《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風/編審
車聯(lián)網(wǎng)是物聯(lián)網(wǎng)技術在智能交通系統(tǒng)領域的延伸，車聯(lián)網(wǎng)也被認為是物聯(lián)網(wǎng)體系中最有產(chǎn)業(yè)潛力、市場需求最明確的領域之一。近年來，國內乘用車市場持續(xù)回暖、國內自主品牌乘用車市場份額提升、車聯(lián)網(wǎng)滲透率持續(xù)上升，帶動國內車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，相關行業(yè)市場前景廣闊。
作為一家致力于為智能汽車及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的科技服務商，慧翰微電子股份有限公司（以下簡稱“慧翰股份”）主要從事車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，同時為客戶提供軟件和技術服務。
近年來，慧翰股份的營業(yè)收入及凈利潤均逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。其中，慧翰股份近三年營收CAGR大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。同時，慧翰股份的加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。深耕信息通信和汽車電子領域多年，慧翰股份在研發(fā)能力、生產(chǎn)管理、質量控制、交付實現(xiàn)等方面具有不俗的競爭優(yōu)勢，已逐步發(fā)展為國內研發(fā)實力強、產(chǎn)品應用廣的智能網(wǎng)聯(lián)解決方案服務商。
一、國內乘用車銷量上漲自主品牌崛起，車載智能終端滲透率提升
作為一家致力于為智能汽車及產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)客戶提供智能網(wǎng)聯(lián)解決方案的科技服務商，慧翰股份產(chǎn)品主要應用于國內乘用車領域，因此其整體業(yè)務發(fā)展與汽車行業(yè)發(fā)展狀況及景氣程度密切相關。
近年來，隨著經(jīng)濟形勢逐漸好轉、汽車行業(yè)政策措施有效刺激，國內乘用車銷量同比呈現(xiàn)增長態(tài)勢，乘用車市場持續(xù)回暖。
據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021-2023年，國內乘用車銷量分別為2,148.2萬輛、2,356.3萬輛、2,606.3萬輛，增速分別達到6.5%、9.5%、10.6%。2024年1-7月，國內乘用車產(chǎn)量達1,391.7萬輛，同比增長3.9%。
值得一提的是，作為全球最大的汽車需求市場，國內汽車國產(chǎn)化水平不斷提升，自主品牌乘用車在品牌發(fā)展與產(chǎn)品革新方面持續(xù)發(fā)力。
據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2021-2023年，自主品牌乘用車的銷量分別為954.3萬輛、1,176.6萬輛、1,459.6萬輛，市場份額占比分別為44.4%、49.9%、56.0%，實現(xiàn)大幅增長。2024年1-7月，自主品牌乘用車共銷售874.2萬輛，同比增長21.6%，占乘用車銷售總量的62.6%。
國內自主品牌車企的產(chǎn)品競爭力和品牌影響力不斷提升，對供應鏈安全和屬地化配套的要求逐步體現(xiàn)，同時，國家大力支持自主品牌掌控關鍵技術、核心零部件，進一步加速了國產(chǎn)汽車核心零部件的銷量提升。
從行業(yè)趨勢看，智能網(wǎng)聯(lián)汽車產(chǎn)業(yè)是汽車、電子、信息通信、道路交通運輸?shù)刃袠I(yè)深度融合、技術創(chuàng)新的新型產(chǎn)業(yè)形態(tài)，是汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的大勢所趨。
同時，據(jù)工信部《關于進一步做好新能源汽車推廣應用安全監(jiān)管工作的通知》，自2017年1月1日起對新生產(chǎn)的全部新能源汽車安裝車載終端，通過企業(yè)監(jiān)測平臺對整車及動力電池等關鍵系統(tǒng)運行安全狀態(tài)進行監(jiān)測和管理。這意味著，目前國內新能源乘用車的車載終端滲透率為100%。
而近年來國內新能源汽車銷量及市場滲透率不斷提升，為車載終端行業(yè)帶來新增市場。
據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2019-2023年及2024年上半年，國內新能源汽車銷量分別為120.6萬輛、136.7萬輛、352.1萬輛、688.7萬輛、949.5萬輛、494.4萬輛；新能源汽車滲透率分別為4.68%、5.40%、13.40%、25.64%、31.55%、35.20%。
隨著汽車產(chǎn)業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化趨勢日益深化，汽車智能網(wǎng)聯(lián)產(chǎn)品快速迭代升級、滲透率持續(xù)穩(wěn)定提升，行業(yè)市場規(guī)?？焖僭鲩L。
據(jù)高工智能汽車研究院數(shù)據(jù)，2021-2023年，中國市場（不含進出口）乘用車前裝標配車聯(lián)網(wǎng)功能的上險量分別為1,189.28萬輛、1,338.46萬輛、1,653.69萬輛，前裝搭載率分別為58.31%、67.15%、78.31%。
另據(jù)賽迪顧問數(shù)據(jù)，2020-2023年，國內車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模分別為1,637.0億元、2,023.4億元、2,358.3億元、2,887.2億元。預計2025年國內車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超過5,000億元。
綜上，近年來國內乘用車銷量逐年上漲，市場持續(xù)回暖。同時，隨著國內汽車國產(chǎn)化水平不斷提升，自主品牌乘用車崛起。此外，隨著汽車行業(yè)智能化、網(wǎng)聯(lián)化、電動化趨勢的加劇，國內車聯(lián)網(wǎng)滲透率持續(xù)上升。在上述背景下，國內車聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L，行業(yè)前景廣闊。
二、營收凈利高增成長性優(yōu)異，ROE領跑同行盈利能力突出
受益于智能網(wǎng)聯(lián)汽車發(fā)展帶來的龐大市場空間，近年來慧翰股份營業(yè)收入及凈利潤逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。
據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，慧翰股份的營業(yè)收入分別為4.22億元、5.80億元、8.13億元、4.30億元，2022-2023年及2024年1-6月分別同比增長37.53%、40.18%、31.13%。
同期，慧翰股份的凈利潤分別為5,919.64萬元、8,562.61萬元、12,757.83萬元、7,426.70萬元，2022-2023年及2024年1-6月分別同比增長44.65%、48.99%、40.03%。
值得一提的是，近三年慧翰股份營業(yè)收入復合增長率大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。
據(jù)東方財富choic數(shù)據(jù)，2021-2023年慧翰股份營收CAGR達38.85%。同期，慧翰股份同行業(yè)可比公司杭州鴻泉物聯(lián)網(wǎng)技術股份有限公司（以下簡稱“鴻泉物聯(lián)”）、上海移遠通信技術股份有限公司（以下簡稱“移遠通信”）、惠州市德賽西威汽車電子股份有限公司（以下簡稱“德賽西威”）、北京經(jīng)緯恒潤科技股份有限公司（以下簡稱“經(jīng)緯恒潤”）的營收CAGR均值為20.61%。
與此同時，近年來慧翰股份的加權平均凈資產(chǎn)收益率“領跑”同行業(yè)可比公司，凸顯其盈利能力。
據(jù)東方財富choic數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，慧翰股份的加權平均ROE分別為29.62%、26.76%、29.61%、13.96%。
同期，慧翰股份同行業(yè)可比公司鴻泉物聯(lián)的加權平均ROE分別為3.24%、-12.34%、-9.22%、-2.50%；移遠通信的加權平均ROE分別為12.72%、17.98%、2.41%、5.69%；德賽西威的加權平均ROE分別為16.74%、20.21%、21.94%、10.28%；經(jīng)緯恒潤的加權平均ROE分別為10.29%、5.90%、-4.21%、-7.22%。
經(jīng)金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家慧翰股份同行業(yè)可比公司的加權平均ROE均值分別為10.75%、7.94%、2.73%、1.56%。
另一方面，近年來慧翰股份的期間費用率呈逐年走低趨勢且低于行業(yè)均值，內部管控能力優(yōu)秀。
據(jù)東方財富choic數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，慧翰股份的期間費用率分別為13.39%、12.32%、10.82%、9.87%。
同期，慧翰股份同行業(yè)可比公司鴻泉物聯(lián)、移遠通信、德賽西威、經(jīng)緯恒潤的期間費用率均值分別為24.36%、34.24%、28.69%、28.50%。
簡言之，近年來，慧翰股份營收、凈利潤均逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。其中，2021-2023年，慧翰股份的營收復合增長率大幅高于行業(yè)均值，凸顯其成長性。同時，慧翰股份的加權平均ROE“領跑”同行，盈利能力突出。
三、聚焦行業(yè)內優(yōu)質客戶，持續(xù)拓展新客戶新項目新領域
自2012年起，慧翰股份便已進入國內整車廠的一級供應鏈體系，與大陸、博世、法雷奧、LG電子等國際Tier1（一級供應商）同臺競技。深耕汽車電子和無線通訊領域多年，慧翰股份與多家領先的大型自主品牌整車廠商、一級供應商及產(chǎn)業(yè)鏈頭部企業(yè)建立了長期穩(wěn)定的合作關系。
在車聯(lián)網(wǎng)領域，慧翰股份整車廠主要客戶包括上汽集團、奇瑞汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車、廣汽集團、理想汽車、蔚來汽車等；整車廠一級供應商主要客戶包括德賽西威、電裝天、寧德時代、佛吉亞歌樂、安波福等。
在其他產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)領域，慧翰股份物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈知名企業(yè)包括Microchip、Sierra、Cerence等。
聚焦行業(yè)內優(yōu)質客戶，是慧翰股份業(yè)務發(fā)展的重要戰(zhàn)略之一。慧翰股份的主要客戶中上汽集團、吉利汽車、奇瑞汽車、長城汽車等均為前十大自主品牌乘用車廠商，客戶資源優(yōu)勢明顯。
需要指出的是，由于整車廠對上游汽車電子產(chǎn)品供應商有嚴格的審核標準，供應商的準入門檻高、認證周期長，因此汽車行業(yè)具有進入門檻高的特性。整車廠一旦確定合格供應商并與之形成穩(wěn)定的業(yè)務合作關系后，便不會輕易進行更換。
目前，慧翰股份已經(jīng)進入上汽集團、奇瑞汽車、吉利汽車、長城汽車、廣汽集團、長安汽車、比亞迪等多家主機廠的一級供應鏈體系多年，持續(xù)為其新車型智能網(wǎng)聯(lián)模塊提供技術開發(fā)服務，不斷取得新車型定點并配套量產(chǎn)，與客戶形成了長期穩(wěn)定、共同發(fā)展的合作關系。
優(yōu)質穩(wěn)定的客戶資源有助于慧翰股份進一步擴大市場規(guī)模、提升品牌影響力。
在鞏固與現(xiàn)有客戶合作的同時，慧翰股份也在各業(yè)務領域積極拓展新客戶。
2019年以來，慧翰股份與主要客戶已簽約的技術開發(fā)服務合同包括：上汽V2X新架構無線網(wǎng)絡技術咨詢項目、上汽大通eCall項目、吉利汽車eCall開發(fā)項目、上汽土耳其eCall項目等海外車型開發(fā)項目等。
2021年以來，慧翰股份又先后拓展了長安汽車、廣汽集團、比亞迪、安徽嘉遠電動車輛有限責任公司、Cerence、賽力斯汽車有限公司、安波福、長城汽車、雙龍汽車等業(yè)內知名客戶，為未來的發(fā)展奠定了堅實的市場基礎。
同時，慧翰股份積極拓展新的業(yè)務領域，將現(xiàn)有技術遷移至物聯(lián)網(wǎng)領域，嘗試開發(fā)了適用于不同行業(yè)的物聯(lián)網(wǎng)智能單元，應用在智能電梯等領域，可以實現(xiàn)遠程監(jiān)測、遠程控制、診斷和維護、系統(tǒng)連動、數(shù)據(jù)收集與分析等功能。
總的來說，慧翰股份聚焦行業(yè)內優(yōu)質客戶，客戶已涵蓋主要的自主品牌前十大車企和國際Tier1，客戶資源優(yōu)勢明顯。同時，慧翰股份積極拓展新客戶、新項目、新領域，為未來的發(fā)展奠定了堅實的市場基礎。
四、核心業(yè)務收入及占比逐年上漲，產(chǎn)品性能指標及功能指標優(yōu)勢明顯
作為行業(yè)內為數(shù)不多的具備全產(chǎn)業(yè)鏈開發(fā)能力的企業(yè)，慧翰股份主要產(chǎn)品及服務按照功能性質和應用場景分為車聯(lián)網(wǎng)智能終端、物聯(lián)網(wǎng)智能模組和軟件及服務三大類。
其中，車聯(lián)網(wǎng)智能終端板塊系慧翰股份核心業(yè)務，產(chǎn)品包括車聯(lián)網(wǎng)TBOX和eCall終端，應用于汽車智能網(wǎng)聯(lián)和汽車安全等領域。
近年來，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)智能終端適配定點車型放量增長，業(yè)務板塊收入及占比呈逐年上漲趨勢。慧翰股份立足于車聯(lián)網(wǎng)智能終端，輻射汽車相關產(chǎn)業(yè)鏈，奠定了相對扎實的產(chǎn)業(yè)基礎。
據(jù)招股書，2021-2023年，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)智能終端收入分別為2.70億元、4.33億元、6.37億元，占當期主要營業(yè)收入的比例分別為65.27%、74.99%、78.52%。
車聯(lián)網(wǎng)TBOX是一種用于車載信息交互的核心控制器。慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)TBOX產(chǎn)品已經(jīng)過四次迭代，TBOX4.0產(chǎn)品基于新一代汽車電子電氣架構設計，是一款支持智能網(wǎng)聯(lián)、汽車中央網(wǎng)關和智能域控制器的信息通信域控制器，滿足汽車電子電氣架構由分布式向集中式發(fā)展過程中，汽車制造廠家對融合域控制器的應用和需求。
2021-2023年，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)TBOX的銷售收入分別為2.35億元、3.13億元、3.34億元，年均復合增長率為19.17%。
eCall終端即汽車緊急呼叫系統(tǒng)。隨著各大車企國際化戰(zhàn)略的推進，國內主機廠整車出口迅速增長，促使慧翰股份eCall終端在國產(chǎn)自主品牌汽車的搭載量上升?；酆补煞菔菄鴥壬贁?shù)同時獲得歐盟eCall認證、聯(lián)合國歐洲經(jīng)濟委員會UN-R144標準認證、阿聯(lián)酋eCall認證的供應商。
2021-2023年，慧翰股份eCall終端的銷售收入分別為0.35億元、1.21億元、3.03億元，年均復合增長率達195.79%。
目前，慧翰股份車聯(lián)網(wǎng)智能終端的產(chǎn)品質量和技術性能具備行業(yè)領先水平，已經(jīng)裝配于諸多國內自主品牌乘用車，加速實現(xiàn)了國內車載智能終端的進口替代。
物聯(lián)網(wǎng)智能模組方面，慧翰股份物聯(lián)網(wǎng)智能模組產(chǎn)品包括智能模組和智能單元，應用于汽車智能座艙和車身聯(lián)網(wǎng)，也應用于工業(yè)級物聯(lián)網(wǎng)市場，如智能電梯等領域。
2021-2023年，慧翰股份物聯(lián)網(wǎng)智能模組的銷售收入分別為1.21億元、1.29億元、1.45億元，是其主營業(yè)務收入的重要組成部分。
值得關注的，慧翰股份產(chǎn)品與同行業(yè)國內外競爭對手相比，在性能指標、基礎功能指標和業(yè)務功能指標等方面具備相對明顯的優(yōu)勢。
在產(chǎn)品性能指標方面，慧翰股份產(chǎn)品性能指標優(yōu)于相關國家標準，與同行業(yè)可比公司同類產(chǎn)品相比，在工作電壓、定位精度、支持以太網(wǎng)、集成網(wǎng)關和安全芯片等方面具有相對明顯的優(yōu)勢。
在基礎功能指標方面，慧翰股份產(chǎn)品的各項指標均超過法規(guī)要求，位置更新率、車控成功率、FOTA成功率和峰值算力等指標處于行業(yè)前列水平。
在業(yè)務功能指標方面，慧翰股份產(chǎn)品支持高速CAN、CANFD、汽車以太網(wǎng)和LIN的多路接入，蜂窩峰值速率顯著高于同行業(yè)公司，安全架構內容更豐富，具有相對明顯的優(yōu)勢。
簡言之，慧翰股份的核心業(yè)務收入及占比逐年上漲，其中車聯(lián)網(wǎng)TBOX近三年銷售收入CAGR為19.17%，eCall終端近三年銷售收入CAGR達195.79%。此外，慧翰股份的產(chǎn)品性能指標及功能指標相比國內外競爭對手優(yōu)勢明顯。
五、加大研發(fā)投入構建全棧開發(fā)能力，核心技術貢獻收入超97%
為更好地滿足下游市場和客戶的需求，慧翰股份重視新產(chǎn)品和新技術的開發(fā)與創(chuàng)新工作，將新產(chǎn)品研發(fā)作為其保持核心競爭力的重要保證。
近年來，慧翰股份對技術開發(fā)與研究的投入保持在相對高水平。2021-2023年及2024年1-6月，慧翰股份的研發(fā)投入分別為3,286.75萬元、4,191.35萬元、5,418.32萬元、2,660.84萬元，占各期累計營業(yè)收入的比例為6.93%。其中，2024年1-6月，慧翰股份的研發(fā)投入同比增長23.33%。
研發(fā)團隊建設方面，慧翰股份培育了一支具有扎實專業(yè)基礎和豐富行業(yè)經(jīng)驗的研發(fā)團隊，在汽車電子、無線通訊及智能網(wǎng)聯(lián)汽車技術方面具有不俗的自主研發(fā)能力。
2021-2023年各期末，慧翰股份擁有研發(fā)人員數(shù)量分別為148人、168人、219人，占員工總數(shù)的比例分別達52.86%、51.69%、55.58%。
經(jīng)過10余年的研發(fā)投入和技術積累，慧翰股份在涵蓋智能網(wǎng)聯(lián)汽車核心的TBOX、eCall、智能模組等領域構建了全棧開發(fā)能力，搭建“平臺化、模塊化”技術架構，已掌握了多項核心技術，取得了多項研發(fā)成果，積累了豐富的行業(yè)經(jīng)驗，具備領先的核心技術優(yōu)勢和產(chǎn)品競爭力。
慧翰股份構建了成熟的產(chǎn)品開發(fā)和技術研發(fā)體系，掌握了空中升級技術、車用緊急呼叫技術、安全加密技術、數(shù)字鑰匙技術、全制式投送技術等行業(yè)領先的37項核心技術，取得了多項自主知識產(chǎn)權，包括18項發(fā)明專利、41項實用新型專利、1項外觀設計專利、76項軟件著作權，有效保持了在行業(yè)的技術領先優(yōu)勢。
值得一提的是，慧翰股份主要依靠核心技術開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，核心技術產(chǎn)品收入占營業(yè)收入比例均超97%。
據(jù)招股書，2021-2023年，慧翰股份核心技術產(chǎn)品收入分別為4.13億元、5.78億元、8.11億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為97.95%、99.64%、99.76%。
憑借在汽車電子和信息通信領域的全棧研發(fā)實力和技術積累，慧翰股份被評為“未來獨角獸”創(chuàng)新企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、福建省“專精特新”中小企業(yè)、福建省科技小巨人企業(yè)、福建省科技型企業(yè)、福建省企業(yè)技術中心。
此外，慧翰股份的“V2X車路協(xié)同（智能駕駛）計算與控制單元的研發(fā)”入選福建省科技計劃項目，“慧翰車聯(lián)網(wǎng)嵌入式平臺系統(tǒng)”獲評福州市優(yōu)秀軟件產(chǎn)品。
未來，慧翰股份將持續(xù)加大研發(fā)投入，保持產(chǎn)品與技術的領先，提供領先的產(chǎn)業(yè)物聯(lián)網(wǎng)解決方案；同時服務于行業(yè)一流客戶，為客戶提供“高可靠性、高性價比”的產(chǎn)品與技術，致力于成為全球領先的智能網(wǎng)聯(lián)汽車及物聯(lián)網(wǎng)解決方案供應商。
