《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2024年12月26日，北交所官網(wǎng)顯示，山東祺龍海洋石油鋼管股份有限公司（以下簡稱，祺龍海洋）的IPO申請獲受理，保薦機構(gòu)為首創(chuàng)證券。

憑借與主要客戶中海油和中石化的親密關系，祺龍海洋報告期內(nèi)的收入規(guī)模表現(xiàn)穩(wěn)定，不過公司也存在明顯的大客戶集中度較高而產(chǎn)生的“依賴綜合癥”的情形。

01

業(yè)績波動，前三季度現(xiàn)金流大降

天眼查顯示，祺龍海洋成立于2008年12月。公司主要從事海洋鉆井隔水導管的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司主要產(chǎn)品為直縫焊管，主要應用領域為陸地油氣輸送。此外，公司主營業(yè)務還包括油氣長輸管線的生產(chǎn)和銷售及水下油氣裝備試驗技術服務。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡稱，報告期內(nèi)），隔水導管銷售收入的金額分別為1.05億元、2.06億元、1.81億元和1.38億元，占當期收入的比率逐年走高，由2021年的87.58%增至2024年上半年的99.78%。

根據(jù)招股書顯示，公司根據(jù)主要客戶中海油和中石化下達的采購訂單組織生產(chǎn)并交付產(chǎn)品，在客戶簽收后確認收入。報告期各期客戶根據(jù)其自身作業(yè)需要，向公司下達訂單的采購量不同導致報告期各期隔水導管銷售收入的變動，從總體趨勢看，主要客戶中海油明確要加快南海開發(fā)，2024年1-6月，公司隔水導管業(yè)務收入已達2023年全年的76.42%。

祺龍海洋的傳統(tǒng)業(yè)務油氣長輸管線，2022年該業(yè)務實現(xiàn)收入1109.51萬元，占當期主營業(yè)務收入的9.26%，占比較高，主要系祺龍海洋承接了勝利油田“東營原油庫遷建項目管線”項目，規(guī)模較大。在2022年后，競標規(guī)模較大的油氣長輸管線招標項目受到限制，使得油氣長輸管線業(yè)務收入逐步下降。在2024年上半年，油氣長輸管線實現(xiàn)收入31.08萬元，占當期主營業(yè)務的0.22%。

不難看出，隨著隔水導管的銷售收入占比逐年加大，祺龍海洋存在明顯的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一風險。公司方面也表示，如果不能通過持續(xù)技術進步，保持現(xiàn)有產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，或者公司不能在現(xiàn)有產(chǎn)品的基礎上根據(jù)市場需求拓寬產(chǎn)品線，可能會對經(jīng)營業(yè)績和未來發(fā)展帶來不利影響。

報告期內(nèi)，祺龍海洋實現(xiàn)營收分別為1.21億元、2.4億元、2.01億元和1.39億元，歸母凈利潤分別為1775.85萬元、4819.56萬元、4739.19萬元和4173.90萬元，扣非后歸母凈利潤分別為1705.35萬元、4551.75萬元、4682.21萬元和4131.67萬元。

2024年1-9月，祺龍海洋的營業(yè)收入為1.79億元，同比增長10.64%；歸母凈利潤4800.28萬元，同比增長25.41%；扣非后歸母凈利潤4788.11萬元，同比增長25.75%；當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2595.16萬元，同比下降221.00%。

對于現(xiàn)金流流出較多原因，祺龍海洋表示，主要是是因為公司購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流出較多，占當年實現(xiàn)銷售商品和提供勞務所收到現(xiàn)金的76.60%，以及支付給中介機構(gòu)的服務費較多所致。

02

依賴大客戶中海油，應收賬款攀升

祺龍海洋是我國最大的海洋油氣開發(fā)主體，同時中海油在南海海域規(guī)模最大的隔水導管供應商。從下游客戶收入情況看，祺龍海洋存在明顯的客戶集中度較高的情形。

報告期內(nèi)，祺龍海洋來自下游前五大客戶的收入金額分別為1.19億元、2.39億元、1.99億元和1.39億元，占當期營業(yè)收入的98.80%、99.44%、99.00%和99.96%；期內(nèi)，公司來自中海油的銷售金額分別為8009.4萬元、1.91億元、1.88億元和1.32億元，占當期營收的66.27%、79.39%、93.44%和94.79%。

在依賴大客戶的同時，公司應收賬款情況還出現(xiàn)了明顯遞增。報告期各期末，公司應收賬款賬面余額分別為4317.20萬元、8715.62萬元、3846.42萬元和8592.80萬元，2022年末賬面余額同比增長101.88%，2022年度營業(yè)收入同比增長98.82%，2022年營業(yè)收入增速較快是公司應收賬款余額增長的主要原因；2023年末賬面余額同比下降55.87%，主要系公司在2023年收到貨款較多所致。

值得注意的是，祺龍海洋應收賬款的周轉(zhuǎn)還出現(xiàn)了放緩，各期應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.09次、3.69次、3.20次和2.23次。

報告期各期，祺龍海洋的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1332.11萬元、2254.97萬元、7386.8萬元和-112.7萬元。2021年和2024年上半年現(xiàn)金流為流出狀態(tài)。其中2021年現(xiàn)金流流出主要系該年度購買商品、接受勞務支付的現(xiàn)金流出較多，占當年實現(xiàn)銷售商品和提供勞務所收到現(xiàn)金的77.71%，以及各項費用支出的影響，加大了經(jīng)營活動的現(xiàn)金流出。

2024年現(xiàn)金流為負主要是因為公司期末尚有8592.80萬元的貨款未回，較2023年末應收賬款賬面余額增長了123.40%，同時支付給中介機構(gòu)的服務費，從而導致當期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負數(shù)。

03

母公司資產(chǎn)負債率偏高，產(chǎn)能利用率波動大

截至招股書簽署日，祺龍海洋無實際控制人，勝利龍璽（山東）石油工程技術服務股份公司（以下簡稱，龍璽油服）直接持有公司1.12億股股份，占公司總股本的78.66%，為公司的控股股東。

而根據(jù)公開信息顯示，龍璽油服于2004年由原中石化勝利石油管理局海洋鉆井公司系統(tǒng)內(nèi)的集體企業(yè)海興總公司的部分資產(chǎn)和人員改制分流設立，現(xiàn)有股東人數(shù)133名，第一大股東為王志明，持股比例為15.60%。

2023年、2024年上半年，龍璽油服母公司資產(chǎn)負債率分別為82.64%和83.64%，負債率較高。此外，同一時期母公司口徑凈利潤分別為549.47萬元和-893.73萬元，最近一期虧損，且2023年度凈利潤的實現(xiàn)對投資收益有較強的依賴性。祺龍海洋表示，若龍璽油服未來出現(xiàn)經(jīng)營情況不佳導致資金鏈斷裂或不能清償?shù)狡趥鶆盏那樾?，且該種情形影響到其所持公司股份的處置，有可能會導致公司實質(zhì)控制權發(fā)生變動。

2022年度，祺龍海洋與控股股東龍璽油服共發(fā)生三筆資金拆借，累計借款1200.00萬元，已于2023年4月底前全部歸還。

其他關聯(lián)交易方面，2021年8月，龍璽油服以500萬元商業(yè)承兌匯票置換祺龍海洋300萬元銀行承兌匯票及200萬元銀行存款，上述換入的500萬元票據(jù)已于2021年9月到期承兌，收到銀行存款500萬元。

2022年7月，祺龍海洋收到龍璽油服以銀行承兌匯票償還的資金拆借款300萬元，祺龍海洋背書轉(zhuǎn)讓給供應商用于支付鋼板采購款，上述票據(jù)已于2022年9月由承兌行到期承兌。

此次IPO，祺龍海洋計劃募資總額3.82億元，主要用于土地出讓金、主體建筑及其配套投資、廠房裝修費、設備購置費及安裝工程費、鋪底流動資金。

而在產(chǎn)能利用率上，2021年-2023年，公司產(chǎn)能利用率分別為42.87%、101.04%和61.62%。最近一個完整年度，祺龍海洋的產(chǎn)能利用情況出現(xiàn)了明顯的縮減。在此背景下，公司募投的必要性引起外界不少質(zhì)疑。（港灣財經(jīng)出品）