導(dǎo)語：自由現(xiàn)金流指數(shù)不僅帶有紅利抗跌的特性，還具備一定的成長性。從長期業(yè)績表現(xiàn)來看，它更是顯著超越了紅利指數(shù)。
過去三年，紅利資產(chǎn)以穩(wěn)健表現(xiàn)俘獲市場目光，其本質(zhì)是在低利率、高波動的時代，市場對于“確定性”的渴求。
自由現(xiàn)金流作為穩(wěn)定紅利產(chǎn)生的前提條件，正成為投資者評估企業(yè)價值的又一重要指標。
與大家所熟知的紅利指數(shù)相比，自由現(xiàn)金流指數(shù)的長期業(yè)績表現(xiàn)更好。以全收益指數(shù)（包含分紅收益）計算，2015年以來國證自由現(xiàn)金流指數(shù)累計年化收益率達到20.49%（截至2025.02.07），顯著高于中證紅利、紅利低波全收益指數(shù)。
所以，作為首批獲批的跟蹤國證自由現(xiàn)金流指數(shù)的ETF產(chǎn)品，自由現(xiàn)金流ETF（159201）一經(jīng)推出便受到市場的廣泛關(guān)注。
究竟這一指數(shù)是如何做到長期業(yè)績比紅利指數(shù)更為優(yōu)異的，恐怕還要自由現(xiàn)金流這一概念談起。
01 公司財務(wù)的“透視鏡”
如果把一家公司簡化為一個家庭，或許就可以直觀理解自由現(xiàn)金流的重要性。大人每年賺到的工資，加上出租閑置房屋賺的額外收入，一部分要用來維持家庭的日常開支（運營成本），一部分要用來投資下一代（資本支出），剩下的才是真正可以自由支配的“真金白銀”，這就是自由現(xiàn)金流。
和常見的“凈利潤”相比，自由現(xiàn)金流的好處就是更加真實：
（1）盈利質(zhì)量更高：利潤可以玩數(shù)字游戲（應(yīng)收賬款積壓、存貨堆積、延遲確認成本等），現(xiàn)金流則需要真金白銀進出。自由現(xiàn)金流高的公司，說明其利潤都是實在的現(xiàn)金流入，盈利質(zhì)量更高。
（2）反映真實經(jīng)營效率：自由現(xiàn)金流考慮了資本支出，有些公司為了維持增長而不斷燒錢，即使利潤短期增長，長期來看也難以持續(xù)。自由現(xiàn)金流高的公司，通常意味著更高的經(jīng)營效率，以更少的投入產(chǎn)生更高的現(xiàn)金回報。
（3）評估企業(yè)健康度：自由現(xiàn)金流持續(xù)為負的公司，意味著入不敷出；自由現(xiàn)金流持續(xù)健康的公司，更有能力應(yīng)對風(fēng)險和抓住機遇，就好比存款余額就比收入數(shù)字更反映財務(wù)安全。
自由現(xiàn)金流ETF跟蹤的國證自由現(xiàn)金流指數(shù)，就是基于自由現(xiàn)金流的概念幾經(jīng)修訂和優(yōu)化形成的。指數(shù)編制時并不是簡單地采用現(xiàn)金流率指標進行“一刀切”，而是采用自由現(xiàn)金流+質(zhì)量因子強強聯(lián)合。
首先，指數(shù)剔除了近12個季度ROE穩(wěn)定性排名后10%的股票，確保進入選股環(huán)節(jié)的股票整體優(yōu)質(zhì)。同時，因為金融和房地產(chǎn)這兩個行業(yè)的現(xiàn)金流特性與一般企業(yè)不同，并不適合用自由現(xiàn)金流的規(guī)則進行篩選，也進行了剔除。
其次，選取近一年自由現(xiàn)金流、企業(yè)價值和近三年經(jīng)營活動現(xiàn)金流均為正的股票，并剔除近一年經(jīng)營活動現(xiàn)金流占營業(yè)利潤比例排名后30%的股票。
最后，對剩余證券按照近一年自由現(xiàn)金流率從高到低排序，選取前100只證券構(gòu)成指數(shù)樣本。其中，自由現(xiàn)金流率=自由現(xiàn)金流/企業(yè)價值。
整體來看，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)以質(zhì)量優(yōu)先，強調(diào)企業(yè)基本面的穩(wěn)定性和現(xiàn)金流質(zhì)量。
02 兼具抗跌性與成長性
過去三年，紅利資產(chǎn)表現(xiàn)大放異彩，自由現(xiàn)金流就如同紅利一樣，不管市場風(fēng)格如何切換，長期看，賺的都是企業(yè)盈利的錢，而不是估值的錢。
作為紅利策略的延伸，自由現(xiàn)金流與紅利究竟有什么區(qū)別呢？
從財務(wù)角度看，用于分紅的資金，正是來自于企業(yè)的自由凈現(xiàn)金流，具有充裕、穩(wěn)定自由凈現(xiàn)金流的“現(xiàn)金奶?！逼髽I(yè)更有能力進行高分紅。
不過，有能力并不代表有意愿。有些高自由現(xiàn)金流企業(yè)，此前之所以選擇不分紅，是將經(jīng)營現(xiàn)金流用于擴大生產(chǎn)或者投入研發(fā)。
這也造就了兩種策略下，成分股行業(yè)的不同，紅利指數(shù)的成分股大多是金融、化石能源這些傳統(tǒng)行業(yè)，而自由現(xiàn)金流指數(shù)還會關(guān)注信息技術(shù)、家電、醫(yī)藥生物這類公司。
市值分布方面，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)中的100億以下市值占比較高近60%，也構(gòu)成更加偏向中小市值。
因此，國證自由現(xiàn)金流指數(shù)既帶有紅利抗跌的特征，又帶有一定成長性。從歷史表現(xiàn)上看，也確實如此。國證自由現(xiàn)金流指數(shù)近十年中僅2016和2018年收益為負，且2019-2024年連續(xù)6年正收益，2024年錄得32.44%的正收益。
其實，自由現(xiàn)金流選股策略在海外已經(jīng)非常成熟。規(guī)模最大、歷史最早的為美國現(xiàn)金牛100 ETF（Pacer US Cash Cows 100 ETF，COWZ），于2016年由Pacer推出。截至2025年2月5日，規(guī)模約253億美元。
和國證自由現(xiàn)金流指數(shù)類似，COWZ的業(yè)績表現(xiàn)能攻能擅守，尤其在市場下行期表現(xiàn)更為穩(wěn)健，例如2022年美股市場大幅波動，標普500ETF和納斯達克100ETF跌幅分別達到-18.38%和-33%，而COWZ仍能小幅上漲0.15%。
03 長線投資又多了一個新選項
立足當下，自由現(xiàn)金流ETF的投資價值如何呢？
就國內(nèi)宏觀背景來看，我國正在經(jīng)歷從規(guī)模導(dǎo)向的增量經(jīng)濟時代向效率導(dǎo)向的高質(zhì)量時代的轉(zhuǎn)變，高自由現(xiàn)金流的企業(yè)可以更好的適應(yīng)時代的變化。
首先，高質(zhì)量發(fā)展階段下，國家政策將引導(dǎo)資本投向投向“卡脖子”技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)鏈升級，高自由現(xiàn)金流的企業(yè)自主可控能力更強，為提高經(jīng)營效率和提升估值提供了保障。
其次，新“國九條”引導(dǎo)和督促上市公司提升自身質(zhì)量，并引導(dǎo)上市公司通過分紅、回購等措施回饋投資者。公司治理受到重視，上市公司將主動增加分紅，自由現(xiàn)金流回報提升是長期趨勢。
另外，在低利率的環(huán)境下，高自由現(xiàn)金流資產(chǎn)的吸引力和需求將進一步凸顯。
一方面，低利率環(huán)境下，傳統(tǒng)債券等固定收益資產(chǎn)的回報率下降，促使投資者轉(zhuǎn)向能夠產(chǎn)生穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)以獲取更高的回報。
另一方面，以險資為代表的中長期資金有望持續(xù)增加高現(xiàn)金流類資產(chǎn)的配置。
考慮到保險公司盈利的穩(wěn)定性，險資天然偏好高股息、現(xiàn)金牛的資產(chǎn)。從2024年三季度末險資的重倉流通股來看，保險公司的重倉流通股就主要集中在銀行、電力及公用事業(yè)、食品飲料、通信等高股息或高自由現(xiàn)金流板塊。
今年1月末發(fā)布的《關(guān)于推動中長期資金入市工作的實施方案》中，進一步明確了新的中長期資金投資A股的規(guī)模、比例要求，要求保險資金每年入市規(guī)模不低于1000億元，大型國有保險公司每年新增保費收入的30%投入A股市場?？梢韵胍姷氖牵U資等中長期資金將成為自由現(xiàn)金流資產(chǎn)持續(xù)的資金來源。
未來，A股市場中長線投資屬性的資金占比不斷提升已是不爭的事實，對于高確定性資產(chǎn)的配置需求也將不斷加大。
國證自由現(xiàn)金流指數(shù)用過去的業(yè)績證明了其價值。隨著自由現(xiàn)金流ETF（159201）上市，投資者在進行長線投資選擇時，又多了一個新選項。
