財聯(lián)社3月18日訊（編輯 劉蕊）當(dāng)?shù)貢r間3月17日，全球AI領(lǐng)域年度盛會——英偉達(dá)GTC 2025大會已經(jīng)于美國加州圣何塞拉開帷幕。

美東時間周二（3月18日）下午1點（北京時間周三凌晨1點），英偉達(dá)CEO黃仁勛將發(fā)表主題演講，聚焦AI前沿領(lǐng)域的最新發(fā)展，同時直面市場對英偉達(dá)股價與增長潛力的質(zhì)疑。

對于華爾街投資者來說，這場演講也可以看作是黃仁勛的“股價保衛(wèi)戰(zhàn)”：在英偉達(dá)股價年內(nèi)下滑超10%之際，黃仁勛能否向外界傳達(dá)足夠多的樂觀信心，從而推動英偉達(dá)股價重回巔峰？本文將梳理本次演講的幾大核心看點。

一、Blackwell供不應(yīng)求：但毛利率問題能否解決？

盡管英偉達(dá)官網(wǎng)聲稱，黃仁勛的這場演講將“探索加速計算和 AI的未來發(fā)展”，但在仰望星空之前，很多投資者更希望先著眼于腳下：對于投資者們來說，他們最關(guān)心的是Blackwell的最新消息——這款旗艦芯片的銷售情況如何、需求如何、供應(yīng)如何、毛利率如何、中國市場表現(xiàn)如何以及競爭對手的動向如何。

瑞穗證券交易部門分析師喬丹·克萊恩表示，幾乎可以肯定的是，黃仁勛會在GTC上強(qiáng)調(diào)市場對Blackwell產(chǎn)品的強(qiáng)勁需求。不過，Blackwell帶來的短期內(nèi)毛利率下滑和產(chǎn)量限制等問題可能仍然會是懸在投資者心頭的擔(dān)憂。

事實上，Blackwell帶來的毛利率下滑可能尤其是投資者關(guān)注的焦點。在近期的財報電話會上，多位分析師特別提問討論了這個話題。

英偉達(dá)執(zhí)行副總裁兼首席財務(wù)官科萊特?克雷斯在當(dāng)時回應(yīng)稱，在Blackwell的推廣過程中，英偉達(dá)的毛利率將維持在70%出頭。但隨著Blackwell全面實現(xiàn)量產(chǎn)，英偉達(dá)就能逐漸優(yōu)化成本，提高毛利率。預(yù)計今年晚些時候，毛利率有望達(dá)到75%左右的水平。

二、Blackwell Ultra即將登場：性能飛躍與“水冷革命”

考慮到英偉達(dá)通常會在GTC上發(fā)布重要的GPU相關(guān)產(chǎn)品，目前市場已經(jīng)廣泛期待，今年的GTC會議中，英偉達(dá)的新一代芯片——Blackwell Ultra GB300和B300系列芯片將亮相，成為此次活動的最大亮點之一，同時也是英偉達(dá)鞏固AI芯片霸主地位的關(guān)鍵一步。

Blackwell架構(gòu)的中期更新有望比其前代產(chǎn)品有顯著改進(jìn)。B300系列預(yù)計將提供更高的計算性能和8組 12-Hi HBM3E內(nèi)存，提供高達(dá)288GB的板載內(nèi)存。據(jù)傳言，與B200系列相比，B300性能提升了50%。有業(yè)內(nèi)人士透露，GB300最早可能在5月份開始出貨，從而加速對GB200的替代。

此外，據(jù)市場人士分析，由于功耗和散熱需求更高，英偉達(dá)將棄用傳統(tǒng)氣冷方案，全面導(dǎo)入水冷技術(shù)，這不僅將推動水冷板和水冷快接頭的用量激增，還標(biāo)志著“二次冷革命”的到來。這一變革不僅將推動數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施升級，還可能重塑服務(wù)器供應(yīng)鏈格局。

三、下一代Rubin揭開面紗：黃仁勛將“劇透”未來路線圖？

幾乎可以肯定的是，英偉達(dá)下一代 GPU系列Rubin（以暗物質(zhì)研究先驅(qū)天文學(xué)家Vera Rubin命名）會與Blackwell Ultra一起在GTC上亮相。此前英偉達(dá)透露，Rubin將于2026年問世，黃仁勛預(yù)計將承諾其的計算能力實現(xiàn)“巨大飛躍”。

不過，摩根大通分析師 Samik Chatterjee在客戶報告中警告稱，投資者需要謹(jǐn)慎對待Rubin正式發(fā)布日期相關(guān)的信息。

盡管他相信英偉達(dá)的Blackwell Ultra可以在2025年下半年實現(xiàn)量產(chǎn)，但他對Rubin芯片的發(fā)布時間持懷疑態(tài)度。他表示：

“由于從Hopper到Blackwell的過渡過程中經(jīng)歷了延遲，投資者需要繼續(xù)關(guān)注2026年 Rubin平臺的更新時間。”

此外，黃仁勛在近期的財報電話會議上還透露，他將在GTC上公布Rubin之后的下一代產(chǎn)品。目前外界猜測，下一代產(chǎn)品可能被命名為Rubin Ultra GPU。

外界預(yù)計該產(chǎn)品線將2027年發(fā)布、這款產(chǎn)品可能會進(jìn)一步突破GPU設(shè)計的界限，可能包含12個HBM4E 內(nèi)存堆棧。這比前幾代使用的8個堆棧有了很大的增加，可能提供高達(dá)576GB的總內(nèi)存。

德意志銀行分析師表示，考慮到Rubin路線圖中預(yù)期將出現(xiàn)眾多變化(新的工藝節(jié)點、新的CPU、新的HBM、新的封裝技術(shù))，預(yù)計新一代GPU平臺將實現(xiàn)非常令人印象深刻的性能改善。此外，考慮到新一代的GPU成本狀況可能會發(fā)生重大變化，建議投資者關(guān)注新的GPU平臺的定價/利潤率趨勢。

四、股價保衛(wèi)戰(zhàn)：增長的車輪能否繼續(xù)前進(jìn)？

盡管英偉達(dá)Q4財報超預(yù)期（營收增長78%，數(shù)據(jù)中心收入增長93%），但截至本周一收盤，其股價年內(nèi)累計下跌超10%，市盈率跌至五年低點。單從股價走勢，就能看出，英偉達(dá)在今年的處境與去年GTC大會時已經(jīng)截然不同。

今年早些時候，DeepSeek推理模型的出現(xiàn)一度動搖了市場對于AI算力市場的預(yù)期，導(dǎo)致包括英偉達(dá)在內(nèi)的美股科技巨頭股價暴跌。盡管英偉達(dá)股價后來已經(jīng)回升，但顯然英偉達(dá)已經(jīng)不再那么舒適地處于領(lǐng)先地位。

隨著人工智能市場從“訓(xùn)練”轉(zhuǎn)向“推理”，英偉達(dá)的主要盈利來源也面臨越來越大的技術(shù)變革的壓力。盡管英偉達(dá)目前仍擁有超過90%的市場份額，在訓(xùn)練市場占據(jù)主導(dǎo)地位，但在推理方面仍面臨競爭。此外，地緣政治風(fēng)險、供應(yīng)鏈問題以及關(guān)稅不確定性等都可能為英偉達(dá)的發(fā)展前路帶來挑戰(zhàn)。

在今晚的演講中，黃仁勛預(yù)計將強(qiáng)調(diào)推理市場的增長潛力，并強(qiáng)調(diào)英偉達(dá)的軟硬件生態(tài)“無可替代”。而華爾街對演講反應(yīng)普遍是謹(jǐn)慎樂觀。

瑞穗證券交易部門分析師喬丹·克萊恩表示，投資者正關(guān)注英偉達(dá)面臨的一系列不利因素，“許多人不相信或不期望GTC能夠掩蓋所有不確定性和擔(dān)憂，包括美國宏觀經(jīng)濟(jì)疲軟、關(guān)稅不確定性、短期內(nèi)毛利率下降以及供應(yīng)鏈問題對新產(chǎn)品的增速的限制等?！?/p>

克萊恩表示：“就我個人而言，我仍然看好英偉達(dá)，但我認(rèn)為在5月份（Q1）財報公布之前，該股將維持區(qū)間波動?！?/p>

當(dāng)然，華爾街上也有樂觀的聲音。比如，杰富瑞分析師認(rèn)為，GTC預(yù)計將展示英偉達(dá)“快速創(chuàng)新的節(jié)奏”，而Melius Research指出，當(dāng)前英偉達(dá)估值已部分消化風(fēng)險，股價有望借GTC大會勢頭重拾升勢。

Wayve資本管理公司的Rhys Williams表示：“我們對英偉達(dá)的擔(dān)憂在于，它的盈利是否現(xiàn)在已經(jīng)到達(dá)頂峰？下半年是否不會像他們描述的那樣好？而黃仁勛的發(fā)言可能會讓市場感到些許安慰，他會告訴大家一切進(jìn)展順利，前進(jìn)的車輪不會掉下來?！?/p>