? “聚焦公司可持續(xù)成長(zhǎng)的盈利能力比關(guān)注市場(chǎng)短期波動(dòng)更為重要?！闭劶敖衲闍股市場(chǎng)的表現(xiàn)時(shí)，謝屹直言。

盡管當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境較為復(fù)雜，但謝屹并沒有被這樣的市場(chǎng)氛圍所影響。在他看來，過去市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的調(diào)整主要有兩個(gè)因素：一個(gè)是疫情放緩了經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的節(jié)奏，另一個(gè)是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的持續(xù)緊縮對(duì)A股市場(chǎng)帶來了影響。展望后市，謝屹認(rèn)為這兩個(gè)因素都將逐漸緩解，市場(chǎng)的復(fù)蘇將得以延續(xù)。在年底海外加息放緩和國(guó)內(nèi)基本面因素改善后，A股和港股有望重回上升軌道。

謝屹，慕尼黑工業(yè)大學(xué)金融與經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)、工程物理學(xué)碩士，具有12年證券從業(yè)年限。歷任匯豐銀行(德國(guó))股票研究所及投資銀行部分析師、高級(jí)分析師、副總裁， 前海開源基金管理有限公司執(zhí)行投資總監(jiān)(ED)，現(xiàn)任諾德品質(zhì)消費(fèi)和諾德增強(qiáng)收益?zhèn)幕鸾?jīng)理。

“三個(gè)關(guān)鍵詞”構(gòu)建成長(zhǎng)型價(jià)值投資框架

如果要用關(guān)鍵詞來總結(jié)自己的投資框架，謝屹認(rèn)為是“尋找優(yōu)秀公司”、“長(zhǎng)期持有”、“分散投資”。

首先，是尋找優(yōu)秀的公司。謝屹認(rèn)為，在優(yōu)秀的定義里面，核心是成長(zhǎng)，即企業(yè)要有不斷增長(zhǎng)的盈利。當(dāng)然，除了公司本身的業(yè)績(jī)?cè)鏊偻猓x屹還會(huì)研究其業(yè)績(jī)?cè)鏊俚目沙掷m(xù)性以及公司本身的管理層是否有比較優(yōu)勢(shì)。在謝屹看來，一家優(yōu)秀的企業(yè)，即使處在一個(gè)增速比較平穩(wěn)的行業(yè)中，它也能通過自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，去不斷擴(kuò)張市場(chǎng)份額，從而獲得可觀的增長(zhǎng)。

同時(shí)謝屹強(qiáng)調(diào)，每一個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘都是不同的。例如周期性行業(yè)，我們認(rèn)為最重要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)來自規(guī)模壁壘和優(yōu)秀的經(jīng)營(yíng)策略。再比如消費(fèi)行業(yè)，其產(chǎn)品直面終端客戶，品牌會(huì)是其構(gòu)建企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要一環(huán)。它不僅僅是個(gè)簡(jiǎn)單的標(biāo)簽，更是被無數(shù)消費(fèi)者反復(fù)驗(yàn)證后的一種肯定和信任。雖然渠道也很重要，但優(yōu)秀的品牌往往可以自帶流量，反過來吸引渠道為產(chǎn)品助力。

第二個(gè)關(guān)鍵詞則是長(zhǎng)期持有。謝屹認(rèn)為長(zhǎng)期持有非常關(guān)鍵，因?yàn)橐患夜镜臉I(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)是一個(gè)慢變量，很難在較短的時(shí)間內(nèi)出現(xiàn)一個(gè)質(zhì)的飛躍。所以如果要賺公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)的錢，那么長(zhǎng)期持有是必由之路。

最后，是更強(qiáng)調(diào)組合的分散投資。長(zhǎng)期持有是獲得中高收益的必由之路，那么在長(zhǎng)期持有的過程中，如果將投資組合集中于某一兩個(gè)行業(yè)，那組合的波動(dòng)就會(huì)較大，投資人的持有體驗(yàn)也會(huì)變得非常糟糕。同時(shí)，謝屹也表示，一個(gè)行業(yè)或許會(huì)在某一年內(nèi)有著突出的表現(xiàn)，但很少會(huì)有行業(yè)能在兩三年內(nèi)做到持續(xù)領(lǐng)跑。所以，單一賽道的投資方式，本身就不太具有持續(xù)性。

談及具體的組合構(gòu)建及倉位管理時(shí)，謝屹表示，會(huì)把行業(yè)大致分為四大領(lǐng)域，它們分別是金融周期、工業(yè)科技、可選消費(fèi)、必選消費(fèi)，對(duì)每個(gè)板塊都會(huì)有所配置，其中還會(huì)在板塊內(nèi)細(xì)分出子行業(yè)，所以會(huì)降低對(duì)單一行業(yè)的配置權(quán)重，以此來規(guī)避組合過于集中可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

基于自身的投資框架，謝屹希望最終能夠在各個(gè)行業(yè)里挑選到具有長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間的公司，并且能夠通過長(zhǎng)期持有這些優(yōu)秀的公司來構(gòu)建自己的投資組合，力爭(zhēng)為投資者賺取相對(duì)可觀的收益。

“四個(gè)指標(biāo)”定義成長(zhǎng)型公司標(biāo)準(zhǔn)

對(duì)于具體公司的篩選，謝屹有著自己的一套標(biāo)準(zhǔn)。在他看來，對(duì)于可以納入投資組合的公司，一定要滿足“盈利增速在中高水平”、“具有可持續(xù)性”、“相對(duì)低波動(dòng)”和“估值合理”四個(gè)條件。

首先，盈利增長(zhǎng)要處于中高的水平。“投資最先要考慮機(jī)會(huì)成本的因素，如果一個(gè)資產(chǎn)的增長(zhǎng)中樞不能夠顯著超越其他類別的資產(chǎn)，那么就沒有投資它的必要。”謝屹說道。為此，謝屹舉了個(gè)例子，某一家公司若只有5%的增長(zhǎng)和2%的分紅，那么它的最終投資收益率可能就只有7%左右，那么這個(gè)公司股票的長(zhǎng)期收益和一個(gè)信用債并沒有太大的區(qū)別。所以，如果想要獲取超額回報(bào)，一般而言，盈利增長(zhǎng)需要達(dá)到雙位數(shù)水平。這樣的公司加上分紅才可能達(dá)到20%左右的收益率。

其次，公司的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)要具有一定的持續(xù)性。謝屹認(rèn)為成長(zhǎng)型公司的年化復(fù)合增速需要長(zhǎng)期維持在中高水平。在其看來，如果一家公司不能實(shí)現(xiàn)跨周期式的成長(zhǎng)，例如，只在經(jīng)濟(jì)周期上升的時(shí)候?qū)崿F(xiàn)盈利增長(zhǎng)，但在周期下降的時(shí)候盈利也大幅下降，那么拉長(zhǎng)時(shí)間看，其最終是無法做到中高速增長(zhǎng)的，這類公司就不太符合我們對(duì)成長(zhǎng)的要求。

然后，標(biāo)的要具有相對(duì)低波動(dòng)性。盡管有些標(biāo)的最終的投資收益率也可能達(dá)到15%以上，但謝屹直言，未必會(huì)將其納入到組合中。謝屹解釋到，這是因?yàn)檫@些公司盈利增速的波動(dòng)過高，比如較為典型的養(yǎng)殖業(yè)，它在周期上行的年份，公司的業(yè)績(jī)可能成倍上升，但在周期處于下行階段的時(shí)候，不僅可能會(huì)出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)，甚至還會(huì)出現(xiàn)虧損。面對(duì)同樣的增長(zhǎng)，這類標(biāo)的往往會(huì)讓我們會(huì)承受過度的波動(dòng)，降低組合的風(fēng)險(xiǎn)收益。

最后，是合理的估值。謝屹會(huì)基于未來的盈利和現(xiàn)金流對(duì)每一家公司，進(jìn)行其合理價(jià)格的評(píng)估。如果市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)了過高的溢價(jià)，就會(huì)減持或者賣出。如果出現(xiàn)了折價(jià)，則會(huì)選擇買入?？傮w看，謝屹會(huì)通過優(yōu)化組合的動(dòng)態(tài)性價(jià)比，來控制由估值因素給組合帶來的風(fēng)險(xiǎn)。

立足長(zhǎng)期，看好后市投資機(jī)遇

謝屹表示，2022年是一個(gè)相對(duì)復(fù)雜的年份，其復(fù)雜性來源于中美經(jīng)濟(jì)周期的錯(cuò)位，俄烏沖突帶來的事件性沖擊，以及海外市場(chǎng)貨幣政策隨之而來的緊縮。在此之上，還有困擾全球市場(chǎng)多年的新冠疫情。但是在他看來，當(dāng)前會(huì)是一個(gè)比較重要的時(shí)間窗口。在Q4，諸多對(duì)A股不利的因素大概率會(huì)消退或轉(zhuǎn)正，而本應(yīng)該占據(jù)主導(dǎo)地位的國(guó)內(nèi)復(fù)蘇的進(jìn)程會(huì)隨之體現(xiàn)。盡管過程曲折，但長(zhǎng)期前景無疑是向好的。

對(duì)于后續(xù)資本市場(chǎng)的表現(xiàn)，謝屹依然是較為樂觀的，他認(rèn)為可以用“撥云見日，漸入佳境”來形容。從經(jīng)濟(jì)周期的角度來看，目前中國(guó)正處于一個(gè)相對(duì)底部的區(qū)域。站在當(dāng)下，謝屹更看好以下兩大板塊的投資機(jī)會(huì)，一個(gè)是周期性領(lǐng)域，一個(gè)則是消費(fèi)板塊。隨著經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇，周期性板塊自然會(huì)相對(duì)更受益，盈利彈性也會(huì)更大。消費(fèi)板塊則是受到疫情的擾動(dòng)表現(xiàn)得比較疲弱，而大部分消費(fèi)行業(yè)的基本面目前處于承壓狀態(tài)，但是疫情的影響只是壓制了短期的需求，中長(zhǎng)期居民消費(fèi)升級(jí)的內(nèi)在動(dòng)力仍然存在。謝屹堅(jiān)信隨著疫情的逐步消散，經(jīng)濟(jì)環(huán)境的逐漸改善，都會(huì)給消費(fèi)行業(yè)較大的提振。此外，從估值角度看，大部分消費(fèi)板塊的公司也已經(jīng)回調(diào)到相對(duì)比較底部的區(qū)域，中長(zhǎng)期具備較強(qiáng)的投資性價(jià)比。

過去一年里，市場(chǎng)也發(fā)生了諸多大事，當(dāng)被問及有哪件事情對(duì)自己產(chǎn)生的影響最大時(shí)，謝屹告訴筆者，影響最大的一件事情應(yīng)該是俄烏沖突。站在年初，很少有機(jī)構(gòu)會(huì)預(yù)測(cè)到這件事，以及隨著俄烏沖突的發(fā)生，通脹和利率的快速上行給全球金融市場(chǎng)帶來了如此大的沖擊，而這次的波動(dòng)也更讓謝屹明白了市場(chǎng)本身是不可預(yù)測(cè)的。同樣，站在每年年初的時(shí)間點(diǎn)，大家也很難預(yù)測(cè)在未來哪個(gè)板塊會(huì)有突出的表現(xiàn)，而哪個(gè)板塊則會(huì)表現(xiàn)較差。所以，謝屹始終認(rèn)為最好的投資方式還是要堅(jiān)持自己的投資框架，保持風(fēng)格不漂移，并篩選出具有長(zhǎng)期成長(zhǎng)前景且估值處于合理區(qū)間的公司，這樣大概率最終可以獲得較為穩(wěn)定的長(zhǎng)期投資收益。

據(jù)悉，由謝屹擬任基金經(jīng)理的諾德興新趨勢(shì)正在火熱發(fā)行中，基金代碼為A類016772、C類016773?！拔覀儗⒘?zhēng)精選出行業(yè)格局穩(wěn)定、壁壘深厚、盈利質(zhì)量較高，且增長(zhǎng)脈絡(luò)清晰的高勝率公司，并在嚴(yán)格控制風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，力爭(zhēng)獲取超越業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)的投資收益“。謝屹表示。