《港灣商業(yè)觀察》廖紫雯

日前，江蘇原力數(shù)字科技股份有限公司（以下簡稱：原力數(shù)字）沖刺北交所IPO，保薦機構為中泰證券。

2021年，原力數(shù)字曾沖擊創(chuàng)業(yè)板未果，此次招股書披露，報告期內，公司存在累計未彌補虧損。公司游戲3D內容受托制作業(yè)務收入于報告期占比均超五成。

此外，報告期內，公司還存在前五大客戶占比逐年遞增、與騰訊關聯(lián)交易、應收賬款余額逐年遞增，應收賬款周轉率逐年下滑等問題。

01

存在累計未彌補虧損

原力數(shù)字成立于2010年，系3D數(shù)字內容制作行業(yè)的高新技術企業(yè)。

2021年-2023年、2024年上半年（以下簡稱：報告期內），原力數(shù)字實現(xiàn)營收分別為4.12億、5.03億、5.27億、2.45億，同期歸母凈利潤分別為7053.79萬、6911.53萬、8563.35萬、3893.15萬。

截至2024年6月末，原力數(shù)字合并口徑未分配利潤為-7657.80萬元，存在累計未彌補虧損。

原力數(shù)字表示，公司自2019年起已實現(xiàn)盈利，但由于歷史上累計未彌補虧損金額較大，尚無法完全彌補累計虧損，因此存在上市后短期內不能進行利潤分配的風險。

2021年，原力數(shù)字曾于深市創(chuàng)業(yè)板披露招股書。

據(jù)公司此前招股書，2018年-2020年、2021年上半年，原力數(shù)字實現(xiàn)營收分別為3.51億、3.11億、3.31億、1.93億，實現(xiàn)歸母凈利潤分別為-2.86億、1382.02萬、6290.21萬、2858.21萬，實現(xiàn)扣非凈利潤分別為-3.39億、405.46萬、4659.24萬、2371.41萬。

招股書當時披露，截至2021年6月30日，公司母公司口徑累 計未分配利潤為-2.28億、合并口徑累計未分配利潤為-3.09億。

彼時，原力數(shù)字指出，存在累計未彌補虧損主要系歷史上的業(yè)績虧損所導致，包括確認大額股份支付以及原創(chuàng)數(shù)字內容創(chuàng)制及投資業(yè)務虧損等的影響。具體原因之一為，2015年，公司開始籌備拍攝原創(chuàng)動畫電影《媽媽咪鴨》，該電影于2018年度上映后因票房情況不佳，公司獲取的票房分賬收入低于項目制作成本或投資成本，導致公司于2018年度因該項目產生大額虧損，給公司業(yè)績帶來了較大不利影響。

招股書介紹，《媽媽咪鴨》項目虧損及計提存貨跌價準備對公司凈利潤的影響合計超過3億元。

原力數(shù)字于當時招股書中指出，原創(chuàng)數(shù)字內容創(chuàng)制業(yè)務項目《媽媽咪鴨》的執(zhí)行情況使得公司管理層認識到公司在3D數(shù)字內容制作領域積累的優(yōu)勢并不能直接延展到3D數(shù)字內容制作服務業(yè)務產業(yè)鏈的其他環(huán)節(jié)。

原力數(shù)字彼時表示，為進一步大力拓展3D數(shù)字內容制作業(yè)務，同時降低公司在發(fā)掘3D數(shù)字內容業(yè)務產業(yè)鏈價值過程中的風險，2018年末公司對原創(chuàng)數(shù)字內容創(chuàng)制及投資業(yè)務經營方針進行戰(zhàn)略性調整，終止開發(fā)《故宮里的大怪獸》項目外的其他原創(chuàng)數(shù)字內容創(chuàng)制項目。

最新招股書介紹，原力數(shù)字主營業(yè)務為3D數(shù)字內容制作服務業(yè)務，包括游戲3D內容受托制作業(yè)務、動畫3D內容受托制作業(yè)務和其他行業(yè)3D內容受托制作及服務業(yè)務。

報告期內，原力數(shù)字游戲3D內容受托制作業(yè)務收入分別為2.55億、2.69億、2.75億、1.38億，占各期主營業(yè)務收入比例分別為64.41%、53.78%、52.34%和56.42%。

原力數(shù)字表示，公司游戲3D內容受托制作業(yè)務的主要客戶為下游游戲公司，下游游戲行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢將影響公司相關業(yè)務的發(fā)展走向。如果未來下游游戲產業(yè)的市場規(guī)模下降，將對公司主營業(yè)務的持續(xù)發(fā)展產生重大的不利影響。

報告期各期，公司動畫3D內容受托制作業(yè)務分別實現(xiàn)收入1.24億、1.83億、2.32億、1.04億，占主營業(yè)務收入的比例分別為31.22%、36.54%、44.22%和42.63%，動畫3D內容受托制作業(yè)務收入為3D數(shù)字內容制作服務收入的重要構成。

本次原力數(shù)字擬募資4.88億，其中3.64億擬用于原力數(shù)字科技創(chuàng)新產業(yè)基地項目，5301.06萬擬用于數(shù)字內容創(chuàng)新技術平臺建設項目，7063.95擬用于3D實時數(shù)字動畫應用平臺建設項目。

02

前五大客戶占比逐年遞增，與騰訊存關聯(lián)交易

報告期內，原力數(shù)字向前五大客戶銷售金額占當期營業(yè)收入的比例分別為37.71%、38.55%、40.53%和57.94%。

同時，騰訊集團分別給原力數(shù)字帶來7340.34萬、6650.20萬、7645.45萬、4476.88萬的收入，收入占比分別為17.82%、13.22%、14.50%、18.26%，各期收入均為公司第一大客戶。

中國礦業(yè)大學（北京）管理學院碩士生企業(yè)導師支培元對《港灣商業(yè)觀察》表示，客戶集中度較高蘊含著諸多風險。過高的依賴使得公司業(yè)績極易受到大客戶經營狀況和決策的影響。當大客戶自身業(yè)務收縮或戰(zhàn)略調整，減少對原力數(shù)字的訂單時，公司營收可能瞬間大幅下滑。以2024年上半年為例，公司營收2.45億，若第一大客戶騰訊集團突然削減訂單，鑒于其18.26%的收入占比，公司營收將遭受重創(chuàng)。而且，在與大客戶的合作中，公司議價能力受限，為維持合作關系，可能不得不接受較低價格或不利付款條件，進一步壓縮利潤空間。

支培元指出，這種客戶依賴嚴重影響公司經營穩(wěn)定性。公司經營業(yè)績隨大客戶需求起伏，難以形成穩(wěn)定的增長曲線。一旦大客戶流失，公司短期內難以找到等量級的替代客戶，經營將陷入困境。

值得關注的是，騰訊集團還為公司的關聯(lián)方。報告期內，公司與騰訊集團的關聯(lián)銷售分別為7362.08萬元、6685.81萬元、7686.87萬元和4510.18萬元，占當期營業(yè)收入比例分別為17.88%、13.30%、14.58%和18.40%。

原力數(shù)字與騰訊集團關聯(lián)銷售主要為3D數(shù)字內容制作服務業(yè)務，包括游戲3D內容受托制作和動畫3D內容受托制作。

原力數(shù)字表示，針對游戲3D內容受托制作，公司與騰訊集團一般會簽署采購框架性協(xié)議，通過騰訊集團外包管理系統(tǒng)等形式下達具體訂單，訂單中對于服務時間、服務要求、價格等會有明確約定。針對動畫3D內容受托制作，公司與騰訊集團一般按照項目簽署具體合同。上述交易價格公允，不存在以關聯(lián)交易形式利益輸送或損害公司其他利益的情形。

支培元表示，與第一大客戶的關聯(lián)交易必然會被監(jiān)管層重點關注。關聯(lián)交易涉及利益關系，監(jiān)管旨在確保交易公平、公正、透明，防止損害中小股東利益。

“關聯(lián)交易價格的公允性和合理性界定至關重要。可通過與市場同類交易對比來判斷，若關聯(lián)交易價格與市場公開價格相近，則具有一定公允性。也可從成本加成角度分析，確保價格能覆蓋成本并獲取合理利潤。若關聯(lián)交易價格偏離正常市場水平，投資者會擔憂利益輸送問題，進而動搖對公司的信心，影響公司股價和融資能力?！?/p>

03

應收賬款持續(xù)大增，周轉率卻逐年下滑

報告期各期末，原力數(shù)字存貨賬面價值分別為9913.13萬元、9606.52萬元、8924.82萬元、1.08億元，占流動資產的比例分別為22.48%、18.96%、15.22%和17.81%。

招股書披露，原力數(shù)字存貨主要為在制作過程中尚未向客戶交付的3D游戲及動畫數(shù)字內容資產，隨著公司3D數(shù)字內容制作服務業(yè)務規(guī)模不斷增加，制作成本期末存貨余額也呈整體增加趨勢。

同時報告期內，公司存貨周轉率分別為 2.93 次/年、3.53次/年、3.72 次/年和 3.15 次/年，低于同行業(yè)可比公司。

原力數(shù)字表示，存貨周轉率低于同行業(yè)可比公司，主要由于部分動畫3D內容受托制作項目周期較長，期末未完成的動畫項目存貨金額較大，拉低了整體存貨周轉率。如果未來因客戶臨時調整訂單需求導致制作周期加長、銷售價格大幅下調等，則可能存在存貨較大幅度減值的風險，從而對公司經營業(yè)績造成不利影響。

報告期各期末，公司應收賬款余額分別為9282.57萬元、1.26億、1.90億、1.84億，占公司營業(yè)收入的比例分別為22.54%、25.01%、36.13%和37.52%（年化）。

原力數(shù)字表示，未來隨著公司業(yè)務規(guī)模的不斷擴大，公司應收賬款可能隨之增加。如果公司不能通過有效措施控制應收賬款規(guī)模，或者宏觀經濟環(huán)境發(fā)生較大變化，客戶資金緊張導致公司不能及時回收應收賬款，可能會加大應收賬款發(fā)生壞賬的風險，從而對公司的資金周轉和經營業(yè)績產生影響。

報告期各期，原力數(shù)字應收賬款周轉率分別為5.21次、5.08次、3.58次、2.78次，出現(xiàn)較大下滑態(tài)勢。

支培元表示，應收賬款余額逐年遞增，而應收賬款周轉率逐年下滑，這清晰表明公司資金回籠效率在降低。同時這將帶來諸多風險。一方面，壞賬風險顯著增加。隨著賬款回收周期延長，部分款項可能無法收回，成為壞賬，直接造成公司資產損失。另一方面，資金大量被占用，公司資金流動性變差，影響正常生產經營和新業(yè)務拓展。

支培元進一步指出，“從對公司未來財務健康和盈利能力的影響來看，資金回籠緩慢會增加公司資金成本，如貸款利息支出增加。壞賬損失則直接沖減利潤，降低公司盈利能力。長期如此，公司財務狀況將惡化，償債能力下降，融資難度增大，進一步制約公司發(fā)展?！保ǜ蹫池斀洺銎罚?/p>