《金基研》瑤光/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

作為一家主要從事高端鈦及鈦合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，湖南湘投金天鈦業(yè)科技股份有限公司（以下簡稱“金天鈦業(yè)”）產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空、航天、艦船及兵器等領(lǐng)域。近年來，金天鈦業(yè)營收和歸母凈利潤均逐年上漲，業(yè)績持續(xù)向好。同時，金天鈦業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，償債風(fēng)險低。

憑借持續(xù)研發(fā)投入和創(chuàng)新，金天鈦業(yè)掌握了中高端鈦合金制備核心關(guān)鍵技術(shù)，產(chǎn)品性能指標(biāo)均滿足或優(yōu)于客戶要求。與全球行業(yè)頭部企業(yè)相比，金天鈦業(yè)同類產(chǎn)品的性能指標(biāo)達到了行業(yè)優(yōu)秀水平。通過多年的積累和發(fā)展，金天鈦業(yè)已成為國內(nèi)高端鈦合金棒材、鍛坯主要研發(fā)生產(chǎn)基地之一，積累了豐富且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。同時，近年來金天鈦業(yè)不斷開發(fā)民用航空市場，已取得多家民用航空企業(yè)供應(yīng)商資格，“新賽道”開拓成效初顯。

?

一、營收及凈利潤呈逐年上漲趨勢，資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)均值

作為一家主要從事高端鈦及鈦合金材料的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，金天鈦業(yè)主營產(chǎn)品為鈦及鈦合金棒材、鍛坯及零部件，主要應(yīng)用于航空、航天、艦船及兵器等高端裝備領(lǐng)域。

近年來，受益于國內(nèi)高端鈦合金材料市場的持續(xù)發(fā)展，以及航空航天等領(lǐng)域升級換代、國產(chǎn)化提升的影響，金天鈦業(yè)鈦合金產(chǎn)品市場需求及銷售規(guī)模持續(xù)擴大，業(yè)績保持穩(wěn)定增長，具備不俗的成長性。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)分別實現(xiàn)營業(yè)收入5.73億元、7.01億元、8.01億元、4.09億元，近三年年均復(fù)合增長率18.29%；歸母凈利潤分別為0.95億元、1.33億元、1.47億元、0.81億元，近三年年均復(fù)合增長率24.49%，盈利能力穩(wěn)步增強。

金天鈦業(yè)預(yù)計2024年1-9 月，實現(xiàn)營業(yè)收入6.10-6.40億元，同比增長8.18%-13.50%；實現(xiàn)歸母凈利潤1.10-1.25億元，較上年同期上漲16.03%-31.86%。

毛利率是企業(yè)盈利能力極為重要的一個指標(biāo)。近年來，金天鈦業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年上半年，金天鈦業(yè)主營業(yè)務(wù)毛利率分別為39.67%、33.76%、34.45%、39.55%，總體保持較高水平。

同期，金天鈦業(yè)同行業(yè)可比公司寶雞鈦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“寶鈦股份”）、西部超導(dǎo)材料科技股份有限公司（以下簡稱“西部超導(dǎo)”）的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為32.07%、30.48%、26.43%。

與此同時，金天鈦業(yè)近年來的凈利率整體呈增長趨勢。2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)的凈利率分別為 16.59%、18.91%、18.38%、19.70%。

除此之外，近年來金天鈦業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，顯示其發(fā)展穩(wěn)健，具備良好的長期償債能力。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月各期末，金天鈦業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率分別為38.78%、33.81%、35.78%、35.34%。

同期，金天鈦業(yè)同行業(yè)可比公司寶鈦股份、西部超導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為41.35%、44.72%、43.53%、46.06%。

短期償債能力方面，2021-2023年及2024年上半年各期末，金天鈦業(yè)的流動比率分別為2.31、2.98、3.30、3.29，速動比率分別為1.78、2.18、2.65、2.64，均超過1。

可見，近年來金天鈦業(yè)的營業(yè)收入和凈利潤均呈逐年上漲趨勢，業(yè)績持續(xù)向好。同時，金天鈦業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，償債風(fēng)險低。

?

二、客戶資源優(yōu)質(zhì)行業(yè)資質(zhì)及認(rèn)證齊全，拓展民用航空市場開辟“新賽道”

經(jīng)過在鈦合金領(lǐng)域十多年的發(fā)展，金天鈦業(yè)目前已成為國內(nèi)為數(shù)不多的能夠提供重要航空航天鈦合金材料的研發(fā)生產(chǎn)基地之一。憑借良好的信譽以及優(yōu)異的產(chǎn)品質(zhì)量，金天鈦業(yè)積累了豐富且優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

現(xiàn)階段，金天鈦業(yè)已與航空工業(yè)、中國航發(fā)、中國船舶、中國兵器等眾多集團和三角防務(wù)（300775.SZ）、派克新材（605123.SH）、航宇科技（688239.SH）等知名上市鍛件廠商建立了長期、穩(wěn)定的合作關(guān)系。

上述客戶均擁有嚴(yán)格的供應(yīng)商準(zhǔn)入體系，相關(guān)型號用材料的評審流程耗時較長。該等客戶選定供應(yīng)商后，由于產(chǎn)品定制化程度高、穩(wěn)定性要求高的特點，如無重大技術(shù)更新或產(chǎn)品問題，原則上不會輕易更換供應(yīng)商。

金天鈦業(yè)現(xiàn)有產(chǎn)品已通過航空工業(yè)、中國航發(fā)等客戶認(rèn)證并批量應(yīng)用于多型號裝備，具備一定的市場先入優(yōu)勢。

需要指出的是，金天鈦業(yè)的產(chǎn)品主要應(yīng)用于航空航天等領(lǐng)域，由于產(chǎn)品和應(yīng)用領(lǐng)域的特殊性，要求供應(yīng)商必須取得相應(yīng)資質(zhì)和認(rèn)證方可參與產(chǎn)品的研制和生產(chǎn)。

金天鈦業(yè)相關(guān)資質(zhì)齊全，并通過了國際航標(biāo)AS9100D質(zhì)量管理體系、民用市場“三證”（質(zhì)量、環(huán)境、職業(yè)健康安全）。金天鈦業(yè)檢測中心已獲得美國航空航天NADCAP資質(zhì)認(rèn)證，航發(fā)商發(fā)材料檢測實驗室特種工藝許可、國家CNAS實驗室認(rèn)可，并被評為國家公共檢測服務(wù)平臺。

上述資質(zhì)的取得表明金天鈦業(yè)具備不俗的研發(fā)、技術(shù)、裝備實力。金天鈦業(yè)是國內(nèi)為數(shù)不多同時擁有軍民資質(zhì)認(rèn)證且能夠穩(wěn)定、及時、高質(zhì)量完成產(chǎn)品交付的高端鈦及鈦合金生產(chǎn)企業(yè)之一。

同時，金天鈦業(yè)緊密配合下游客戶的型號研制。由于高端鈦合金材料技術(shù)門檻較高，固定資產(chǎn)投入大，要求行業(yè)進入企業(yè)具備資金、技術(shù)、人才及管理等方面的綜合實力，行業(yè)壁壘高，行業(yè)愈發(fā)呈現(xiàn)強者恒強的競爭格局。

近年來，金天鈦業(yè)依托自身技術(shù)和市場積累，向民用航空市場等高端市場進行拓展，不參與低附加值產(chǎn)品的市場競爭。

目前，金天鈦業(yè)已取得中航通用飛機有限責(zé)任公司供應(yīng)商資格，并向其供應(yīng)鈦合金棒材產(chǎn)品；金天鈦業(yè)已取得中國航發(fā)商用航空發(fā)動機有限責(zé)任公司材料檢測實驗室特種工藝許可，Ti6Al4V和Ti17牌號產(chǎn)品已納入其產(chǎn)品供應(yīng)目錄并向其小批量供應(yīng)鈦合金棒材產(chǎn)品；金天鈦業(yè)正在履行中國商用飛機有限責(zé)任公司相關(guān)牌號產(chǎn)品的供應(yīng)商準(zhǔn)入流程。

簡言之，金天鈦業(yè)積累了豐富且優(yōu)質(zhì)的客戶資源，且行業(yè)資質(zhì)及認(rèn)證齊全，具備一定的先發(fā)優(yōu)勢。此外，金天鈦業(yè)持續(xù)開拓高端民用市場，已取得多家民用航空企業(yè)供應(yīng)商資格。

?

三、部分產(chǎn)品性能指標(biāo)達同行業(yè)領(lǐng)先公司水平，核心產(chǎn)品銷量及銷售收入逐年上漲

為滿足應(yīng)用領(lǐng)域復(fù)雜且極端的使用條件，下游客戶對鈦合金材料化學(xué)成分、尺寸、使用溫度、力學(xué)性能等綜合性能指標(biāo)嚴(yán)苛。

作為國內(nèi)高端鈦及鈦合金棒材、鍛坯及零部件的主要供應(yīng)商之一，金天鈦業(yè)批量生產(chǎn)的TC18、TC4、TA15等20多個核心牌號鈦合金產(chǎn)品已廣泛應(yīng)用于國內(nèi)飛機結(jié)構(gòu)件、緊固件及航空發(fā)動機零部件，為國內(nèi)多款新型戰(zhàn)機、運輸機、教練機及水陸兩棲飛機的首飛和量產(chǎn)提供了重要材料。

其中，TC18鈦合金材料性能指標(biāo)達到國內(nèi)先進水平，已成為航空領(lǐng)域部分型號裝備的鈦合金主供材料；TB17超高強韌鈦合金材料在強韌度指標(biāo)上實現(xiàn)了國內(nèi)首次突破，研制及應(yīng)用總體水平達到了國際先進，強韌性匹配達到了國際領(lǐng)先；TC32低成本中強高韌鈦合金性能指標(biāo)優(yōu)于現(xiàn)役中強結(jié)構(gòu)鈦合金。

值得關(guān)注的是，和全球行業(yè)頭部企業(yè)相比，金天鈦業(yè)同類產(chǎn)品的性能指標(biāo)達到了行業(yè)優(yōu)秀水平。

TIMET（Titanium Metals Corporation）是全球鈦合金行業(yè)頭部企業(yè)之一，該公司生產(chǎn)的鈦合金廣泛應(yīng)用于波音、空客及其它軍民飛機及發(fā)動機上。

美標(biāo)Ti-5Al-2Sn-2Zr-4Mo-4Cr鈦合金（國標(biāo)對應(yīng)牌號TC17）具有優(yōu)異的強韌性及高溫性能，是航空發(fā)動機盤等用關(guān)鍵件用鈦合金，是發(fā)動機高溫段的主承力件，代表航空材料的先進水平。根據(jù)TIMET官方披露的產(chǎn)品性能，在相同的熱處理條件下，金天鈦業(yè)TC17牌號產(chǎn)品的室溫抗拉強度、屈服強度、延伸率、斷面收縮率性能指標(biāo)達到或優(yōu)于該公司同類產(chǎn)品的水平。

美標(biāo)Ti-10V-2Fe-3Al鈦合金（國標(biāo)對應(yīng)牌號TB6）具有比強度髙、斷裂韌度好、各向異性小、鍛造溫度低和抗應(yīng)力腐蝕能力強等一系列優(yōu)點，是飛機用重要的結(jié)構(gòu)件。根據(jù)TIMET官方披露的產(chǎn)品性能，在相同的熱處理條件下，金天鈦業(yè)TB6牌號產(chǎn)品的抗拉強度、屈服強度、延伸率、斷面收縮率、斷裂韌性等性能指標(biāo)達到該類公司同類產(chǎn)品水平。

金天鈦業(yè)以棒材業(yè)務(wù)為主，棒材收入占主營業(yè)務(wù)收入比例高于85%；同時依托高端鈦及鈦合金材料的生產(chǎn)技術(shù)優(yōu)勢和市場經(jīng)驗，將主要產(chǎn)品延伸至下游零部件，成為其主營業(yè)務(wù)收入的有益補充。

近年來，隨著新型戰(zhàn)機、運輸機等陸續(xù)定型批產(chǎn)，金天鈦業(yè)主要牌號產(chǎn)品TC18、TA15、TC4、TC2、TC11、TC32、Ti6Al4V及TA12A等持續(xù)放量，棒材銷售收入持續(xù)增長。

2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)棒材銷售收入分別為4.98億元、5.80億元、6.82億元、3.60億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為90.13%、85.05%、87.55%、90.55%。最近三年，金天鈦業(yè)棒材銷售收入較上年同期分別增長29.14%、16.63%、17.50%，同期棒材銷量分別增長30.83%、14.99%、14.43%。

綜述之，金天鈦業(yè)產(chǎn)品性能指標(biāo)均滿足或優(yōu)于客戶要求。與全球行業(yè)頭部企業(yè)相比，金天鈦業(yè)同類產(chǎn)品的性能指標(biāo)達到了行業(yè)優(yōu)秀水平。近年來，金天鈦業(yè)核心產(chǎn)品棒材的銷量及銷售收入逐年上漲，同時金天鈦業(yè)將主要產(chǎn)品延伸至下游零部件，成為其主營業(yè)務(wù)收入的有益補充。

?

四、研發(fā)投入及占比逐年上漲，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比超九成

作為高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，金天鈦業(yè)把創(chuàng)新作為發(fā)展的基點，聚焦戰(zhàn)略性、創(chuàng)新性高端鈦合金產(chǎn)品的研制，持續(xù)增加研發(fā)投入，以保持研發(fā)和技術(shù)優(yōu)勢、產(chǎn)品市場競爭力。

2021-2023年及2024年1-6月，金天鈦業(yè)的研發(fā)投入分別為3,134.18萬元、3,923.72萬元、4,860.67萬元、2,851.15萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為5.47%、5.60%、6.07%、6.97%。

目前，金天鈦業(yè)建有“國家級博士后科研工作站”、“湖南省企業(yè)技術(shù)中心”、“湖南省高端裝備特種鈦合金工程技術(shù)研究中心”等多個研發(fā)創(chuàng)新平臺，成立了一支專業(yè)化創(chuàng)新研發(fā)團隊開展技術(shù)研發(fā)工作，保證其技術(shù)和產(chǎn)品布局適應(yīng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展趨勢。

截至2024年6月30日，金天鈦業(yè)研發(fā)人員合計62人（含核心技術(shù)人員4人），占員工總數(shù)的比例為11.97%。其中，博士學(xué)歷7人，占比11.29%；碩士學(xué)歷27人，占比43.55%。

通過持續(xù)的研究開發(fā)、技術(shù)積累和產(chǎn)業(yè)化實踐，金天鈦業(yè)已在高強高韌鈦合金、中強高韌鈦合金、發(fā)動機用鈦合金、艦船用鈦合金等領(lǐng)域形成了鈦合金熔鑄柱狀晶軸向穩(wěn)態(tài)生長控制技術(shù)、5噸級高β穩(wěn)定元素高強高韌鈦合金鑄錠成分穩(wěn)定控制技術(shù)、8-10噸級中強高韌鈦合金鑄錠的成分均勻性控制技術(shù)等11項自主可控的核心技術(shù)。

其中，鈦合金高壓空氣瓶設(shè)計與制備技術(shù)解決了鈦合金高壓空氣瓶綜合性能匹配難度大的難題，國內(nèi)首次實現(xiàn)鈦材（之前為鋼材）高壓空氣瓶制備，技術(shù)水平達到國內(nèi)先進；通過全鈦推進器制備技術(shù)的應(yīng)用，國內(nèi)首次實現(xiàn)3m以上大尺度鈦合金螺旋槳制造。

金天鈦業(yè)對核心技術(shù)申請了相應(yīng)的專利保護。截至2024年10月31日，金天鈦業(yè)已獲得發(fā)明專利43項（其中國防專利1項），實用新型專利23項。

在科技成果與產(chǎn)業(yè)融合方面，金天鈦業(yè)建立了以客戶需求為導(dǎo)向和前瞻性預(yù)判相結(jié)合的產(chǎn)研一體成果轉(zhuǎn)化機制。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年上半年，金天鈦業(yè)核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為5.22億元、6.60億元、7.73億元、3.96億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為91.11%、94.19%、96.44%、96.85%。

截至2024年10月31日，金天鈦業(yè)參與制定了《航空航天用高溫鈦合金鍛件》（GB/T38915-2020）、《航空航天用高溫鈦合金棒材》（GB/T38917-2020）等16項國家標(biāo)準(zhǔn)和3項行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，并先后獲得了湖南省國防科學(xué)技術(shù)進步二等獎、湖南省科學(xué)技術(shù)進步一等獎和中國有色金屬工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎一等獎等榮譽。

綜述之，近年來金天鈦業(yè)的營收及歸母凈利潤均逐年上漲，業(yè)績向好。同時，金天鈦業(yè)的主營業(yè)務(wù)毛利率高于行業(yè)均值，盈利能力突出；資產(chǎn)負(fù)債率低于行業(yè)平均水平，流動比率及速動比率均超1，償債能力優(yōu)秀。作為高新技術(shù)企業(yè)，金天鈦業(yè)持續(xù)加大研發(fā)投入力度，依托自身技術(shù)優(yōu)勢，自主研發(fā)諸多性能指標(biāo)達同行業(yè)領(lǐng)先公司水平的產(chǎn)品。目前，金天鈦業(yè)產(chǎn)品已通過航空工業(yè)、中國航發(fā)等客戶認(rèn)證并批量應(yīng)用于多型號裝備，具備一定的市場先入優(yōu)勢。同時，金天鈦業(yè)不斷開發(fā)民用航空市場，已取得多家民用航空企業(yè)供應(yīng)商資格。

?