《金基研》天涯/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2025年1月15日上午，思看科技（杭州）股份有限公司（股票簡(jiǎn)稱：思看科技，股票代碼：688583）正式登陸上海證券交易所科創(chuàng)板，標(biāo)志著中國(guó)A股市場(chǎng)“3D掃描第一股”的成功發(fā)行上市。

目前，國(guó)內(nèi)A股市場(chǎng)尚無(wú)與思看科技業(yè)務(wù)完全可比的同行業(yè)上市公司。其可比公司中或?yàn)樾氯鍜炫破髽I(yè)，或其他細(xì)分行業(yè)內(nèi)主要企業(yè)屬于非公眾公司或綜合型企業(yè)，業(yè)務(wù)范圍廣泛。思看科技登陸科創(chuàng)板后，無(wú)疑將成為A股中又一支具有唯一性獨(dú)有業(yè)務(wù)的稀缺上市公司標(biāo)的。

?

一、營(yíng)收及凈利潤(rùn)保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，毛利率及ROE“領(lǐng)跑”同行

稀缺性資源決定投資價(jià)值，對(duì)于市場(chǎng)而言，某一行業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域龍頭就是獲取收益的關(guān)鍵。

好的企業(yè)是一定具有稀缺屬性的。企業(yè)的稀缺性可以體現(xiàn)在多個(gè)方面，但經(jīng)驗(yàn)告訴我們，沒有足夠規(guī)模且具有成長(zhǎng)性的市場(chǎng)，稀缺性也并不能決定價(jià)格走勢(shì)和利潤(rùn),只有擁有高成長(zhǎng)屬性的稀缺性企業(yè)才具有真正價(jià)值。

在A股市場(chǎng)中，價(jià)值終將回歸基本面、業(yè)績(jī)，由此形成較強(qiáng)的長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯。透過(guò)思看科技“3D掃描第一股”的桂冠之后，其高成長(zhǎng)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)可以清晰看到思看科技具備強(qiáng)大的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力和持續(xù)高質(zhì)量發(fā)展的活力。

過(guò)去幾年，思看科技營(yíng)收和凈利潤(rùn)持續(xù)保持高速增長(zhǎng)趨勢(shì)。據(jù)招股書，2021-2023年，思看科技的營(yíng)業(yè)收入分別為1.61億元、2.06億元、2.72億元，2022-2023年同比增幅分別為29.72%、31.88%；同期，思看科技的歸母凈利潤(rùn)分別為6,754.40萬(wàn)元、7,763.50萬(wàn)元、11,425.50萬(wàn)元，2022-2023年同比分別增長(zhǎng)14.94%、47.17%。

在營(yíng)業(yè)收入保持上漲、盈利能力持續(xù)提升的同時(shí)，思看科技盈利質(zhì)量也越來(lái)越優(yōu)秀。近年來(lái)綜合毛利率保持在70%以上，且高于同行業(yè)可比公司，業(yè)績(jī)“含金量”較高。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-9月，思看科技綜合毛利率分別為76.42%、76.09%、77.87%、76.55%。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-9月，思看科技綜合毛利率分別為76.42%、76.09%、77.87%、76.55%。

同期，思看科技同行業(yè)可比公司先臨三維科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“先臨三維”）的毛利率分別為59.87%、65.24%、67.08%、未披露；西安鉑力特增材技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“鉑力特”）的毛利率分別為48.23%、54.55%、48.97%、40.37%；廣東奧普特科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“奧普特”）的毛利率分別為66.51%、66.20%、64.23%、64.23%；凌云光技術(shù)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“凌云光”）的毛利率分別為33.38%、33.31%、31.47%、37.22%。

與此同時(shí)，近年來(lái)思看科技的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率亦“領(lǐng)跑”同行，凸顯盈利能力。

據(jù)東方財(cái)富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-9月，思看科技ROE分別為65.40%、35.65%、26.06%、14.94%。

同期，思看科技同行業(yè)可比公司先臨三維的ROE分別為14.40%、2.25%、11.97%、未披露；鉑力特的ROE分別為-4.38%、5.64%、8.57%、0.56%；奧普特的ROE分別為12.64%、13.03%、6.89%、4.53%；凌云光的ROE分別為11.94%、7.00%、4.16%、2.83%。

可見，思看科技的營(yíng)收及利潤(rùn)表現(xiàn)出色，毛利率及ROE“領(lǐng)跑”同行業(yè)可比公司，盈利能力突出，是具備較強(qiáng)長(zhǎng)期價(jià)值投資邏輯的硬核稀缺標(biāo)的。

?

二、構(gòu)建全球營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)，境外收入及占比呈逐年上升趨勢(shì)

作為行業(yè)前列的工業(yè)級(jí)三維視覺數(shù)字化國(guó)產(chǎn)品牌，思看科技以創(chuàng)新為驅(qū)動(dòng)，與各海外知名品牌在全球市場(chǎng)展開競(jìng)爭(zhēng)。

在中國(guó)，思看科技在華南、華東、華北、華中、西部等地區(qū)已搭建了銷售團(tuán)隊(duì)，擁有豐富的經(jīng)銷商資源。在國(guó)外，思看科技在歐洲和北美等全球主要地區(qū)通過(guò)設(shè)立當(dāng)?shù)劁N售和技術(shù)工程師團(tuán)隊(duì)以及本地化經(jīng)銷商對(duì)接國(guó)外客戶?？蛻舴?wù)的售后方面，其通過(guò)遍布全國(guó)各主要地區(qū)的銷售團(tuán)隊(duì)，并通過(guò)具備演示用機(jī)認(rèn)證資質(zhì)的合作經(jīng)銷商協(xié)助客戶進(jìn)行售前、售后與技術(shù)支持服務(wù)，形成較為廣泛的銷售和售后服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。

在境內(nèi)外市場(chǎng)開拓方面，思看科技不僅始終關(guān)注國(guó)內(nèi)客戶需求和特性，同時(shí)通過(guò)設(shè)立海外子公司、招聘當(dāng)?shù)赝饧畣T工和提供本地化服務(wù)等一系列舉措快速提高境外市場(chǎng)占有率。

2021-2023年及2024年上半年，思看科技已累計(jì)服務(wù)終端客戶上千家，為航空工業(yè)集團(tuán)（含航空工業(yè)成飛、成發(fā)公司、沈飛公司等）、中國(guó)商飛、比亞迪、一汽大眾、寧德時(shí)代、上汽大眾、上汽通用、特斯拉、中聯(lián)重科、徐工集團(tuán)、中興通訊等知名企業(yè)，以及中國(guó)科學(xué)院空間應(yīng)用工程與技術(shù)中心、中國(guó)科學(xué)院微電子研究所、清華大學(xué)、浙江大學(xué)和南京航空航天大學(xué)等研究機(jī)構(gòu)院所，提供行業(yè)前沿的三維視覺數(shù)字化技術(shù)解決方案。

其中，思看科技與中國(guó)科學(xué)院空間應(yīng)用工程與技術(shù)中心開展合作，相關(guān)產(chǎn)品應(yīng)用于“中國(guó)空間站”在軌實(shí)驗(yàn)；與中國(guó)商飛旗下上海飛機(jī)制造有限公司開展合作，相關(guān)產(chǎn)品已應(yīng)用于“C919大飛機(jī)”項(xiàng)目，均獲得客戶高度評(píng)價(jià)。

憑借強(qiáng)勁的技術(shù)實(shí)力、產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)、服務(wù)能力，近年來(lái)，思看科技境內(nèi)外市場(chǎng)拓展情況良好，業(yè)務(wù)收入穩(wěn)步上升。

?

三、產(chǎn)品矩陣豐富性能優(yōu)異且迭代速度領(lǐng)先同行，主營(yíng)產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市占率居首

作為三維視覺數(shù)字化行業(yè)的主要參與企業(yè)，思看科技通過(guò)行業(yè)技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)品發(fā)展所積累的先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前公司綜合解決方案矩陣齊全，主要產(chǎn)品包括復(fù)合式3D掃描儀KSCAN系列、掌上3D掃描儀SIMSCAN系列、全局式3D掃描儀AXE系列、跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品TrackScan和NimbleTrack系列、標(biāo)準(zhǔn)型及定制型工業(yè)級(jí)自動(dòng)化3D視覺檢測(cè)系統(tǒng)、彩色3D掃描儀iReal系列等各系列產(chǎn)品及系統(tǒng)。

公司產(chǎn)品覆蓋高測(cè)量精度的工業(yè)級(jí)以及普通測(cè)量精度的專業(yè)級(jí)需求，可為客戶提供方便、快捷、精準(zhǔn)的三維數(shù)字化產(chǎn)品或方案。而且公司部分產(chǎn)品的核心指標(biāo)已達(dá)到了國(guó)際先進(jìn)、國(guó)內(nèi)領(lǐng)先，部分依靠核心技術(shù)實(shí)現(xiàn)的功能較進(jìn)口品牌產(chǎn)品更有優(yōu)勢(shì)。

同時(shí)，思看科技保持快速的產(chǎn)品研發(fā)及迭代周期，面向市場(chǎng)需求持續(xù)推出具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的創(chuàng)新產(chǎn)品。思看科技通常1～2年進(jìn)行全新產(chǎn)品開發(fā)和重大升級(jí)更新，其產(chǎn)品創(chuàng)新迭代速度領(lǐng)先海外同行。

值得關(guān)注的是，近年來(lái)思看科技手持式及跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品銷售收入逐年上漲，在國(guó)內(nèi)手持式及跟蹤式通用類三維掃描產(chǎn)品市場(chǎng)的市占率位于行業(yè)前列。根據(jù)中國(guó)儀器儀表行業(yè)協(xié)會(huì)出具證明文件，在工業(yè)級(jí)領(lǐng)域，2021年公司主營(yíng)產(chǎn)品手持式激光三維掃描儀在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率位居第一。

綜述之，思看科技產(chǎn)品矩陣豐富，部分主要產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標(biāo)已處于國(guó)際先進(jìn)或國(guó)內(nèi)領(lǐng)先水平，且產(chǎn)品創(chuàng)新迭代速度領(lǐng)先海外同行，產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)明顯。此外，思看科技主營(yíng)產(chǎn)品手持式及跟蹤式3D視覺數(shù)字化產(chǎn)品銷售收入逐年上漲，市占率國(guó)內(nèi)居首，全球排名第二。

?

四、加碼研發(fā)構(gòu)筑技術(shù)護(hù)城河，核心技術(shù)產(chǎn)品收入占比均超85%

作為國(guó)家級(jí)第四批專精特新“小巨人”企業(yè)、高新技術(shù)企業(yè)、浙江省科技小巨人、浙江省“專精特新”中小企業(yè)，思看科技重視技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入金額逐年提高，研發(fā)費(fèi)用率維持在相對(duì)高水平。

2021-2023年及2024年1-9月，思看科技研發(fā)投入分別為2,331.77萬(wàn)元、3,672.15萬(wàn)元、4,830.08萬(wàn)元、4,269.61萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.48%、17.82%、17.78%、18.43%，持續(xù)提升。

通過(guò)持續(xù)的研發(fā)投入，思看科技逐步提升自身設(shè)計(jì)研發(fā)水平，進(jìn)而構(gòu)建起了系統(tǒng)化的技術(shù)研發(fā)創(chuàng)新體系，打造了軟件算法、硬件系統(tǒng)相關(guān)三維視覺數(shù)字化技術(shù)平臺(tái)。

截至2024年6月30日，思看科技擁有國(guó)內(nèi)授權(quán)專利152項(xiàng)，其中發(fā)明專利67項(xiàng)，實(shí)用新型專利72項(xiàng)，外觀設(shè)計(jì)專利13項(xiàng)；擁有國(guó)外授權(quán)專利13項(xiàng)，均為發(fā)明專利。

目前，思看科技在自主技術(shù)儲(chǔ)備上已形成包括三維識(shí)別重建技術(shù)、三維立體延伸技術(shù)、立體視覺標(biāo)定技術(shù)在內(nèi)的三大核心技術(shù)集群，已掌握并突破包括快速高精度邊緣計(jì)算技術(shù)、跟蹤范圍擴(kuò)展技術(shù)等在內(nèi)的18項(xiàng)核心技術(shù)，構(gòu)筑了寬廣的技術(shù)護(hù)城河。

其中，思看科技多波段掃描技術(shù)、多波段標(biāo)定技術(shù)、內(nèi)置攝影測(cè)量復(fù)合掃描技術(shù)等核心技術(shù)為行業(yè)創(chuàng)新技術(shù)。

近年來(lái)，思看科技核心技術(shù)持續(xù)為其帶來(lái)收益并推動(dòng)銷售收入實(shí)現(xiàn)快速增長(zhǎng)。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，思看科技核心技術(shù)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)的收入分別為1.44億元、1.84億元、2.36億元、1.29億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為89.45%、89.48%、86.93%、85.81%

榮譽(yù)方面，思看科技有關(guān)“飛機(jī)大型部件三維測(cè)量協(xié)調(diào)修配一體化關(guān)鍵技術(shù)及裝備”項(xiàng)目于2024年1月榮獲“國(guó)防科學(xué)技術(shù)進(jìn)步獎(jiǎng)一等獎(jiǎng)”；有關(guān)高精度測(cè)量等技術(shù)相繼獲得2022年度浙江省科技進(jìn)步獎(jiǎng)二等獎(jiǎng)、2022年度中國(guó)機(jī)械工業(yè)科學(xué)技術(shù)獎(jiǎng)（科技進(jìn)步類）二等獎(jiǎng)等獎(jiǎng)項(xiàng)，相關(guān)產(chǎn)品被浙江省經(jīng)濟(jì)和信息化廳（省級(jí)）認(rèn)定為國(guó)內(nèi)首臺(tái)（套）成套裝備。

?

五、下游市場(chǎng)需求提升應(yīng)用領(lǐng)域拓展，龍頭企業(yè)強(qiáng)者恒強(qiáng)

三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品和系統(tǒng)在各應(yīng)用行業(yè)的使用十分廣泛。目前，三維視覺數(shù)字化相關(guān)產(chǎn)品已可廣泛應(yīng)用于工業(yè)級(jí)及專業(yè)級(jí)的復(fù)雜場(chǎng)景中，并仍在快速拓展更廣的應(yīng)用場(chǎng)景與領(lǐng)域。

在萬(wàn)物數(shù)字化的未來(lái)，隨著工業(yè)和非工業(yè)在內(nèi)的三維數(shù)字化產(chǎn)品下游應(yīng)用領(lǐng)域的不斷發(fā)展，虛擬世界、數(shù)字孿生、人工智能AI、3D打印、物聯(lián)網(wǎng)IoT、個(gè)性化定制等在內(nèi)的新興領(lǐng)域?qū)θS視覺數(shù)字化產(chǎn)品的應(yīng)用場(chǎng)景邊際在不斷擴(kuò)展并外延；同時(shí)，考慮到三維掃描產(chǎn)品供給側(cè)技術(shù)水平的不斷提升所帶動(dòng)的產(chǎn)品迭代升級(jí)，以及全球?qū)τ谥悄苎b備制造行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)的迫切需求，三維數(shù)字化規(guī)模將呈現(xiàn)快速增長(zhǎng)趨勢(shì)。

據(jù)《中國(guó)及全球三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品市場(chǎng)研究報(bào)告》，全球三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品市場(chǎng)銷售收入將由2022年約122.9億元增長(zhǎng)至2027年的400.1億元，年復(fù)合增速為26.6%。

以國(guó)內(nèi)范圍來(lái)看，2022年，國(guó)內(nèi)三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模為14.9億元，2027年預(yù)計(jì)增長(zhǎng)至60.3億元。

受益于下游市場(chǎng)需求的提升及應(yīng)用場(chǎng)景邊際的拓展，全球及國(guó)內(nèi)三維視覺數(shù)字化產(chǎn)品市場(chǎng)銷售收入高速增長(zhǎng)，行業(yè)前景廣闊。隨著行業(yè)潛力的逐步兌現(xiàn),以思看科技為代表行業(yè)頭部企業(yè)憑借先進(jìn)的技術(shù)實(shí)力、高精度的產(chǎn)品、豐富的項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)和多年累積的渠道優(yōu)勢(shì)，有望率先享受到市場(chǎng)增長(zhǎng)帶來(lái)的紅利，持續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額和品牌效應(yīng)，能夠長(zhǎng)期保持其領(lǐng)先地位，實(shí)現(xiàn)“強(qiáng)者恒強(qiáng)”。

?