《金基研》環(huán)洋/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

2025年3月12日，中國瑞林工程技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“中國瑞林”）披露招股意向書，擬在上交所主板上市，將于3月26日申購。中國瑞林是一家專業(yè)工程技術(shù)公司，主要為境內(nèi)外有色金屬采礦、選礦、冶煉、加工產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供包括工程設(shè)計咨詢、工程總承包、裝備集成等在內(nèi)的工程技術(shù)服務(wù)，同時其業(yè)務(wù)還延伸到環(huán)保、市政等領(lǐng)域。

2024年，中國瑞林的凈利潤及毛利率呈上漲趨勢，盈利能力提升。同時，中國瑞林在手訂單達57.69億元，業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定。經(jīng)過多年發(fā)展，中國瑞林形成了一核兩翼三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)形態(tài)，實現(xiàn)了有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局。

隨著“一帶一路”等政策的持續(xù)推進，國內(nèi)工程設(shè)計咨詢及工程總承包行業(yè)國際市場份額不斷提高，境外市場空間廣闊。憑借先進的專業(yè)技術(shù)水平、優(yōu)質(zhì)的國內(nèi)外客戶資源，中國瑞林承接了國際市場上多個代表性項目，其在出海企業(yè)中的品牌知名度持續(xù)提升。近年來，中國瑞林境外業(yè)務(wù)規(guī)模逐年上漲，境外收入占主營業(yè)務(wù)收入比例呈上升趨勢。

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一、三大下游市場需求保持上升態(tài)勢，行業(yè)國際市場份額不斷提高

作為一家專業(yè)工程技術(shù)公司，中國瑞林主要為境內(nèi)外有色金屬采礦、選礦、冶煉、加工產(chǎn)業(yè)鏈客戶提供包括工程設(shè)計咨詢、工程總承包、裝備集成等在內(nèi)的工程技術(shù)服務(wù)，同時其業(yè)務(wù)還延伸到環(huán)保、市政等領(lǐng)域。

工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)總體是服務(wù)于下游的基礎(chǔ)資源和基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。從社會進步和經(jīng)濟發(fā)展的角度看，行業(yè)具有相對穩(wěn)定的市場需求。

近年來，隨著國內(nèi)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的發(fā)展，全社會固定資產(chǎn)投資額逐年增長，國內(nèi)工程勘察設(shè)計行業(yè)總體保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。

據(jù)住建部發(fā)布的歷年《全國工程勘察設(shè)計統(tǒng)計公報》數(shù)據(jù)，國內(nèi)工程設(shè)計收入金額從2019年的5,094.90億元增長至2023年的5,640.50億元；工程勘察收入從2019年的986.9億元增長至2023年的1,085.90億元。

從下游需求看，中國瑞林業(yè)務(wù)主要涉及有色金屬、環(huán)保、市政三大應(yīng)用領(lǐng)域，相關(guān)市場需求總體保持上升發(fā)展態(tài)勢。

在有色金屬領(lǐng)域，從中短期看，受經(jīng)濟調(diào)整影響，有色金屬行業(yè)的需求端承壓，但從長期看，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇以及下游新興產(chǎn)業(yè)的崛起，有色金屬行業(yè)的需求量仍有望保持增長趨勢。

國內(nèi)作為全球最大的有色金屬消費國，其基建需求將持續(xù)拉動有色金屬消費需求量；美國開始推新基建計劃，也將大幅拉動有色金屬的消費需求量；全球風(fēng)能、太陽能等清潔能源持續(xù)加大投入，以及新能源汽車及相關(guān)配套產(chǎn)業(yè)的加速發(fā)展，都將持續(xù)拉動有色金屬的消費需求量。

特別是在銅需求方面，隨著全球清潔能源轉(zhuǎn)型、人工智能、新能源汽車、數(shù)據(jù)中心等行業(yè)的快速發(fā)展，全球銅需求呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。據(jù)礦業(yè)巨頭必和必拓（BHP）的預(yù)測，到2050年，全球銅需求將攀升72%，激增至5,250萬噸。

在環(huán)保領(lǐng)域，國家政策對環(huán)保、資源可循環(huán)利用等的要求越來越高，也增加了環(huán)保領(lǐng)域的相關(guān)建設(shè)投入。隨著國家和各級地方政府不斷加大污染治理投入，環(huán)保產(chǎn)業(yè)市場規(guī)模還將不斷擴大，據(jù)預(yù)測“十四五”期間環(huán)保產(chǎn)業(yè)仍將處于快速發(fā)展期，年增長率保持10%以上。

在市政領(lǐng)域，國內(nèi)積極擴大有效投資，圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。

據(jù)國統(tǒng)局數(shù)據(jù)，2020-2024年，國內(nèi)全社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模分別為45.12萬億元、47.30萬億元、49.60萬億元、50.97萬億元、52.09萬億元。

固定資產(chǎn)投資規(guī)模的增長將帶動基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、公共建筑投資等建設(shè)需求，從而為建筑設(shè)計行業(yè)的發(fā)展提供充足動力。

與此同時，近年來國內(nèi)工程設(shè)計咨詢和工程總承包企業(yè)在國際舞臺上展現(xiàn)了日益增強的競爭力，參與國際市場競爭的份額不斷提高。

工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)，總體在美國等發(fā)達地區(qū)起步較早，目前仍占據(jù)主要的國際市場份額。

隨著國內(nèi)工程設(shè)計咨詢和工程總承包企業(yè)在技術(shù)、人才、項目經(jīng)驗和市場品牌影響力的不斷提升，國內(nèi)企業(yè)參與國際市場競爭的份額呈不斷提高趨勢。

此外，“一帶一路”“走出去”等政策機遇，亦為國內(nèi)優(yōu)質(zhì)工程設(shè)計咨詢和工程總承包企業(yè)的境外業(yè)務(wù)帶來發(fā)展良機。自2013年“一帶一路”倡議提出以來，國內(nèi)已經(jīng)與150多個國家和30多個國際組織簽署了200多份協(xié)議和備忘錄文件，形成了龐大的國際合作網(wǎng)絡(luò)。

綜上，工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)市場需求相對穩(wěn)定，國內(nèi)工程勘察設(shè)計行業(yè)總體保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。從下游需求看，中國瑞林主要涉及的有色金屬、環(huán)保、市政三大下游市場需求保持上升態(tài)勢。同時，在“一帶一路”“走出去”等政策持續(xù)推進的背景下，國內(nèi)工程設(shè)計咨詢和工程總承包企業(yè)參與國際市場競爭的份額不斷提高，境外市場空間廣闊。

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二、凈利潤穩(wěn)增且在手訂單充裕，長期與國內(nèi)外行業(yè)巨頭合作

觀其業(yè)績，2022-2024年，中國瑞林營業(yè)收入分別為26.17億元、28.66億元、24.74億元，歸母凈利潤分別為1.48億元、1.48億元、1.55億元。

需要說明的是，中國瑞林2024年財務(wù)數(shù)據(jù)經(jīng)天健會計師審閱未審計，下同。

其中，中國瑞林2024年營收規(guī)模同比下降，歸母凈利潤較上年同期上漲，主要原因是其毛利率相對偏低的工程總承包業(yè)務(wù)減少，毛利率相對更高的工程設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)和裝備集成業(yè)務(wù)收入占比上升，帶來整體毛利率的上漲。

據(jù)東方財富choice數(shù)據(jù)，2022-2024年，中國瑞林毛利率分別為18.80%、17.62%、21.78%，整體呈上漲趨勢。

此外，中國瑞林的在手訂單充裕，業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定。截至2024年6月30日，中國瑞林在手訂單為57.69億元，在手重大合同主要為政府、事業(yè)單位和國有背景企業(yè)的大型項目承擔(dān)工程總承包和提供裝備集成業(yè)務(wù)。

是否有豐富的客戶資源和在各細分領(lǐng)域有一定的品牌影響力，是工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)企業(yè)參與市場競爭的重要因素。尤其是在冶金等專業(yè)性較強的細分領(lǐng)域，客戶需求以行業(yè)巨頭為主，與行業(yè)主要客戶的合作關(guān)系、在行業(yè)內(nèi)擁有的品牌知名度和行業(yè)影響力構(gòu)成了行業(yè)企業(yè)參與項目競爭的重要壁壘。

多年來，中國瑞林深耕重點客戶，長期與國內(nèi)外相關(guān)應(yīng)用領(lǐng)域頭部企業(yè)合作，在行業(yè)內(nèi)擁有不俗的品牌知名度和行業(yè)影響力。

中國瑞林國內(nèi)客戶包括中國有色礦業(yè)、國家電投、中國銅業(yè)、中國寶武、中國鋁業(yè)、中鐵資源、中國北方工業(yè)、江西銅業(yè)、銅陵有色、白銀有色、紫金礦業(yè)、金川集團等央企、國企和大型企業(yè)集團；國外客戶包括嘉能可斯特拉塔公司（GLENCORE）、必和必拓公司（BHP）、力拓集團（RioTinto）、艾芬豪集團（IVANHOEMINES）、智利國家銅業(yè)公司（CODELCO）等大型國際礦業(yè)集團。

根據(jù)美國《工程新聞記錄》（ENR）發(fā)布的2024年度“國際工程設(shè)計公司225強”榜單中，中國瑞林排名第136位。2024年度“全球最大250家國際承包商”榜單中，中國瑞林排名第210位。

根據(jù)中國勘察設(shè)計協(xié)會于2024年9月公布的“勘察設(shè)計企業(yè)工程項目管理和工程總承包營業(yè)額2024年排名”數(shù)據(jù)，中國瑞林工程項目管理營業(yè)額位列第37名，工程總承包營業(yè)額位列第94名。

簡言之，2024年中國瑞林的歸母凈利潤、毛利率上漲，盈利能力提升。同時，中國瑞林的在手訂單充裕，業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定。此外，中國瑞林長期與國內(nèi)外頭部企業(yè)合作，行業(yè)排名相對靠前，在行業(yè)內(nèi)擁有不俗的品牌知名度和行業(yè)影響力，市場開拓能力突出。

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三、承接國際市場上諸多代表性項目，境外業(yè)務(wù)規(guī)模逐年上漲

近年來，中國瑞林抓住中國“一帶一路”的政策發(fā)展機遇，緊跟國內(nèi)大型企業(yè)在發(fā)展中國家投資的步伐，充分發(fā)揮其在礦業(yè)、冶金、化工等行業(yè)領(lǐng)域積累的技術(shù)優(yōu)勢、工程服務(wù)經(jīng)驗，聯(lián)合大型企業(yè)共同開發(fā)境外客戶，為上述企業(yè)提供技術(shù)、設(shè)備及工程服務(wù)。

目前，中國瑞林國外業(yè)務(wù)遍及美國、澳大利亞、德國、加拿大、印度、巴西、阿根廷、智利、菲律賓、南非、印度尼西亞、剛果（金）等多個國家或地區(qū)。中國瑞林熟悉國際工程項目設(shè)計建設(shè)的模式，具備豐富的國際工程項目執(zhí)行經(jīng)驗，在國際工程項目市場中具有不俗的競爭能力。

需要說明的是，對于參與國際市場的項目競爭而言，只有通過豐富的國際工程項目執(zhí)行經(jīng)驗，才能熟悉國際工程項目設(shè)計建設(shè)的模式和標準，才能確保項目承接和執(zhí)行的順利進行。

值得一提的是，中國瑞林憑借先進的專業(yè)技術(shù)水平，承接了國際市場上多個代表性項目。

2016年以來，中國瑞林境外工程設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)的代表性項目包括剛果金卡莫阿·卡庫拉50萬噸/年銅冶煉項目、印度Adani集團KCL50萬噸/年新建銅冶煉廠項目、塞爾維亞波爾銅業(yè)冶煉廠擴建項目、印尼達瑞鉛鋅礦項目、力拓集團（Rio Tinto）肯尼科特銅冶煉廠改造項目、中國商務(wù)部援建吉爾吉斯斯坦奧什醫(yī)院項目、澳大利亞Rocklands銅礦選礦廠項目、阿根廷Mariana年產(chǎn)2萬噸氯化鋰項目、剛果（金）TenkeFungurume銅鈷礦、剛果(金)華剛礦業(yè)Sicomines銅鈷礦二期項目等。

2016年以來，中國瑞林境外工程總承包業(yè)務(wù)的代表性項目包括卡拉巴什銅廠45萬噸煙氣制酸工程、智利ENAMI雙氧水脫硫工程、德國WMG鉛廠14萬噸液態(tài)高鉛渣還原工程、剛果（金）TFM混合礦采選冶項目沸騰爐焙燒煙氣凈化及硫磺制酸系統(tǒng)EPC總承包工程等。

憑借豐富的國際工程項目執(zhí)行經(jīng)驗、諸多完成質(zhì)量良好的境外代表性項目，中國瑞林在國內(nèi)出海企業(yè)中的品牌知名度持續(xù)提升。部分客戶愿意將中國瑞林的技術(shù)和設(shè)備在其集團下屬公司、兄弟企業(yè)或合作對手中進行推廣，為中國瑞林境外業(yè)務(wù)拓展帶來更多機遇。

與此同時，中國瑞林的境外收入不斷增長，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例亦穩(wěn)健上漲。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，中國瑞林主營業(yè)務(wù)收入中境外收入分別為3.09億元、4.25億元、5.21億元、1.81億元，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.45%、16.29%、18.20%、20.23%。

據(jù)中國勘察設(shè)計協(xié)會于2024年9月公布的“勘察設(shè)計企業(yè)工程項目管理和工程總承包營業(yè)額2024年排名”數(shù)據(jù)，中國瑞林境外工程項目管理營業(yè)額位列第29名，境外工程總承包營業(yè)額位列第25名。

綜述之，中國瑞林承接了國際市場上諸多代表性項目，具備豐富的國際工程項目的執(zhí)行經(jīng)驗，在國際工程項目市場中具有不俗的競爭能力，在出海企業(yè)中的品牌知名度持續(xù)提升。近年來，中國瑞林境外業(yè)務(wù)規(guī)模逐年上漲，境外收入占主營業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)走高。

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四、布局有色金屬領(lǐng)域全產(chǎn)業(yè)鏈，一核兩翼三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展

隨著工程勘察設(shè)計行業(yè)競爭市場化程度的不斷提高，以及下游應(yīng)用市場的專業(yè)化需求不斷提高，行業(yè)市場競爭正日益朝專業(yè)化、規(guī)模化方向發(fā)展，較早完成全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局、專業(yè)能力突出的大型行業(yè)頭部企業(yè)有望進一步鞏固領(lǐng)先優(yōu)勢。

作為國家有色行業(yè)8家部屬甲級設(shè)計單位之一，中國瑞林在有色金屬工程技術(shù)服務(wù)領(lǐng)域，尤其是銅冶煉項目領(lǐng)域，處于行業(yè)先進水平。

中國瑞林是業(yè)務(wù)涉及采礦、選礦、冶煉等30多個工程專業(yè)領(lǐng)域，擁有工程設(shè)計、工程咨詢、工程勘察、工程監(jiān)理等行業(yè)和專項資質(zhì)共18項，具備包括勘察、咨詢、設(shè)計、工程總承包、裝備集成等項目全生命周期的業(yè)務(wù)能力。這對于擴大中國瑞林業(yè)務(wù)覆蓋范圍，保障項目建設(shè)的高標準、高效率和高質(zhì)量具有重要作用。

在對專業(yè)度有著很高要求的有色金屬領(lǐng)域，中國瑞林在采礦、選礦、冶煉、加工等全產(chǎn)業(yè)鏈領(lǐng)域參與市場競爭，這是其有別于其他競爭對手、提高競爭力和成長性的重要因素。

中國瑞林還以有色金屬相關(guān)業(yè)務(wù)為基礎(chǔ)，充分發(fā)揮技術(shù)力量、工程經(jīng)驗和資源整合能力，向環(huán)保、市政等領(lǐng)域進行業(yè)務(wù)拓展，為其發(fā)展創(chuàng)造新的增長點。

從業(yè)務(wù)類別看，中國瑞林主營業(yè)務(wù)收入主要來自工程設(shè)計及咨詢、工程總承包和裝備集成業(yè)務(wù)。經(jīng)過多年發(fā)展，中國瑞林在業(yè)務(wù)形態(tài)上總體呈現(xiàn)出以設(shè)計及咨詢業(yè)務(wù)為中心，總承包和裝備集成業(yè)務(wù)為兩翼的業(yè)務(wù)形態(tài)。

其中，工程設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)是中國瑞林的核心業(yè)務(wù)。2021-2023年及2024年1-6月，中國瑞林工程設(shè)計咨詢業(yè)務(wù)相關(guān)營業(yè)收入占比分別為36.90%、30.97%、27.11%、34.84%，相關(guān)毛利占比分別為66.64%、64.12%、53.69%、51.28%，是其盈利的主要來源。

同期，中國瑞林工程總承包業(yè)務(wù)收入占主營業(yè)務(wù)收入比例分別為51.35%、58.60%、53.38%、39.73%，相關(guān)毛利占比分別為18.54%、18.27%、23.55%、13.96%。盡管中國瑞林工程總承包業(yè)務(wù)占主營業(yè)務(wù)收入比例偏高，但在業(yè)務(wù)資質(zhì)上系依據(jù)相關(guān)設(shè)計甲級資質(zhì)而配套從事，處于從屬地位。

值得關(guān)注的是，近年來，中國瑞林以向客戶提供工程設(shè)計服務(wù)為切入點，帶動裝備集成業(yè)務(wù)打開市場，其裝備集成業(yè)務(wù)收入及占比整體呈逐年提升態(tài)勢。

據(jù)招股書，2021-2023年及2024年1-6月，中國瑞林主營業(yè)務(wù)中裝備集成業(yè)務(wù)收入分別為2.34億元、2.71億元、5.57億元、2.28億元，占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為11.69%、10.40%、19.47%、25.38%。

綜上，在工程勘察設(shè)計行業(yè)市場競爭日益朝專業(yè)化、規(guī)?；较虬l(fā)展的背景下，中國瑞林實現(xiàn)有色金屬全產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)務(wù)布局，提高了其競爭力和成長性。同時，中國瑞林形成了一核兩翼三大業(yè)務(wù)協(xié)同發(fā)展的業(yè)務(wù)形態(tài)，其中裝備集成業(yè)務(wù)收入及占比整體呈逐年提升態(tài)勢。

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五、專業(yè)技術(shù)突出頻獲獎項肯定，數(shù)字化賦能企業(yè)管控升級

工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)具有很強的專業(yè)性，存在不低的專業(yè)技術(shù)壁壘。尤其是在中國瑞林業(yè)務(wù)下游主要應(yīng)用的有色金屬、環(huán)保等細分領(lǐng)域，相關(guān)項目設(shè)計方案和工程總承包項目建設(shè)更多是先進核心技術(shù)的綜合運用和輸出，要求有高度的專業(yè)性。

作為高新技術(shù)企業(yè)，中國瑞林擁有一支經(jīng)驗豐富的工程技術(shù)專家團隊，組建了高水平的工程技術(shù)研發(fā)平臺，擁有多項核心技術(shù)。

研發(fā)隊伍方面，截至2024年6月末，中國瑞林擁有中國工程院院士1名，全國設(shè)計大師3名，全國有色行業(yè)設(shè)計大師12名，享受政府特殊津貼專家17名，建立了由1,200余名設(shè)計研發(fā)人員組成的獨立研發(fā)隊伍。

中國瑞林組建了高水平的工程技術(shù)研發(fā)平臺，是國家銅冶煉及加工工程技術(shù)研究中心的組建單位之一，是有色重金屬短流程節(jié)能冶金產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟的牽頭單位，設(shè)有博士后科研工作站，同時還擁有江西省有色冶金工程技術(shù)研究中心、有色冶金與資源綜合利用工業(yè)設(shè)計中心等7個省級工程技術(shù)中心。

在專業(yè)技術(shù)方面，截至2024年12月31日，中國瑞林擁有境內(nèi)外專利607項，其中發(fā)明專利180項，擁有包括有色金屬礦山露天與深井開采、選礦與浸出，閃速冶金、熔池冶金、銅電解、濕法煉銅、再生銅回收，有色冶金裝備、有色冶金過程自動化智能化，煙氣制酸和固體廢物環(huán)保處置、場地污染防治等19項核心技術(shù)。

截至2024年6月末，中國瑞林累計獲得國家、省部級、市級等榮譽超過1,100項，其中科技類獎項200余項，專利獎4項，工程類設(shè)計、咨詢獎等其他榮譽900余項。其中，國家科學(xué)技術(shù)進步一等獎1項、二等獎8項、三等獎2項。

除了對技術(shù)的專業(yè)性要求外，工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)對項目的全過程管控能力亦有高要求，以確保項目承接和執(zhí)行的順利進行。同時，工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)數(shù)字化交付日益普及的趨勢、開展海外項目的移動端協(xié)同需求也與日俱增。

近年來，中國瑞林持續(xù)推進信息化建設(shè)，通過數(shù)字化賦能管控能力提升。

經(jīng)過多年的發(fā)展，中國瑞林形成了一套相對成熟的信息系統(tǒng)。中國瑞林目前的信息體系提供了完整的項目管理、采購、財務(wù)、人力資源解決方案，覆蓋了市場營銷、咨詢設(shè)計管理、工程總承包管理以及科技項目管理業(yè)務(wù)。

此番上市，中國瑞林擬投資1.38億元用于“信息化升級改造項目”。該項目建設(shè)有助于中國瑞林加強統(tǒng)一管控，強化跨部門信息協(xié)作，提高業(yè)務(wù)資源使用效率，提升工程項目實施管控力，滿足其數(shù)字化管理、科學(xué)化決策需要。

總的來說，工程設(shè)計咨詢和工程總承包行業(yè)市場需求相對穩(wěn)定，國內(nèi)工程勘察設(shè)計行業(yè)總體保持穩(wěn)步增長的態(tài)勢。在中國瑞林涉及的三大細分領(lǐng)域，市場需求總體保持上升態(tài)勢。同時，國內(nèi)工程設(shè)計咨詢和工程總承包企業(yè)參與國際市場競爭的份額不斷提高，境外市場空間廣闊。

近年來，中國瑞林的歸母凈利潤及毛利率整體呈上漲趨勢，盈利能力提升。同時，中國瑞林的在手訂單充裕，業(yè)績預(yù)期穩(wěn)定。中國瑞林長期與國內(nèi)外頭部企業(yè)合作，承接了國際市場上諸多代表性項目，在出海企業(yè)中的品牌知名度持續(xù)提升。通過六十多年持續(xù)的技術(shù)積累、市場開拓和管理提升，中國瑞林已成為國內(nèi)外有色金屬領(lǐng)域具有突出的技術(shù)優(yōu)勢、競爭優(yōu)勢和品牌影響力的工程技術(shù)服務(wù)企業(yè)。