《港灣商業(yè)觀察》施子夫

4月18日，北交所上市審核委員會將召開2025年第4次審議會議，審議沈陽宏遠(yuǎn)電磁線股份有限公司（以下簡稱，宏遠(yuǎn)股份）的首發(fā)事項。

在遞表北交所之前，宏遠(yuǎn)股份還曾謀求過深市創(chuàng)業(yè)板上市，不過因撤回上市申請而告終。在深交所下發(fā)的審核問詢函中，監(jiān)管層直指宏遠(yuǎn)股份研發(fā)投入指標(biāo)不達(dá)創(chuàng)業(yè)板要求等問題。在選擇更換上市板塊后，宏遠(yuǎn)股份諸多亟待解決的問題是否就得以解決了呢？

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業(yè)績表現(xiàn)不錯，現(xiàn)金流連續(xù)兩年為負(fù)

天眼查顯示，宏遠(yuǎn)股份成立于2000年，公司主要從事電磁線的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售產(chǎn)品。主營產(chǎn)品包括換位導(dǎo)線、紙包線、漆包線、漆包紙包線、組合導(dǎo)線等多種品類，目前主要應(yīng)用于高電壓、大容量電力變壓器、換流變壓器和電抗器等大型輸變電設(shè)備。

按照業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)劃分，宏遠(yuǎn)股份的主要產(chǎn)品包括換位導(dǎo)線、紙包線、漆包線、漆包紙包線、組合導(dǎo)線等。從2022年-2024年（以下簡稱，報告期內(nèi)），換位導(dǎo)線實現(xiàn)收入分別為8.37億元、11.05億元和16.34億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)的64.01%、75.9%和78.98%，為公司最主要產(chǎn)品。

更具體分析，報告期內(nèi)，換位導(dǎo)線銷量分別為1.21萬噸、1.56萬噸和2.13萬噸；平均銷售單價分別為6.91萬元/噸、7.06萬元/噸和7.68萬元/噸。銷量大增帶動業(yè)績收入增長，2023年、2024年，換位導(dǎo)線產(chǎn)品收入同比較上年增幅分別為32.01%和47.87%。

宏遠(yuǎn)股份另有二成左右收入來自紙包線產(chǎn)品。報告期內(nèi)，紙包線銷售收入分別為3.1億元、2.96億元和3.85億元，占當(dāng)期收入的23.69%、20.35%和18.6%；紙包線銷量分別為4904.80噸、4557.46噸和5504.95噸，紙包線平均銷售單價分別為6.32萬元/噸、6.5萬元/噸和6.99萬元/噸。2023年受訂單交期影響，紙包線銷量略有下降，進(jìn)而導(dǎo)致該業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)小幅下滑。

基于宏遠(yuǎn)股份對于產(chǎn)能及訂單情況的規(guī)劃，公司將更多精力投入在毛利率水平相對較高的換位導(dǎo)線業(yè)務(wù)，進(jìn)一步減少了變壓器用漆包線產(chǎn)品規(guī)模，期內(nèi)漆包線收入及占比均呈現(xiàn)大幅下降趨勢。報告期各期，漆包線銷售收入分別為1.37億元、5061.28萬元和3654.46萬元，銷量分別為2005.76噸、734.32噸和423.55噸。

整體業(yè)績方面，報告期內(nèi)，宏遠(yuǎn)股份實現(xiàn)營收分別為13.11億元、14.61億元和20.72億元，凈利潤分別為4999.75萬元、6446.57萬元和1.01億元，扣非后歸母凈利潤分別為3741.52萬元、5917.67萬元和9124.45萬元。

此前北交所在兩輪審核問詢函中，均對宏遠(yuǎn)股份業(yè)績增長的可持續(xù)性問題進(jìn)行了關(guān)注。

2022年、2023年，宏遠(yuǎn)股份營業(yè)收入同比增長31.10%、11.47%，扣非歸母凈利潤同比增長10.87%、58.16%；各年度換位導(dǎo)線收入同比增長31.63%、32.01%，紙包線收入同比變動16.41%、-4.37%，漆包線收入同比變動75.87%、-62.99%。

在第二輪審核問詢函中，北交所要求宏遠(yuǎn)股份結(jié)合期內(nèi)及期后國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)等終端需求方的相關(guān)電力投資規(guī)劃，進(jìn)一步分析說明不同電壓等級細(xì)分產(chǎn)品的終端市場需求空間及銷量增長的可持續(xù)性，進(jìn)一步分析業(yè)績增長是否穩(wěn)定可持續(xù)，是否存在業(yè)績大幅下滑風(fēng)險。

對此，宏遠(yuǎn)股份回復(fù)稱：截至2024年末，公司主營業(yè)務(wù)在手訂單金額為4.93億元，意向訂單金額為2.33億元，合計金額為7.26億元。發(fā)行人產(chǎn)品主要應(yīng)用于高電壓等級電力變壓器，隨著電壓等級的提高，技術(shù)難度不斷提升，發(fā)行人競爭對手逐步減少，近年來競爭格局未發(fā)生重大變動。公司與主要客戶合作的時間在10年、甚至20年以上，公司業(yè)務(wù)規(guī)模和期末在手訂單金額持續(xù)增長，不存在業(yè)績大幅下滑風(fēng)險。

外界還注意到，在業(yè)績增長的另一邊，宏遠(yuǎn)股份的現(xiàn)金流表現(xiàn)與凈利潤相背離。

報告期各期末，宏遠(yuǎn)股份的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-2.44億元、-6829.04萬元和2855.62萬元；當(dāng)期經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額與凈利潤之差異分別為-2.94億元、-1.33億元和7307.51萬元。

在第一輪審核問詢函回復(fù)中，宏遠(yuǎn)股份回答了現(xiàn)金流與凈利潤的差異較大的原因，“主要受盈利能力、存貨、經(jīng)營性應(yīng)收和應(yīng)付項目的變化等因素影響?！?/p>

2023年現(xiàn)金流流出，主要系當(dāng)期宏遠(yuǎn)股份開具較多的銀行承兌匯票延期支付了采購款項，導(dǎo)致經(jīng)營性應(yīng)付項目同比增加了4897.96萬元，但由于資金支出與銷售回款之間存在一定的時間差異，同時當(dāng)期銷售訂單的增加，伴隨原材料的價格有一定的提升，存貨占用資金增加了8472.02萬元，使得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負(fù)。

為緩解資金壓力，2024年宏遠(yuǎn)股份增加了開具銀行承兌匯票支付采購貨款的規(guī)模，經(jīng)營性應(yīng)付項目增加1.55億元，使得該年度公司年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額轉(zhuǎn)正。

報告期各期末，宏遠(yuǎn)股份的存貨賬面價值分別為1.61億元、2.45億元和3.74億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為22.04%、32.41%和32.48%。

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上下游集中度較高，資產(chǎn)負(fù)債率飆升

宏遠(yuǎn)股份的主要原材料為電解銅、無氧銅桿，由于銷售規(guī)模較大，公司選擇與周邊大型電解銅供應(yīng)商保持長期合作關(guān)系。于過去三年，公司前五大供應(yīng)商采購金額占到總采購額的九成以上。

報告期內(nèi)，前五大供應(yīng)商采購金額占比分別98.25%、97.61%和97.37%。中國船舶工業(yè)物資東北有限公司為宏遠(yuǎn)股份第一大供應(yīng)商且為公司銅材最主要供應(yīng)商，各期宏遠(yuǎn)股份向其采購銅桿、電解銅占公司總采購金額的比例分別為95.42%、94.40%和81.54%。

同樣受到所處行業(yè)特性問題，宏遠(yuǎn)股份的客戶集中于輸變電設(shè)備行業(yè)，公司期內(nèi)來自下游前五大客戶的收入占當(dāng)期總收入的七成以上。報告期內(nèi)，宏遠(yuǎn)股份前五大客戶銷售金額分別為10.53億元、11.18億元和15.01億元，占當(dāng)期銷售收入的比例分別為80.31%、76.54%和72.45%，占比較高。

上下游均集中度較高，與主要供應(yīng)商、大客戶合作穩(wěn)定性的問題自然關(guān)鍵。此外，隨著生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模的擴(kuò)大，宏遠(yuǎn)股份短期內(nèi)的償債壓力也不斷增大。報告期內(nèi)，公司流動負(fù)債分別為4.33億元、4.56億元和7.63億元，占負(fù)債比例分別為86.70%、95.12%和94.69%。

償債能力方面，報告期各期末，宏遠(yuǎn)股份的資產(chǎn)負(fù)債率（合并）分別為56.98%、52.06%和59.72%；各期公司速動比率分別為1.31倍、1.12倍和1.02倍，流動比率分別為1.68倍、1.66倍和1.51倍。2024年末，公司資產(chǎn)負(fù)債率略有上升，主要系隨公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴(kuò)大，銀行借款及應(yīng)付票據(jù)增加所致。

同一時期，同行可比公司資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為47.58%、48.84%和57.26%，速動比率均值分別為1.29倍、1.35倍和1.27倍，流動比率均值分別為1.63倍、1.68倍和1.52倍。

對于資產(chǎn)負(fù)債率略高于可比上市公司平均水平，宏遠(yuǎn)股份表示主要系可比公司均為上市公司，規(guī)模較大且融資渠道較多。

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研發(fā)費(fèi)用率不足1%，家族控股遭問詢

回顧宏遠(yuǎn)股份的上市之路，2022年6月，公司曾遞表深市創(chuàng)業(yè)板，獨(dú)家保薦機(jī)構(gòu)為民生證券。在回復(fù)完兩輪審核問詢函后，2023年1月，宏遠(yuǎn)股份撤回創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市申請文件，IPO審核狀態(tài)變更為終止。

放棄創(chuàng)業(yè)板上市的宏遠(yuǎn)股份選擇將目光轉(zhuǎn)向至北交所。2023年8月3日，宏遠(yuǎn)股份在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌并公開轉(zhuǎn)讓，證券代碼：874195。同年11月，宏遠(yuǎn)股份與民生證券簽署北交所上市輔導(dǎo)協(xié)議，并提交輔導(dǎo)備案材料

有關(guān)前次創(chuàng)業(yè)板IPO折戟的經(jīng)歷，外界不少聲音認(rèn)為與宏遠(yuǎn)股份核心競爭力不足有關(guān)。

報告期內(nèi)，宏遠(yuǎn)股份的研發(fā)費(fèi)用分別為866.4萬元、1230.67萬元和577.84萬元，占當(dāng)期營業(yè)收入的0.66%、0.84%和0.28%，最近三年時間公司研發(fā)投入均不足1%。在研發(fā)費(fèi)用中，過半以上收入為職工薪酬，各期職工薪酬占比分別為53.83%、55.81%和84.74%。

同一時期，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為2.23%、1.81%和1.44%，宏遠(yuǎn)股份各期的研發(fā)費(fèi)用率均低于行業(yè)均值表現(xiàn)。

不僅如此，截至2024年12月末，在宏遠(yuǎn)股份的總員工765人中，研發(fā)人員占比5.62%，員工受教育程度87.32%為大專及以下，本科學(xué)歷占到了11.9%，碩士及以上學(xué)歷占比0.78%。多項情形均反映出宏遠(yuǎn)股份在自身核心競爭壁壘上仍有較大的提升空間。

北京社科院副研究員王鵬表示，IPO公司研發(fā)不足可能致技術(shù)創(chuàng)新落后，產(chǎn)品競爭力與市場份額受影響，技術(shù)升級滯后難滿足市場需求。缺乏差異化優(yōu)勢，市場拓展受阻。同時，研發(fā)投入低影響企業(yè)估值，損害品牌形象，使投資者認(rèn)為企業(yè)缺乏發(fā)展前景與潛力。

股權(quán)結(jié)構(gòu)上，截至招股書簽署日，楊立山直接持有宏遠(yuǎn)股份4100.00萬股，占總股本的44.54%，系公司的控股股東。楊緒清直接持有公司400萬股，占總股本的4.35%；楊立山直接持有公司4100.00萬股，占總股本的44.54%；楊麗娜直接持有公司2206.00萬股，占總股本的23.97%。

楊立山系楊緒清之子，楊麗娜系楊緒清之女，2022年1月25日，楊緒清、楊立山及楊麗娜簽署《一致行動協(xié)議》。綜上，楊緒清、楊立山及楊麗娜合計控制宏遠(yuǎn)股份83.62%股份的表決權(quán)，楊緒清、楊立山及楊麗娜為公司的共同實際控制人。

招股書還顯示，宏遠(yuǎn)股份多個關(guān)鍵崗位如董事長、總經(jīng)理、多名副總經(jīng)理、財務(wù)總監(jiān)等，均存在親屬關(guān)系。根據(jù)招股說明書，該公司董事會現(xiàn)有的4名非獨(dú)立董事中，楊氏家族占據(jù)3席，分別為楊緒清、楊立山、楊麗娜。

而在7名高級管理人員中，楊氏家族占據(jù)5席。其中，楊緒清擔(dān)任董事長、總經(jīng)理，楊立山擔(dān)任董事、副總經(jīng)理，楊緒清的弟弟楊緒明擔(dān)任副總經(jīng)理，楊麗娜的丈夫莊政曦?fù)?dān)任副總經(jīng)理、證券事務(wù)代表。擔(dān)任公司財務(wù)總監(jiān)的熊偉才，為楊緒清侄女楊立敏的配偶。

家族式控股的情形也引來監(jiān)管層的注意，北交所要求宏遠(yuǎn)股份說明，是否存在嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易、對公司構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，是否存在其他利益輸送情形。

宏遠(yuǎn)股份表示，經(jīng)核查，除公司及其子公司外，發(fā)行人控股股東、實際控制人及其近親屬對外投資的企業(yè)僅宏遠(yuǎn)永昌、沈陽市沈北新區(qū)讓鍋飛飯店（楊緒清配偶的弟弟關(guān)世興經(jīng)營的個體工商戶），不存在其他對外投資；除副總經(jīng)理楊緒明（與其配偶李淑文、兒子楊立壬合并計算）因購房、個人投資消費(fèi)而申請的本金合計269.70萬元銀行貸款（房屋抵押貸款）、向朋友借款50萬元外，發(fā)行人控股股東、實際控制人及其近親屬報告期內(nèi)不存在其他大額（50萬元以上）對外借款的情況。

宏遠(yuǎn)股份表示，發(fā)行人控股股東、實控人及其近親屬任職或控制企業(yè)與發(fā)行人不存在嚴(yán)重影響公司獨(dú)立性或顯失公平的關(guān)聯(lián)交易，不存在對公司構(gòu)成重大不利影響的同業(yè)競爭，不存在其他利益輸送情形。

其他內(nèi)控問題方面，報告期內(nèi)，宏遠(yuǎn)股份存在“三會”材料不規(guī)范、個別內(nèi)控制度執(zhí)行不到位、掛牌期間信息披露錯誤等內(nèi)控瑕疵情形。

招股書顯示，根據(jù)國家稅務(wù)總局蘇州市相城區(qū)稅務(wù)局第一稅務(wù)分局于2024年3月14日下發(fā)的《稅務(wù)行政處罰決定書（簡易）》，宏昌（蘇州）2023年10月、11月個人所得稅（工資薪金所得）未按期進(jìn)行申報，被處以合計100元罰款。宏昌（蘇州）已于2024年3月23日繳納了前述罰款。

此次IPO，宏遠(yuǎn)股份計劃募資2.82億元主要用于電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化升級項目、電磁線生產(chǎn)線智能數(shù)字化擴(kuò)建項目、電磁線研發(fā)中心建設(shè)項目、新能源汽車高效電機(jī)用特種電磁線生產(chǎn)基地項目及補(bǔ)充流動資金。（港灣財經(jīng)出品）