方黑芝麻食品有限公司生產(chǎn)銷售。今年上半年，該公司實現(xiàn)收入3204.41萬元，凈利潤891.76萬元。

市場打不開，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴重限制。今年上半年，公司袋糊產(chǎn)品設(shè)計年產(chǎn)能10萬噸、罐裝飲品及利樂裝飲品年產(chǎn)能2.75萬噸，實際產(chǎn)能分別只有1.26萬噸和4072.36噸。

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左右都為難

早在2015年，黑芝麻就在年報里明確指出，受限于消費群體，芝麻糊品類面臨天花板。

公司試圖通過跨界來尋找新增長點。2015年，公司斥資2.56億元收購容州物流園100%股權(quán)。兩年后，即以物流業(yè)務(wù)與食品主業(yè)不符等原因剝離。

如果說涉足物流業(yè)務(wù)，公司過于冒失，那么收購上海禮多多，則是公司著手與食品主業(yè)尋找協(xié)同。

為了拿下這個電商快消平臺，公司豪擲7億元，之后還因為大股東提前入股，涉嫌利益輸送，遭到證監(jiān)部門的問詢。

時任董事長韋清文堅定認為，收購禮多多是戰(zhàn)略需要。可禮多多在業(yè)績承諾期內(nèi)踩線完成對賭后，立即業(yè)績變臉，以至于公司2021年、2022年連續(xù)虧損過億。

收購禮多多1個月后，公司官宣參股天臣新電源，涉足鋰離子動力電池的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司在這個項目上猶豫不決，2021年將投資額3億元調(diào)至9000萬元，次年又計劃增資5億元，拿下控股股東之位。

盯上火熱的新能源賽道，公司早已不能自拔，2023年親自下場做新能源項目。由全資子公司江西小黑小蜜食品轉(zhuǎn)型儲能鋰電池生產(chǎn)經(jīng)營，并投資建設(shè)生產(chǎn)基地，項目總投資35億元。未料，去年下半年新能源電池市場風(fēng)云突變，公司明確暫停項目建設(shè)。

這些轉(zhuǎn)型項目，普遍投入高、風(fēng)險大、盈利水平又不太穩(wěn)定，恐怕回歸傳統(tǒng)主業(yè)才是正道。在跨界新能源這兩年里，公司開始押注食療賽道，并推出“黑養(yǎng)黑”系列新品，芝麻丸、餅、糕和漿等產(chǎn)品。另外，針對銀齡市場，在滋補養(yǎng)生領(lǐng)域躍躍欲試。

但眼下的食療賽道，早已涌進不少玩家，僅谷類食品賽道就有五谷磨坊、老金磨坊，維維股份、黑牛食品也都在加碼這一業(yè)務(wù)。

如何玩轉(zhuǎn)這一粒黑芝麻，公司還得好好想一想。