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文 / 五行

坐月子，坐出個(gè)IPO。

最近，國(guó)內(nèi)母嬰護(hù)理頭部品牌圣貝拉集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“圣貝拉”）因再次沖刺港股IPO備受關(guān)注，如果成功完成上市，圣貝拉將成為港股“家庭品質(zhì)護(hù)理第一股”。

而更受關(guān)注的還有它“3年虧損12億”的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，根據(jù)其招股說(shuō)明書(shū)，2021年到2023年以及2024年上半年，圣貝拉分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2.59億元、4.72億元、5.6億元和3.58億元；賬面虧損分別為1.22億元、4.12億元、2.39億元和4.80億元。

作為中國(guó)最“貴”的月子中心，其主打品牌“圣貝拉”28天套餐售價(jià)16.88萬(wàn)元起，坐月子的價(jià)格如此不菲，但圣貝拉近三年還是虧損了12.53億元。

圣貝拉到底是一家什么樣的月子中心？為什么營(yíng)收不斷增長(zhǎng)，虧損卻不斷增加？

一、月子中心界的“愛(ài)馬仕”

圣貝拉成立于2017年，以高奢品牌切入到月子會(huì)所市場(chǎng)，短短7年，就發(fā)展成為中國(guó)母嬰護(hù)理的頭部品牌。

根據(jù)弗若斯特沙利文報(bào)告，以2023年超高端月子中心產(chǎn)生的收入計(jì)，圣貝拉是中國(guó)最大的產(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)；以2021年至2023年的收入增長(zhǎng)率計(jì)，是增長(zhǎng)最快的規(guī)?；a(chǎn)后護(hù)理及修復(fù)集團(tuán)。

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圖源：圣貝拉官網(wǎng)

為什么圣貝拉能夠在競(jìng)爭(zhēng)激烈的母嬰護(hù)理市場(chǎng)中拔得頭籌？主要得益于它的“三板斧”策略。

首先，高端定位鎖定精英人群。

圣貝拉自成立之初就鎖定高端市場(chǎng)，設(shè)有三個(gè)細(xì)分品牌：圣貝拉、Bella Isla、小貝拉。

其中，圣貝拉的定位是超高端旗艦品牌，28天套餐的價(jià)格16.88萬(wàn)元起；Bella Isla側(cè)重心理健康的高端月子中心品牌，價(jià)格9.88萬(wàn)元起；而小貝拉則為輕奢母嬰護(hù)理品牌，價(jià)格6.8萬(wàn)元起。

曾有媒體報(bào)道，在北京、上海某些門(mén)店中最貴的“女王套餐”，收費(fèi)以38.88萬(wàn)元起步，也因此圣貝拉被稱(chēng)為“月子中心的愛(ài)馬仕”。

其次，“輕”模式保證資產(chǎn)高效利用。

同樣是租賃場(chǎng)地，圣貝拉切入的時(shí)機(jī)非常有利。

2020年以來(lái)，中國(guó)旅游、酒店行業(yè)受到?jīng)_擊，圣貝拉瞅準(zhǔn)時(shí)機(jī)與近50家高端酒店達(dá)成了合作。

此外，它還和杭州貝瑞斯美華婦兒醫(yī)院進(jìn)行了深度一體化合作，并與杭州國(guó)資企業(yè)打造了一座近6000平米的婦幼一體化大樓。這些靈活的合作模式讓圣貝拉保持了資產(chǎn)的高效利用。

最后，專(zhuān)業(yè)服務(wù)贏得客戶(hù)信賴(lài)。

不同于傳統(tǒng)月子中心的月嫂模式，圣貝拉選擇與護(hù)士學(xué)校合作，用接受過(guò)系統(tǒng)性培訓(xùn)的護(hù)理人員來(lái)代替月嫂。

截至2023年12月31日，圣貝拉集團(tuán)有1229名員工，其中有621名取得相關(guān)專(zhuān)業(yè)資質(zhì)的護(hù)理專(zhuān)家提供產(chǎn)后護(hù)理服務(wù)。

很多精英人群由此慕名而來(lái)，據(jù)說(shuō)戚薇、唐藝昕、李艾、吉娜·愛(ài)麗絲、麥迪娜等明星都曾是圣貝拉的客戶(hù)。

由此，圣貝拉得以快速發(fā)展。截至2024年12月21日，圣貝拉已經(jīng)擁有72家高端月子中心，其中58家自營(yíng)中心，14家管理中心。

規(guī)模的擴(kuò)大，必然需要更多營(yíng)運(yùn)資金，于是圣貝拉把目光轉(zhuǎn)向了資本市場(chǎng)。2024年，6月25日，圣貝拉向港交所遞交了招股書(shū)，但首次IPO折戟。

二、一沖IPO,“內(nèi)憂(yōu)”不少

翻看圣貝拉的招股說(shuō)明書(shū)，不難找到它IPO失利的原因：成也高端，敗也高端。

如前所述，圣貝拉2021年到2023直至2024年上半年，賬面虧損超12億。不過(guò)，最新招股說(shuō)明書(shū)顯示：圣貝拉在2023年即已獲得凈利潤(rùn)的正增長(zhǎng),實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)2077萬(wàn)元，2024年上半年，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)較同期增加122.4%至1715萬(wàn)元。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》研究了招股書(shū)之后發(fā)現(xiàn)前次利潤(rùn)之所以出現(xiàn)“虧損”，是因?yàn)閮?yōu)先股的公允價(jià)值變動(dòng)財(cái)務(wù)處理導(dǎo)致的賬面虧損，并非實(shí)際上的企業(yè)經(jīng)營(yíng)虧損。

此次經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)為正，也算圣貝拉對(duì)于外界“流血上市”質(zhì)疑聲音的一次回應(yīng)。

但對(duì)于資本市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，圣貝拉能否保持長(zhǎng)期穩(wěn)定的盈利，還要畫(huà)個(gè)問(wèn)號(hào)。

細(xì)究背后，就是因?yàn)樗倪\(yùn)營(yíng)成本太高。

由于定位中高端市場(chǎng)，圣貝拉一般選擇高端酒店作為月子中心的客房。比如，北京的王府半島酒店、上海的鏞舍酒店、廣州的瑰麗酒店等，另有部分圣貝拉中心設(shè)在獨(dú)幢別墅。

這就導(dǎo)致固定成本居高不下。2021-2023年，圣貝拉月子中心的租賃及相關(guān)成本（包括使用權(quán)資產(chǎn)折舊），金額分別為0.71億元、1.23億元及1.26億元，占相關(guān)期間銷(xiāo)售成本總額的39.7%、37.2%及35.4%。

另外，給客戶(hù)提供的大部分產(chǎn)后膳食也由酒店運(yùn)營(yíng)商提供，同期產(chǎn)后膳食成本分別為2260萬(wàn)元、3850萬(wàn)元和4230萬(wàn)元。再加上租賃成本，圣貝拉月子中心業(yè)務(wù)每年超過(guò)三分之一的收入流向了酒店運(yùn)營(yíng)方。

同時(shí)，圣貝拉的營(yíng)銷(xiāo)耗費(fèi)也不小。報(bào)告期內(nèi)，公司的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支分別為3264.2萬(wàn)元、5879萬(wàn)元、8150萬(wàn)元，其中月子中心業(yè)務(wù)的銷(xiāo)售及分銷(xiāo)開(kāi)支占比分別為11.9%、8.5%及9.5%。

這就使得圣貝拉的營(yíng)運(yùn)資本壓力頗大。截至2024年10月31日，公司的現(xiàn)金及其等價(jià)物僅為3587萬(wàn)元，而流動(dòng)負(fù)債總額卻高達(dá)4.2億元，流動(dòng)負(fù)債凈額為9575萬(wàn)元。

除此之外，圣貝拉在運(yùn)營(yíng)管理方面也曾陷入無(wú)證行醫(yī)、門(mén)店跑路等風(fēng)波。

2024年3月，圣貝拉收購(gòu)的母嬰護(hù)理中心悅子閣旗下“悅閣”月子中心突然停擺，并傳出資金鏈斷裂、老板“跑路”的消息。

2023年，圣貝拉旗下貝康廣禾因?qū)σ豢钆越】倒δ苄允称愤M(jìn)行保健宣傳，被罰款1萬(wàn)元；更早的2021年-2022年期間，圣貝拉旗下北京貝康澤恩因從事無(wú)證行醫(yī)而受到兩項(xiàng)行政處罰，分別罰款3000元及15.01萬(wàn)元。

圣貝拉“內(nèi)憂(yōu)”屬實(shí)不少。

三、二沖IPO，“外患”不斷

二次遞表，圣貝拉實(shí)現(xiàn)了快速的擴(kuò)張，新增了17家月子中心,但依然挑戰(zhàn)重重。除了尚未完全解決的“內(nèi)憂(yōu)”問(wèn)題，“外患”也不斷。

從需求端來(lái)看，受出生率持續(xù)下降的影響，行業(yè)并不樂(lè)觀。

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局1月17日發(fā)布的2024年經(jīng)濟(jì)運(yùn)行數(shù)據(jù)，2024年全年出生人口954萬(wàn)人，人口出生率為6.77‰，處于歷史極低水平。

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而供給端，由于行業(yè)進(jìn)入壁壘不高，每年有大量區(qū)域性及小規(guī)模的月子中心涌入這個(gè)賽道，就連教培巨頭猿輔導(dǎo)也跨界推出了高端月子中心品牌茉莉智慧，和圣貝拉們“搶食”吃。

根據(jù)《中國(guó)母嬰產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》，一線(xiàn)及新一線(xiàn)城市月子中心數(shù)量在過(guò)去五年內(nèi)增長(zhǎng)了近80%，而需求增長(zhǎng)僅為40%-50%，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇。

也因此，月子中心市場(chǎng)的供求錯(cuò)配現(xiàn)象愈發(fā)明顯，疊加消費(fèi)降級(jí)對(duì)高端月子中心市場(chǎng)的沖擊，讓不少企業(yè)增長(zhǎng)受限。

比如2007年上市的愛(ài)帝宮常年虧損，直到2023年經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)才扭虧為盈，但收入?yún)s出現(xiàn)了18.06%的下滑；曾經(jīng)先后登陸新三板的喜之家、喜喜母嬰、大美股份等頭部月子中心也因持續(xù)多年虧損，最終陸續(xù)摘牌。

面對(duì)此種情況，圣貝拉也在積極應(yīng)對(duì)。

比如，面對(duì)消費(fèi)降級(jí)的大潮，圣貝拉此次招股說(shuō)明書(shū)中三個(gè)子品牌圣貝拉、Bella Isla、小貝拉入住28天的最低價(jià)格分別為13.88萬(wàn)元、8.88萬(wàn)元、6.8萬(wàn)元，相比于前次招股書(shū)披露的數(shù)據(jù)，除了小貝拉之外，另外兩個(gè)品牌分別降價(jià)3萬(wàn)元和1萬(wàn)元。

同時(shí)，圣貝拉也開(kāi)始布局海外，多方拓展業(yè)務(wù)渠道。

2022年1月，它在香港開(kāi)設(shè)了第一家管理中心；2023年10月，第一家自有海外中心也落地新加坡；2024年5月，美國(guó)大洛杉磯地區(qū)的第一家管理海外中心也迎來(lái)了開(kāi)業(yè)，成為了中國(guó)內(nèi)地首家拓展至海外的月子中心運(yùn)營(yíng)商。

不過(guò)總的來(lái)說(shuō)，圣貝拉未來(lái)依然任重道遠(yuǎn)。

不僅要面對(duì)供需錯(cuò)配、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇、消費(fèi)降級(jí)的大環(huán)境變化，也要在盈利、成本控制、合規(guī)問(wèn)題上不斷完善。

此次IPO能否成功，我們靜觀其變吧。