?
觀察今年的中報季，與往年來得有些不太一樣。
盡管很多上市公司業(yè)績?nèi)耘f保持不錯的增長，但公司股價卻也隨波逐流、泥沙俱下。究其原因，無非是二級市場投資人對于上市公司中長周期的增長態(tài)勢，抱持負向或者悲觀的預期。
當然，市場也總有例外。比如，向來走勢溫和的東軟集團（600718.SH）在中報季卻一反常態(tài)，不但扛住了A股市場的整體下沉，還積極向上拓展空間。
公司中報和二級市場的股價表現(xiàn)，也引得中航證券等機構給出“買入評級”，理由是“東軟集團組織架構及產(chǎn)品方案戰(zhàn)略變革成效漸顯，盈利能力穩(wěn)健提升顯韌性”。
按照中航證券的盈利預測，2024—2026年東軟集團的營收將分別為119.3億元、136.08億元和157.65億元，歸母凈利潤則分別為2.82億元、3.18億元和4.81億元。
在近期6家機構對東軟集團同一時間區(qū)間做出的盈利預測中，中航證券的預測還相對偏保守。那么為何機構與二級市場都對東軟集團給出了相對樂觀的預期？
的確，觀察東軟集團2024年來的一系列變化、舉措，不難看出這家老牌的軟件公司正在全方位“換新”，以謀求更加貼合市場底層邏輯的變化。
從戰(zhàn)略調(diào)整上看，今年年初劉積仁提出“解決方案智能化”戰(zhàn)略，東軟重心更加傾向于以AI、大數(shù)據(jù)等新技術的應用為核心，推動解決方案的智能化、數(shù)據(jù)價值化、服務化和生態(tài)化的戰(zhàn)略變革。
無疑，“解決方案智能化”的戰(zhàn)略變革是東軟集團再塑企業(yè)成長的重要標志，半年報中“全面復蘇”的勢頭只是剛剛拉開序幕。
頗為難得的是，與此同時，劉積仁對東軟還進行了大幅度的組織架構調(diào)整，以匹配這場志在必得的戰(zhàn)略變革。
東軟集團創(chuàng)始人、董事長 劉積仁
圖源：互聯(lián)網(wǎng)
從研發(fā)、生產(chǎn)、銷售和職能體系全方位“動刀”，能夠看出劉積仁在避免企業(yè)內(nèi)部組織管理的“老年病”“慢性病”，務必要形成更具效率的分工協(xié)同，確保企業(yè)機體充滿活性。
作為外部觀察者，《多肽鏈》則希望通過東團集團業(yè)務結構與產(chǎn)業(yè)周期、資產(chǎn)組合與價值創(chuàng)造、資源協(xié)同與資本布局三個維度來客觀解構、還原東軟集團的“含金量”。
壹|增長預期
產(chǎn)業(yè)周期組合
經(jīng)濟下行中如何判斷一家企業(yè)的上行空間？
若按中報財務數(shù)據(jù)看，2024年上半年東軟集團總營收43億元，同比增長10.52%；扣非凈利潤4027萬，同比增長28.6%。
在市場大環(huán)境并不景氣的階段，這樣的增長數(shù)據(jù)雖然可表，但還不足夠證明東軟集團的增長態(tài)勢是良性的，我們需要觀察更細分、更多維度的財務數(shù)據(jù)。
從東軟集團業(yè)務結構看，四大業(yè)務板塊中“智能汽車互聯(lián)”“智慧城市”“企業(yè)互聯(lián)及其他”三個業(yè)務板塊營收都取得了正向增長，至少說明了公司業(yè)績增長復蘇是全方位的。
盡管“醫(yī)療健康及社會保障”業(yè)務出現(xiàn)同比負增長，但考慮到受政府投入明顯減少，行業(yè)大盤整體降幅超過兩位數(shù)，比較而言，東軟集團的這塊業(yè)務表現(xiàn)是“跑贏大盤”的。
與此同時，東軟集團這四大業(yè)務板塊毛利率均出現(xiàn)了同比提升；而按照產(chǎn)品分類，軟件產(chǎn)品及服務是其絕對的核心，整體0.95個百分點的毛利率提升。
圖源：東軟集團2024中期財報
此外，值得關注的是在中期財務報告的“現(xiàn)金流量表”中，東軟集團當期經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額較去年同期增加了3.39億元，財務安全邊際顯著抬升。
總營收、凈利潤與現(xiàn)金流的同步增長，財務數(shù)據(jù)的穩(wěn)定性與業(yè)務板塊的全線復蘇，表明了東軟集團的戰(zhàn)略變革已經(jīng)開始顯效，其增長質(zhì)量是可靠的。
按照中期報的官方表述“新簽合同和在手訂單雙增長，進一步夯實公司在各個業(yè)務領域的領先地位”。
顯然，劉積仁主導東軟集團的“解決方案智能化”也獲得了市場方的肯定。這為公司的可持續(xù)增長奠定了基礎。
當然，我們還需要將“切片式”的財務數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)趨勢等環(huán)境要素，結合起來做動態(tài)分析。
比如，在“智能汽車互聯(lián)”方向，其實國內(nèi)市場隨著新能源車的市場份額占比迅速提升，新能源車企之間的競爭也進入到了空前慘烈的“內(nèi)卷”階段。而國際市場此時就成了國內(nèi)車企角逐更為重要的市場。
東軟集團的汽車軟件及服務在全球市場的拓張上已經(jīng)積累了三十余年的經(jīng)驗，這恰好能夠填補車企出海所需，也因此公司智能汽車互聯(lián)業(yè)務未來幾年仍能大概率順風順水地保持兩位數(shù)增長。
在“智慧城市”和“企業(yè)互聯(lián)”業(yè)務上，受益于高質(zhì)量發(fā)展的國家戰(zhàn)略思路，無論是各個地方政府的城市運管能力提升，還是產(chǎn)業(yè)企業(yè)的技術賦能，都將是東軟集團“解決方案智能化”戰(zhàn)略施行的目標方向。
然而，以產(chǎn)業(yè)周期為“坐標系”來觀測東軟集團未來業(yè)務發(fā)展?jié)摿Γ峙挛覀儠贸觥搬t(yī)療健康及社會保障”業(yè)務板塊才是公司保持長周期增長的“定海神針”。
簡言之，就是因為中國正在快速進入深度老齡化的社會人口結構，服務需求與供給之間的落差需要以“智能化”為方向的科學技術來彌補，因此這塊業(yè)務可以說是確定性、持續(xù)性最強的。
中短期內(nèi)，汽車國際化出海帶來的業(yè)務對東軟集團增長形成強勁牽引力；中長期看，深度城鎮(zhèn)化帶來的智慧城市業(yè)務和高質(zhì)量發(fā)展帶來的企業(yè)技術賦能業(yè)務，形成東軟集團持續(xù)增長的“二級”推進器。
這三塊業(yè)務“并聯(lián)”起醫(yī)療健康業(yè)務，就形成了東軟集團“周期性組合”的業(yè)務資產(chǎn)。這才是上市公司能夠帶給投資人可預期增長的根本所在。
貳|新藍圖
東軟水電煤氣“醫(yī)”
將醫(yī)療健康作為東軟集團長周期增長的“壓艙石”，劉積仁何以如此篤信？
老齡化社會人口結構只是市場背景的宏大敘事，醫(yī)療與健康需求不受經(jīng)濟周期影響，不受政府剛性財務預算限制，這是劉積仁看重的因素。
但還有一個關鍵的“交匯點”則是從醫(yī)療、健康管理再到養(yǎng)老，整個伴隨消費者全生命周期的過程中，有著太多太多的服務場景，蘊藏著價值創(chuàng)造的無限可能。
“過去解決方案更多是技術表達和軟件產(chǎn)品，但今天我們更多是服務于業(yè)務和客戶的價值創(chuàng)造”，劉積仁所述的“解決方案智能化”戰(zhàn)略變革中，服務化的解決方案是最重要的內(nèi)涵之一。
兩個“服務”雖然表意是不同的，但在醫(yī)療健康領域，如果無法真正了解和融入其間豐富的服務場景，那么其解決方案就談不上應用的服務化，更談不上價值創(chuàng)造。
服務客戶的價值創(chuàng)造正是東軟集團在醫(yī)療健康業(yè)務領域要構建的高壁壘，而“地基”則是東軟集團連續(xù)多年在醫(yī)保信息系統(tǒng)、人社、醫(yī)療信息化等IT解決方案等領域市場份額保持第一的行業(yè)影響力。
盡管2024年上半年，東軟集團醫(yī)療健康及社會保障板塊的營收貢獻出現(xiàn)了同比下降，但在公司整體經(jīng)營情況的陳述中，仍占有很大的篇幅。公司董事長劉積仁也一再強調(diào)這一板塊業(yè)務對于東軟集團未來成長的重要性。
“醫(yī)療健康及社會保障”板塊在2023年東軟集團的利潤貢獻率達35.83%
數(shù)據(jù)源：上市公司公開信息 制圖：多肽鏈
由政府主導的大規(guī)模醫(yī)療信息化建設已至階段性的尾聲，投入的大大縮減是導致全行業(yè)收入下滑的主要原因。
這是在劉積仁預料之中的。但G端的投入減少并不意味著醫(yī)療信息化建設就要畫上休止符，事實上新一階段的機遇，正在B端徐徐展開。
進入醫(yī)療改革深水區(qū)后，醫(yī)院如何實現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展就是最為關鍵的問題，無論醫(yī)院的經(jīng)營模式，還是對醫(yī)院的發(fā)展要求，都會從根本上發(fā)生變化。
如同水電煤氣之于工業(yè)生產(chǎn)一樣，信息化則是醫(yī)院和醫(yī)療體系走向高質(zhì)量發(fā)展的最重要基石。
6月，在國務院印發(fā)的《深化醫(yī)藥衛(wèi)生體制改革2024年重點工作任務》中，重點強調(diào)了要深化緊密型醫(yī)聯(lián)體改革，以省為單位全面推開緊密型縣域醫(yī)共體建設，并提出推進“數(shù)字化 賦能醫(yī)改”。
數(shù)字化賦能醫(yī)改，其中包括“開展全國醫(yī)療衛(wèi)生機構信息互通共享攻堅行動，推動健康醫(yī)療領域公共數(shù)據(jù)資源開發(fā)利用”。
也因此，上半年東軟集團將縣域醫(yī)共體、公立醫(yī)院高質(zhì)量改革、醫(yī)療健康數(shù)據(jù)價值化能力提升作為其醫(yī)療健康板塊業(yè)務的戰(zhàn)略重心。
報告期內(nèi)的一些數(shù)據(jù)也為東軟集團醫(yī)療健康業(yè)務的持續(xù)增長埋下了伏筆。
比如，上半年公司新簽10余個覆蓋“智慧醫(yī)院”關鍵領域的千萬級項目；新增助力24家、累計助力70家醫(yī)院客戶通過國家電子病歷系統(tǒng)功能應用水平高級別（五級及以上）評級……。
醫(yī)院評級也是對應著醫(yī)療機構高質(zhì)量發(fā)展所要達標的內(nèi)容，對于公立醫(yī)院為主的醫(yī)療機構而言，這就是一種剛需。而這一領域，東軟集團占據(jù)了行業(yè)最大的份額，競爭力自不用贅述。
實際上，在醫(yī)院這個大場景中存在著豐富的信息化建設需求，無論醫(yī)療數(shù)據(jù)還是運管數(shù)據(jù)，醫(yī)院都有著“價值化”的訴求。專業(yè)對口，這正是東軟集團的機會所在。
按照劉積仁的布局，將信息化作為核心平臺，東軟集團不僅要向醫(yī)院場景輸出解決方案，還要遞進到醫(yī)藥領域，最終在解決方案上實現(xiàn)“三醫(yī)聯(lián)動”的打通。
顯然，東軟集團在醫(yī)療健康領域打開的是一張宏大的新藍圖。
叁|表外資產(chǎn)
東軟系的擴張期
觀察東軟集團的增長動能來源，還需要跳脫出上市公司的業(yè)務架構來看。
甚至可以追溯到三十年前，劉積仁就布下資本局，開始孵化東軟集團的“表外資產(chǎn)”。在醫(yī)療健康領域，隨著東軟醫(yī)療、東軟智能醫(yī)療科技研究院、望?？敌?、熙康云醫(yī)院、融盛保險、東軟漢楓以及東軟教育的成長壯大，“東軟系”頗具規(guī)模。
圖源：東軟智能醫(yī)療科技研究院
9月2日，東軟集團與央企通用技術集團簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將在醫(yī)療信息化、健康養(yǎng)老等領域展開深度合作。
而此次戰(zhàn)略合作的源起則是在兩個月前，通用技術集團戰(zhàn)略投資東軟醫(yī)療成為其第一大股東。
彼時，《多肽鏈》就分析過整合了400余家企業(yè)醫(yī)院，擁有5.2萬張醫(yī)院床位的通用技術集團必然會與東軟集團達成更多的資源與業(yè)務協(xié)同。
力爭成為全球頂級醫(yī)療服務集團的通用技術集團，早就定下了數(shù)字化醫(yī)療的建設目標。因此，在此次戰(zhàn)略合作中，“醫(yī)療信息化”就是通用技術集團與東軟集團最重要的合作議題。
具體來看，雙方將合作研發(fā)運營一體化、智能化、生態(tài)化的數(shù)字醫(yī)療健康體系，賦能通用技術集團所屬醫(yī)療機構數(shù)字化變革和精細化管理，以提升基層醫(yī)療機構品質(zhì)，推動醫(yī)院高質(zhì)量發(fā)展。
倘若從更為宏大的視角來看，通用技術集團與東軟集團在國內(nèi)國際兩個市場上都擁有著龐大的網(wǎng)絡資源和豐富的市場經(jīng)驗，從醫(yī)療服務到健康養(yǎng)老，二者產(chǎn)業(yè)合作與戰(zhàn)略協(xié)同的空間巨大。
當然，短期內(nèi)東軟醫(yī)療重啟IPO，盡快走向資本市場，仍是雙方的第一目標。倘若東軟醫(yī)療能順利上市，則意味著“東軟系”在醫(yī)療健康領域已有三家上市公司。
2020年9月，東軟教育（09616.HK）登陸港股市場。這家專注培養(yǎng)IT專業(yè)人才，提供高等教育服務的企業(yè)，發(fā)展至今不斷衍生出了新的內(nèi)涵。
劉積仁對于東軟教育的發(fā)展定位是“教醫(yī)養(yǎng)融合”的新型公司。依托三所大學，東軟教育整合醫(yī)療與康旅產(chǎn)業(yè)資源，打造了“東軟鳳凰學院”平臺，為老齡人群提供智慧醫(yī)養(yǎng)與老年教育服務。
在“教育+醫(yī)療康養(yǎng)”的這片藍海市場上，顯然東軟教育與東軟集團有著天然的戰(zhàn)略協(xié)同。
2023年9月，東軟系在互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療服務領域的“試驗田”——熙康云醫(yī)院，同樣在港交所上市。
這家具象為“云醫(yī)院”的平臺公司，是以城市為入口，從專業(yè)的醫(yī)療照護服務切入，串聯(lián)地方政府、醫(yī)療機構、患者及保險公司的需求，為多方提供服務。
眼下照護險作為社保“第六險”的全國推廣工作勢在必行，熙康云醫(yī)院在浙江、河南等地的成功實踐也將進一步向全國范圍鋪開業(yè)務。
無疑，這與東軟集團“醫(yī)療健康及社會保障”業(yè)務又將形成“夢幻”聯(lián)動。
沈陽東軟軟件園中匯聚著東軟醫(yī)療、東軟智能醫(yī)療科技研究院等東軟系企業(yè)
圖源：多肽鏈
除了上述三家公司外，還有東軟智能醫(yī)療科技研究院、望?？敌?、融盛保險、東軟漢楓等獨立運營的業(yè)務公司，這構成了東軟集團以資本投資形式在醫(yī)療健康領域的資產(chǎn)布局。
盡管這些“表外資產(chǎn)”如今并不財務并表到東軟集團，但在戰(zhàn)略協(xié)同的價值上，它們卻會為東軟集團不斷帶來新業(yè)務的拓展。
