斑馬消費(fèi) 楊偉
昨日，貴州茅臺(tái)股價(jià)反攻，大漲8.80%，帶領(lǐng)白酒板塊也揚(yáng)眉吐氣了一把。
然而，導(dǎo)致白酒股價(jià)跌跌不休的危機(jī)，并未徹底解除。茅臺(tái)批發(fā)價(jià)穩(wěn)不住，市值神話又拿什么支撐？
曾經(jīng)，“喝酒吃藥”是A股最火爆的版塊，貴州茅臺(tái)巔峰期市值超過3.2萬億元，穩(wěn)坐A股股王寶座數(shù)年。昨日收盤后，茅臺(tái)市值仍然只剩1.7萬億元。
如今，金字塔破碎的聲音傳來。A股的白酒信仰，已經(jīng)到了近10年來最脆弱的時(shí)候。
新的白酒周期正在降臨。傳統(tǒng)的高端+次高端+大眾的金字塔結(jié)構(gòu)，也正在崩潰過程中；白酒市場將徹底迎來高端、大眾兩頭強(qiáng)的啞鈴型結(jié)構(gòu)。
在新的預(yù)期格局中，誰能繼續(xù)笑傲江湖？誰將徹底從王座淪落？
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巨頭，依舊神話？
白酒行業(yè)正處于巨大的波動(dòng)周期中。
數(shù)據(jù)顯示，2023年，全國規(guī)模以上白酒企業(yè)完成釀酒總量449.2萬噸，同比下降2.8%；實(shí)現(xiàn)銷售收入7563億元，同比增長9.7%，利潤總額2328億元，同比增長7.5%，增速已較前幾年大幅收縮。
由于2024年初、春節(jié)前后，白酒需求旺盛，所以，今年上半年，全國白酒產(chǎn)量、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利潤分別同比增長3%、11%、15%。
萬馬齊喑之中，白酒板塊仍然交出了一份份令人感到意外驚喜的成績單，特別是頭部品牌。
貴州茅臺(tái)（600519.SH）營業(yè)收入819.31億元、歸母凈利潤416.96億元，分別同比增長17.76%和15.88%；五糧液營業(yè)收入506.48億元、歸母凈利潤190.57億元，分別同比增長11.30%和11.86%。白酒雙雄，依舊神話。
此前幾年在各個(gè)板塊增速領(lǐng)跑的山西汾酒、古井貢酒、今世緣（603369.SH）、珍酒李渡等，依然保持高速增長，業(yè)績增速均在20%以上。
以至于，當(dāng)茅臺(tái)、五糧液（000858.SZ）們相繼披露財(cái)報(bào)后，“六大酒企半年報(bào)凈利潤齊飄紅”直接沖上了財(cái)經(jīng)熱搜。
而最近的幾個(gè)月，白酒整體動(dòng)銷放緩，失落中秋后又是一個(gè)冷清的十一，“先熱后冷”，預(yù)計(jì)全年行業(yè)表現(xiàn)不容樂觀。
山西汾酒（600809.SH）財(cái)報(bào)披露次日，公司股價(jià)接近跌停，公司不得不多次對外解釋：股價(jià)漲跌受很多因素影響，公司經(jīng)營一切正常，正在按照20%的既定增長目標(biāo)推進(jìn)業(yè)務(wù)，各個(gè)產(chǎn)品系列增長平穩(wěn)，將逐步加大現(xiàn)金分紅比例……
今年5月以來，板塊指數(shù)不斷走低。其中，貴州茅臺(tái)股價(jià)從5月初1746.92元的高點(diǎn)，下降至7月底1361.30元的最低點(diǎn)，市值蒸發(fā)近5000億元。
市場正在逐漸摘掉對白酒板塊的有色眼鏡，不再迷信神話，只相信常識。畢竟，頭部白酒公司們持續(xù)的高速增長，往好了看，可能是由于“擠壓式增長”與“結(jié)構(gòu)性繁榮”，往壞了看，可能是由于經(jīng)銷商壓貨造成的。果真如此的話，這場擊鼓傳花的游戲，能夠持續(xù)到什么時(shí)候？
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中尾部，穩(wěn)住陣腳
相對于頭部白酒品牌的各顯神通，白酒板塊中尾部公司們的企穩(wěn)，或許更加值得關(guān)注。
金種子酒扭虧，牛欄山重回增長軌道，原本關(guān)注度并不算高的老白干酒，成為主流白酒公司中的增長王。
2023年，老白干酒（600559.SH）營業(yè)收入同比增長12.98%至52.57億元，扣非凈利潤6.14億元，同比增長28.60%；2024年上半年，公司營業(yè)收入、歸母凈利潤24.70億元、3.04億元，分別同比增長10.65%和40.25%。
特別是，前幾年陷入困境的那幾家西北酒企，這兩年紛紛重新支棱起來。
伊力特（600197.SH）的生產(chǎn)資源依托于伊犁河谷；天佑德原名青青稞酒；金徽酒雖然在甘肅，但甘南的區(qū)位，非常接近川酒的核心產(chǎn)區(qū)。此前，大家對它們的印象都是，酒不錯(cuò)，可惜賣得不好，出了西北基本看不到。
區(qū)域市場，限制了西北酒企的發(fā)展空間，近年它們以傳統(tǒng)渠道深耕區(qū)域市場，穩(wěn)住基本盤，借資本合作或借助電商等新渠道，保守開拓全國市場。
2023年，伊力特營業(yè)收入22.31億元、歸母凈利潤3.40億元，分別同比增長37.46%和105.53%；今年上半年，營業(yè)收入13.30億元、歸母凈利潤1.98億元，分別同比增長8.94%和12.13%。
金徽酒（601919.SH）2023年?duì)I業(yè)收入25.47億元，同比增長26.64%，歸母凈利潤3.29億元，同比增長17.35%；2024年依舊穩(wěn)定，營業(yè)收入17.54億元、歸母凈利潤2.95億元，分別同比增長15.17%和15.96%。
天佑德酒（002646.SZ）去年?duì)I業(yè)收入12.10億元、歸母凈利潤8958.13萬元，分別同比增長23.50%和18.36%；今年上半年略遜一籌，受紅酒等非核心業(yè)務(wù)的拖累，公司盈利能力有所下滑，營業(yè)收入7.59億元，同比增長14.93%，歸母凈利潤同比下降17.53%至7961.75萬元。
二線及以下白酒公司們穩(wěn)住陣腳，根本原因在于，它們重新找準(zhǔn)了自己區(qū)域酒企的定位，防守核心市場取得進(jìn)展。
至于巖石股份（600696.SH）和皇臺(tái)酒業(yè)，作為白酒板塊的“新勢力”和“重返者”，關(guān)注度已經(jīng)大幅下降。市場對它們的期待，早就從“誰來振興”變成了“誰主沉浮”。
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次高端，最受傷
頭部白酒依舊強(qiáng)勢，腰尾部公司們也找到了應(yīng)對方法，開始穩(wěn)住陣腳。那么，白酒市場整體收縮，“擠壓式增長”與“結(jié)構(gòu)性繁榮”，受壓制的到底是誰？
答案已經(jīng)很清晰了。中間層的次高端品牌們，包括酒鬼酒、舍得，以及安徽市場的口子窖等，最受傷。
酒鬼酒（000799.SZ）2023年?duì)I業(yè)收入28.30億元，同比下降30.14%，歸母凈利潤5.48億元，同比下降47.77%。2024年上半年繼續(xù)下行，營業(yè)收入9.94億元、1.21億元，分別同比下降35.50%和71.32%。這位老牌高端白酒巨頭、市場矚目的次高端霸主，兩年時(shí)間，便從40億級下滑至20億級。
舍得酒業(yè)（600702.SH）高端酒不好賣，去年拿出沱牌沖擊大眾白酒市場，穩(wěn)住基本盤，但影響了盈利能力。2023年，公司收入同比增長16.93%至70.81億元，歸母凈利潤17.71億元，增速僅為5.09%。
到2024年，沱牌酒也不好使了。上半年，公司收入同比下降7.28%至32.71億元，歸母凈利潤5.91億元，同比下降35.73%。
幾年前郭廣昌為了拿下舍得酒業(yè)，放下已經(jīng)實(shí)現(xiàn)控股的金徽酒；誰能想到，區(qū)域白酒金徽酒的業(yè)績表現(xiàn)，居然完勝于全國市場、高端品牌舍得酒業(yè)。
口子窖（603589.SH）去年以來已較此前的負(fù)增長大幅回暖。今年上半年?duì)I業(yè)收入31.66億元、歸母凈利潤9.49億元，分別同比增長8.72%和11.91%，業(yè)績增速仍然在“徽酒四朵金花”中墊底。
次高端白酒承壓，根本原因是白酒消費(fèi)趨勢所致。
白酒市場，從黃金時(shí)代的量價(jià)齊升、2016年開啟的量減價(jià)升后，正在進(jìn)入一個(gè)理性時(shí)代。白酒品牌的價(jià)格策略趨于理性，市場的消費(fèi)選擇也更加現(xiàn)實(shí)。
商務(wù)場合等，高端白酒品牌仍然是首選，不過由于場景收縮，全國性頭部高端白酒，對二線次高端的擠壓效應(yīng)明顯。日常白酒消費(fèi)，與其他消費(fèi)品類趨同，進(jìn)入性價(jià)比時(shí)代。
所以，近期白酒市場呈現(xiàn)出來的趨勢為，高端白酒相對穩(wěn)定，中低端大眾白酒，成為近年多家公司的增長動(dòng)力之一。光瓶酒，正在逐步進(jìn)入自己的黃金時(shí)代。
這一趨勢，深刻影響了白酒市場的既定格局。過去，高端、次高端、中低端、大眾平價(jià)酒，結(jié)構(gòu)相對穩(wěn)定；前幾年的高端化，集體向上，但市場根本沒有足夠的承載力；現(xiàn)在，市場正在逐步穩(wěn)定下來，形成高端+大眾兩頭強(qiáng)的紡錘形結(jié)構(gòu)，也導(dǎo)致了白酒行業(yè)和上市公司板塊呈現(xiàn)出兩頭強(qiáng)勢、中間擠壓的狀態(tài)。
白酒行業(yè)的動(dòng)蕩之后，新周期即將開啟，品牌們做好穿越周期的準(zhǔn)備了嗎？
