李壯

編者按：

在北京3月的春光中，全國(guó)兩會(huì)勝利召開(kāi)。對(duì)于資本市場(chǎng)，“穩(wěn)股市”的新表述首次寫入政府工作報(bào)告，奏響了中國(guó)資本市場(chǎng)的穩(wěn)健旋律。

在傳遞穩(wěn)中求進(jìn)訊息的“春天的盛會(huì)”影響下，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)均作出了積極響應(yīng)。3月3日至3月11日，上證綜合指數(shù)成份和HSI恒生指數(shù)成份類分別上漲2.03%和4.74%。

從今年市場(chǎng)投資機(jī)會(huì)而言，有機(jī)構(gòu)投資者向本刊表示，人工智能和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇可能會(huì)成為今年全年的兩大投資主線。從A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)對(duì)比來(lái)看，港股市場(chǎng)機(jī)會(huì)豐富，而且海外資金正在流入港股市場(chǎng)。

“穩(wěn)”字當(dāng)頭

3月5日，十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議開(kāi)幕，國(guó)務(wù)院總理李強(qiáng)代表國(guó)務(wù)院作政府工作報(bào)告。在政府工作報(bào)告2025年經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展總體要求中，首次提出“穩(wěn)住樓市股市”。

股市是經(jīng)濟(jì)的晴雨表，“穩(wěn)股市”不僅反映出國(guó)家對(duì)資本市場(chǎng)的重視，還傳遞了宏觀經(jīng)濟(jì)將保持平穩(wěn)健康發(fā)展以至高質(zhì)量發(fā)展的積極信號(hào)。

同時(shí)，政府工作報(bào)告在“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”和“深化財(cái)稅金融體制改革”中對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展作出新的部署。

在“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”中提出，“優(yōu)化和創(chuàng)新結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具，更大力度促進(jìn)樓市股市健康發(fā)展，加大對(duì)科技創(chuàng)新、綠色發(fā)展、提振消費(fèi)以及民營(yíng)、小微企業(yè)等的支持?！痹凇吧罨?cái)稅金融體制改革”中提出，“深化資本市場(chǎng)投融資綜合改革，大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)。改革優(yōu)化股票發(fā)行上市和并購(gòu)重組制度?！?/p>

對(duì)于“穩(wěn)股市”的新要求，證監(jiān)會(huì)主席吳清在3月6日十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議舉行的經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上表示，“要多渠道增強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備，健全完善行之有效的穩(wěn)市做法和工作機(jī)制?！?/p>

在某種程度上，充足的資金是資本市場(chǎng)上漲的催化劑，而中長(zhǎng)期資金即耐心資本則是資本市場(chǎng)穩(wěn)健發(fā)展的重要基礎(chǔ)。頂層制度設(shè)計(jì)方面，對(duì)中長(zhǎng)期資金入市給予了持續(xù)關(guān)注。

早在2024年7月，黨的二十屆三中全會(huì)審議通過(guò)的《中共中央關(guān)于進(jìn)一步全面深化改革、推進(jìn)中國(guó)式現(xiàn)代化的決定》明確提出“支持長(zhǎng)期資金入市”。2024年9月26日，中共中央政治局會(huì)議進(jìn)一步作出重要部署，要求“要努力提振資本市場(chǎng)，大力引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，打通社保、保險(xiǎn)、理財(cái)?shù)荣Y金入市堵點(diǎn)”。

在2024年9月26日中央政治局會(huì)議召開(kāi)之后，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見(jiàn)》（以下簡(jiǎn)稱《指導(dǎo)意見(jiàn)》），促進(jìn)實(shí)現(xiàn)資本市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行與中長(zhǎng)期資金穩(wěn)定回報(bào)的良性互動(dòng)。2025年1月22日，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)等六部委聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》（以下簡(jiǎn)稱《實(shí)施方案》），重點(diǎn)引導(dǎo)商業(yè)保險(xiǎn)資金、全國(guó)社會(huì)保障基金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、公募基金等中長(zhǎng)期資金進(jìn)一步加大入市力度。

在1月23日國(guó)務(wù)院新聞辦新聞發(fā)布會(huì)上，吳清介紹，《實(shí)施方案》既是深入貫徹落實(shí)黨中央關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市決策部署的又一重要舉措，也是對(duì)前期《指導(dǎo)意見(jiàn)》的細(xì)化、深化和具體落實(shí)。比如《實(shí)施方案》明確，公募基金持有A股流通市值未來(lái)三年每年至少增長(zhǎng)10%。對(duì)商業(yè)保險(xiǎn)資金，力爭(zhēng)大型國(guó)有保險(xiǎn)公司從2025年起每年新增保費(fèi)的30%用于投資A股，這也意味著將每年至少為A股新增幾千億元的長(zhǎng)期資金。第二批保險(xiǎn)資金的長(zhǎng)期股票投資試點(diǎn)將在2025年上半年落實(shí)到位，規(guī)模不低于1000億元。

在短短幾個(gè)月之內(nèi)，證監(jiān)會(huì)等相關(guān)部委打出了支持中長(zhǎng)期資金入市的政策組合拳。在3月6日十四屆全國(guó)人大三次會(huì)議舉行的經(jīng)濟(jì)主題記者會(huì)上，吳清表示，“目前，各部門正抓緊落實(shí)，成效初步顯現(xiàn)?！?/p>

據(jù)吳清介紹，去年9月以來(lái)，保險(xiǎn)資金、各類養(yǎng)老金在A股市場(chǎng)凈買入約2900億元；各類中長(zhǎng)期資金所持A股流通市值從14.6萬(wàn)億元增長(zhǎng)到17.8萬(wàn)億元，增幅達(dá)到22%。同期，共注冊(cè)權(quán)益類基金459只，占同期注冊(cè)基金產(chǎn)品總數(shù)的7成。權(quán)益類基金規(guī)模從6.3萬(wàn)億元增長(zhǎng)到7.7萬(wàn)億元，占公募基金總規(guī)模的比例從20%提高到24%。在規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)、比例提升的同時(shí)，公募基金的收益狀況也在穩(wěn)步改善。

3月11日，吳清主持召開(kāi)中國(guó)證監(jiān)會(huì)黨委擴(kuò)大會(huì)議。會(huì)議指出，證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)要緊扣防風(fēng)險(xiǎn)、強(qiáng)監(jiān)管、促高質(zhì)量發(fā)展的工作主線，強(qiáng)本強(qiáng)基、嚴(yán)監(jiān)嚴(yán)管，扎實(shí)辦好資本市場(chǎng)自己的事。一是全力鞏固市場(chǎng)回穩(wěn)向好勢(shì)頭。強(qiáng)化上市公司增強(qiáng)回報(bào)投資者的意識(shí)和能力，更大力度推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市指導(dǎo)意見(jiàn)及實(shí)施方案落實(shí)落地，加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)，堅(jiān)決守住風(fēng)險(xiǎn)底線。二是在支持科技創(chuàng)新和新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展上持續(xù)加力。增強(qiáng)制度包容性、適應(yīng)性，支持優(yōu)質(zhì)未盈利科技企業(yè)發(fā)行上市，穩(wěn)妥恢復(fù)科創(chuàng)板第五套標(biāo)準(zhǔn)適用，盡快推出具有示范意義的典型案例，更好促進(jìn)科技創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新融合發(fā)展。三是進(jìn)一步全面深化資本市場(chǎng)改革。以深化投融資綜合改革為牽引，全面啟動(dòng)實(shí)施新一輪資本市場(chǎng)改革，推動(dòng)各項(xiàng)改革舉措平穩(wěn)落地，取得可感可及的改革成果。四是堅(jiān)定擴(kuò)大資本市場(chǎng)高水平制度型開(kāi)放。研究制定資本市場(chǎng)對(duì)外開(kāi)放總體規(guī)劃，穩(wěn)步拓展跨境互聯(lián)互通，切實(shí)提升境外上市備案質(zhì)效，進(jìn)一步提高跨境投融資便利性，更好實(shí)現(xiàn)以開(kāi)放促改革、促發(fā)展。五是著力提升監(jiān)管執(zhí)法效能。堅(jiān)持依法嚴(yán)懲、依責(zé)嚴(yán)防，加快完善監(jiān)管法規(guī)制度體系，強(qiáng)化科技賦能，增強(qiáng)非現(xiàn)場(chǎng)監(jiān)管和現(xiàn)場(chǎng)檢查穿透力，快、準(zhǔn)、狠打擊惡性違法違規(guī)。六是加快建設(shè)“三個(gè)過(guò)硬”的監(jiān)管鐵軍。縱深推進(jìn)證監(jiān)會(huì)系統(tǒng)全面從嚴(yán)治黨，打好巡視集中整改攻堅(jiān)戰(zhàn)。堅(jiān)持嚴(yán)管厚愛(ài)相結(jié)合，推動(dòng)干部切實(shí)強(qiáng)化履職政治擔(dān)當(dāng)，不斷提升干部隊(duì)伍的純潔性、專業(yè)性和戰(zhàn)斗力。

對(duì)于資本市場(chǎng)頂層制度以及配套政策持續(xù)落實(shí)，重陽(yáng)投資合伙人寇志偉持積極看好態(tài)度。寇志偉向本刊表示，政府工作報(bào)告明確要“加強(qiáng)戰(zhàn)略性力量?jī)?chǔ)備和穩(wěn)市機(jī)制建設(shè)”，疊加中長(zhǎng)期資本入市，“有望平抑市場(chǎng)波動(dòng)，提振市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好”。

山東駝鈴資產(chǎn)管理有限公司（以下簡(jiǎn)稱“駝鈴資產(chǎn)”）向本刊表示，“‘穩(wěn)股市’標(biāo)志著中央對(duì)此有了全局性的、系統(tǒng)性的部署，從投資的角度，應(yīng)該對(duì)這樣的表述高度重視。當(dāng)前樓市和股市都有止跌企穩(wěn)跡象，給政府留下更充分的政策空間和時(shí)機(jī)把握，預(yù)計(jì)2025年市場(chǎng)將呈現(xiàn)波浪式恢復(fù)的趨勢(shì)，A股底部逐步抬升，進(jìn)入一個(gè)長(zhǎng)牛、慢牛的良性循環(huán)?！?/p>

A股和港股市場(chǎng)孕育新機(jī)遇

在“穩(wěn)”字基調(diào)和良好的政策氛圍之下，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)在全國(guó)兩會(huì)期間表現(xiàn)亮眼。在3月4日-3月11日，上證綜合指數(shù)成份和HSI恒生指數(shù)成份類分別上漲2.13%和4.27%。若以3月3日作為統(tǒng)計(jì)起點(diǎn)，則上證綜合指數(shù)成份和HSI恒生指數(shù)成份類分別上漲2.03%和4.74%。若從去年“9·24”行情的起點(diǎn)2024年9月24日開(kāi)始統(tǒng)計(jì)，上證綜合指數(shù)成份漲幅達(dá)32.82%，HSI恒生指數(shù)成份類漲幅達(dá)36.04%，滬深300漲幅達(dá)25.71%（見(jiàn)表1）。

對(duì)此，駝鈴資產(chǎn)向本刊指出，全國(guó)兩會(huì)不僅是我國(guó)政治生活中的大事，也是全世界關(guān)注的焦點(diǎn)。“全國(guó)兩會(huì)期間（3月4日-11日），我國(guó)發(fā)布了20余項(xiàng)資本市場(chǎng)相關(guān)政策，涵蓋注冊(cè)制改革、中長(zhǎng)期資金入市、產(chǎn)業(yè)扶持等關(guān)鍵領(lǐng)域。這些政策助力市場(chǎng)上漲，上證綜指在相關(guān)政策發(fā)布后的3個(gè)交易日內(nèi)2.8%的漲幅，顯著高于歷史同期均值（1.2%）。兩會(huì)期間指數(shù)上漲，本質(zhì)上是市場(chǎng)對(duì)‘政策確定性’的溢價(jià)反應(yīng)，而非基本面反轉(zhuǎn)。真正的價(jià)值不在K線圖的波動(dòng)中，而在企業(yè)創(chuàng)造現(xiàn)金流的能力里。”

“政策組合拳”是全國(guó)兩會(huì)行情的重要刺激因素，這一作用也在去年的“9·24”行情中體現(xiàn)明顯。駝鈴資產(chǎn)介紹，“A股市場(chǎng)經(jīng)歷幾年的深度調(diào)整，‘9·24’行情之前，很多公司處于極低的估值范圍，市場(chǎng)極度缺乏信心。2024年9月26日中共中央政治局會(huì)議提出引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市，證監(jiān)會(huì)、中央金融辦等部委快速落實(shí)政策，為市場(chǎng)注入了強(qiáng)心劑，此后市場(chǎng)賺錢效應(yīng)明顯增強(qiáng)，市場(chǎng)也逐步演繹至今?？梢灶A(yù)期，全國(guó)兩會(huì)之后，勢(shì)必有更多、更大力度的政策出臺(tái)，保證政策接續(xù)，那么市場(chǎng)效果也必將更加明顯?！?/p>

從未來(lái)接續(xù)政策角度而言，除了資本市場(chǎng)本身的支持性政策，在經(jīng)濟(jì)、民生等廣泛領(lǐng)域都將有新政策推出。鵬揚(yáng)基金副總經(jīng)理、股票首席投資官朱國(guó)慶向本刊指出，“結(jié)合政府工作報(bào)告，期待今年在惠民生和促消費(fèi)方面能有具體的財(cái)政支持政策落地。除了已經(jīng)落實(shí)的消費(fèi)品以舊換新政策之外，還期待在促進(jìn)消費(fèi)方面有中長(zhǎng)期的政策出臺(tái)，比如生育補(bǔ)貼、對(duì)養(yǎng)老和社保的支持性措施等，這些政策措施能夠提升居民消費(fèi)信心，對(duì)內(nèi)需消費(fèi)會(huì)起到中長(zhǎng)期促進(jìn)作用。同時(shí)，預(yù)計(jì)今年政策會(huì)通過(guò)收入分配改革、消費(fèi)場(chǎng)景創(chuàng)新、服務(wù)供給提質(zhì)、金融工具賦能等多維度發(fā)力，形成內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的可持續(xù)增長(zhǎng)模式?！?/p>

政策持續(xù)發(fā)力、經(jīng)濟(jì)穩(wěn)中有進(jìn)，這樣的預(yù)期為市場(chǎng)演繹創(chuàng)造了良好的宏觀面基礎(chǔ)。對(duì)于近期以機(jī)器人、人工智能等科技概念為主的行情，駝鈴資產(chǎn)認(rèn)為，“中國(guó)已經(jīng)進(jìn)入到以優(yōu)質(zhì)供給來(lái)帶動(dòng)需求增長(zhǎng)的新階段，這勢(shì)必需要鼓勵(lì)創(chuàng)新，促進(jìn)消費(fèi)。中國(guó)自身具備強(qiáng)大制造業(yè)稟賦，擁有完備的產(chǎn)業(yè)鏈基礎(chǔ)，為人工智能等發(fā)展創(chuàng)造了極好的土壤，中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型正在順利進(jìn)行中，基于此，更多產(chǎn)業(yè)也更加注重發(fā)展質(zhì)量而非速度，這背后需要更好的產(chǎn)品創(chuàng)新與服務(wù)去迎合消費(fèi)者，進(jìn)而深化自身的護(hù)城河，這種企業(yè)將會(huì)迎來(lái)二次騰飛，也注定是2025年資本市場(chǎng)中重要的機(jī)會(huì)所在?！?/p>

朱國(guó)慶對(duì)2025年乃至更長(zhǎng)周期的中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)充滿期待。他認(rèn)為有兩大主線值得投資者注意，一是人工智能，“人工智能的應(yīng)用可以類比本世紀(jì)初互聯(lián)網(wǎng)的普及，對(duì)全世界的政治、經(jīng)濟(jì)、軍事乃至生產(chǎn)生活的方方面面都會(huì)產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響，未來(lái)的投資機(jī)會(huì)也必然孕育其中?！倍墙?jīng)濟(jì)復(fù)蘇和企業(yè)盈利能力修復(fù)主線，“我們需要持續(xù)觀察哪些行業(yè)和企業(yè)能夠逐步走出惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，盈利能力得以修復(fù)?！?/p>

朱國(guó)慶認(rèn)為，2025年經(jīng)濟(jì)的企穩(wěn)回升很有可能成為市場(chǎng)主線?！半S著經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，與經(jīng)濟(jì)強(qiáng)相關(guān)的順周期板塊，包括大金融、中游制造業(yè)和下游消費(fèi)都可能重新受到青睞?！?/p>

朱國(guó)慶介紹，首先是中游制造業(yè)，這是2025年A股市場(chǎng)最重要的投資方向。舉例而言，在新能源、化工、機(jī)械設(shè)備等中游制造業(yè)，在當(dāng)前反內(nèi)卷的政策支持下，經(jīng)過(guò)一段時(shí)間的供給側(cè)出清，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局和盈利會(huì)大幅改善。一旦供給側(cè)出清，需求又能夠改善或者至少穩(wěn)住，那么行業(yè)龍頭企業(yè)利潤(rùn)率回升的彈性非常大。這一批企業(yè)目前盈利收縮非常嚴(yán)重，股價(jià)調(diào)整也非常充分，未來(lái)盈利向上的彈性和市值向上的彈性將非常可觀。其次是科技方面，AI應(yīng)用領(lǐng)域值得期待。人工智能應(yīng)用反映到投資上，從人工智能相關(guān)的資本開(kāi)支帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，到人工智能的實(shí)際應(yīng)用場(chǎng)景帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)，會(huì)是一個(gè)持續(xù)的過(guò)程。

另外，朱國(guó)慶認(rèn)為，港股市場(chǎng)充分反映經(jīng)濟(jì)和公司基本面，今年可以關(guān)注創(chuàng)新藥、消費(fèi)、高分紅以及互聯(lián)網(wǎng)板塊。“外資對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)的明確信號(hào)十分敏感，若中國(guó)經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，中國(guó)資產(chǎn)表現(xiàn)出賺錢效應(yīng)，外資有望成為趨勢(shì)加強(qiáng)的重要力量和增量資金來(lái)源。”

新質(zhì)生產(chǎn)力與并購(gòu)重組浪潮激蕩市場(chǎng)

今年政府工作報(bào)告明確提出，“因地制宜發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，加快建設(shè)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系”。之前，2024年政府工作報(bào)告提出，加快發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力。

對(duì)此，寇志偉指出，“發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，延續(xù)了此前多次會(huì)議的精神要求，本次政府工作報(bào)告同樣將新質(zhì)生產(chǎn)力的發(fā)展放在突出位置，全文中9次出現(xiàn)‘智能’一詞，明顯高于此前會(huì)議。政府工作報(bào)告中商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)、人工智能、具身智能、生物制造、量子科技等前沿技術(shù)被明確提及，我們認(rèn)為科技創(chuàng)新是中國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)抗人口老齡化帶來(lái)的通縮壓力和外部地緣政治負(fù)面沖擊的最有力的手段。在DeepSeek、宇樹(shù)機(jī)器人等科技新領(lǐng)域開(kāi)始爆發(fā)后，科技領(lǐng)域的突破有望帶領(lǐng)中國(guó)資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)重估?！?/p>

在資本市場(chǎng)層面，新質(zhì)生產(chǎn)力和人工智能等板塊近期漲勢(shì)良好。3月4日-11日，萬(wàn)得新質(zhì)生產(chǎn)力指數(shù)上漲3.45%，部分個(gè)股漲幅超過(guò)5%（見(jiàn)表2）；年初至3月11日漲11.71%，而“9·24”行情以來(lái)至3月11日漲56.9%。

事實(shí)上，在Wind新質(zhì)生產(chǎn)力50只概念股中，“9·24”行情以來(lái)有40只個(gè)股收漲，其中20只個(gè)股漲幅在20%以上（見(jiàn)表3）。

相關(guān)機(jī)構(gòu)在研報(bào)中指出，相較于2024年全國(guó)兩會(huì)對(duì)于新質(zhì)生產(chǎn)力的描述，今年全國(guó)兩會(huì)對(duì)于人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)科技板塊進(jìn)行了細(xì)化到行業(yè)的規(guī)劃。對(duì)于商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等傳統(tǒng)新興產(chǎn)業(yè)實(shí)施了更加細(xì)節(jié)的布局以及具體方向規(guī)劃。對(duì)于生物制造、量子信息技術(shù)、未來(lái)能源等未來(lái)產(chǎn)業(yè)，今年全國(guó)兩會(huì)提出打造先導(dǎo)區(qū)以及投入增長(zhǎng)機(jī)制，為未來(lái)發(fā)展提供動(dòng)力。

平安證券在近期研報(bào)中指出，“綜合來(lái)看，我們認(rèn)為兩會(huì)政策積極信號(hào)明晰+國(guó)產(chǎn)AI利好不斷，整體支持市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好提升；中期政策支持落地與產(chǎn)業(yè)技術(shù)變革將逐漸帶來(lái)基本面預(yù)期的改善，市場(chǎng)也有望在政策和基本面的雙重驅(qū)動(dòng)下延續(xù)向上動(dòng)能。方向上，建議關(guān)注以AI+與科技自主可控為代表的科技成長(zhǎng)風(fēng)格（TMT/機(jī)械設(shè)備/國(guó)防軍工/創(chuàng)新藥等），以及受益于擴(kuò)內(nèi)需政策且估值性價(jià)比較高的消費(fèi)等順周期行業(yè)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)?！?/p>

對(duì)于科技產(chǎn)業(yè)投資，朱國(guó)慶指出，DeepSeek大大提升了市場(chǎng)對(duì)中國(guó)科技創(chuàng)新能力的信心，而在人工智能應(yīng)用領(lǐng)域，科技創(chuàng)新疊加中國(guó)制造能力優(yōu)勢(shì)，中國(guó)很有可能在應(yīng)用方面走在全球領(lǐng)先位置?！叭斯ぶ悄軕?yīng)用涉及到我們生產(chǎn)生活的方方面面，從0到1的科技產(chǎn)品突破最為引人注意，比如人形機(jī)器人和自動(dòng)駕駛，這是兩個(gè)能夠改變世界的顛覆性應(yīng)用，而在消費(fèi)電子領(lǐng)域則可能出現(xiàn)相對(duì)而言量級(jí)小一些的創(chuàng)新產(chǎn)品比如AI眼鏡等。更為廣泛的應(yīng)用則是人工智能對(duì)各個(gè)行業(yè)的加持，包括人工智能在工業(yè)、生物技術(shù)、軍工、服務(wù)行業(yè)、消費(fèi)電子等領(lǐng)域的應(yīng)用。當(dāng)然，很多應(yīng)用仍處于早期探索階段，會(huì)持續(xù)有一些成果逐步展現(xiàn)出來(lái)?！?/p>

在新質(zhì)生產(chǎn)力引領(lǐng)市場(chǎng)之際，并購(gòu)重組也將深刻影響今年的市場(chǎng)。今年的政府工作報(bào)告提出改革優(yōu)化并購(gòu)重組制度，證監(jiān)會(huì)近期表示，將抓緊完善“并購(gòu)六條”配套機(jī)制，在估值定價(jià)、審核流程、支付工具等方面進(jìn)一步打通堵點(diǎn)，大力推進(jìn)企業(yè)并購(gòu)以優(yōu)化資源配置、促進(jìn)企業(yè)發(fā)展，推動(dòng)更多科技創(chuàng)新企業(yè)并購(gòu)案例特別是具有示范意義的典型案例落地。

在全國(guó)兩會(huì)期間，重組概念表現(xiàn)活躍。從指數(shù)來(lái)看，萬(wàn)得重組指數(shù)3月4日-11日上漲2.77%，“9·24”行情以來(lái)至3月11日漲50.39%。在個(gè)股層面，全國(guó)兩會(huì)期間有15只重組概念股漲幅超過(guò)10%（見(jiàn)表4）。

以獅頭股份為例，獅頭股份在3月8日發(fā)布《發(fā)行股份及支付現(xiàn)金購(gòu)買資產(chǎn)并募集配套資金暨關(guān)聯(lián)交易預(yù)案》（以下簡(jiǎn)稱“重組預(yù)案”）以及公司于3月10日開(kāi)市復(fù)牌等公告。按照獅頭股份重組預(yù)案，公司籌劃通過(guò)發(fā)行股份及支付現(xiàn)金方式購(gòu)買杭州利珀科技股份有限公司100%股份，并募集配套資金。本次交易標(biāo)的資產(chǎn)的審計(jì)、評(píng)估工作尚未完成，交易價(jià)格尚未確定。在獅頭股份3月10日開(kāi)市復(fù)牌后股價(jià)漲停。

市場(chǎng)對(duì)重組事項(xiàng)的積極關(guān)注，政策的鼓勵(lì)功不可沒(méi)。證監(jiān)會(huì)在2024年9月24日發(fā)布的《關(guān)于深化上市公司并購(gòu)重組市場(chǎng)改革的意見(jiàn)》（即“并購(gòu)六條”），不僅明確支持跨界并購(gòu)、允許并購(gòu)未盈利資產(chǎn)，還表示將提高監(jiān)管包容度、提高交易效率、提升中介服務(wù)水平，并加強(qiáng)監(jiān)管。

據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，在2024年1月1日-2024年9月23日，以“并購(gòu)首次公告日期”統(tǒng)計(jì)的并購(gòu)事項(xiàng)21件，2024年9月24日-2025年3月11日則達(dá)到了66件，數(shù)量翻了3倍以上。

太和智庫(kù)高級(jí)研究員、D12模式創(chuàng)始人、資深投資銀行家王世渝指出，這次的并購(gòu)重組與以往不同，“我們提出一個(gè)新概念，即中國(guó)資本市場(chǎng)迎來(lái)第三次并購(gòu)浪潮。對(duì)比前兩次并購(gòu)浪潮，即將到來(lái)的第三次并購(gòu)浪潮，是中國(guó)資本市場(chǎng)創(chuàng)建35年來(lái)第一次大規(guī)模的高水平的帶有普遍意義的一次并購(gòu)浪潮。這次的并購(gòu)浪潮有三個(gè)特點(diǎn)，一個(gè)是自上而下的全面推動(dòng)，政策支持力度非常大；第二個(gè)是資金力度非常大；第三個(gè)是發(fā)生在數(shù)字經(jīng)濟(jì)時(shí)代的重要轉(zhuǎn)折階段，經(jīng)濟(jì)形態(tài)轉(zhuǎn)型和迭代成為這次并購(gòu)浪潮的底色；第四個(gè)是涉及面廣泛，覆蓋幾乎所有行業(yè)，經(jīng)濟(jì)形態(tài)要實(shí)現(xiàn)新的躍升，不是靠投資或內(nèi)生式增長(zhǎng)，而是依靠全面的大規(guī)模的并購(gòu)，包括橫向并購(gòu)、產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合并購(gòu)，以及危機(jī)式拯救重組并購(gòu)。我覺(jué)得，這次并購(gòu)浪潮才剛剛開(kāi)始，預(yù)計(jì)將持續(xù)到2027年?！?/p>

第三次并購(gòu)浪潮的到來(lái)，勢(shì)必會(huì)對(duì)資本市場(chǎng)走勢(shì)產(chǎn)生較大影響。王世渝指出，受并購(gòu)事項(xiàng)推動(dòng)，股票價(jià)格的波動(dòng)不可避免，這將成為今年資本市場(chǎng)的一大看點(diǎn)?！安①?gòu)浪潮不僅給機(jī)構(gòu)投資者創(chuàng)造了巨大的投資機(jī)會(huì)，同時(shí)也給普通投資者提供了豐富的投資機(jī)會(huì)?！?/p>

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)為技術(shù)創(chuàng)新和企業(yè)做大做強(qiáng)提供強(qiáng)大助力，資本市場(chǎng)的投資價(jià)值和機(jī)會(huì)將日益豐富。王世渝指出，中國(guó)發(fā)展的確定性是明確的，而其他發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的不確定性反而在增加，國(guó)際資本大概率回流中國(guó)資產(chǎn)。

低估格局吸引國(guó)際資本流入

從2024年9月24日至今，A股市場(chǎng)和港股市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪普漲行情。在全國(guó)兩會(huì)期間，A股市場(chǎng)開(kāi)啟了春季行情。

不過(guò)，在市場(chǎng)上漲之下，中國(guó)資產(chǎn)仍處于估值洼地。據(jù)Wind統(tǒng)計(jì)，上證綜合指數(shù)成份2024年9月24日市盈率為12.74倍，市凈率為1.2倍；3月11日市盈率和市凈率分別為14.49倍和1.3倍。HSI恒生指數(shù)成份類2024年9月24日市盈率和市凈率分別為10.94倍和0.8倍，3月11日分別為12.24倍和0.84倍。從代表中國(guó)核心資產(chǎn)的滬深300來(lái)看，2024年9月24日市盈率和市凈率分別為11.47倍和1.2倍，3月11日分別為12.6倍和1.3倍（見(jiàn)表5）。這種估值表現(xiàn)大幅低于美股市場(chǎng)。

從美股市場(chǎng)來(lái)看，納斯達(dá)克綜合指數(shù)成份2024年9月24日市盈率和市凈率分別為46.05倍和6.59倍，3月11日分別為40.2倍和6.41倍。納斯達(dá)克科技市值加權(quán)指數(shù)成份3月11日市盈率和市凈率分別為33.16倍和12.87倍。即便是標(biāo)普500指數(shù)，3月11日市凈率也達(dá)到了4.93倍，是滬深300市凈率的3.79倍（見(jiàn)表6）。

整體上看，我國(guó)資本市場(chǎng)去年9月以來(lái)的上漲行情的重要推動(dòng)因素之一是估值修復(fù)。對(duì)比美股市場(chǎng)來(lái)看，這輪估值修復(fù)行情還遠(yuǎn)未結(jié)束。

也因此，外資投行積極關(guān)注中國(guó)市場(chǎng)。在去年11月，摩根資產(chǎn)管理發(fā)布的《2025長(zhǎng)期資本市場(chǎng)假設(shè)》預(yù)測(cè)，未來(lái)10-15年，中國(guó)股票的預(yù)期年化回報(bào)率為7.8%（以美元計(jì)）。

近期，高盛預(yù)計(jì)今年MSCI中國(guó)指數(shù)有14%的上漲潛力，在樂(lè)觀預(yù)期下，該漲幅有望達(dá)到28%。德銀則預(yù)計(jì)A股和港股今年中期將超過(guò)去年的高點(diǎn)，并表示中國(guó)股票的“估值折價(jià)”將會(huì)消失，并且企業(yè)的盈利能力可能因政策提振而表現(xiàn)超預(yù)期。德銀在其發(fā)布的報(bào)告中指出，“全球投資者傾向于低配中國(guó)，就像他們幾年前回避化石燃料一樣，直到市場(chǎng)懲罰了那些作出非市場(chǎng)決策的人。對(duì)于那些喜歡具有護(hù)城河的領(lǐng)先公司的投資者而言，不能忽視的是，如今是中國(guó)企業(yè)擁有寬闊且深厚的護(hù)城河”。

同時(shí)，國(guó)際金融協(xié)會(huì)（IIF）2月18日發(fā)布的全球資金流向報(bào)告顯示，2025年1月，中國(guó)股市和債市自上年8月以來(lái)首次同時(shí)實(shí)現(xiàn)外資凈流入，當(dāng)月吸引外資流入逾百億美元。

從當(dāng)前的外資持股情況來(lái)看，外資在最近幾個(gè)月對(duì)A股市場(chǎng)持股數(shù)量未發(fā)生變化。從持股市值來(lái)看，當(dāng)前外資持股市值對(duì)比去年底增長(zhǎng)了371.93億元（表7）。

全國(guó)政協(xié)委員、國(guó)泰君安國(guó)際董事會(huì)主席閻峰在兩會(huì)期間表示，“未來(lái)十年，隨著中國(guó)政府公共治理能力進(jìn)一步提升，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)活力加快釋放，太陽(yáng)能、新能源車、無(wú)人機(jī)、基礎(chǔ)設(shè)施、航天航空等方面的比較優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步擴(kuò)大，人工智能、半導(dǎo)體等方面創(chuàng)新技術(shù)發(fā)展有力賦能智能制造和產(chǎn)業(yè)升級(jí)，中國(guó)關(guān)鍵行業(yè)的核心企業(yè)將成長(zhǎng)為全球資本市場(chǎng)核心資產(chǎn)的重要組成部分，為全球經(jīng)濟(jì)提供增長(zhǎng)動(dòng)能，為全球投資者提供提升組合回報(bào)的機(jī)遇和載體，增加中國(guó)資本市場(chǎng)資產(chǎn)配置是全球投資者必要而正確的選擇?！彼赋觯爱?dāng)前是全球投資者增配中國(guó)資產(chǎn)的黃金時(shí)間窗口?！?/p>

從港股來(lái)看，外資正在積極回流。富途的一份報(bào)告顯示，去年港股新股獲得百倍以上認(rèn)購(gòu)的企業(yè)高達(dá)25家， 5家企業(yè)獲得千倍以上認(rèn)購(gòu)。比如中國(guó)香港多元化保健品及美容與護(hù)膚品供應(yīng)商草姬集團(tuán)（02593.HK）于2024年12月19日在港股上市。其配售公告顯示，公開(kāi)發(fā)售中草姬集團(tuán)共獲得了6083.63倍的超額認(rèn)購(gòu)，這一認(rèn)購(gòu)倍數(shù)超越此前不久上市的晶科電子股份（超額認(rèn)購(gòu)倍數(shù)為5677倍）。

王世渝向本刊表示，“港股新股市場(chǎng)從去年至今持續(xù)火爆，千倍以上認(rèn)購(gòu)現(xiàn)象大幅增多，表明全球資本開(kāi)始在回流。而全球資本回流傳遞了兩點(diǎn)信息，一是中國(guó)資產(chǎn)價(jià)值被低估，二是中國(guó)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新積極，為國(guó)際資本提供了豐富的投資機(jī)會(huì)。從中美兩個(gè)市場(chǎng)來(lái)看，美股市場(chǎng)估值較高，同時(shí)美股的不確定因素持續(xù)增加，中國(guó)資本市場(chǎng)的確定性價(jià)值得到凸顯，特別是港股市場(chǎng)更具吸引力。”　

（本文已刊于03月15日出版的《證券市場(chǎng)周刊》。文中提及個(gè)股僅作舉例分析，不作投資建議。）