從做兒童益生菌沖劑起家，到向嬰幼兒食品和用品求發(fā)展，再到入局成人營(yíng)養(yǎng)、寵物食品賽道?，F(xiàn)如今，熱衷跨界的健合集團(tuán)已形成龐大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品、成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品、寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品。
然而，跨界能否成為健合集團(tuán)持續(xù)增長(zhǎng)的“靈丹妙藥”呢？或許，我們能在其2023年的全年財(cái)報(bào)中尋覓到答案。這份財(cái)報(bào)讓我們能夠更全面地了解健合集團(tuán)的跨界情況，包括三大板塊的實(shí)際表現(xiàn)，以及其未來(lái)發(fā)展方向等。
增收不增利，BNC分部銷(xiāo)售額和毛利率雙減
2023年健合集團(tuán)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可以用“增收不增利”來(lái)簡(jiǎn)單概括。根據(jù)財(cái)報(bào)顯示，過(guò)去一年，健合集團(tuán)總營(yíng)收同比增長(zhǎng)9.01%至139.24億元，但股東應(yīng)占溢利卻同比減少4.89%至5.82億元。對(duì)比最高峰2020年的11.37億元，如今已跌去將近一半。
猶記健合集團(tuán)也曾心有鴻鵠，并立下“2023年中國(guó)區(qū)業(yè)務(wù)超過(guò)200億元”的flag。但從現(xiàn)實(shí)情況來(lái)看，卻是理想很美好，現(xiàn)實(shí)很殘忍。別說(shuō)中國(guó)區(qū)業(yè)績(jī)沒(méi)達(dá)標(biāo)，就算把健合集團(tuán)全球的業(yè)績(jī)加在一起，想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)都很困難。
也因此，健合集團(tuán)在去年對(duì)flag進(jìn)行調(diào)整，變?yōu)椤爸袊?guó)區(qū)2023年完成100億元，2025年沖刺120億元”。然而，盡管將業(yè)績(jī)目標(biāo)縮減了一半，健合集團(tuán)也仍然為達(dá)成所愿。在報(bào)告期內(nèi)，中國(guó)內(nèi)地市場(chǎng)僅為其貢獻(xiàn)了99.73億元的收入。
那么健合集團(tuán)究竟怎么了，為何股東應(yīng)占溢利表現(xiàn)不如人意？透過(guò)2023年財(cái)報(bào)去看，這可能與嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）有關(guān)。2023年，健合集團(tuán)毛利率輕微下降至59.6%，盡管成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品以及寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部的毛利率上升所抵銷(xiāo)，但仍被BNC分部表現(xiàn)下降所影響。
具體來(lái)看，健合集團(tuán)的BNC分部的毛利率，由2022年的62.4%降至2023年的56.8%。毛利率下降意味著在同樣的銷(xiāo)售收入下，健合集團(tuán)夠獲得的毛利潤(rùn)減少了。對(duì)此，官方給出的原因是，仍待新國(guó)標(biāo)批準(zhǔn)的進(jìn)口嬰幼兒配方羊奶粉系列產(chǎn)品的一次性存貨撇銷(xiāo)及撥備，以及采購(gòu)成本增加及人民幣兌歐元貶值。
事實(shí)上，健合集團(tuán)的BNC分部不止毛利率減少了，營(yíng)收也同比下降11.7%至59.08億元。嬰幼兒益生菌及營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品分部的良好表現(xiàn)，還減輕了嬰幼兒配方奶粉業(yè)務(wù)下降15.1%的影響。而當(dāng)營(yíng)收下降時(shí)，意味著公司的銷(xiāo)售額減少了。
除此之外，在中國(guó)市場(chǎng)其他嬰幼兒產(chǎn)品分部的收入(主要為Dodie品牌紙尿褲的銷(xiāo)售)較去年下降60.5%至人民幣0.66億元。由于健合集團(tuán)側(cè)重高利潤(rùn)及快速增長(zhǎng)營(yíng)養(yǎng)補(bǔ)充品的戰(zhàn)略選擇，所以宣布自2024年起將終止該項(xiàng)業(yè)務(wù)。
綜上所述，健合集團(tuán)的BNC分部目前正陷入銷(xiāo)售額與毛利率雙雙下滑的困境之中。鑒于中國(guó)生育率持續(xù)呈現(xiàn)下滑趨勢(shì)，我們對(duì)其未來(lái)收入和利潤(rùn)表現(xiàn)持審慎態(tài)度，恐怕在短期內(nèi)難以展現(xiàn)出顯著的增長(zhǎng)亮點(diǎn)。
ANC和PNC陷入激烈競(jìng)爭(zhēng)，未來(lái)表現(xiàn)如何難言
在此之下，成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部（ANC）就成為健合集團(tuán)的“頂梁柱”，在2023年以61.45億元的收入，總營(yíng)收比例的44.1%，領(lǐng)先BNC分部成為健合集團(tuán)的最大貢獻(xiàn)者，而寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部（PNC）的銷(xiāo)售額也錄得雙位數(shù)增長(zhǎng)，占總營(yíng)收比例的13.5%。
令人玩味的是，盡管ANC分部和PNC分部共同貢獻(xiàn)的收入已超過(guò)健合集團(tuán)總營(yíng)收的一半，但這一增長(zhǎng)并未顯著推動(dòng)健合集團(tuán)的利潤(rùn)提升。另外值得關(guān)注的是，金融分析和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)標(biāo)普將健合集團(tuán)長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)從“BB+”下調(diào)至“BB”。
其中的一個(gè)原因就是，標(biāo)普認(rèn)為：隨著成人營(yíng)養(yǎng)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，新入場(chǎng)的商家(如伊利)試圖在這個(gè)不斷增長(zhǎng)的行業(yè)中獲得份額，該公司的營(yíng)銷(xiāo)和促銷(xiāo)支出可能會(huì)增加。因此，標(biāo)普預(yù)計(jì)健合集團(tuán)的年度EBITDA利潤(rùn)率將從2023年的14%略微下降至2024-2025年的13.5%-13.7%?！?】
據(jù)《“健康中國(guó)2030”規(guī)劃綱要》預(yù)測(cè)，到2030年，我國(guó)大健康產(chǎn)業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模將攀升至16萬(wàn)億元。而《2023年中國(guó)寵物健康消費(fèi)白皮書(shū)》預(yù)測(cè)，到2030年，中國(guó)寵物市場(chǎng)規(guī)模約為3924億元。需要指出的是，盡管可期的前景帶來(lái)了諸多紅利，但同時(shí)也令賽道內(nèi)擠滿(mǎn)了入局者，那么健合集團(tuán)能否保持穩(wěn)健就需要打個(gè)問(wèn)號(hào)。
除此之外，標(biāo)普下調(diào)健合集團(tuán)評(píng)級(jí)的考量還在于，當(dāng)前該公司債務(wù)狀況將持續(xù)到2025年，流動(dòng)性緩沖也將收緊?！?】根據(jù)財(cái)報(bào)披露，健合集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率常年維持在70%左右的高位，這一指標(biāo)深刻反映了公司總資產(chǎn)中負(fù)債籌集資金的比例。
通常來(lái)說(shuō)，資產(chǎn)負(fù)債率越高，企業(yè)的償債能力可能越差。一旦該指標(biāo)≥100%，就說(shuō)明這家企業(yè)已經(jīng)資不抵債。所以健合集團(tuán)如果不能很好把控這一指標(biāo)，那么將增加自己的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)并影響償債能力。
頻繁跨界，是健合集團(tuán)維持增長(zhǎng)的良藥嗎？
在市場(chǎng)承受壓力的大背景下，健合集團(tuán)積極謀求跨界擴(kuò)張，以期在競(jìng)爭(zhēng)激烈的市場(chǎng)環(huán)境中尋找到新的增長(zhǎng)點(diǎn)。然而，跨界發(fā)展是否能夠成為企業(yè)的求生之道，仍然需要經(jīng)過(guò)時(shí)間的檢驗(yàn)和市場(chǎng)的考驗(yàn)。
據(jù)悉，1999年，健合集團(tuán)的前身合生元?jiǎng)?chuàng)立，彼時(shí)其業(yè)務(wù)聚焦于嬰幼兒益生菌產(chǎn)品。但隨著市場(chǎng)風(fēng)口變化，別的賽道紅利顯現(xiàn)。自2008年起，健合集團(tuán)逐步向嬰幼兒配方奶粉行業(yè)進(jìn)軍；在2010年，切入嬰幼兒護(hù)理用品。至此，嬰幼兒營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品（BNC）分部的業(yè)務(wù)矩陣成型，健合集團(tuán)進(jìn)入1.0發(fā)展階段。
或許是嘗到了多元化的甜頭，健合集團(tuán)在跨界上一發(fā)不可收拾。2015年開(kāi)始，健合集團(tuán)先后以出資13.86億澳元和3.1億澳元，將澳大利亞維生素、草藥、礦物補(bǔ)充品方面的生產(chǎn)企業(yè)Swisse收入麾下。從此，構(gòu)建成人營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部（ANC）分部，健合集團(tuán)進(jìn)入2.0發(fā)展階段。2017年，合生元更名為H&HGroup健合集團(tuán)。
消停了3年后，2020年健合集團(tuán)再次擴(kuò)張。先后以1.63億美元、6.1億美元將寵物營(yíng)養(yǎng)品牌SolidGold和ZestyPaws拿下，完成寵物營(yíng)養(yǎng)及護(hù)理用品分部（PNC）布局。如今，健合集團(tuán)步入3.0發(fā)展階段。
盡管頻繁跨界的好處頗多，如降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴(lài)等，但也存在著核心業(yè)務(wù)受損、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)增加、投入與回報(bào)不成正比等問(wèn)題。如今健合集團(tuán)BNC分部走勢(shì)不佳，而進(jìn)一步押注的成人營(yíng)養(yǎng)和寵物營(yíng)養(yǎng)也未能拉升盈利，健合集團(tuán)跨界頗有一種“丟了西瓜撿芝麻”的感覺(jué)。那么如何找回增長(zhǎng)，是健合集團(tuán)需要深思的問(wèn)題。
資料參考：
[1]久期財(cái)經(jīng)，《標(biāo)普：下調(diào)H&H國(guó)際控股(01112.HK)長(zhǎng)期發(fā)行人信用評(píng)級(jí)至“BB”，展望“穩(wěn)定”》
