《金基研》 祁玄/作者

回首2024年，資本市場(chǎng)環(huán)境變化不斷。而在此情況下，被動(dòng)投資“崛起”，受到了廣大投資者的關(guān)注，主要體現(xiàn)在指數(shù)類的基金產(chǎn)品上。截至2024年三季度末，被動(dòng)指數(shù)基金持有國(guó)內(nèi)股票市場(chǎng)總市值，首次超越了主動(dòng)權(quán)益類基金。Choice數(shù)據(jù)顯示，截至2025年1月17日，2024年以來(lái)股票ETF的份額增長(zhǎng)近3,000億份，按照成交均價(jià)計(jì)算，合計(jì)獲得近8,000億元資金凈流入。

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一、市場(chǎng)向“被動(dòng)投資”傾斜的原因是什么？

在基金市場(chǎng)，“被動(dòng)投資”和“主動(dòng)投資”通常代表了兩種不同的投資方式。一般而言，被動(dòng)投資的代表性產(chǎn)品主要為ETF與指數(shù)基金，目標(biāo)是跟蹤某個(gè)市場(chǎng)指數(shù)，如招商中證A100ETF，廣發(fā)滬深300ETF等等，并不會(huì)主動(dòng)選股和調(diào)整倉(cāng)位。而主動(dòng)投資是指由基金經(jīng)理進(jìn)行管理的主動(dòng)管理型基金，涉及的主要相關(guān)產(chǎn)品類型為權(quán)益類基金，由基金經(jīng)理主動(dòng)進(jìn)行選股、擇時(shí)、行業(yè)配置。

“被動(dòng)投資”在2024年表現(xiàn)引起各大投資者的關(guān)注，被動(dòng)指數(shù)基金的國(guó)內(nèi)股票總市值首次超越主動(dòng)權(quán)益類基金，主要受多種狀況所影響。

相較主動(dòng)權(quán)益類基金，被動(dòng)指數(shù)投資如投資ETF，它的交易成本較低，透明度高，交易便捷，在以上優(yōu)勢(shì)加持下，近年來(lái)投資者的投資偏好或發(fā)生了一些轉(zhuǎn)變。

在ETF的市場(chǎng)賽道上，投資者見證了該類型產(chǎn)品的擴(kuò)張，并吸引不同投資者的廣泛關(guān)注。截至2024年末，全市場(chǎng)非貨ETF全年總成交額為31.46萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)56%，該類產(chǎn)品的成交額和市場(chǎng)活躍度持續(xù)提升。

此外，在資本市場(chǎng)改革和長(zhǎng)期資金入市等相關(guān)措施的助推下，被動(dòng)指數(shù)基金配置的需求也不斷提高。

但盡管資金持續(xù)向被動(dòng)投資一方傾斜，仍有部分主動(dòng)權(quán)益類基金吸引了不少投資者，部分基金規(guī)模不斷上漲，這或能表示，主動(dòng)型基金仍能夠給到投資者一定的信心。

在當(dāng)前的市場(chǎng)情況下，主動(dòng)權(quán)益類基金仍有其獨(dú)特的價(jià)值。相較于被動(dòng)指數(shù)基金機(jī)械化地跟蹤市場(chǎng)，主動(dòng)型基金能夠在市場(chǎng)風(fēng)格變化時(shí)進(jìn)行靈活調(diào)整。同時(shí)，在優(yōu)秀的主動(dòng)管理人的管理下，在特定的市場(chǎng)環(huán)境或結(jié)構(gòu)性行情中，存在跑贏指數(shù)的機(jī)會(huì)，即獲得超額收益。

因此，被動(dòng)投資不能完全替代主動(dòng)投資，兩者并非替代關(guān)系，而是互補(bǔ)關(guān)系，可滿足投資者的不同投資需求。

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二、“主動(dòng)”與“被動(dòng)”互相搭配，拓寬回報(bào)空間

“阿爾法”（α）和“貝塔”（β）是投資領(lǐng)域的兩個(gè)概念，用于衡量基金或投資組合的收益來(lái)源。其中，“阿爾法收益”也被稱為“超額收益”，即主動(dòng)基金通過(guò)選股、擇時(shí)的方式，獲得超越市場(chǎng)指數(shù)的額外收益。而“貝塔收益”則是“市場(chǎng)收益”，投資者通過(guò)持有市場(chǎng)指數(shù)基金，獲得與市場(chǎng)指數(shù)走勢(shì)相對(duì)應(yīng)的整體回報(bào)，反映了市場(chǎng)的整體漲跌情況。

簡(jiǎn)單而言，阿爾法收益則對(duì)應(yīng)主動(dòng)型基金，貝塔收益則對(duì)應(yīng)被動(dòng)型基金，分別有其相對(duì)應(yīng)的特點(diǎn)。

因此，兩者的優(yōu)缺點(diǎn)也較為明顯。首先，“阿爾法收益”主要系通過(guò)基金經(jīng)理的主動(dòng)選股與擇時(shí)，與市場(chǎng)走勢(shì)或并不一致；另外，若一個(gè)基金能夠長(zhǎng)期保持正“阿爾法收益”，或能說(shuō)明基金經(jīng)理的能力確能創(chuàng)造超額收益。但從另一方面來(lái)看，多數(shù)主動(dòng)型基金在長(zhǎng)期運(yùn)行過(guò)程中難以持續(xù)創(chuàng)造正“阿爾法收益”。

從“貝塔收益”來(lái)看，其主要來(lái)源于市場(chǎng)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)，若市場(chǎng)整體上漲，貝塔收益能長(zhǎng)期穩(wěn)定獲??；在管理費(fèi)用上，被動(dòng)指數(shù)基金的管理費(fèi)用低，適合長(zhǎng)期投資；然而，“貝塔收益”來(lái)自于市場(chǎng)向上的“復(fù)制”，并不能創(chuàng)造超額收益。

在被動(dòng)指數(shù)基金（貝塔）占比超越主動(dòng)型基金的市場(chǎng)現(xiàn)狀下，并不意味著“阿爾法收益”的完全消失。例如，在小盤股中，主動(dòng)基金可能發(fā)揮出優(yōu)勢(shì)；在某些結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)上，像AI、新能源等行業(yè)，主動(dòng)基金也可能從中挖掘高增長(zhǎng)企業(yè)，獲取超額收益。

整體而言，貝塔收益是長(zhǎng)期投資的核心，適合大部分投資者，被動(dòng)指數(shù)基金的市場(chǎng)份額或會(huì)持續(xù)提升。而阿爾法收益仍具有一定的價(jià)值，但需要投資者謹(jǐn)慎篩選，通過(guò)兩者互補(bǔ)，或能使得基金組合“錦上添花”，拓寬回報(bào)空間。

其思路主要有三步。首先，利用貝塔獲取市場(chǎng)長(zhǎng)期增長(zhǎng)紅利，把握市場(chǎng)整體上漲的機(jī)會(huì)；其次，利用阿爾法爭(zhēng)取超額收益；最后，結(jié)合兩者，提高收益的穩(wěn)定性和拓寬回報(bào)空間。

由于“貝塔收益”的核心是市場(chǎng)整體長(zhǎng)期上漲，因此其關(guān)鍵是選擇合適的指數(shù)基金并長(zhǎng)期持有，其策略為“長(zhǎng)期持有+低成本+分散化投資”，后通過(guò)不斷優(yōu)化，增加盈利機(jī)會(huì)，穩(wěn)定獲取市場(chǎng)增長(zhǎng)紅利。該類基金投資占比可占整體投資組合的60%-80%。

另外“阿爾法收益”涉及主動(dòng)型基金，其收益來(lái)源于基金經(jīng)理的主動(dòng)管理，因此要挑選長(zhǎng)期跑贏市場(chǎng)的策略。利用“主動(dòng)選股+市場(chǎng)擇時(shí)+靈活配置”，從市場(chǎng)上尋找超額收益。該類基金投資占比占整體投資組合的20%-40%。

總的來(lái)說(shuō)，若單獨(dú)使用“貝塔”，市場(chǎng)整體向上時(shí)，或能保持長(zhǎng)期穩(wěn)定盈利，但回報(bào)可能有限。而單獨(dú)使用“阿爾法”，則有機(jī)會(huì)獲取超額收益，但難度較高。因此，一項(xiàng)相對(duì)有利的策略是將兩者結(jié)合，并根據(jù)市場(chǎng)情況靈活調(diào)整倉(cāng)位，從而拓寬回報(bào)空間。

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