3月8日，旭升集團(tuán)發(fā)布2022年年報(bào)。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，公司營(yíng)業(yè)總收入44.54億元，同比上升47.31%，歸母凈利潤(rùn)7.01億元，同比上升69.7%。按單季度數(shù)據(jù)看，第四季度營(yíng)業(yè)總收入11.89億元，同比上升17.57%，第四季度歸母凈利潤(rùn)2.16億元，同比上升165.29%。該數(shù)據(jù)高于大多數(shù)分析師的預(yù)期，此前分析師普遍預(yù)期2022年凈利潤(rùn)為盈利6.94億元左右。

在營(yíng)收凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)的背景下，旭升集團(tuán)股票開(kāi)盤(pán)卻低開(kāi)低走，這其中的原因是為什么？一體化壓鑄的前景遇到了哪些變化？本文將詳細(xì)解析。

特斯拉降價(jià)引發(fā)市場(chǎng)擔(dān)憂

旭升集團(tuán)是2017年登陸A股的，因?yàn)閷儆谔厮估拍罟?，它在上市的第一天就大漲44%，之后更是連續(xù)十一個(gè)漲停。此后，因估值過(guò)高和部分年份業(yè)績(jī)低于預(yù)期等原因，旭升股份在接下來(lái)的幾年中，股價(jià)總體上呈現(xiàn)出一種調(diào)整趨勢(shì)。截止到2020年底，這家公司的股價(jià)已經(jīng)從2017年上市以來(lái)的最高點(diǎn)跌落到了一半。

公司深諳依賴大客戶不是長(zhǎng)久之計(jì)，如今旭升集團(tuán)的第一大客戶已從2019年的超50%的占比降到了不到35%。但是市場(chǎng)依舊將公司與特斯拉深度綁定，此次大跌源自于特斯拉降價(jià)引起市場(chǎng)對(duì)供應(yīng)鏈利潤(rùn)下降的隱憂。

這條邏輯從表面上來(lái)看的確很有道理，但是從制造業(yè)的屬性以及特斯拉的經(jīng)營(yíng)思路來(lái)看是完全錯(cuò)誤的。人類(lèi)的制造業(yè)在規(guī)模效應(yīng)的作用下其實(shí)是長(zhǎng)期通縮的，特斯拉產(chǎn)品的降價(jià)反而是科技創(chuàng)新的體現(xiàn)。

每一次工業(yè)革命，都會(huì)給汽車(chē)業(yè)帶來(lái)巨大的變化。時(shí)勢(shì)造英雄，這其中一定會(huì)推出一家車(chē)企，顛覆式地創(chuàng)造新的生產(chǎn)方式，將新技術(shù)與新需求結(jié)合起來(lái)。百年汽車(chē)業(yè)始終在尋求一個(gè)平衡，既要滿足消費(fèi)者多樣化的需求，又要達(dá)到最大的規(guī)模效益。

從手工生產(chǎn)到批量生產(chǎn)再到柔性生產(chǎn)再到平臺(tái)生產(chǎn)，每一次替代都是為了提高社會(huì)的生產(chǎn)效率。特斯拉作為新一輪汽車(chē)產(chǎn)業(yè)變革的領(lǐng)頭羊，正在開(kāi)創(chuàng)一種全新的生產(chǎn)模式。

從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，特斯拉的供應(yīng)鏈成本可以通過(guò)以下幾個(gè)方面來(lái)降低。技術(shù)創(chuàng)新空間：在電動(dòng)智能趨勢(shì)下，智能化及集成壓鑄等新技術(shù)具有較大的技術(shù)創(chuàng)新空間，在長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，它們有望實(shí)現(xiàn)大幅降低成本，而在傳統(tǒng)零部件方面，技術(shù)創(chuàng)新的空間相對(duì)較小(內(nèi)外飾/傳統(tǒng)空調(diào)系統(tǒng)等)。

VA/VE空間：非安全功能以及消費(fèi)者感知度較低的零部件類(lèi)型和賽道更易于實(shí)現(xiàn)(機(jī)械底盤(pán)件/內(nèi)外裝飾/熱管理等)。

自主替代：當(dāng)前仍由外資供應(yīng)商或合資供應(yīng)商供貨的零部件類(lèi)別，存在著自主替代的空間，尤其是Tier2/3階段的散件供應(yīng)商(座椅組件/車(chē)燈組件/線束組件)等。

是否獨(dú)家供應(yīng)：現(xiàn)階段仍是獨(dú)家供應(yīng)的產(chǎn)品類(lèi)型，可引進(jìn)新供應(yīng)商，有新的降價(jià)空間。

從這個(gè)角度來(lái)看，旭升集團(tuán)的一體化壓鑄技術(shù)屬于技術(shù)創(chuàng)新空間下的降本方式，如今特斯拉降價(jià)反而是這類(lèi)企業(yè)訂單增量大幅增加的開(kāi)始而不會(huì)造成利潤(rùn)下降。

業(yè)績(jī)能否繼續(xù)高增不確定性很多

旭升集團(tuán)雖然整體業(yè)績(jī)大增，但是其不斷下降的銷(xiāo)售毛利率以及逐漸上升的應(yīng)收賬款正成為制約其繼續(xù)增長(zhǎng)的巨大因素。

對(duì)于毛利率的下降，旭升集團(tuán)曾表示，后續(xù)隨著更多企業(yè)進(jìn)入新能源汽車(chē)零部件供應(yīng)市場(chǎng)，增加了下游客戶的選擇，從而使得公司未來(lái)將面臨更加激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)局面，公司產(chǎn)品定價(jià)將可能因此受到影響，如產(chǎn)品成本不能同步得到降低，公司的毛利率將隨著價(jià)格下降而下滑。

大幅增加的應(yīng)收賬款公司在年報(bào)中的解釋是主要系業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，在公司信用政策范圍

內(nèi)應(yīng)收款余額增加所致。但這從一定程度上體現(xiàn)了公司在產(chǎn)業(yè)鏈處于弱勢(shì)地位，這或?qū)?yán)重侵蝕公司的流動(dòng)資金。公司的短期借款從2020年的1億元增長(zhǎng)至2022年的10.71億元，進(jìn)一步說(shuō)明了公司流動(dòng)資金的需求正在增加。這次公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)債28億中，有近五分之一的資金用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

這些業(yè)績(jī)指標(biāo)的惡化或?qū)⒔K止旭升集團(tuán)高增的業(yè)績(jī)，而從宏觀行業(yè)上來(lái)看新能源汽車(chē)的銷(xiāo)量的增速也不容樂(lè)觀。

根據(jù)乘聯(lián)會(huì)發(fā)布的數(shù)據(jù)，2月1-19日，全國(guó)乘用車(chē)新能源汽車(chē)市場(chǎng)零售21.5萬(wàn)輛，與去年同期相比增加了43%，與去年同期相比下降了4%，今年累計(jì)零售54.6萬(wàn)輛，與去年同期相比增加了9%。與2022年相比，今年的新能源汽車(chē)市場(chǎng)增速明顯放緩。從市場(chǎng)趨勢(shì)看，我國(guó)新能源汽車(chē)發(fā)展已進(jìn)入瓶頸期。

如此看來(lái)，旭升集團(tuán)要在新能源汽車(chē)行業(yè)內(nèi)卷的背景下再實(shí)現(xiàn)去年的增速，可謂是難上加難，再結(jié)合如今高預(yù)期的估值，公司今日的下跌回調(diào)看來(lái)是情理之中的事。