《金基研》天涯/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

2024年9月18日，銅陵有色金屬集團銅冠礦山建設(shè)股份有限公司（以下簡稱“銅冠礦建”）完成申購, 發(fā)行價4.33元，獲得逾17萬投資者踴躍申購。近年來，國內(nèi)重要礦產(chǎn)資源的需求呈剛性上升態(tài)勢，帶動非煤礦采選業(yè)發(fā)展，同時礦服外包憑借模式的優(yōu)越性日益成為主流，全球非煤礦礦服行業(yè)市場規(guī)模超萬億元。作為一家專業(yè)的礦山開發(fā)服務(wù)企業(yè)，銅冠礦建專注于向全球非煤礦山提供一體化開發(fā)服務(wù)和相關(guān)增值服務(wù)，致力于成為全球領(lǐng)先的智慧礦山系統(tǒng)解決方案提供商。

2024年上半年，銅冠礦建的營收及歸母凈利潤均同比增長超15%，業(yè)績向好。銅冠礦建是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備同時建設(shè)10條以上千米級超深豎井的非煤礦山一體化開發(fā)服務(wù)提供商，綜合實力位居行業(yè)前列。特別是在“雙超”礦山開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域，銅冠礦建長期占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先地位。憑借專業(yè)的工程技術(shù)及優(yōu)質(zhì)的服務(wù)能力，銅冠礦建與諸多擁有大量優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資源的大型央企、國企客戶建立了良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系，在手訂單充裕。

一、全球非煤礦礦服行業(yè)市場規(guī)模超萬億，2024年H1營收凈利雙增長

作為一家專注于向全球非煤礦山提供工程建設(shè)、運營管理、優(yōu)化設(shè)計、技術(shù)研發(fā)等一體化開發(fā)服務(wù)和相關(guān)增值服務(wù)的國家級高新技術(shù)企業(yè)，銅冠礦建致力于成為全球領(lǐng)先的智慧礦山系統(tǒng)解決方案提供商。

礦產(chǎn)資源是國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的重要物質(zhì)基礎(chǔ)。近年來，隨著國內(nèi)工業(yè)化、城鎮(zhèn)化和農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的加快推進(jìn)，國內(nèi)重要礦產(chǎn)資源的需求呈剛性上升態(tài)勢。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019-2023年及2024年1-6月，全國規(guī)模以上有色金屬礦采選業(yè)營業(yè)收入分別為3,351.0億元、2,661.8億元、3,093.6億元、3,631.3億元、3,491.8億元、1,739.5億元，呈波動上漲趨勢。其中，2024年上半年，全國規(guī)上有色金屬礦采選業(yè)營收同比增長9.3%。

而全國規(guī)模以上黑色金屬礦采選業(yè)企業(yè)營收亦從2019年的2,756.7億元增長至2023年的3,681.0億元，年均CAGR為7.93%。2024年1-7月，全國規(guī)上黑色金屬礦采選業(yè)企業(yè)營收3,078.4億元，同比增長18.1%。

礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)是礦山開發(fā)過程中集礦區(qū)地質(zhì)勘探、礦山設(shè)計研究、礦山工程建設(shè)、采礦運營管理和礦產(chǎn)加工冶煉為一體的，涵蓋整個產(chǎn)業(yè)鏈的工程建造與專業(yè)運營管理服務(wù)行業(yè)。

礦山開發(fā)業(yè)務(wù)外包模式的優(yōu)越性在于運營服務(wù)商可以在短時間內(nèi)組建配套的運營團隊，迅速開展生產(chǎn)經(jīng)營活動，降低投資風(fēng)險和財務(wù)成本。這種模式已得到國內(nèi)礦山業(yè)主的廣泛認(rèn)可，外包滲透率持續(xù)提升，逐步成為國內(nèi)應(yīng)用最為普遍的礦山開發(fā)管理模式。

受益于有色金屬采選礦業(yè)發(fā)展的回升和礦服外包模式日益成為主流的趨勢，礦服行業(yè)市場空間上漲。

據(jù)廣發(fā)證券預(yù)計，2024年，國內(nèi)非煤礦礦服（礦山建設(shè)+采礦服務(wù)）合計市場空間約為2,864億元，海外礦服市場空間超過8,700億元。

憑借優(yōu)質(zhì)、專業(yè)、可靠的服務(wù)，近年來銅冠礦建收入穩(wěn)定增長，盈利能力持續(xù)增強，利潤規(guī)模逐年上升。

2021-2023年，銅冠礦建的營業(yè)收入分別為10.24億元、11.64億元、11.64億元，年均復(fù)合增長率6.63%；歸母凈利潤分別為4,792.44萬元、7,195.03萬元、6,620.29萬元，年均復(fù)合增長率達(dá)17.53%。

2024年1-6月，銅冠礦建實現(xiàn)營業(yè)收入6.56億元，較上年同期增長19.47%；歸母凈利潤為4,310.69萬元，較上年同期增長21.23%。

綜上，近年來國內(nèi)重要礦產(chǎn)資源的需求呈剛性上升態(tài)勢，全國規(guī)上有色金屬及黑色金屬礦采選業(yè)企業(yè)營收整體呈上漲趨勢，同時礦服外包模式日益成為主流，全球非煤礦礦服行業(yè)市場規(guī)模超萬億元。銅冠礦建抓住行業(yè)發(fā)展機遇，近年來收入穩(wěn)增，利潤規(guī)模上升。特別是2024年上半，銅冠礦建營收及凈利潤同比增長均超15%。

二、客戶資源優(yōu)質(zhì)合作歷史長久，在手訂單充裕超95億元

礦山業(yè)主為保持業(yè)務(wù)規(guī)?；驍U張趨勢，通常具有連續(xù)性的礦山建設(shè)和運營需求，礦山開發(fā)服務(wù)商可以通過新簽及續(xù)簽合同額保持礦山開發(fā)服務(wù)業(yè)務(wù)量的穩(wěn)健持續(xù)增長，并且由于大型礦企對礦山建設(shè)、運營的穩(wěn)定性要求極高，因此對向礦山開發(fā)服務(wù)商支付的建設(shè)費用、運營費用更具忍耐度，具有極高的客戶粘性。

深耕礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)數(shù)十年，銅冠礦建定位于國內(nèi)外非煤礦山開發(fā)服務(wù)的中、高端市場,秉承“大業(yè)主+大項目”市場策略，憑借自身良好的技術(shù)服務(wù)和行業(yè)口碑積累了信譽良好、粘性極高的優(yōu)質(zhì)客戶資源。

目前，銅冠礦建已與中國有色、中國中鐵、北方工業(yè)、鞍鋼集團、銅陵有色、云天化等擁有大量優(yōu)質(zhì)礦業(yè)資源的大型央企、國企客戶建立了良好、穩(wěn)定的合作關(guān)系，通過連續(xù)取得后續(xù)項目并持續(xù)提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)，得到了眾多礦山業(yè)主的長期認(rèn)可。

2021-2023年，銅冠礦建與各期前五大客戶的主要合作情況如下：

歷經(jīng)60多年的傳承與發(fā)展，銅冠礦建先后為國內(nèi)外70余座大中型礦山提供礦山開發(fā)服務(wù)，業(yè)務(wù)覆蓋國內(nèi)安徽、山東、河北、遼寧、云南、廣西、新疆等20多個?。ㄗ灾螀^(qū)）以及非洲、南美洲、中亞等海外地區(qū)。

作為安徽省“走出去”示范企業(yè)，銅冠礦建是國內(nèi)最早實施國際化發(fā)展戰(zhàn)略的礦山開發(fā)服務(wù)提供商之一，積極踐行“一帶一路”倡議。

近年來，銅冠礦建先后在贊比亞、剛果（金）、津巴布韋、土耳其、哈薩克斯坦、蒙古、厄瓜多爾等多個“一帶一路”合作國家開展業(yè)務(wù)，境外項目經(jīng)營經(jīng)驗相對豐富。

通過在上述國家實施礦山開發(fā)服務(wù)，銅冠礦建獲取了海外市場的成功項目經(jīng)驗，構(gòu)建了“管理及技術(shù)輸出+本土化運營”的海外運營商業(yè)模式，進(jìn)一步提升了自身的國際化程度和全球市場競爭力。

2021-2023年及2024年1-6月，銅冠礦建境外主營業(yè)務(wù)收入分別為4.81億元、5.72億元、6.31億元、3.58億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為47.08%、49.29%、54.25%、54.63%。其中，2024年上半年，銅冠礦建境外主營業(yè)務(wù)收入同比增長22.89%。

隨著中資礦業(yè)公司海外投資意愿增強，海外市場充滿機遇，銅冠礦建有望進(jìn)一步鞏固海外市場的先發(fā)優(yōu)勢，獲取更大的市場份額。

受益于優(yōu)質(zhì)的客戶資源及境外市場的開拓，銅冠礦建的在手訂單儲備充足。

截至2024年3月末，銅冠礦建2024年3月末存量項目（2024年3月31日以前簽署的項目）的在手訂單尚未確認(rèn)收入的訂單金額為95.03億元。

同時，銅冠礦建與存量客戶合作時間長，有利于后續(xù)持續(xù)獲取存量客戶的新增項目訂單，保持未來經(jīng)營業(yè)績的可持續(xù)性。

簡言之，銅冠礦建積累了信譽良好、粘性極高的優(yōu)質(zhì)客戶資源，其與主要客戶的合作歷史長久，合作關(guān)系穩(wěn)固。同時，銅冠礦建踐行“一帶一路”倡議，境外項目經(jīng)驗豐富，境外收入及占比逐年上漲。由此，銅冠礦建儲備了充足的在手訂單，未來業(yè)績或進(jìn)一步提升。

三、一體化業(yè)務(wù)模式實現(xiàn)互惠雙贏，“雙超”礦服領(lǐng)域占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先地位

自設(shè)立以來，銅冠礦建由一家專注于國內(nèi)礦山工程建設(shè)和采礦運營管理的精品礦山開發(fā)服務(wù)企業(yè)逐步發(fā)展成為一家為全球非煤礦山提供一體化礦山開發(fā)服務(wù)的綜合性企業(yè)。

憑借在礦山開發(fā)服務(wù)行業(yè)積累的深厚底蘊，銅冠礦建對工程建設(shè)、運營管理、優(yōu)化設(shè)計、技術(shù)研發(fā)等多個子項服務(wù)進(jìn)行整合，通過一體化服務(wù)推動礦山項目開發(fā)實現(xiàn)高效穩(wěn)定運轉(zhuǎn)和優(yōu)質(zhì)效益回報。

現(xiàn)階段，銅冠礦建是業(yè)內(nèi)少數(shù)具備同時建設(shè)10條以上超深豎井的非煤礦山一體化開發(fā)服務(wù)提供商，綜合實力位居行業(yè)前列。銅冠礦建與礦山業(yè)主逐步形成了“現(xiàn)代資源+現(xiàn)代服務(wù)”的互惠共生、和諧發(fā)展的格局。

銅冠礦建提供的一體化礦山開發(fā)服務(wù)主要包括礦山工程建設(shè)和采礦運營管理兩項核心服務(wù)。

其中，礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入是銅冠礦建主營業(yè)務(wù)收入的主要來源，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長。

2021-2023年及2024年1-6月，銅冠礦建礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)收入分別為6.92億元、8.29億元、9.30億元、5.37億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為67.65%、71.51%、80.01%、81.97%，占比逐步上升。

同時，銅冠礦建持續(xù)加強一體化服務(wù)的綜合統(tǒng)籌能力，將實踐中積累的經(jīng)驗、發(fā)現(xiàn)的問題以最短的渠道、最低的成本進(jìn)行反饋和吸收，實現(xiàn)一體化業(yè)務(wù)能力的動態(tài)優(yōu)化。

此外，銅冠礦建充分發(fā)揮技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化實踐深度耦合能力，使科研成果能夠迅速轉(zhuǎn)化為產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用，顯著縮短項目建設(shè)周期、降低運營成本、增厚市場競爭的安全邊際，為業(yè)主創(chuàng)造了可觀的經(jīng)濟效益和社會效益，也為其在業(yè)內(nèi)贏得了良好的市場美譽度。

值得關(guān)注的是，銅冠礦建在“雙超”礦山開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域長期占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先地位。

在“雙超”礦山工程建設(shè)方面，銅冠礦建目前已建成千米級豎井28條。銅冠礦建承建的遼寧思山嶺鐵礦1號回風(fēng)井（井深1,458.5米，直徑8.5米）是位居國內(nèi)行業(yè)前列的“雙超”礦井，山東朱郭李家副井（井深1,337米，直徑12.4米）則是目前全球金屬礦山中直徑最大的超深豎井之一。

在“雙超”礦山采礦運營管理方面，銅冠礦建已成功運營了安徽安慶銅礦、安徽廬江沙溪銅礦、安徽銅陵銅山銅礦、云南大紅山鐵礦1號銅礦、蒙古烏蘭鉛鋅礦等多個大型采礦運營管理項目，累積了豐富的運營管理經(jīng)驗，“雙超”地下礦山采礦運營管理能力已躍居行業(yè)領(lǐng)先地位。

隨著全球露天礦及淺層地下礦的持續(xù)開采，其品位持續(xù)降低，高品位的淺部礦石資源逐漸枯竭，加之地表待勘探大型礦脈逐漸消失，近年新勘探出的礦山基本為地下礦山，礦山普遍的開采深度已超過1,000米，未來礦山已逐步形成轉(zhuǎn)向深部資源開發(fā)、開采超深埋地下礦的必然趨勢。

而銅冠礦建在“雙超”礦山開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域領(lǐng)先的實力將為其業(yè)績可持續(xù)發(fā)展保駕護(hù)航。

總的來說，銅冠礦建通過一體化服務(wù)實現(xiàn)與礦山業(yè)主互惠雙贏。其中，核心業(yè)務(wù)礦山工程建設(shè)業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)定增長，收入占比逐年提升。此外，銅冠礦建在“雙超”礦山開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域長期占據(jù)國內(nèi)領(lǐng)先地位，隨著淺部礦石資源逐漸枯竭，其競爭優(yōu)勢將進(jìn)一步擴大。

四、智慧賦能提升運營管理水平，重視環(huán)保助力建設(shè)綠色礦山

隨著科技水平的不斷提升，特別是采掘工程技術(shù)、通信技術(shù)的快速發(fā)展，礦山開發(fā)模式正朝著智慧化礦山發(fā)展。智慧礦山以礦山數(shù)字化、信息化為基礎(chǔ)前提，對礦山生產(chǎn)、安全、技術(shù)支持與后勤保障等進(jìn)行主動感知、自動分析和快速處理，進(jìn)而實現(xiàn)安全高效、井下無人運營模式。

當(dāng)前，銅冠礦建正立足于數(shù)字礦山的技術(shù)應(yīng)用基礎(chǔ)，積極布局智慧礦山開發(fā)服務(wù)，致力于實現(xiàn)礦山開發(fā)的數(shù)字化、信息化、智能化。

在為礦山進(jìn)行智慧賦能方面，銅冠礦建始終走在行業(yè)前列，基于3DGIS、VR和物聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，構(gòu)建虛擬礦山，實現(xiàn)礦山安全生產(chǎn)可視化集中管控。

在中非合作標(biāo)志性工程——贊比亞謙比希銅礦東南礦區(qū)探建結(jié)合采選項目施工中，銅冠礦建秉承建設(shè)智慧礦山的理念，應(yīng)用了PLC、DCS、BIM、MES、礦山數(shù)字化等一系列先進(jìn)技術(shù)，與智能化設(shè)備相融合，大幅提升了礦山的技術(shù)管理水平。

銅冠礦建將智慧礦山定位為當(dāng)前主要的研發(fā)課題之一，積極推進(jìn)礦山技術(shù)設(shè)備的智能化升級，計劃引入智能化無人駕駛、機器人作業(yè)等新技術(shù)，并將依托井下信息化區(qū)域監(jiān)測與治理系統(tǒng)、云端管理協(xié)同與過程數(shù)字化管控、遠(yuǎn)程數(shù)字爆破及震動監(jiān)測分布式網(wǎng)絡(luò)、智能無人機械化裝備、高速通訊聯(lián)絡(luò)系統(tǒng)、自動化調(diào)度系統(tǒng)，著力構(gòu)建智能化、無人化的智慧礦山開采支持平臺。

同時，銅冠礦建注重與生態(tài)環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展，對采空區(qū)進(jìn)行了有效治理，大幅減少了礦山連續(xù)開采對環(huán)境的影響，全面助力建設(shè)綠色礦山。

銅冠礦建通過自主研發(fā)的井下大規(guī)模采空區(qū)監(jiān)測與治理技術(shù)，提高了開采質(zhì)量和資源回收率，優(yōu)化了回采工藝，實現(xiàn)了安全高效開采，同時通過利用全尾礦高性能新型膠凝材料充填技術(shù)充填料漿濃度高、充填體強度高、充填沉縮率小、充填成本低的優(yōu)點，對采空區(qū)進(jìn)行有效治理，大幅減少了礦山連續(xù)開采對環(huán)境的影響，降低了礦山地質(zhì)環(huán)境破壞、地表塌陷、資源及公共設(shè)施損害的風(fēng)險。

綜上，隨著科技水平的不斷提升、環(huán)保意識的不斷加強，礦山開發(fā)模式在朝著智慧化礦山發(fā)展的同時，注重生態(tài)和諧、綠色開發(fā)、精細(xì)化開采。銅冠礦建積極布局智慧礦山開發(fā)服務(wù)，在為礦山進(jìn)行智慧賦能方面，始終走在行業(yè)前列。同時，銅冠礦建注重與生態(tài)環(huán)境保護(hù)協(xié)調(diào)發(fā)展，全面助力建設(shè)綠色礦山。

五、填補國內(nèi)“雙超”豎井技術(shù)空白，十大核心技術(shù)貢獻(xiàn)收入超99%

作為國家級高新技術(shù)企業(yè)、安徽省“專精特新”中小企業(yè)、安徽省創(chuàng)新型中小企業(yè)、安徽省企業(yè)技術(shù)中心，銅冠礦建主要專注于地下礦山的施工和運營管理，施工和運營管理難度高、專業(yè)性強，技術(shù)研發(fā)能力是企業(yè)核心競爭力的重要組成部分。

目前，銅冠礦建擁有一批專家級礦山開發(fā)服務(wù)專業(yè)技術(shù)人才團隊，技術(shù)人才儲備充足。其中，銅冠礦建擁有中高級職稱人員150人，省部級專家15人，國家一級建造師29人，國家二級建造師40人，一級造價師3人，二級造價師2人，中級安全工程師18人，初級安全工程師2人，先后有15人獲評省部級優(yōu)秀項目經(jīng)理。

自成立以來，銅冠礦建一直重視技術(shù)的積累和研發(fā)創(chuàng)新，在技術(shù)研發(fā)方面取得了一系列成果，技術(shù)水平處于行業(yè)前列。

通過自主研發(fā)，銅冠礦建在超深豎井一體化解決方案、雙超礦山運營管理、礦山服務(wù)智慧賦能、深井水害綜合防治、高寒礦山作業(yè)溫控、高空鋼構(gòu)精準(zhǔn)對接等方面形成了多項核心技術(shù)，并以此構(gòu)建起了相對完備的一體化礦山開發(fā)服務(wù)技術(shù)體系，能夠針對各種地質(zhì)條件復(fù)雜的項目提供成熟多維的技術(shù)解決方案。

特別是在超深豎井領(lǐng)域，銅冠礦建是業(yè)內(nèi)首家成功綜合應(yīng)用以全液壓傘形鉆架濕式鑿巖與微差控制光面爆破為代表的系統(tǒng)化工藝的企業(yè)。

由銅冠礦建提出主體設(shè)計思路，并與中國礦業(yè)大學(xué)聯(lián)合研制出的新型亭式超深井特殊鑿井井架，填補了國內(nèi)“雙超”豎井的技術(shù)空白；銅冠礦建創(chuàng)新了大型馬頭門模塊化立模成套澆筑工藝，較傳統(tǒng)工藝提升了約30%的作業(yè)效率，實現(xiàn)了大斷面馬頭門安全高效施工；此外，銅冠礦建是業(yè)內(nèi)最早應(yīng)用六臂液壓傘鉆鑿巖和大段高金屬模板支護(hù)的企業(yè)，實現(xiàn)了超深豎井快速掘砌。

銅冠礦建先后獲省部級科技進(jìn)步獎2項，已獲授權(quán)專利110項（發(fā)明專利21項），主（參）編10項國家標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)及團體標(biāo)準(zhǔn)，贊比亞謙比希銅礦東南礦區(qū)探建結(jié)合采選項目曾榮獲2020年中國建設(shè)工程魯班獎（境外工程），贊比亞康克拉銅礦項目曾榮獲國家優(yōu)質(zhì)工程銀質(zhì)獎，多項工程被評為省部級優(yōu)質(zhì)工程。

截至2024年9月13日，銅冠礦建開發(fā)企業(yè)級工法165項，取得省部級工法76項，反映了其在礦山開發(fā)服務(wù)領(lǐng)域的深厚技術(shù)實力和核心競爭力（工法是把先進(jìn)的技術(shù)和科學(xué)管理結(jié)合起來，經(jīng)過工程實踐形成的綜合配套的施工方法）。

同時，銅冠礦建充分發(fā)揮技術(shù)研發(fā)與產(chǎn)業(yè)化實踐深度耦合能力，通過技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化實施，把科技成果轉(zhuǎn)化為現(xiàn)實生產(chǎn)力，使得其核心競爭力得到提升。

2021-2023年，銅冠礦建核心技術(shù)服務(wù)收入分別為10.19億元、11.57億元、11.63億元，占當(dāng)前營業(yè)收入的比例分別為99.56%、99.39%、99.87%。

此番上市，銅冠礦建擬建設(shè)礦山工程新技術(shù)研發(fā)中心，包含超深井技術(shù)研究室、采礦技術(shù)研究室和礦山測繪技術(shù)研究室、綜合辦公室。項目實施后將進(jìn)一步增強銅冠礦建的研發(fā)實力，為其持續(xù)發(fā)展奠定技術(shù)基礎(chǔ)。

未來，銅冠礦建將加大研發(fā)投入力度，以科技創(chuàng)新驅(qū)動產(chǎn)業(yè)向“大型化、高端化、一體化”轉(zhuǎn)型升級，積極布局智慧礦山開發(fā)服務(wù)，全面助力建設(shè)綠色礦山，致力于成為全球領(lǐng)先的智慧礦山系統(tǒng)解決方案提供商。