《金基研》森海/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

2024年，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷雙超3,100萬輛，產(chǎn)銷規(guī)模連續(xù)16年穩(wěn)居全球首位。其中，新能源汽車表現(xiàn)搶眼，產(chǎn)銷均突破1,200萬輛。值得關(guān)注的是，近年來國內(nèi)自主品牌汽車全面崛起，在國內(nèi)的市場占有率逐年上升，且出口量增長趨勢明顯。扎根自主品牌汽車零部件市場多年，合肥匯通控股股份有限公司（以下簡稱“匯通控股”）已構(gòu)建起以造型部件為主、聲學(xué)產(chǎn)品和車輪總成分裝業(yè)務(wù)為重要發(fā)展方向的業(yè)務(wù)布局。其中，汽車聲學(xué)產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入攀升，成業(yè)績新增長點。同時，匯通控股積極布局新能源汽車領(lǐng)域，取得顯著成效。

業(yè)績方面，近年來匯通控股營收及歸母凈利潤呈上漲趨勢，其中2024年實現(xiàn)雙位數(shù)雙增長。同時，匯通控股的毛利率及ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。技術(shù)方面，匯通控股重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入力度，在主要工藝領(lǐng)域中積累了豐富的技術(shù)優(yōu)勢。依托技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、制造工藝等方面的優(yōu)勢，匯通控股不斷開發(fā)滿足客戶需求的產(chǎn)品，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。目前，匯通控股已成為多家汽車廠商一級供應(yīng)商。

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一、國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量逐年上漲，國產(chǎn)自主品牌汽車全面崛起

汽車產(chǎn)業(yè)是衡量一個國家制造業(yè)綜合實力的指標(biāo)，是國內(nèi)國民經(jīng)濟(jì)的重要支柱產(chǎn)業(yè)之一。汽車零部件作為構(gòu)成汽車整體的各單元及服務(wù)于汽車整車生產(chǎn)的產(chǎn)品，是汽車工業(yè)的基礎(chǔ)和重要組成部分。2024年，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)以10.65萬億元的營收規(guī)模，成為國民經(jīng)濟(jì)首個支柱產(chǎn)業(yè)。

近年來，在出口及新能源汽車快速增長的支撐下，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量穩(wěn)中有進(jìn)。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020-2024年，全國汽車產(chǎn)量分別為2,522.5萬輛、2,608.2萬輛、2,702.1萬輛、3,016.1萬輛、3,128.2萬輛；銷量分別為2,531.1萬輛、2,627.5萬輛、2,686.4萬輛、3,009.4萬輛、3,143.6萬輛。

其中，2020-2024年，國內(nèi)新能源汽車產(chǎn)量分別為145.60萬輛、367.70萬輛、721.90萬輛、958.70萬輛、1,288.80萬輛；新能源汽車銷量分別為136.73萬輛、352.05萬輛、688.66萬輛、949.50萬輛、1,286.60萬輛，均呈快速增長趨勢。

長期來看，國內(nèi)人均汽車保有量偏低，汽車市場具有不低的發(fā)展空間。

據(jù)世界銀行公布的2020年度每千人汽車保有量數(shù)據(jù)，國內(nèi)的千人汽車保有量為201輛。據(jù)全球各國汽車保有量前20名的國家的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，發(fā)達(dá)國家共12個，平均汽車保有量為650.25輛/千人；發(fā)展中國家共8個，平均汽車保有量為226.13輛/千人。

雖然國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展及人口總數(shù)均位居主要的發(fā)展中國家汽車消費首位，但國內(nèi)千人汽車保有量為可比發(fā)展中國家第六位，國內(nèi)汽車保有量仍有不低的發(fā)展?jié)摿Α?/p>

同時，隨著國內(nèi)汽車工業(yè)逐步走向成熟，國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)鏈技術(shù)水平與國際先進(jìn)水平的差距不斷縮小，自主品牌汽車的競爭力不斷提升。近年來，自主品牌汽車在國內(nèi)消費市場的占有率逐年上升，且出口量增長趨勢明顯。

據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)汽車消費市場的自主品牌乘用車銷量分別為774.9萬輛、964.3萬輛、1,176.6萬輛、1,459.6萬輛、1,797.0萬輛，占國內(nèi)汽車消費比重分別為38.4%、44.4%、49.9%、56.0%、65.2%。

出口方面，據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)汽車全年出口量分別為99.5萬輛、201.5萬輛、311.1萬輛、491.0萬輛、585.9萬輛，近五年CAGR達(dá)55.78%。

綜上，近年來國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)持續(xù)發(fā)展，汽車產(chǎn)銷量逐年上漲。其中，新能源汽車已成為國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展的核心驅(qū)動力。隨著國內(nèi)汽車產(chǎn)業(yè)從跟隨模仿到自主創(chuàng)新的巨大轉(zhuǎn)變，國內(nèi)自主品牌汽車全面崛起。近年來，國內(nèi)自主品牌汽車在國內(nèi)消費市場的占有率逐年上升，且出口量增長趨勢明顯。

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二、營收及凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)雙增長，毛利率及ROE高于行業(yè)均值

受益于下游汽車產(chǎn)銷量的提升，近年來匯通控股的經(jīng)營業(yè)績呈現(xiàn)穩(wěn)定增長趨勢。

據(jù)招股書，2021-2023年，匯通控股的營業(yè)收入分別為4.17億元、6.28億元、7.65億元，年均復(fù)合增長率為35.38%；歸母凈利潤分別為0.57億元、1.62億元、1.52億元，年均復(fù)合增長率達(dá)63.62%。

到2024年1-12月，匯通控股實現(xiàn)的營業(yè)收入為10.75億元，較上年同期上升40.59%；歸母公凈利潤為1.68億元，同比增長10.22%。需要說明的是，匯通控股最近一期財務(wù)報告的審計基準(zhǔn)日為2024年6月30日，其2024年財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)容誠會計師事務(wù)所審閱未審計，下同。

在業(yè)績持續(xù)增長的同時，近年來匯通控股經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量整體呈上漲趨勢，“造血”能力提升。

據(jù)招股書，2021-2024年，匯通控股經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為3,416.77萬元、13,569.89萬元、7,277.83萬元、14,903.37萬元。其中，匯通控股2024年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額較上年同期增加104.78%。

此外，近年來匯通控股的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率高于同行業(yè)可比公司均值，盈利能力突出。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2021-2023年及2024年1-6月，匯通控股的ROE分別為22.30%、45.16%、29.43%、13.03%。

同期，匯通控股同行業(yè)可比公司金鐘股份的ROE分別為8.77%、6.34%、10.22%、4.66%；拓普集團(tuán)的ROE分別為10.35%、15.02%、16.61%、8.36%；福賽科技的ROE分別為23.01%、22.22%、12.66%、3.71%。

經(jīng)金基研計算，2021-2023年及2024年1-6月，上述三家匯通控股同行業(yè)可比公司的ROE均值分別為14.04%、14.53%、13.16%、5.58%。

可見，近年來匯通控股的營收及歸母凈利潤均呈上漲趨勢，其中2024年營收及歸母凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)雙增長，成長性優(yōu)異。同時，近年來匯通控股的ROE高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

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三、與知名汽車品牌企業(yè)穩(wěn)定合作，區(qū)位優(yōu)勢提升客戶粘性

優(yōu)質(zhì)且穩(wěn)定的客戶資源對企業(yè)持續(xù)發(fā)展具有重要意義。

深耕汽車造型部件、汽車聲學(xué)產(chǎn)品及車輪總成分裝業(yè)務(wù)領(lǐng)域多年，匯通控股業(yè)務(wù)生態(tài)不斷拓展，已經(jīng)進(jìn)入了國內(nèi)多個汽車品牌的一級供應(yīng)商配套體系。

與早期普遍聚集于沿海地區(qū)，以配套合資汽車品牌的民營汽車零部件企業(yè)不同，匯通控股2006年成立之日起，便長期扎根自主品牌汽車市場。目前，匯通控股已經(jīng)成為比亞迪、奇瑞汽車、東南汽車、長城汽車、江淮汽車、蔚來汽車、零跑汽車等自主品牌汽車廠商的一級供應(yīng)商。

由于汽車主機(jī)廠與零部件供應(yīng)商之間一般采用供應(yīng)商準(zhǔn)入和車型定制化配套的合作模式，因此主機(jī)廠和零部件供應(yīng)商之間業(yè)務(wù)粘性強(qiáng)，雙方合作關(guān)系具有長期和穩(wěn)定的特點。匯通控股與奇瑞汽車、江淮汽車、長城汽車的合作時間都在10年以上，于2019年進(jìn)入比亞迪供應(yīng)商體系。

值得一提的是，近年來匯通控股前兩大客戶奇瑞汽車、比亞迪汽車業(yè)務(wù)大幅增長，為銷量增速最快的主機(jī)廠，帶動匯通控股營收持續(xù)上漲。

2020-2024年，比亞迪汽車銷量分別為42.69萬臺、74.01萬臺、186.85萬臺、302.44萬臺、427.21萬臺，年均復(fù)合增長率達(dá)77.86%；奇瑞集團(tuán)汽車銷量分別為72.49萬臺、96.19萬臺、123.27萬臺、188.13萬臺、260.39萬臺，年均復(fù)合增長率為37.67%。

比亞迪為2024年銷量居首的中國新能源汽車主機(jī)廠，其2024年銷量同時進(jìn)入全球主機(jī)廠排名前五。奇瑞集團(tuán)已連續(xù)22年位于中國自主品牌乘用車出口首位。此外，匯通控股已通過某頭部新能源主機(jī)廠審核并進(jìn)入其供應(yīng)商體系，客戶結(jié)構(gòu)及市場地位進(jìn)一步提升。

此外，匯通控股所處的合肥市位于國內(nèi)最大的汽車工業(yè)集群“長三角產(chǎn)業(yè)集群”范圍，依托區(qū)位優(yōu)勢有助于提升客戶粘性。憑借產(chǎn)業(yè)協(xié)同效應(yīng)和顯著的區(qū)位優(yōu)勢，以及安徽省在長三角區(qū)域人工和土地、能源、交通等方面的相對優(yōu)勢，合肥市發(fā)展汽車產(chǎn)業(yè)具有優(yōu)越的條件。

近年來，比亞迪汽車、大眾汽車（安徽）、蔚來汽車等為代表的多個主機(jī)廠在合肥建設(shè)新能源汽車基地，合肥在新能源汽車產(chǎn)業(yè)中的區(qū)位優(yōu)勢進(jìn)一步增強(qiáng)，帶動了合肥本地汽車零部件產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

簡言之，匯通控股已進(jìn)入了國內(nèi)多個汽車品牌的一級供應(yīng)商配套體系，其與主要客戶的合作關(guān)系長期穩(wěn)定。其中，匯通控股前兩大客戶比亞迪和奇瑞集團(tuán)汽車業(yè)務(wù)大幅增長，帶動其營收上漲。此外，匯通控股坐享區(qū)位優(yōu)勢，有助于提升其客戶粘性。

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四、汽車聲學(xué)產(chǎn)品收入攀升成新增長點，布局新能源汽車領(lǐng)域成效顯著

作為一家汽車造型部件一級供應(yīng)商，匯通控股長期深耕汽車造型部件、汽車聲學(xué)產(chǎn)品及車輪總成分裝業(yè)務(wù)領(lǐng)域，其經(jīng)營模式成熟、運營效率高。

具體而言，匯通控股在所處細(xì)分行業(yè)內(nèi)，具有長期的工藝技術(shù)積淀、不俗的同步開發(fā)能力、完善的質(zhì)量管理體系、及時響應(yīng)交付能力等。同時，針對不同客戶不同業(yè)務(wù)產(chǎn)品的特點，匯通控股長期積累了豐富的經(jīng)驗和良好的基礎(chǔ)。

匯通控股主要產(chǎn)品包括了汽車造型部件、汽車聲學(xué)產(chǎn)品和車輪總成分裝三部分。其中，汽車造型部件主要包括了格柵、飾條及字標(biāo)、保險杠等；汽車聲學(xué)產(chǎn)品主要包括頂棚、地毯、隔音隔熱墊、行李箱蓋板及儲物盒等；車輪總成分裝是按要求將輪胎、輪轂、胎壓傳感器等進(jìn)行組裝。

近年來，匯通控股汽車造型部件銷售收入總體呈現(xiàn)上升趨勢。2023年，匯通控股大力拓展保險杠生產(chǎn)業(yè)務(wù)，在蕪湖、安慶等地新建大型保險杠涂裝生產(chǎn)線，并且已獲取奇瑞汽車多個重要車型的保險杠總成項目定點。

汽車聲學(xué)產(chǎn)品屬于功能件，由多種材料復(fù)合加工而成，從而達(dá)到隔音隔熱及減震效果。匯通控股長期以來自主研發(fā)EVA復(fù)合材料，不斷優(yōu)化改良材料配方和性能，并得到主機(jī)廠的認(rèn)可。

2021-2023年及2024年1-6月，匯通控股汽車聲學(xué)產(chǎn)品收入分別為8,777.20萬元、8,435.71萬元、20,489.40萬元、18,084.67萬元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為21.25%、13.54%、27.03%、40.95%。隨著匯通控股新開發(fā)的汽車聲學(xué)產(chǎn)品在2023年陸續(xù)投產(chǎn)供貨，占主營業(yè)務(wù)收入比例快速上升。汽車聲學(xué)產(chǎn)品是匯通控股未來新的增長點。

車輪總成分裝業(yè)務(wù)方面，匯通控股目前已經(jīng)形成了商用車、乘用車兩大類車輪總成分裝業(yè)務(wù)，建設(shè)了分揀、組裝、檢測、排序供貨等自動化生產(chǎn)線。

2021-2023年及2024年1-6月，匯通控股車輪總成分裝實現(xiàn)銷售收入分別為2,045.51萬元、2,237.10萬元、3,241.92萬元、1,849.33萬元。其中，2024年上半年車輪總成分裝業(yè)務(wù)收入較去年同期增長45.42%。

值得關(guān)注的是，近年來，匯通控股把握新能源汽車發(fā)展機(jī)遇，快速向新能源汽車供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，已在新能源汽車市場形成有利布局。

2021-2023年，匯通控股新能源汽車配套產(chǎn)品業(yè)務(wù)收入從9,561.94萬元增加至31,394.39萬元，占營業(yè)收入比例從22.92%增加至41.06%，快速實現(xiàn)了新能源汽車相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)的市場布局。2024年1-6月，匯通控股新能源汽車配套銷售收入為1.79億元，同比增長14.77%。

綜述之，深耕汽車零部件行業(yè)多年，匯通控股形成了三大成熟的業(yè)務(wù)模式。其中，汽車造型部件業(yè)務(wù)穩(wěn)健發(fā)展；汽車聲學(xué)產(chǎn)品收入攀升，成為其業(yè)績新增長點；車輪總成分裝業(yè)務(wù)收入逐年上漲。同時，匯通控股快速向新能源汽車供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，新能源汽車配套收入及占比呈上漲趨勢，已在新能源汽車市場形成有利布局。

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五、研發(fā)投入及占比逐年上漲，十八項核心技術(shù)構(gòu)筑護(hù)城河

作為國家高新技術(shù)企業(yè)、國家級專精特新“小巨人”企業(yè)、安徽省“專精特新”冠軍企業(yè)、安徽省創(chuàng)新型試點企業(yè)，匯通控股重視技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)加大研發(fā)投入力度。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2022-2024年，匯通控股研發(fā)投入金額分別為2,307.26萬元、3,249.38萬元、4,744.40萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為3.67%、4.25%、4.41%。

研發(fā)團(tuán)隊建設(shè)方面，匯通控股重視研發(fā)人才、技術(shù)人員的培養(yǎng)與儲備工作，打造了具有精湛工藝的工程技術(shù)隊伍。截至2024年6月30日，匯通控股擁有研發(fā)人員197名，占員工人數(shù)的17.33%。

研發(fā)機(jī)構(gòu)設(shè)置方面，匯通控股建立了技術(shù)中心作為獨立的研發(fā)部門，其下設(shè)汽車裝飾件工程技術(shù)部、汽車聲學(xué)工程技術(shù)部、智能座艙工程技術(shù)部、汽車光電工程技術(shù)部、工藝工程部和研發(fā)實驗室6個部門，為其主營業(yè)務(wù)及產(chǎn)品的研發(fā)創(chuàng)新、新產(chǎn)品領(lǐng)域的培育開發(fā)提供保障。

經(jīng)過長期的技術(shù)積累，匯通控股在注塑、燙印、電鍍、噴涂、模壓、發(fā)泡、擠出和裝配工藝技術(shù)八大領(lǐng)域形成了18項核心技術(shù)，打造了較深的護(hù)城河。截至2025年2月13日，匯通控股的核心技術(shù)及其生產(chǎn)工藝共擁有71項專利，其中發(fā)明專利12項。

在注塑工藝方面，匯通控股已形成了相對成熟的注塑工藝技術(shù)體系，掌握了高光注塑工藝、精密注塑工藝以及IML和INS等注塑工藝技術(shù)，可以滿足客戶不同的產(chǎn)品外觀設(shè)計和功能要求。

在表面處理工藝方面，匯通控股具有完善精湛的汽車飾件表面處理工藝技術(shù)，是集燙印、噴涂、電鍍、PVD、絲網(wǎng)印刷、轉(zhuǎn)印、滴注等塑料表面處理工藝為一體的綜合技術(shù)方案提供商。

在燙印工藝方面，匯通控股在燙印面夾角、階梯狀復(fù)雜結(jié)構(gòu)等方面具備獨特技術(shù)優(yōu)勢。

在汽車聲學(xué)產(chǎn)品研發(fā)和制造方面，匯通控股建立了聲學(xué)材料測試的數(shù)據(jù)庫以及聲學(xué)包產(chǎn)品設(shè)計標(biāo)準(zhǔn)，具備與主機(jī)廠同步設(shè)計開發(fā)汽車聲學(xué)包的能力，應(yīng)用的濕法頂棚和PU發(fā)泡、PHC等工藝行業(yè)領(lǐng)先，汽車聲學(xué)產(chǎn)品核心材料EVA片材系自主研發(fā)生產(chǎn)，具備良好的性能。

總的來說，在新能源汽車產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的帶動下，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量逐年上漲。同時，國內(nèi)自主品牌汽車在國內(nèi)消費市場的占有率逐年上升，且出口量增長趨勢明顯。在此背景下，長期扎根自主品牌汽車零部件市場的匯通控股面臨巨大的發(fā)展機(jī)遇。2024年，匯通控股的營收及歸母凈利潤實現(xiàn)雙位數(shù)雙增長。此外，匯通控股的ROE均高于行業(yè)均值，盈利能力突出。

深耕汽車造型部件、汽車聲學(xué)產(chǎn)品及車輪總成分裝業(yè)務(wù)領(lǐng)域多年，匯通控股依托自身在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)品研發(fā)、制造工藝和客戶開發(fā)等方面的優(yōu)勢，不斷開發(fā)滿足客戶需求的高附加值產(chǎn)品。近年來，匯通控股汽車聲學(xué)產(chǎn)品收入攀升，成為其新的業(yè)績增長點。同時，匯通控股快速向新能源汽車供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)型，在新能源汽車市場已形成有利布局。目前，匯通控股已與多家大型整車生產(chǎn)企業(yè)建立了穩(wěn)定的配套合作關(guān)系，積累了優(yōu)質(zhì)的客戶資源。

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