《金基研》星月/作者 楊起超 時(shí)風(fēng)/編審

2025年2月20日，漢朔科技股份有限公司（以下簡稱“漢朔科技”）發(fā)布公告，擬于2025年2月28日在深市創(chuàng)業(yè)板發(fā)行新股并申購。創(chuàng)業(yè)板偏好科技屬性強(qiáng)，且賦能其他產(chǎn)業(yè)的高新技術(shù)企業(yè)。漢朔科技深耕于零售數(shù)字化領(lǐng)域，推出了電子價(jià)簽系統(tǒng)等門店數(shù)字化產(chǎn)品，持續(xù)為傳統(tǒng)零售產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化、智能化與綠色化轉(zhuǎn)型升級賦能。目前，漢朔科技已成長為國內(nèi)領(lǐng)先、全球排名前三的電子價(jià)簽廠商。

隨著國內(nèi)外人力成本的持續(xù)走高，由于電子價(jià)簽可以有效幫助零售商的運(yùn)營降本增效，電子價(jià)簽市場成長前景廣闊。受益于全球零售數(shù)字化行業(yè)的快速發(fā)展，近年來漢朔科技的業(yè)績保持快速增長。同時(shí)，漢朔科技的主營業(yè)務(wù)毛利率及ROE整體呈上升趨勢，盈利能力增強(qiáng)。依靠突出的產(chǎn)品性能、交付效率和技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢，漢朔科技與全球頭部零售企業(yè)深度合作，境外業(yè)務(wù)收入及占比逐年上漲，全球化戰(zhàn)略成效顯著。

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一、人工成本上漲推動(dòng)門店數(shù)字化加速，電子價(jià)簽市場規(guī)模攀升且前景廣闊

2020年以來，全球消費(fèi)者的線上購買傾向漸趨穩(wěn)定，而實(shí)體店消費(fèi)的傾向則迎來復(fù)蘇。

據(jù)eMarketer數(shù)據(jù)，2021-2023年，全球?qū)嶓w零售業(yè)市場規(guī)模分別為21.51萬億美元、23.01萬億美元、24.18萬億美元。隨著經(jīng)濟(jì)生活常態(tài)化，未來全球?qū)嶓w零售業(yè)市場規(guī)模增幅將逐步恢復(fù)平穩(wěn)，eMarketer預(yù)計(jì)2023-2027年間復(fù)合增長率約3%。

近年來，“新零售”概念開始日益流行，帶動(dòng)全球?qū)嶓w零售數(shù)字化建設(shè)提速。新零售通過技術(shù)端和消費(fèi)端的創(chuàng)新，實(shí)現(xiàn)線上線下零售渠道的聯(lián)動(dòng)及傳統(tǒng)零售運(yùn)營的變革。

同時(shí)，國內(nèi)外人口老齡化加劇，勞動(dòng)力減少帶動(dòng)人力成本攀升，推動(dòng)實(shí)體零售商加速門店數(shù)字化建設(shè)，以期降本增效。

據(jù)聯(lián)合國數(shù)據(jù)，全球65歲及以上人口的比例預(yù)計(jì)將從2022年的10%上升到2050年的16%。

另據(jù)國統(tǒng)局?jǐn)?shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)65歲及以上人口分別為1.91億人、2.01億人、2.10億人、2.17億人、2.20億人，占當(dāng)年度全國人口的比例分別為13.5%、14.2%、14.9%、15.4%、15.6%。

在上述背景下，電子價(jià)簽作為實(shí)體零售數(shù)字化的重要物聯(lián)網(wǎng)終端以及降低零售門店運(yùn)營成本的重要工具，日益受到實(shí)體零售商的追捧。

目前，在歐美、澳大利亞、中東土耳其、亞洲日本和韓國等國家已經(jīng)有大量超市應(yīng)用電子標(biāo)簽，全球市場滲透率達(dá)到15%左右。未來，隨著全球各大零售商對于數(shù)字化戰(zhàn)略的重視及收入的增加，預(yù)計(jì)全球零售業(yè)電子價(jià)簽的滲透率將有不俗增長。

在國內(nèi)市場，永輝超市、物美、京客隆、大潤發(fā)等國內(nèi)領(lǐng)先的零售商均逐漸采用電子價(jià)簽。由于目前國內(nèi)電子價(jià)簽滲透率仍然偏低，隨著經(jīng)濟(jì)恢復(fù)、消費(fèi)復(fù)蘇，未來仍有廣闊成長空間。

根據(jù)法國巴黎銀行的預(yù)測，2024年全球?qū)⒂谐^2,000個(gè)零售商的逾100萬家實(shí)體門店配置電子價(jià)簽。

另據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，2019-2023年，全球電子價(jià)簽市場規(guī)模分別為45億元、56億元、78億元、120億元、169億元，復(fù)合增長率達(dá)39.21%，預(yù)計(jì)2028年全球電子價(jià)簽的市場規(guī)模將達(dá)到349億元，2024年至2028年復(fù)合增長率為13.2%。

綜上，隨著國內(nèi)外人力成本的持續(xù)走高，實(shí)體零售商對門店數(shù)字化的投入日益增大，由于電子價(jià)簽可以有效幫助零售商的運(yùn)營降本增效，電子價(jià)簽在線下零售行業(yè)的滲透率持續(xù)提高，全球電子價(jià)簽市場規(guī)?？焖贁U(kuò)大且前景廣闊。

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二、營收增長率高于同行，毛利率及ROE整體呈上漲趨勢

受益于電子價(jià)簽行業(yè)增長，近年來漢朔科技業(yè)績實(shí)現(xiàn)快速增長。

據(jù)招股書，2021-2023年，漢朔科技營業(yè)收入分別為16.13億元、28.62億元、37.75億元；歸母凈利潤分別為-0.07億元、2.08億元、6.78億元。

到2024年，漢朔科技錄得營業(yè)收入44.86億元，同比增長18.84%；歸母凈利潤7.10億元，較上年同期上漲4.81%（漢朔科技2024年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)畢馬威審閱未審計(jì)，下同）。

從營收增長率看，2021-2023年及2024年1-6，漢朔科技的營業(yè)收入增長率高于同行業(yè)可比公司SES-imagotag Société Anonyme（以下簡稱“SES”）、Pricer AB（publ）（以下簡稱“Pricer”），低于同行業(yè)可比公司Solum Co., Ltd.（以下簡稱“SoluM”）。

據(jù)招股書，2022-2023年及2024年1-6月，漢朔科技營業(yè)收入分別同比增長77.44%、31.91%、12.88%。

同期，漢朔科技同行業(yè)可比公司SES營業(yè)收入分別同比增長46.83%、29.17%、13.23%；Pricer營業(yè)收入分別同比增長28.43%、18.23%、4.41%；SoluM電子價(jià)簽業(yè)務(wù)營業(yè)收入分別同比增長74.74%、126.34%、-62.40%。

其中，SoluM僅考慮其電子價(jià)簽業(yè)務(wù)產(chǎn)生的收入計(jì)算增長率。2023年，SoluM電子價(jià)簽業(yè)務(wù)前一年度的收入基數(shù)偏小，該年度單一大型客戶的收入規(guī)?？焖偬嵘?，導(dǎo)致增速大幅上漲。

與此同時(shí)，近年來漢朔科技的主營業(yè)務(wù)毛利率和加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率整體呈上漲趨勢，盈利能力增強(qiáng)。

2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技的主營業(yè)務(wù)毛利率分別為22.72%、19.46%、32.59%、37.25%，高于行業(yè)均值。

同期，漢朔科技同行業(yè)可比公司SES、Pricer、SoluM的主營業(yè)務(wù)毛利率均值分別為19.16%、17.20%、20.28%、22.49%。

2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技的ROE分別為-0.76%、17.29%、40.93%、17.35%，呈快速上漲趨勢，盈利能力顯著增強(qiáng)。

簡言之，近年來漢朔科技的營業(yè)收入及扣非后歸母凈利潤均高速增長，且營收增長率高于同行，成長性優(yōu)異。同時(shí)，漢朔科技的主營業(yè)務(wù)毛利率和ROE整體呈上漲趨勢，盈利能力增強(qiáng)。

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三、深度合作國內(nèi)外頭部零售企業(yè)，境外業(yè)務(wù)布局成效顯著

深耕零售數(shù)字化領(lǐng)域多年，漢朔科技形成了一套覆蓋境內(nèi)外的、多層次、全方位銷售體系，多次榮獲歐尚、物美等大客戶評選的最佳合作伙伴獎(jiǎng)項(xiàng)。

目前，漢朔科技已經(jīng)與歐尚（Auchan）、阿霍德?德爾海茲（Ahold）、奧樂齊（Aldi）、華潤萬家、多點(diǎn)集團(tuán)等國內(nèi)外零售頭部企業(yè)形成戰(zhàn)略合作關(guān)系。其中，法國六大零售商超中漢朔科技已正式服務(wù)歐尚、E.Leclerc、Systeme U和ITM四家，荷蘭最大的日用零售商Ahold、德國最大的連鎖零售超市Aldi分別于2018年、2020年開始與漢朔科技合作。

在第16屆中國高成長連鎖峰會上，漢朔科技榮獲了“優(yōu)質(zhì)出海服務(wù)商10強(qiáng)”和“杰出連鎖服務(wù)商50強(qiáng)”兩項(xiàng)殊榮。

自2014年實(shí)施全球化戰(zhàn)略至今，漢朔科技依靠突出的產(chǎn)品性能、交付效率和技術(shù)服務(wù)優(yōu)勢，在境外業(yè)務(wù)布局上取得了顯著成就。漢朔科技全球化戰(zhàn)略不僅僅以境外銷售業(yè)務(wù)為重心，而是從研發(fā)與技術(shù)支持、售后服務(wù)以及供應(yīng)鏈各方面全方位完成出海。

目前，漢朔科技已在美國、英國、法國、德國、荷蘭、澳大利亞、新西蘭、新加坡、日本、瑞典、加拿大、越南和波蘭等國家設(shè)立下屬公司，服務(wù)全球超過50個(gè)國家和地區(qū)的逾400家客戶。

2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技境外主營業(yè)務(wù)收入分別為12.26億元、26.63億元、36.13億元、19.97億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為76.04%、93.05%、95.72%、94.32%。2024年上半年，漢朔科技境外收入占比小幅下降，主要系國內(nèi)收入同比快速增長。

綜述之，漢朔科技形成了一套覆蓋境內(nèi)外的、多層次、全方位銷售體系，與國內(nèi)外零售頭部企業(yè)深度合作，積累了優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)外客戶資源。同時(shí)，漢朔科技全方位賦能境外市場，全球化布局成效顯著。

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四、新品Polaris快速放量，電子價(jià)簽全球市占率排名前三

圍繞零售門店數(shù)字化領(lǐng)域，漢朔科技構(gòu)建了以電子價(jià)簽系統(tǒng)、SaaS云平臺服務(wù)等軟硬件產(chǎn)品及服務(wù)為核心的業(yè)務(wù)體系，面向零售行業(yè)客戶提供電子價(jià)簽系統(tǒng)等軟硬件一體化解決方案。

自2013年以來，漢朔科技已經(jīng)推出四個(gè)系列合計(jì)超過40款電子價(jià)簽產(chǎn)品，系統(tǒng)軟件迭代版本超過20次，產(chǎn)品矩陣豐富且快速迭代更新，產(chǎn)品競爭力優(yōu)勢持續(xù)強(qiáng)化。

目前，漢朔科技電子價(jià)簽終端性能、系統(tǒng)通信效率與系統(tǒng)容量等方面均處于行業(yè)第一梯隊(duì)，在行業(yè)內(nèi)形成不俗競爭優(yōu)勢。

2020年，漢朔科技成功推出的新一代電子價(jià)簽Nebular獲得市場客戶的廣泛認(rèn)可。2020-2023 年，漢朔科技Nebular產(chǎn)品銷售收入分別為0.10億元、3.73億元、15.53億元、20.83億元，年均復(fù)合增長率達(dá)到487.21%，占主營業(yè)務(wù)收入比例從0.95%增長至55.18%。

2023年，漢朔科技結(jié)合市場需求對產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)行升級迭代，推出了Polaris系列等新款電子價(jià)簽產(chǎn)品。Polaris采用多色顯示模組，顯示效果與屏占比得到大幅提升，在新增可更換電池設(shè)計(jì)同時(shí)亦兼顧了產(chǎn)品尺寸的輕薄。Polaris產(chǎn)品上線的2023年銷售收入不足1,000萬元，而在2024年1-6月銷售收入已快速增長至3.02億元。

經(jīng)過多年業(yè)務(wù)深耕，漢朔科技圍繞電子價(jià)簽系統(tǒng)為客戶提供智慧零售綜合解決方案，在全球市場上與SES、Pricer和SoluM等國際知名廠商直接競爭，已成長為國內(nèi)排名居首、全球排名前三的電子價(jià)簽廠商。

近年來，漢朔科技電子價(jià)簽銷量保持持續(xù)高速增長。2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技電子價(jià)簽銷量分別為3,602.33萬片、6,601.60萬片、8,345.33萬片、4,617.12萬片，近三年年均復(fù)合增長率達(dá)52.21%。

漢朔科技持續(xù)多年位居國內(nèi)電子價(jià)簽行業(yè)頭部地位，據(jù)CINNO數(shù)據(jù)，2023年度漢朔科技在國內(nèi)電子價(jià)簽市場占有率約62%。

據(jù)CINNO統(tǒng)計(jì)的出貨量數(shù)據(jù)，2023年漢朔科技全球電子價(jià)簽市場份額約28%；從收入角度來看，根據(jù)公開披露數(shù)據(jù)，2021-2023年度漢朔科技電子價(jià)簽收入規(guī)模亦在全球上市公司競爭對手中排名前三。

總的來說，漢朔科技電子價(jià)簽產(chǎn)品矩陣豐富，同時(shí)其不斷推動(dòng)產(chǎn)品迭代創(chuàng)新，強(qiáng)化產(chǎn)品力競爭優(yōu)勢。近年來，漢朔科技電子價(jià)簽銷量快速上漲，已成長為國內(nèi)排名居首、全球排名前三的電子價(jià)簽廠商。

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五、研發(fā)人員占比超30%研發(fā)實(shí)力雄厚，HiLPC協(xié)議并發(fā)量達(dá)行業(yè)先進(jìn)水平

作為國家級高新技術(shù)企業(yè)與國家級專精特新“小巨人”企業(yè)，漢朔科技重視新產(chǎn)品的技術(shù)研發(fā)及產(chǎn)品的持續(xù)改良，不斷擴(kuò)充研發(fā)團(tuán)隊(duì)，加大研發(fā)資金投入。

研發(fā)團(tuán)隊(duì)建設(shè)方面，漢朔科技持續(xù)投入對研發(fā)創(chuàng)新能力的構(gòu)建與提升，打造了一支專業(yè)過硬、人員穩(wěn)定且結(jié)構(gòu)合理的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

截至2024年6月30日，漢朔科技共有研發(fā)人員283人，占總?cè)藬?shù)的比例為31.76%。其中，碩士研究生及以上學(xué)歷研發(fā)人員占比26.15%，本科學(xué)歷研發(fā)人員占比67.84%。

研發(fā)投入方面，2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技累計(jì)研發(fā)投入為5.12億元，占同期累計(jì)營業(yè)收入的比例為4.94%，最近三年研發(fā)投入復(fù)合增長率為17.45%。2024年1-6月，漢朔科技研發(fā)投入較上年同期同比增長37.84%，保持持續(xù)增長。

經(jīng)過多年的研發(fā)投入和技術(shù)積累，漢朔科技已掌握覆蓋電子價(jià)簽物聯(lián)網(wǎng)通信協(xié)議和軟件系統(tǒng)等方面的5項(xiàng)核心技術(shù)，構(gòu)建了完善的軟硬件核心技術(shù)體系，多項(xiàng)技術(shù)具有不俗創(chuàng)新性及先進(jìn)性。

其中，高性能物聯(lián)網(wǎng)無線通信協(xié)議是漢朔科技最核心的競爭力，是其核心技術(shù)體系的基礎(chǔ)。朔科技自主研發(fā)的HiLPC通信協(xié)議，支持構(gòu)建可動(dòng)態(tài)伸縮、實(shí)時(shí)調(diào)度的網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)，實(shí)現(xiàn)抗干擾、吞吐能力強(qiáng)、并發(fā)量大、低功耗等優(yōu)勢，可保證通信系統(tǒng)運(yùn)行更加流暢、穩(wěn)定。

依托最新一代HiLPC協(xié)議，漢朔科技可實(shí)現(xiàn)單門店承載數(shù)百臺蜂窩網(wǎng)絡(luò)基站設(shè)備，單基站每小時(shí)更新6萬片次電子價(jià)簽設(shè)備，在并發(fā)量上達(dá)到行業(yè)先進(jìn)水平；實(shí)現(xiàn)單一電子價(jià)簽電池設(shè)計(jì)壽命長達(dá)15年，擁有智能跳頻系統(tǒng)，支持自動(dòng)分配信道，大規(guī)模更新速度僅0.06秒，支持高精度動(dòng)態(tài)定位。漢朔科技電子價(jià)簽系統(tǒng)通信效率、穩(wěn)定性、功耗等方面均處于行業(yè)頭部位置。 ?

近年來，漢朔科技不斷加速核心技術(shù)的產(chǎn)業(yè)化落地，持續(xù)為傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的數(shù)字化、智能化與綠色化轉(zhuǎn)型升級賦能。

2021-2023年及2024年1-6月，漢朔科技核心技術(shù)產(chǎn)品收入分別為15.55億元、27.44億元、36.37億元、20.24億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為96.40%、95.88%、96.33%、95.64%。

截至2024年6月末，漢朔科技已取得的技術(shù)成果合計(jì)361項(xiàng)，包括授權(quán)專利316項(xiàng)（含境外發(fā)明專利48項(xiàng)，境內(nèi)發(fā)明專利68項(xiàng)）、計(jì)算機(jī)軟件著作權(quán)45項(xiàng)。

總的來說，全球各大零售商正加快推進(jìn)數(shù)字化戰(zhàn)略，電子價(jià)簽作為降低零售門店運(yùn)營成本的重要工具滲透率日益提升。漢朔科技系全球電子價(jià)簽行業(yè)的頭部企業(yè)，受益于下游需求上漲，其業(yè)績快速增長，且盈利能力逐年增強(qiáng)。依托深厚的技術(shù)創(chuàng)新研發(fā)能力，漢朔科技開發(fā)了具有核心競爭力的高性能物聯(lián)網(wǎng)無線通信協(xié)議，推出一系列電子價(jià)簽產(chǎn)品并迭代升級。近年來，漢朔科技與國內(nèi)外零售頭部企業(yè)深度合作，已成長為國內(nèi)排名居首、全球排名前三的電子價(jià)簽廠商。