《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2024年10月21日，深交所披露，山東博苑醫(yī)藥化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“博苑股份”）創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票注冊獲批，預(yù)計(jì)于11月25日開啟詢價(jià)。

在老齡化加速、醫(yī)療體系不斷完善、居民人均可支配收入穩(wěn)增的背景下，博苑股份下游醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。同時(shí)，博苑股份是行業(yè)內(nèi)少數(shù)結(jié)合產(chǎn)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售與資源綜合利用于一體的高新技術(shù)企業(yè)，形成了獨(dú)特的循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)環(huán)境保護(hù)與資源再利用。博苑股份深度契合國內(nèi)推動(dòng)綠色循環(huán)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資源高效利用的國家戰(zhàn)略，具備戰(zhàn)略優(yōu)勢。

近年來，博苑股份的營收及歸母凈利潤逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。同時(shí)，博苑股份的ROE“領(lǐng)跑”同行，盈利能力突出。此外，博苑股份的資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，償債風(fēng)險(xiǎn)低。

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一、下游行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長，契合國家綠色循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略

作為一家專業(yè)從事精細(xì)化學(xué)品研發(fā)、生產(chǎn)、銷售及資源綜合利用的企業(yè)，博苑股份主要產(chǎn)品的下游應(yīng)用市場主要是醫(yī)藥制造行業(yè)。

近年來，隨著國內(nèi)老齡化進(jìn)程加快、醫(yī)療保險(xiǎn)體系不斷健全及居民可支配收入上升等內(nèi)部因素拉動(dòng)國內(nèi)藥品需求。

據(jù)國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)65歲以上的人口分別為1.76億人、1.91億人、2.01億人、2.09億人、2.17億人，占全國總?cè)丝诘谋壤謩e為12.6%、13.5%、14.2%、14.9%、15.4%。據(jù)世界衛(wèi)生組織預(yù)測，到2050年，國內(nèi)將有35%的人口超過60歲。

另據(jù)國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)居民人均可支配收入分別為3.07萬元、3.22萬元、3.51萬元、3.69萬元、3.92萬元，年均復(fù)合增長率為6.28%。

據(jù)國家衛(wèi)健委數(shù)據(jù)，2019-2023年，全國衛(wèi)生總費(fèi)用分別為6.52萬億元、7.23萬億元、7.56萬億元、8.48萬億元、9.06萬億元，年均復(fù)合增長率為8.57%。

近年來，國內(nèi)醫(yī)藥市場規(guī)模保持穩(wěn)步增長趨勢。目前，國內(nèi)已成為僅次于美國的第二大藥品消費(fèi)國家。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，2019-2023年，國內(nèi)醫(yī)藥市場規(guī)模分別為1.63萬億元、1.45萬億元、1.59萬億元、1.66萬億元、1.80萬億元，預(yù)測2024年國內(nèi)醫(yī)藥市場規(guī)模達(dá)1.93萬億元。

在下游市場規(guī)模穩(wěn)步增長的同時(shí)，博苑股份作為主營業(yè)務(wù)產(chǎn)品與資源綜合利用相結(jié)合的循環(huán)發(fā)展企業(yè)，深度契合國內(nèi)推動(dòng)綠色循環(huán)發(fā)展、實(shí)現(xiàn)資源高效利用的國家戰(zhàn)略。

現(xiàn)階段，綠色發(fā)展已逐漸成為全球的共識(shí)，也是國內(nèi)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一項(xiàng)重大發(fā)展戰(zhàn)略。近年來，國內(nèi)促進(jìn)綠色低碳循環(huán)發(fā)展的政策紛紛出臺(tái)。

2021年3月，《“十四五”規(guī)劃》提出，壯大生物技術(shù)、新材料、綠色環(huán)保等產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)集群發(fā)展，加快推動(dòng)綠色低碳循環(huán)發(fā)展，全面提高資源利用效率。

2022年10月，二十大報(bào)告指出，國內(nèi)正加快發(fā)展方式綠色轉(zhuǎn)型，發(fā)展綠色低碳產(chǎn)業(yè)，積極穩(wěn)妥推進(jìn)碳達(dá)峰碳中和，穩(wěn)步推進(jìn)新型工業(yè)化，著力推動(dòng)高質(zhì)量發(fā)展。

2024年2月，《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄（2024年本）》提出，要鼓勵(lì)建設(shè)有利于自然資源節(jié)約集約利用和產(chǎn)業(yè)綠色低碳轉(zhuǎn)型的再生資源回收項(xiàng)目。

2024年8月，《關(guān)于加快經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全面綠色轉(zhuǎn)型的意見》指出，要大力發(fā)展資源循環(huán)利用產(chǎn)業(yè)，推動(dòng)再制造產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，提高再生材料和產(chǎn)品質(zhì)量，擴(kuò)大對(duì)原生資源的替代規(guī)模。健全廢棄物循環(huán)利用體系，強(qiáng)化廢棄物分類處置和回收能力，提升再生利用規(guī)模化、規(guī)范化、精細(xì)化水平。

2024年10月18日，中國資源循環(huán)集團(tuán)有限公司成立大會(huì)在天津舉行。組建中國資源循環(huán)集團(tuán)有限公司，打造全國性功能性資源回收再利用平臺(tái)，是國內(nèi)著眼健全綠色低碳循環(huán)發(fā)展經(jīng)濟(jì)體系，推動(dòng)國民經(jīng)濟(jì)循環(huán)質(zhì)量和水平持續(xù)提升，全面推進(jìn)美麗中國建設(shè)的重要決策部署。

綜上，近年來，在老齡化加速、醫(yī)療體系不斷完善、居民人均可支配收入穩(wěn)增的背景下，博苑股份下游醫(yī)藥行業(yè)市場規(guī)模穩(wěn)步增長。同時(shí)，博苑股份是國家綠色循環(huán)發(fā)展戰(zhàn)略的積極踐行者，具備戰(zhàn)略優(yōu)勢。

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二、營收及歸母凈利潤逐年上漲，ROE高于同行業(yè)可比公司

受益于下游市場需求增加，近年來博苑股份的營業(yè)收入和歸母凈利潤均呈逐年上漲趨勢，業(yè)績持續(xù)向好。

據(jù)招股書，2021-2023年，博苑股份的營業(yè)收入分別為5.24億元、7.98億元、10.25億，2021-2023年CAGR達(dá)39.82%；歸母凈利潤分別為1.03億元、1.76億元、1.82億元，2021-2023年CAGR為32.78%。

2024年1-6月，博苑股份的營業(yè)收入為6.95億元，同比增長33.98%；歸母凈利潤為1.22億元，較上年同期增長15.31%。

2024年，博苑股份預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入為13.02億元，較上年同期增長27.05%；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤為2.11億元，同比增長15.83%。

與此同時(shí)，近年來博苑股份的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份的ROE分別為27.65%、32.72%、25.36%、14.08%。

同期，博苑股份同行業(yè)可比公司浙江司太立制藥股份有限公司（以下簡稱“司太立”）的ROE分別為16.19%、-3.85%、2.51%、1.03%；新亞強(qiáng)硅化學(xué)股份有限公司（以下簡稱“新亞強(qiáng)”）的ROE分別為15.33%、13.27%、5.37%、3.57%；徐州浩通新材料科技股份有限公司（以下簡稱“浩通科技”）的ROE分別為26.77%、10.95%、7.39%、5.28%。

經(jīng)金基研計(jì)算，2021-2023年及2024年1-6月，上述四家博苑股份同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為19.43%、6.79%、5.09%、3.29%。

此外，近年來博苑股份經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金凈流量持續(xù)為正，各期末貨幣資金逐年上漲，且資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值，償債風(fēng)險(xiǎn)低。

2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為0.80億元、1.89億元、1.46億元、1.18億元。

同期各期末，博苑股份的貨幣資金余額分別為4,650.50萬元、7,999.63萬元、22,852.11萬元、31,540.85萬元。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月各期末，博苑股份的資產(chǎn)負(fù)債率分別為19.46%、22.69%、20.96%、16.08%。

同期，博苑股份同行業(yè)可比公司司太立、新亞強(qiáng)、浩通科技的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為25.46%、30.96%、32.42%、36.89%。

另一方面，近年來，博苑股份的期間費(fèi)用率呈逐年下降趨勢，內(nèi)部管控能力持續(xù)提升。

2021-2023年及2024年1-6月，博苑股份的期間費(fèi)用率分別為10.17%、8.44%、7.04%、5.70%。

綜述之，隨著國內(nèi)經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展、老齡化加劇、國民健康意識(shí)提高，全國醫(yī)療衛(wèi)生總費(fèi)用逐年上升，國內(nèi)醫(yī)藥市場規(guī)模保持穩(wěn)步增長。同時(shí)，國內(nèi)大力發(fā)展循環(huán)經(jīng)濟(jì)，“綠色循環(huán)發(fā)展”上升為國家戰(zhàn)略。而博苑股份形成了獨(dú)特的循環(huán)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)模式，推動(dòng)環(huán)境保護(hù)與資源再利用，具備戰(zhàn)略優(yōu)勢。近年來，博苑股份的營收及歸母經(jīng)理利潤均逐年上漲，業(yè)績向好；ROE高于同行業(yè)可比公司，盈利能力突出；資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值，償債風(fēng)險(xiǎn)低。

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