《港灣商業(yè)觀察》王璐
2024年年末，昆山海菲曼科技集團股份有限公司（以下簡稱，海菲曼）遞表北交所沖刺上市，保薦機構(gòu)為申港證券。
對于耳機發(fā)燒友而言，可能較為熟悉的是海菲曼的高端定位，這也決定了公司主要銷售地在境外。然而，從招股書來看，海菲曼所存在的經(jīng)營壓力也依舊不小。
海菲曼主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，公司產(chǎn)品包括頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機、播放設(shè)備等。
01
高端定位，境外占比超六成
招股書介紹，在全球中高端音頻市場具有較高知名度和美譽度，獲得10次中國國際耳機展優(yōu)秀HIFI音頻（EHA）金獎、7次日本VGP金賞、2次美國CES創(chuàng)新獎、1次德國iF設(shè)計獎和1次德國紅點設(shè)計獎等專業(yè)獎項。
在京東平臺上，HIFIMAN的價格從300多到數(shù)千，再到最高的超5萬元、30萬都不等。
財務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），海菲曼實現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.42億元、1.54億元、2.04億元和8868.54萬元，凈利潤分別為3374.94萬元、3624.45萬元、5549.98萬元和2109.30萬元，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為63.73%、65.09%、68.66%和68.98%。
2024年1-9月，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.45億元，較上年同期增長10.31%，歸屬于母公司股東的凈利潤為3888.60萬元，較上年同期增長20.80%。
具體來看，報告期各期，頭戴式耳機、其他產(chǎn)品，頭戴式耳機各期成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為71.41%、57.96%、58.79%和50.40%，其他產(chǎn)品各期成本占主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為16.23%、23.19%、23.04%和24.40%；線上直銷、線上經(jīng)銷收入合計占主營業(yè)務(wù)收入比重分別為42.36%、44.47%、48.91%和55.51%，線下經(jīng)銷比重分別為51.14%、46.75%、41.26%和34.46%。
同一時期，公司境外銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為72.85%、67.94%、66.26%和61.23%，公司在美國、荷蘭、日本等地設(shè)立了子公司，產(chǎn)品海外銷售為主且聚焦美國、歐洲、日韓等國。
從營收占比來看，海菲曼可能也在進行著境外銷售調(diào)整，擴大境內(nèi)銷售比重，以此來分擔風(fēng)險，境內(nèi)銷售占比分別為27.15%、32.06%、33.74%和38.77%。
海菲曼表示，2022年起隨著國內(nèi)電聲市場的發(fā)展以及公司進一步優(yōu)化產(chǎn)品策略，推出國內(nèi)市場接受度更高的真無線耳機，境內(nèi)收入占比提升至30%以上。
不過，其也坦言，公司在境外經(jīng)營過程中面臨不同國家的監(jiān)管政策、貿(mào)易保護、稅收政策、知識產(chǎn)權(quán)保護、消費者權(quán)益保護等多樣化的外部經(jīng)營環(huán)境，如公司不能準確把握相關(guān)政策要求、根據(jù)外部經(jīng)營環(huán)境變化及時作出戰(zhàn)略調(diào)整，或相關(guān)國家/地區(qū)對公司產(chǎn)品實施更加嚴格的限制性貿(mào)易政策，可能對公司業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績造成不利影響。
此外，報告期各期末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1474.18萬元、1702.66萬元、3023.08萬元和1508.59萬元，2023年末余額較上年增加1,320.42萬元，增幅為77.55%，應(yīng)收賬款壞賬準備金額分別為44.23萬元、65.52萬元、134.99萬元和85.91萬元，占應(yīng)收賬款余額的比例為3.00%、3.85%、4.47%和5.70%，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為14.69、10.02、9.00和4.11，低于可比公司平均值。
02
研發(fā)費用率弱于同行，銷售費用率偏高
作為超高端耳機品牌，海菲曼在研發(fā)實力方面表現(xiàn)如何呢？
報告期內(nèi)，公司研發(fā)費用分別為768.08萬元、869.03萬元和1058.81萬元和564.09萬元，研發(fā)費用率分別為5.42%、5.66%、5.20%和6.36%，弱于同行業(yè)可比公司平均值的6.30%、6.72%、6.67%和8.58%。
至于銷售費用方面，海菲曼看起來要大方得多。報告期各期，公司銷售費用分別為2430.73萬元、3034.69萬元、3834.45萬元和1938.71萬元，銷售費用率分別為17.16%、19.75%、18.82%和21.86%，遠高于同行業(yè)可比公司平均值的8.67%、10.70%、12.35%和12.23%。
公司的解釋是，主要系公司與同行業(yè)可比公司在產(chǎn)品、銷售模式和營業(yè)收入規(guī)模等存在一定差異。漫步者產(chǎn)品品類較多且主要面向大眾消費級市場，頭戴式耳機、真無線耳機、有線入耳式耳機與公司產(chǎn)品品類重合，采用“區(qū)域獨家總經(jīng)銷商制”的營銷模式；惠威科技主要以自主品牌音響銷售為主，少量頭戴式耳機、真無線耳機與公司產(chǎn)品品類重合，采用“經(jīng)銷為主、經(jīng)銷與直銷相結(jié)合、線上與線下相結(jié)合”的銷售模式；先歌國際務(wù)以音箱、功放設(shè)備為主，主要采用經(jīng)銷模式，通過借助全球市場的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)銷售公司自主品牌、代理品牌的音響產(chǎn)品及配套產(chǎn)品。公司主要從事自主品牌“HIFIMAN”終端電聲產(chǎn)品的設(shè)計、研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品定位全球高端電聲市場，且直銷模式占比相對漫步者、惠威科技、先歌國際較高。同時，考慮到公司營業(yè)收入規(guī)模相對較小，銷售費用率高于同行業(yè)可比公司具有合理性。
更細來看，在銷售費用構(gòu)成中，廣告宣傳及市場推廣費占比最高，超過四成，各期金額分別為912.97萬元、1126.99萬元、1830.82和795.65萬元。
對于數(shù)據(jù)所呈現(xiàn)的“重營銷輕研發(fā)”現(xiàn)象，有市場人士認為，耳機市場歷來競爭激烈，即便是在超高端領(lǐng)域聲名顯赫，但研發(fā)實力也非常重要，海菲曼明顯有著較大提升空間，同時在銷售費用方面也可以進行再平衡。
審核問詢函提出，請發(fā)行人：1，說明報告期各期廣告宣傳及市場推廣費、平臺服務(wù)費的主要構(gòu)成、支付對象及協(xié)議約定主要條款；說明報告期各期廣告宣傳及市場推廣費、平臺服務(wù)費向第三方電商平臺支付獲取的主要服務(wù)內(nèi)容。2，對比同行業(yè)公司銷售費用構(gòu)成及銷售費用率等，說明發(fā)行人報告期各期銷售費用是否符合行業(yè)慣例，是否符,合企業(yè)發(fā)展階段，是否具有合理性。3，說明發(fā)行人報告期內(nèi)線上銷售業(yè)務(wù)是否存在刷單情況，如是，說明前述情況發(fā)生的原因及合理性，說明是否符合行業(yè)慣例，說明前述情況對發(fā)行人業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)、財務(wù)數(shù)據(jù)、品牌聲譽的影響，說明報告期各期金額、會計處理及是否符合企業(yè)會計準則的規(guī)定。
4，說明發(fā)行人線上經(jīng)銷業(yè)務(wù)中是否存在虛假廣告宣傳、使用網(wǎng)絡(luò)水軍及其他未披露的刷單等相關(guān)情況，發(fā)行人前述營銷活動是否存在違反《廣告法》及互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)管理規(guī)定的情形，發(fā)行人線上品牌直營店運營及與電商平臺合作銷售的合規(guī)性。（港灣財經(jīng)出品）
