這段時(shí)間，中字頭個(gè)股的行情無(wú)疑是市場(chǎng)中的主線之一，而中國(guó)電信和中國(guó)移動(dòng)近期宣布加大派息力度，這無(wú)疑為中字頭行情又加了一把火。

值得注意的是央企估值回歸是資本市場(chǎng)近來(lái)頻繁提到的一個(gè)話題。面對(duì)央企估值回歸，哪項(xiàng)指標(biāo)是央企核心考核指標(biāo)？

此外，央企低估是過(guò)去一段時(shí)間的常態(tài)，那么為何在此時(shí)把央企估值回歸擺在如此高的位置呢？

中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)宣布加大派息

3月12日晚，中國(guó)電信、中國(guó)移動(dòng)公告宣布加大派息。

中國(guó)電信表示，公司高度重視股東回報(bào)，積極履行利潤(rùn)分配承諾，自2022年起宣派中期股息，并將在A股發(fā)行上市后三年內(nèi)，逐步將每年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)提升至當(dāng)年本公司股東應(yīng)占利潤(rùn)的70%以上，不斷為廣大股東創(chuàng)造價(jià)值。中國(guó)移動(dòng)則公告，為更好地回饋股東、共享發(fā)展成果，預(yù)計(jì)2022年全年派息率將比上年進(jìn)一步提升，2023年以現(xiàn)金方式分配的利潤(rùn)提升至當(dāng)年公司股東應(yīng)占利潤(rùn)的70%以上。

受此消息影響，A股市場(chǎng)上，中字頭個(gè)股集體走高，截止發(fā)稿，中國(guó)電信漲近5%，中國(guó)移動(dòng)漲超6%。

需要指出的是在央國(guó)企估值回歸的大背景下，央國(guó)企加大分紅比例是一個(gè)大趨勢(shì)。

首先是因?yàn)榭己藘糍Y產(chǎn)收益率會(huì)逼迫上市公司提高自有資本的使用效率，收益率不高的現(xiàn)金資產(chǎn)會(huì)形成對(duì)凈資產(chǎn)收益率的拖累，加大分紅派息將會(huì)成為一種趨勢(shì)。

其次不少國(guó)企的背后控股人為國(guó)務(wù)院或地方國(guó)資委。

以中國(guó)移動(dòng)為例，其背后是實(shí)際控股人為國(guó)務(wù)院國(guó)資委，因此當(dāng)中移動(dòng)大比例分紅時(shí)，相當(dāng)于分紅的錢(qián)流入財(cái)政，然后再統(tǒng)一分配支出。

凈資產(chǎn)是央企的核心指標(biāo)

與此同時(shí)，在眾多考核央企的指標(biāo)中，凈資產(chǎn)或許是其中的核心指標(biāo)。

2023年1月5日，國(guó)資委召開(kāi)中央企業(yè)負(fù)責(zé)人會(huì)議。會(huì)議明確，2023年中央企業(yè)“一利五率”，利潤(rùn)總額、資產(chǎn)負(fù)債率、凈資產(chǎn)收益率、研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入強(qiáng)度、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率和營(yíng)業(yè)現(xiàn)金比成為央企考核經(jīng)營(yíng)指標(biāo)體系。

尤其值得關(guān)注的是，凈資產(chǎn)收益率(ROE)和營(yíng)收現(xiàn)金比首次成為央企考核指標(biāo)。此前央企考核采用的是“兩利四率”的指標(biāo)，分別是凈利潤(rùn)、利潤(rùn)總額、營(yíng)業(yè)收入利潤(rùn)率、全員勞動(dòng)生產(chǎn)率、研發(fā)投入強(qiáng)度和資產(chǎn)負(fù)債率。

凈資產(chǎn)收益率是一個(gè)綜合性最強(qiáng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)，用以衡量公司運(yùn)用自有資本的效率。巴菲特曾說(shuō)過(guò)，如果只能選一個(gè)指標(biāo)來(lái)衡量公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)，那就選凈資產(chǎn)收益率。在負(fù)債極少或沒(méi)有負(fù)債的情況下，具有良好凈資產(chǎn)收益率的公司才能入巴菲特之眼。

此外，凈資產(chǎn)還是央國(guó)企再融資的重要“錨”點(diǎn)。

據(jù)《上市公司國(guó)有股權(quán)監(jiān)督管理辦法》規(guī)定，“國(guó)有股東以公開(kāi)/非公開(kāi)協(xié)議轉(zhuǎn)讓上市公司股份的價(jià)格不得低于下列兩者之中的較高者：(一)提示性公告日前30個(gè)交易日的每日加權(quán)平均價(jià)格的算術(shù)平均值；(二)最近一個(gè)會(huì)計(jì)年度上市公司經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)值”。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，就是再融資的定價(jià)不得低于每股凈資產(chǎn)。

從“土地財(cái)政”轉(zhuǎn)向“股權(quán)財(cái)政”

過(guò)去市場(chǎng)上，受限于央企低估值的傳統(tǒng)認(rèn)知和部分央企不重視與投資者的互動(dòng)等原因，央企估值一直處在低位，那么為何近來(lái)開(kāi)始重視央企的估值了呢？

中泰證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李迅雷此前指出：“我們面臨的最大問(wèn)題是支出是剛性的，支出還會(huì)不斷增加。過(guò)去中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)非常快，跟土地財(cái)政以及土地增值密切相關(guān)，隨著房地產(chǎn)長(zhǎng)周期回落，土地財(cái)政貢獻(xiàn)會(huì)減少，需要有新的來(lái)源。我的建議是從土地財(cái)政轉(zhuǎn)到股權(quán)財(cái)政。

國(guó)有企業(yè)總資產(chǎn)超過(guò)300萬(wàn)億元，如果資產(chǎn)回報(bào)率能夠增長(zhǎng)一個(gè)點(diǎn)，則對(duì)財(cái)政的貢獻(xiàn)就是3萬(wàn)億元，足以彌補(bǔ)土地財(cái)政收入的下降?！?/p>

另一方面，通過(guò)央企價(jià)值重估，利用資產(chǎn)負(fù)債表擴(kuò)張來(lái)增加投資，替代中央政府支出，具有可行性。近十年來(lái)，央企100指數(shù)的資產(chǎn)負(fù)債率節(jié)節(jié)回落。若其杠桿率提升，則會(huì)放大資產(chǎn)負(fù)債表的擴(kuò)張效應(yīng)，在政府加杠桿乏力之下，發(fā)揮央企在投資“增量”方面的作用，這或是當(dāng)下提出央企價(jià)值重估的底層邏輯之一。

此外，對(duì)于央企本身來(lái)說(shuō)，在ROE和ROA均處在歷史低位的當(dāng)下，從中長(zhǎng)期看，考核機(jī)制有望倒逼央企努力提升收入和利潤(rùn)，改善盈利能力，從而提高央企上市公司質(zhì)量。