受益于離島免稅新政及疫情背景下國人海外免稅消費快速回流，離島免稅2020年來迅速崛起。免稅龍頭中國中免也在此期間迎來了戴維斯雙擊，股價數(shù)倍式上漲。

然而來到2022年，在消費遇冷、疫情沖擊之下，龍頭也未能幸免于難，而其業(yè)績也不出意外的遭遇了“滑鐵盧”。

中國中免業(yè)績出爐，歸母凈利潤首降

2月3日晚間，免稅龍頭中國中免披露了業(yè)績快報。

公告顯示，中國中免2022年實現(xiàn)營業(yè)總收入544.63億元，同比下降19.52%；歸屬凈利潤50.25億元，同比下降47.95%。

對于凈利潤的大幅下降，中國中免稱，主要是因為報告期內(nèi)，國內(nèi)疫情持續(xù)反復(fù)、多點爆發(fā)給公司經(jīng)營造成嚴重沖擊。同時，受2021年海南地區(qū)部分子公司享受企業(yè)所得稅優(yōu)惠及首都機場租金減讓影響，上年同期基數(shù)較高。

值得一提的是，中國中免2009年上市至2021年，包括上市前披露的2006年至2008年的業(yè)績，雖然凈利潤增幅波動較為明顯，但其凈利潤呈現(xiàn)持續(xù)增長狀態(tài)。也就是說，這是中國中免上市以來業(yè)績首次下滑。

盡管因為國內(nèi)疫情的持續(xù)反復(fù)和多點爆發(fā)，市場投資者對于中國中免業(yè)績表現(xiàn)不佳早已有一定的心理預(yù)期，但其2022年的業(yè)績卻仍有些不及預(yù)期。

作為無可置疑的免稅龍頭，中國中免一直備受機構(gòu)關(guān)注，這也使得針對其的研報絡(luò)繹不絕。

值得一提的是，伴隨著時間的推移，盡管多數(shù)機構(gòu)將對于中國中免的業(yè)績預(yù)測一再下調(diào)，然而中國中免依舊沒有到達機構(gòu)的最低業(yè)績預(yù)期。

經(jīng)查詢證星研究院小工具，在其公布業(yè)績快報前，共有42個機構(gòu)、83位分析師對中國中免業(yè)績進行過預(yù)測。其中，過往預(yù)測精準度最高的是財通證券的劉洋團隊，精準度高達99.35%。

1月15日劉洋團隊發(fā)布研報預(yù)測，2022年中國中免業(yè)績預(yù)測為57.67億元，相比50.25億還是高出不少的。

而其他過往預(yù)測精準度居前且研報公布時間的分析師，他們預(yù)測的業(yè)績大多接近或高于57億這個水平。

因此，從機構(gòu)業(yè)績預(yù)測數(shù)據(jù)來看，中國中免2022年的業(yè)績至少是有些不及預(yù)期的，或者說機構(gòu)普遍預(yù)期太過樂觀。

受此影響，2月6日中國中免AH股均低開低走。截止當(dāng)日收盤，中國中免A股收跌2.28%，其港股下跌3.39%。

值得一提的是，自中國中免披露2022年業(yè)績快報以來，超十家機構(gòu)齊發(fā)研報，看好中國中免2023年長期景氣修復(fù)。

復(fù)蘇跡象顯著，免稅消費持續(xù)火爆

值得投資者欣慰的是，春節(jié)期間海南免稅消費的持續(xù)火爆。

作為中國中免的大本營，海南免稅業(yè)務(wù)對其的重要性不言而喻。其財報顯示，2021年中國中免的海南地區(qū)營收占比高達78%。

此外，據(jù)西南證券數(shù)據(jù)，以2021年的營業(yè)收入計算，中國中免占據(jù)了海南免稅市場90%的市場份額。

因此，海南免稅消費的興旺對于中國中免來說無疑是重大利好。

據(jù)悉，在剛剛過去的春節(jié)假期，海南離島免稅“人氣旺”，銷售“穩(wěn)增長”。來自海南省商務(wù)廳數(shù)據(jù)顯示，1月21日至27日，全省12家離島免稅店總銷售額25.72億元，日均超3.6億元，比2022年春節(jié)假期增長20.69%，比2019年春節(jié)假期增長329%。

此前，海南省省長馮飛曾表示，2023年海南將重點提振消費需求，力爭旅游人數(shù)、旅游收入分別增長20%和25%，離島免稅購物銷售額突破800億元。

這也就意味著，若海南離島免稅銷售額能順利突破800億元，按其90%的市場份額占比來粗略計算，光海南地區(qū)將為中國中免2023年貢獻720億營收。

此外，綜合其過去幾年的凈利率數(shù)據(jù)，一般預(yù)期下中國中免凈利率實現(xiàn)14%，以此計算，海南地區(qū)凈利潤將超100億，整體凈利潤則有望超120億元，基本能達到甚至略超機構(gòu)預(yù)期。

在該假設(shè)條件下，2023年中國中免凈利潤將實現(xiàn)翻倍增長，這或許才是值得市場對中國中免樂觀的地方之一。

值得一提的是，根據(jù)海南省政府此前計劃，2022年全年離島免稅購物銷售額目標(biāo)為1000億元。但由于疫情等因素影響，去年海南12家離島免稅店最終總銷售額僅為487.1億元，甚至未能完成目標(biāo)的一半。

今年雖然疫情影響消退，消費需求迎來復(fù)蘇，但機場免稅的窗口也放開了，這將會分去一部分需求。此長彼消之下，海南2023年離島免稅購物銷售額800億元是否有望達成，免稅消費是否能重回高增還有待觀察。

因此，今年中國中免的業(yè)績能否超預(yù)期復(fù)蘇還存在較大的不確定性。

唯一可以肯定的是，作為龍頭的中國中免會成為免稅行業(yè)復(fù)蘇走強的最大受益者，且國家對免稅行業(yè)政策利好已顯露無疑。

重大人事變更，老董事長回歸

值得一提的是，就在中國中免公布業(yè)績快報前夜，其剛經(jīng)歷了一場重大人事變更。

2月2日，中國中免宣布，董事長彭輝因退休原因，申請辭去公司第四屆董事會董事長、董事職務(wù)，李剛成為第四屆董事會董事長、董事會戰(zhàn)略委員會主席、董事會提名委員會委員。

與此同時，原擔(dān)任董事會執(zhí)行董事，上市公司總經(jīng)理的陳國強被任命為董事會副主席，此前的公告顯示上市公司總經(jīng)理職務(wù)由王軒接任。

另外，董事長變更同時，董事會戰(zhàn)略委員會及提名委員會也均有變更。

不過對于中國中免來說，新管理層事實上并不算“新”。

據(jù)了解，李剛曾于2017年3月至2019年8月期間擔(dān)任公司董事長，不過當(dāng)時中國中免還未徹底轉(zhuǎn)型專注免稅業(yè)務(wù)，而彼時的中國中免還叫中國國旅。

對于此次人事變動，業(yè)內(nèi)人士分析認為，在業(yè)績大幅下滑之際，由李剛重新出山擔(dān)任董事長，中國中免的目的可能是保持經(jīng)營穩(wěn)定。

華泰證券則認為，公司或開啟發(fā)展新階段，產(chǎn)業(yè)鏈整合有望加快。

當(dāng)然，中國中免目前也有著不少的問題。比如，在2019年-2021年其營收逐年上漲的背景下，中國中免的毛利率連年下滑；市場競爭加劇，海外擴張遇阻。

此外，目前來看，并不排除國家有關(guān)部門為了刺激免稅消費，稍微放開免稅牌照審批的可能，今后或許會有更多的牌照頒發(fā)。這意味著，雖然蛋糕確實做大了，但分蛋糕的人也更多了，中國中免也難免會受到一定的競爭影響。

落到股市，中國中免最大的風(fēng)險在于估值相對偏高。在過去，靠著免稅龍頭的金子招牌，中國中免股價一度瘋漲，最高到達401.26元(前復(fù)權(quán))，對應(yīng)市值超8000億。

雖然此后由于消費衰退和免稅炒作退水，中國中免股價持續(xù)走低。但截止2月9日收盤，中國中免市值仍有4255億元，對應(yīng)動態(tài)pe84.69倍。即便在樂觀預(yù)期下，中國中免當(dāng)前的這個估值也算不上便宜。

因此，除非有預(yù)期外的驚喜發(fā)生，否則中國中免的估值性價比不高。若不考慮長期投資，建議投資者適當(dāng)降低心理預(yù)期再考慮布局與否。