導(dǎo)語(yǔ)：保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)要素在悄然發(fā)生變化。

保險(xiǎn)行業(yè)最近站在了舞臺(tái)中央。

9月11日,《國(guó)務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)監(jiān)管防范風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)保險(xiǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的若干意見》正式公布。

這份被稱為“新國(guó)十條”的政策文件，肯定了保險(xiǎn)業(yè)在經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展中的穩(wěn)定器作用，對(duì)于保險(xiǎn)業(yè)的高質(zhì)量發(fā)展提出了具體指導(dǎo)意見，包括加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債聯(lián)動(dòng)管理、健全退市機(jī)制和破產(chǎn)程序，豐富養(yǎng)老、醫(yī)療、普惠保險(xiǎn)發(fā)展等。文件一出，點(diǎn)燃了市場(chǎng)的做多熱情，保險(xiǎn)股迎來(lái)大漲。

其實(shí)在國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)中，保險(xiǎn)公司確實(shí)是被低估了。其承擔(dān)著社會(huì)“穩(wěn)定器”和經(jīng)濟(jì)“助推器”的功能，但并沒有獲得與之相匹配的市場(chǎng)關(guān)注度與估值。此次“新國(guó)十條”的出臺(tái)，無(wú)疑為保險(xiǎn)上市公司的價(jià)值重估注入了新動(dòng)力。

目前保險(xiǎn)行業(yè)正在步入新的發(fā)展階段，負(fù)債端增長(zhǎng)趨于穩(wěn)定，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)在市場(chǎng)需求與政策推動(dòng)下經(jīng)歷了一些調(diào)整，不過總量來(lái)看確實(shí)過了高速增長(zhǎng)的階段。資產(chǎn)端在面臨投資市場(chǎng)的變局，其重要性愈加凸顯。這樣的行業(yè)趨勢(shì)決定了保險(xiǎn)行業(yè)的新投資邏輯。

那么從目前行業(yè)趨勢(shì)看，怎樣的保險(xiǎn)公司才是值得關(guān)注的？

01 保險(xiǎn)業(yè)進(jìn)入新階段

近幾年來(lái)，保險(xiǎn)產(chǎn)品滲透率逐漸提升，自2016年開始我國(guó)就已經(jīng)是全世界第二大保險(xiǎn)市場(chǎng)，行業(yè)增速進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。從2022和2023年數(shù)據(jù)來(lái)看，國(guó)內(nèi)原保費(fèi)規(guī)模增速分別為4.6%和9.14%。

就人身險(xiǎn)保費(fèi)規(guī)模來(lái)說，2022年和2023年分別達(dá)到3.42萬(wàn)億和3.76萬(wàn)億，增速分別為3.06%和9.91%。增速與前些年的雙位數(shù)增長(zhǎng)相比，步入了穩(wěn)定增長(zhǎng)模式。

從人身險(xiǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)層面看，之前引領(lǐng)保費(fèi)增長(zhǎng)的重疾險(xiǎn)與醫(yī)療險(xiǎn)在快速增長(zhǎng)后，發(fā)展趨于穩(wěn)定。保障功能很強(qiáng)的重疾險(xiǎn)，銷售保單已過4億份，覆蓋人群過1億，滲透率達(dá)到較高水平。

百萬(wàn)醫(yī)療險(xiǎn)與惠民保普及也使得人們的保障需求得到一定滿足。未來(lái)保障型產(chǎn)品還會(huì)有增長(zhǎng)空間，不過需要居民收入預(yù)期進(jìn)一步改善，從而帶來(lái)保額提升的市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

近兩年來(lái)，儲(chǔ)蓄型保險(xiǎn)成為引領(lǐng)人身險(xiǎn)增長(zhǎng)的主力。A股調(diào)整持續(xù)，使得公募基金業(yè)績(jī)難以讓投資者滿意，存款利息與銀行理財(cái)收益又相對(duì)較低，而儲(chǔ)蓄類保險(xiǎn)產(chǎn)品即使預(yù)定利率降到3%以后，仍有較大的吸引力，這帶動(dòng)了儲(chǔ)蓄類產(chǎn)品的熱銷，成為拉動(dòng)保費(fèi)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

不過我國(guó)長(zhǎng)期利率呈現(xiàn)走低的趨勢(shì)，市場(chǎng)比較擔(dān)心前期較高的預(yù)定利率會(huì)給保險(xiǎn)公司帶來(lái)利差損風(fēng)險(xiǎn)，因此監(jiān)管層面一直在推動(dòng)預(yù)定利率的下調(diào)。今年9月1日起，新備案的普通型保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率上限為2.5%。

由此行業(yè)中逐漸將分紅險(xiǎn)作為下一步引領(lǐng)保費(fèi)增長(zhǎng)同時(shí)又平衡當(dāng)期與遠(yuǎn)期業(yè)績(jī)的主要選擇，與增額壽等此前熱銷的產(chǎn)品相比，分紅險(xiǎn)給與消費(fèi)者較低的固定收益，分紅情況視投資收益而定，收益多就多分紅，收益少就少分紅，可以降低保險(xiǎn)公司利差損風(fēng)險(xiǎn)。

在這種情況下，保險(xiǎn)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)要素在悄然發(fā)生變化。以往市場(chǎng)更注重負(fù)債端變化。在新局面下，需要保險(xiǎn)公司在負(fù)債端有穩(wěn)定的增長(zhǎng)能力，高速的保費(fèi)增長(zhǎng)不一定是好事，可能為未來(lái)埋雷，因?yàn)楦咴鲩L(zhǎng)可能是高負(fù)債成本帶來(lái)的，在未來(lái)會(huì)增加保險(xiǎn)公司的償付壓力。

因此對(duì)于保險(xiǎn)行業(yè)來(lái)說，現(xiàn)在更重要的是增速保持穩(wěn)定增長(zhǎng)，且新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)較好，從而為未來(lái)創(chuàng)造良好現(xiàn)金流。

同時(shí)，資產(chǎn)端的能力顯得更加重要，在低利率時(shí)代，哪家公司的投資能力更強(qiáng)更穩(wěn)定，就能強(qiáng)化未來(lái)的償付能力，保持業(yè)績(jī)穩(wěn)定增長(zhǎng)，也可以增強(qiáng)保險(xiǎn)公司在負(fù)債端的吸引力。故此在資產(chǎn)端，需要保險(xiǎn)公司形成長(zhǎng)期優(yōu)秀的投資收益率，保障負(fù)債端發(fā)展。

在這兩端，新華保險(xiǎn)都表現(xiàn)相對(duì)優(yōu)異。一方面，新華保險(xiǎn)作為行業(yè)內(nèi)頭部公司，擁有較好的渠道能力與產(chǎn)品服務(wù)能力，可以保持負(fù)債端穩(wěn)定成長(zhǎng)，另一方面，新華保險(xiǎn)有著業(yè)績(jī)較為強(qiáng)大的投資團(tuán)隊(duì)與投資能力，可以保障投資收益的穩(wěn)定性。

02 新華保險(xiǎn)負(fù)債端新業(yè)務(wù)價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng)

2024年半年報(bào)顯示，新華保險(xiǎn) (01336.HK，601336.SH)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入555.91億元，同比增長(zhǎng)13.6%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)110.83億元，同比增長(zhǎng)11.1%。增長(zhǎng)較為穩(wěn)健。

保險(xiǎn)行業(yè)與其他行業(yè)不同的是，較多的產(chǎn)品是期繳的，會(huì)有持續(xù)的保費(fèi)流入。對(duì)于保險(xiǎn)企業(yè)而言，比營(yíng)收與利潤(rùn)更重要的指標(biāo)是保費(fèi)以及新業(yè)務(wù)價(jià)值。保費(fèi)是營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)的基礎(chǔ)，新業(yè)務(wù)價(jià)值則是將未來(lái)保費(fèi)減去相應(yīng)的賠付、費(fèi)用支出后，按照一定利率進(jìn)行折現(xiàn)，反映的是在當(dāng)下的保費(fèi)結(jié)構(gòu)之下，保險(xiǎn)公司未來(lái)的盈利能力。

最新數(shù)據(jù)顯示，新華保險(xiǎn)2024年前8月累計(jì)原保險(xiǎn)保費(fèi)收入為1302.82億元，同比增長(zhǎng)1.9%。

增速不算高，一方面去年儲(chǔ)蓄險(xiǎn)產(chǎn)品熱銷帶來(lái)高基數(shù)，更重要的是，在當(dāng)前的利率環(huán)境下，需要保持負(fù)債端的穩(wěn)健增長(zhǎng)節(jié)奏，如果靠較高預(yù)定利率換來(lái)保費(fèi)大幅增長(zhǎng)，會(huì)使未來(lái)的利差損風(fēng)險(xiǎn)很大。因此現(xiàn)在新華保險(xiǎn)的增長(zhǎng)節(jié)奏是比較適宜的。

新業(yè)務(wù)價(jià)值方面，新華保險(xiǎn)上半年新業(yè)務(wù)價(jià)值39.02億元，同比增長(zhǎng)57.7%，增幅居于上市保險(xiǎn)公司第二位。在過去的2023年，新華保險(xiǎn)一年新業(yè)務(wù)價(jià)值可比口徑增長(zhǎng)65.1%，同樣實(shí)現(xiàn)較高的成長(zhǎng)。

新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)意味著增長(zhǎng)質(zhì)量較好，期繳占比更高，未來(lái)保費(fèi)增長(zhǎng)更有保障，為未來(lái)的營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)創(chuàng)造了良好條件。

新華保險(xiǎn)副總裁、總精算師龔興峰表示，新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)的核心在于公司整個(gè)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)、結(jié)構(gòu)的提升以及管理能力三方面共同作用的結(jié)果。

新業(yè)務(wù)價(jià)值提升的途徑主要包括整體保費(fèi)的提升、渠道能力的改善、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的改善等。具體來(lái)說，期繳產(chǎn)品銷售增加，未來(lái)續(xù)期保費(fèi)會(huì)推動(dòng)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，保險(xiǎn)產(chǎn)品中高價(jià)值產(chǎn)品占比提升，也能提升新業(yè)務(wù)價(jià)值。此外渠道的銷售能力也是重要一環(huán)。

特別是頭部公司都主要靠個(gè)險(xiǎn)渠道來(lái)推動(dòng)產(chǎn)品的銷售。能夠形成穩(wěn)定、高質(zhì)量增長(zhǎng)，關(guān)鍵在于個(gè)險(xiǎn)渠道的提質(zhì)增效。上半年新華保險(xiǎn)個(gè)險(xiǎn)渠道新業(yè)務(wù)價(jià)值增長(zhǎng)了39%，展現(xiàn)了良好勢(shì)頭。個(gè)險(xiǎn)渠道成長(zhǎng)關(guān)鍵在于形成高質(zhì)量的個(gè)險(xiǎn)代理人隊(duì)伍，打造優(yōu)質(zhì)銷售與服務(wù)團(tuán)隊(duì)。

新華保險(xiǎn)在這方面傾注了大量資源，今年上半年發(fā)布了新的營(yíng)銷基本法，啟動(dòng)“XIN一代”計(jì)劃專項(xiàng)隊(duì)伍建設(shè)項(xiàng)目，致力于打造一支素質(zhì)過硬的金融人才隊(duì)伍，一個(gè)專業(yè)優(yōu)質(zhì)的職業(yè)發(fā)展平臺(tái)，一套長(zhǎng)期高效的銷售管理體系。

在此帶動(dòng)下，新華保險(xiǎn)的代理人隊(duì)伍素質(zhì)正在有效提升，對(duì)于產(chǎn)能的增長(zhǎng)非常有利，預(yù)計(jì)會(huì)有比較好的邊際改善。

由此，新華保險(xiǎn)的負(fù)債端取得了穩(wěn)定高質(zhì)量成長(zhǎng)。

03 更大優(yōu)勢(shì)在資產(chǎn)端

在當(dāng)下的保險(xiǎn)業(yè)，投資端的能力正在擺在更關(guān)鍵的位置上。負(fù)債端增長(zhǎng)受到宏觀經(jīng)濟(jì)、居民收入、金融市場(chǎng)走勢(shì)等因素影響，是所有保險(xiǎn)公司都需要共同面對(duì)的問題，在保險(xiǎn)市場(chǎng)同質(zhì)化相對(duì)較高的情況下，并非哪家公司通過一些產(chǎn)品或者渠道方面的策略就能拿到遠(yuǎn)超出同業(yè)的增長(zhǎng)。

尤其是頭部保險(xiǎn)公司之間，很難在負(fù)債端的增長(zhǎng)上拉開差距。這種情況下投資端的重要性就更加凸顯了。通過投資端的優(yōu)異表現(xiàn)，保險(xiǎn)公司形成更穩(wěn)定、更優(yōu)的投資收益，可以增加利潤(rùn)，提升償付能力，在負(fù)債端可以使投資者更加放心從而提升成單幾率，促進(jìn)保費(fèi)增長(zhǎng)。

相對(duì)而言，新華保險(xiǎn)在投資端優(yōu)勢(shì)明顯，且難以復(fù)制。

新華保險(xiǎn)上半年投資規(guī)模超1.4萬(wàn)億元，較上年末增長(zhǎng)7.0%；上半年實(shí)現(xiàn)綜合投資收益426億元，同比增長(zhǎng)51.8%，年化總投資收益率4.8%，在五大上市保司（中國(guó)人壽、中國(guó)平安、中國(guó)人保、中國(guó)太保、新華保險(xiǎn)）中名列第一。年化綜合投資收益率6.5%，同比上升1.8個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng)近三年最好水平。

為什么新華保險(xiǎn)能在投資端持續(xù)有優(yōu)異表現(xiàn)？

直接原因在于新華保險(xiǎn)有優(yōu)秀的投資策略。按照新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)楊玉成的說法，新華保險(xiǎn)在投資上著力做到“做長(zhǎng)、做深和做寬”。做長(zhǎng)上，通過長(zhǎng)久期來(lái)提升收益水平；做寬是形成多元的資產(chǎn)組合，不拘泥于債市。做長(zhǎng)與做寬的基礎(chǔ)在于做深，強(qiáng)化深度的精準(zhǔn)研究。

由于對(duì)于安全性要求較高，保險(xiǎn)資管的資產(chǎn)配置都是以債券以及債券基金為主。在債市上投資，要想提高收益，主要策略就是做長(zhǎng)久期、信用下沉、波段操作等。

信用下沉就是投資于信用水平較低的資產(chǎn)，如一些公司債等，收益較高同時(shí)也伴隨著較高風(fēng)險(xiǎn)，并不是保險(xiǎn)資金可以大量使用的策略。波段操作對(duì)于投資能力有較高要求，往往很難在每次買賣中都實(shí)現(xiàn)“高拋低吸”。因此做長(zhǎng)久期是相對(duì)來(lái)說更能在較高投資比例上使用的策略。

新華保險(xiǎn)半年報(bào)透露，新華保險(xiǎn)戰(zhàn)略資產(chǎn)配置層面以久期長(zhǎng)、現(xiàn)金流穩(wěn)定的固定收益類資產(chǎn)為壓艙石，滿足資產(chǎn)負(fù)債匹配要求，這體現(xiàn)了楊玉成所說的“做長(zhǎng)”的特征。

同時(shí)在“做寬”方面，新華保險(xiǎn)輔以均衡的權(quán)益類資產(chǎn)配置，以提高長(zhǎng)期投資回報(bào)。權(quán)益類資產(chǎn)配置是提升收益水平的關(guān)鍵，在行情好時(shí)可以顯著增強(qiáng)收益水平。不過風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較高。

就今年來(lái)說，A股高股息類資產(chǎn)表現(xiàn)相對(duì)較好，存在結(jié)構(gòu)性、階段性機(jī)會(huì)。新華保險(xiǎn)在固定收益占主體的同時(shí)，也不放棄權(quán)益類階段性的配置機(jī)會(huì)。

能夠把“做長(zhǎng)”和“做寬”都做好，并不容易，特別是在股市債市都時(shí)常有調(diào)整的情況下，需要以“做深”為基礎(chǔ)，提升投研能力，構(gòu)建出色的投研團(tuán)隊(duì)，保障投資目標(biāo)的達(dá)成。

與很多保司領(lǐng)導(dǎo)出身于保險(xiǎn)負(fù)債端有所不同，新華保險(xiǎn)現(xiàn)任董事長(zhǎng)楊玉成此前為頭部券商申萬(wàn)宏源證券總裁，申萬(wàn)研究所是研究行業(yè)的黃埔軍校，為投資界、金融界培養(yǎng)了大量的投資人才和高管，在投資上更具專業(yè)與經(jīng)驗(yàn)。

楊玉成就任新華保險(xiǎn)董事長(zhǎng)后，始終強(qiáng)調(diào)加強(qiáng)投研，強(qiáng)化公司的投研能力體系建設(shè)，通過深度研究，挖掘、持有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，從而實(shí)現(xiàn)超額收益。

與中國(guó)人壽合資成立500億元私募基金的舉措，就是新華保險(xiǎn)投資能力的重要體現(xiàn)。9月24日，在國(guó)新辦新聞發(fā)布會(huì)上，金融監(jiān)管總局局長(zhǎng)李云澤介紹，前期，經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，金融監(jiān)管總局推動(dòng)中國(guó)人壽、新華人壽開展試點(diǎn)，共同發(fā)起設(shè)立私募證券投資基金，募集保險(xiǎn)資金投資資本市場(chǎng)。該基金注冊(cè)資本500億元，已正式開始投資運(yùn)作，目前進(jìn)展順利。

在市場(chǎng)不斷有調(diào)整的情況下，新華保險(xiǎn)投入巨資到證券市場(chǎng)，一方面是基于對(duì)于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與證券市場(chǎng)的信心，另一方面也是基于自身較強(qiáng)的投研能力，可以充分發(fā)掘市場(chǎng)機(jī)會(huì)。

因此，在當(dāng)前環(huán)境下，新華保險(xiǎn)有穩(wěn)健的資產(chǎn)端表現(xiàn)，有更強(qiáng)的投資實(shí)力，更有可能在利差損風(fēng)險(xiǎn)逐漸放大的今后，形成更加明顯的競(jìng)爭(zhēng)力。在保險(xiǎn)高質(zhì)量發(fā)展的大趨勢(shì)下，新華保險(xiǎn)無(wú)疑是非常值得關(guān)注的上市保險(xiǎn)公司。