近日，中國(guó)2024年經(jīng)濟(jì)“成績(jī)單”出爐。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，在外部壓力增大的條件下，2024年國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值首次突破130萬(wàn)億元，比上年增長(zhǎng)5.0%，中國(guó)經(jīng)濟(jì)總量規(guī)模穩(wěn)居全球第二位，表現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭和高質(zhì)量發(fā)展的顯著成效。

與此同時(shí)，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)面對(duì)的外部不確定性增多。美國(guó)當(dāng)?shù)貢r(shí)間1月20日，唐納德·特朗普正式宣誓就任美國(guó)第47任總統(tǒng)。早在特朗普競(jìng)選總統(tǒng)時(shí)，他便聲稱將對(duì)華征收60%關(guān)稅。在2018年，特朗普更是依據(jù)所謂“301”條款，對(duì)華大規(guī)模征收單邊關(guān)稅。在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)局勢(shì)日益緊張的局勢(shì)下，多個(gè)專家學(xué)者提出，2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)外部壓力增加。

在此背景下，2025年中國(guó)的應(yīng)對(duì)政策如何？投資者如何調(diào)整投資策略？針對(duì)這些問(wèn)題，在第十七屆HED中國(guó)峰會(huì)·深圳中，招商基金研究部首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李湛以“趨勢(shì)與抗?fàn)帲?025年宏觀經(jīng)濟(jì)和投資策略”為題，深入剖析了當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及未來(lái)資本市場(chǎng)脈絡(luò)。

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一、日本與美國(guó)的歷史經(jīng)驗(yàn)

20世紀(jì)50年代到70年代初，日本經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了高速增長(zhǎng)時(shí)期，增長(zhǎng)率一度達(dá)到10%。日本在這個(gè)時(shí)期實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)和繁榮，成為了全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)國(guó)之一。在90年代初，日本經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率仍保持在4%至5%。然而，1990年股市泡沫破滅和1991年地產(chǎn)泡沫破滅后，日本經(jīng)濟(jì)陷入長(zhǎng)期衰退。盡管政府試圖通過(guò)財(cái)政整頓和加稅政策恢復(fù)經(jīng)濟(jì)，但最終未能成功，反而導(dǎo)致了日本經(jīng)濟(jì)的二次衰退。這一過(guò)程中，日本未能及時(shí)有效進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)在接下來(lái)的20年里停滯不前。

同樣，美國(guó)在二戰(zhàn)后也經(jīng)歷了20年的中高速增長(zhǎng)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率維持在4%至5%。盡管在70年代遭遇了沖擊，但80年代后，里根實(shí)施了新自由主義政策，通過(guò)貿(mào)易戰(zhàn)和減稅措施，美國(guó)經(jīng)濟(jì)得以快速?gòu)?fù)蘇。尤其是在次貸危機(jī)后，通過(guò)超常規(guī)的貨幣政策和量化寬松政策，美國(guó)僅用兩年時(shí)間就走出衰退，并開(kāi)啟了長(zhǎng)達(dá)15年的牛市。

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二、中國(guó)的逆周期調(diào)節(jié)

中國(guó)在過(guò)去幾十年也進(jìn)行了有效的逆周期調(diào)節(jié)。2008年美國(guó)次貸危機(jī)后，中國(guó)迅速采取刺激措施，僅用半年時(shí)間就恢復(fù)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，并在接下來(lái)的四年內(nèi)保持了8%至9%的GDP增長(zhǎng)率。同樣，在2014-2015年期間，中國(guó)通過(guò)化解債務(wù)等措施，維持了7%至8%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。在2020年疫情沖擊下，中國(guó)雖然只進(jìn)行了2到3個(gè)季度的刺激，但得益于強(qiáng)勁的外需，經(jīng)濟(jì)依然保持了連續(xù)增長(zhǎng)。

2025年，預(yù)計(jì)中國(guó)將面臨來(lái)自特朗普政府的關(guān)稅壓力和貿(mào)易政策的不確定性。特朗普政府已經(jīng)通過(guò)多個(gè)法案加征關(guān)稅，導(dǎo)致中國(guó)對(duì)美國(guó)出口的平均關(guān)稅從2018年初的3.1%增長(zhǎng)到2022年的21%。此外，特朗普還放言將推動(dòng)取消中國(guó)的永久性正常貿(mào)易伙伴關(guān)系，這將進(jìn)一步增加中國(guó)面臨的關(guān)稅壓力。

面對(duì)當(dāng)前的地緣政治風(fēng)險(xiǎn)和外部壓力，中國(guó)必須再次進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié)。因此，“內(nèi)拓外穩(wěn)”成為中國(guó)2025年經(jīng)濟(jì)關(guān)鍵詞，即維持國(guó)內(nèi)市場(chǎng)穩(wěn)定，做好應(yīng)對(duì)外部壓力準(zhǔn)備。

中國(guó)正在積極采取動(dòng)作，以國(guó)內(nèi)的確定性來(lái)應(yīng)對(duì)外部不確定性，這包括加強(qiáng)逆周期調(diào)節(jié)力度，通過(guò)中央政府加杠桿來(lái)提振房地產(chǎn)、股市和內(nèi)需。同時(shí)，中國(guó)正在積極拓展南方市場(chǎng)，以減少對(duì)歐美市場(chǎng)的依賴。由此，盡管明年出口可能會(huì)轉(zhuǎn)弱，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然具備充分動(dòng)能，以抵御沖擊、乘風(fēng)破浪。

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三、2025年投資策略

在投資策略上，李湛?jī)A向于樂(lè)觀。盡管外部不確定性加大，但國(guó)內(nèi)逆周期調(diào)節(jié)政策將穩(wěn)定持續(xù)。中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議指出，要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策與適度寬松的貨幣政策。預(yù)期2025年中央將在政府類投資、民生領(lǐng)域及城鎮(zhèn)化方向持續(xù)加杠桿。預(yù)期將有利于股市的上漲，過(guò)程可能會(huì)有波動(dòng)，但整體中樞或會(huì)逐漸上移。從具體行業(yè)來(lái)看：

成長(zhǎng)科技：在流動(dòng)性充足的情況下，成長(zhǎng)科技板塊通常會(huì)有較好的表現(xiàn)，包括電子、通信計(jì)算機(jī)和國(guó)防軍工等行業(yè)。尤其是國(guó)防軍工行業(yè)，作為“十四五”規(guī)劃的收官之年，已有訂單將加速完成。

消費(fèi)相關(guān)行業(yè)：隨著經(jīng)濟(jì)修復(fù)，汽車、家電、醫(yī)藥和農(nóng)牧等行業(yè)或?qū)⑹芤?。這些行業(yè)在國(guó)內(nèi)外都有較好的市場(chǎng)，且估值相對(duì)較低。同時(shí)，如果大宗商品供給側(cè)表現(xiàn)良好，可能也將出現(xiàn)行情。

房地產(chǎn)及相關(guān)行業(yè)：如果明年下半年經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)，或?qū)?dòng)地產(chǎn)板塊與銀行、金融行業(yè)。

2025年，盡管中國(guó)可能面臨外部環(huán)境變化帶來(lái)的更深層次挑戰(zhàn)，但是憑借穩(wěn)固的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，強(qiáng)大的韌性以及巨大的發(fā)展?jié)摿ΓA(yù)期2025年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將乘風(fēng)破浪，在政策推動(dòng)下回升向好，繼續(xù)發(fā)揮世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的引擎作用。

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