《港灣商業(yè)觀察》王璐

2024年12月26日，上海永超新材料科技股份有限公司（以下簡稱“永超新材”）北交所IPO獲受理，保薦機構(gòu)為東北證券。

01

毛利率下滑，應收賬款周轉(zhuǎn)率降速

2021年至2023年及2024年上半年（報告期內(nèi)），永超新材營業(yè)收入分別為1.50億、1.47億、2.24億、1.26億；凈利潤分別為1797.62萬、1934.46萬、4225.53萬、2158.82萬；毛利率分別為28.58%、34.24%、34.64%和32.08%。

公司表示，2024年1-6月，主營業(yè)務毛利率為32.08%，較2023年度下降了2.56個百分點。VM真空鍍膜對主營業(yè)務毛利率的貢獻數(shù)下降了1.14個百分點，主要系VM真空鍍膜的毛利率由29.57%下降至21.04%。汽車膜對主營業(yè)務毛利率的貢獻數(shù)下降了0.77個百分點，主要系汽車膜的毛利率由16.87%下降至14.53%，銷售占比自2023年度的16.18%下降至13.49%。

報告期內(nèi)，公司銷售的產(chǎn)品主要分為VCM功能薄膜、VM真空鍍膜和汽車膜三大類，其中，VCM功能薄膜收入占當期主營業(yè)務收入的比例分別為66.78％、69.18％、68.61％和70.58％；其毛利率分別為35.02％、42.69％、39.95％和37.92％，為公司的主要收入來源。

2024年上半年，VCM功能薄膜毛利率較2023年度下降了2.03個百分點，主要系VCM建材膜的市場競爭壓力進一步加大，公司為穩(wěn)定市場并擴大銷售量對建材膜的價格進行了下調(diào)。

同一時期內(nèi)，公司VCM功能薄膜產(chǎn)品收入來源主要為家電膜，其中家電金屬系列的銷售收入占VCM功能薄膜產(chǎn)品的銷售收入比例分別為79.85％、81.85％、80.86％和83.11％。

報告期內(nèi)，VM真空鍍膜毛利率分別為18.97%、22.71%、29.57%和21.04%；汽車膜毛利率分別為-11.98%、-2.74%、16.87%和14.53%。

此外，報告期內(nèi)，公司應收賬款余額分別為3612.00萬元、4357.02萬元、5938.17萬元和6416.25萬元，各期末應收賬款余額占收入比例分別為24.11%、29.68%、26.53%和51.06%，2024年6月30日應收賬款余額占年化后的營業(yè)收入的比率為25.53%。

同一時期，公司應收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.91次、3.68次、4.35次和2.03次，2024年上半年降幅尤其不小。

02

研發(fā)費用率遠弱同行

報告期內(nèi)，永超新材的銷售費用分別為420.56萬元、546.29萬元、541.16萬元和403.60萬元，其銷售費用率分別為2.81％、3.72％、2.42％、3.21％；而可比公司銷售費用率平均數(shù)分別為2.28％、2.38％、2.87％和2.78％。

根據(jù)公司披露顯示，2022年度公司銷售費用較2021年度增加125.73萬元，其中工資薪金增加113.43萬元，主要是公司2022年增加了汽車膜銷售人員推廣汽車膜產(chǎn)品。2023年度公司銷售費用較2022年度減少5.13萬元，總體變動不大。2024上半年度銷售費用金額較2023年上半年度增加107.34萬元，主要系2024年上半年公司參加展會導致市場宣傳推廣費增長較多。

雖然公司在銷售上投入不少資金，但依賴五大客戶的情況仍然明顯，報告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售金額分別為7845.78萬元、8807.65萬元、1.24億和6786.93萬元，占公司當年營業(yè)收入的比例分別為52.37％、59.99％、55.49％和54.01％。

同一時期，公司研發(fā)費用分別為851.73萬元、902.28萬元、1159.02萬元和476.63萬元，其研發(fā)費用率分別為5.68％、6.15％、5.18％和3.79％，而可比公司研發(fā)費用率平均數(shù)分別為5.68％、6.50％、7.20％、6.58％，尤其2024年上半年同行均值要遠高于永超新材。

03

持續(xù)分紅4200萬

2020年1月，永超新材于2022年的五大客戶之一廣東天安新材料股份有限公司入股的同時，還與洪曉冬簽署了對賭協(xié)議。

2020年1月，公司（甲方）、天安新材（乙方）和洪曉冬（丙方）簽訂了《增資擴股協(xié)議》，協(xié)議中存在特殊投資條款，具體如下：

“甲方承諾自乙方增資擴股協(xié)議簽署之日起三年內(nèi)向中國證監(jiān)會申報IPO材料，如果三年后甲方還沒有向中國證監(jiān)會申報IPO材料乙方可以選擇要求丙方按此次增資的價格及數(shù)量回購股份，回購價格應為投資方按年利率8％計算的利息（單利）及增資款本金（1758.72萬元）之和?！?，同時，“乙方也可以選擇繼續(xù)持有甲方股份不退出?！?/p>

2023年11月，上述協(xié)議各方簽訂了《增資擴股協(xié)議之補充協(xié)議》，各方一致同意終止《增資擴股協(xié)議》第五條關于“退出機制”（即股權(quán)回購相關條款）之約定，自本協(xié)議生效之日終止且自《增資協(xié)議》簽署之日起自始無效，即：《增資協(xié)議》第五條自《增資協(xié)議》簽署之日起對各方均無法律約束力，也不會因任何原因、條件重新恢復效力。截至招股說明書簽署日，公司及實際控制人與公司其他股東之間不存在對賭協(xié)議等特殊協(xié)議或安排。

而在資金方面，報告期內(nèi)，永超新材的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-597.61萬、1015.25萬、-915.56萬、3142.86萬；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物余額分別為740.33萬、1403.86萬、560.77萬、692.16萬。

永超新材稱，公司2023年度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為負主要是因為公司VCM功能薄膜中家電客戶以票據(jù)為主要結(jié)算方式，公司通過貼現(xiàn)、背書等方式加大票據(jù)的流通性，公司對于信用等級較高的“6+9”家銀行承兌的匯票在貼現(xiàn)時終止確認，該部分貼現(xiàn)金額計入經(jīng)營活動現(xiàn)金流；其他信用等級較低的承兌匯票在貼現(xiàn)時不予終止確認，該部分貼現(xiàn)金額計入籌資活動現(xiàn)金流。

與此同時，永超新材還不斷增加了短期借款的金額。

2024年3月6日，公司與上海銀行青浦支行簽署了合同編號為“233240007”的流動資金借款合同，借款金額為1000.00萬元，由上海市中小微企業(yè)政策性融資擔?；鸸芾碇行?、洪曉冬、周瓊提供連帶保證擔保。

2024年1月24日，公司與中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司上海長三角一體化示范區(qū)支行簽署了合同編號為“31010120240000329”的流動資金借款合同，借款金額為500.00萬元，由洪曉冬提供擔保。

2023年11月28日，公司與中國農(nóng)業(yè)銀行股份有限公司上海長三角一體化示范區(qū)支行簽署了合同編號為“31010120230004057”的流動資金借款合同，借款為1000.00萬元，由洪曉冬提供擔保。

報告期內(nèi)，永超新材的資產(chǎn)負債率（合并）分別為32.90％、29.19％、24.04％、21.31％。此外，公司的償債能力也要強于同行可比公司，永超新材稱，公司無逾期借款和表外融資情況，賬面負債以銀行借款及經(jīng)營性應付款項為主。公司可利用的融資渠道以銀行借款為主，信用狀況良好，與銀行保持著良好合作關系。公司總體償債壓力較小，財務風險較低，不存在明顯的償債能力風險和流動性風險。

即便報告期內(nèi)的現(xiàn)金流量凈額不斷出現(xiàn)波動，但是永超新材的分紅卻未曾中止，其分別為1000萬、1203.30萬、999.60萬、999.60萬，累計4202.50萬。截至2024年6月末，公司未分配利潤1.04億元。

股權(quán)方面，截至招股說明書簽署日，永超新材無控股股東。公司實際控制人為洪曉冬、洪曉生，根據(jù)洪曉冬、洪曉生、李鈺敏簽署的《一致行動協(xié)議》，李鈺敏為洪曉冬和洪曉生的一致行動人，以洪曉冬和洪曉生的意見為準；若洪曉冬和洪曉生存在決策分歧，以洪曉冬的意見為準。因此，洪曉冬、洪曉生共同控制公司58.59％股份的表決權(quán)。洪曉冬與洪曉生為兄弟關系。

換言之，4200萬的分紅中，有超過2436萬元由洪氏兄弟所得。永超新材此次計劃募集資金1.5億元，全部用于發(fā)展功能性復合材料產(chǎn)業(yè)化項目。

04

收監(jiān)管關注函，環(huán)保違規(guī)被罰12萬

合規(guī)層面，招股書顯示，2023年11月3日，發(fā)行人收到中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局出具的《關于對上海永超新材料科技股份有限公司的監(jiān)管關注函》（滬證監(jiān)公司字[2023]415號）（以下簡稱“《監(jiān)管關注函》”），要求公司對現(xiàn)場檢查中發(fā)現(xiàn)的問題進行改正。《監(jiān)管關注函》所涉及問題包括收入確認政策、存貨跌價準備、實際控制人的一致行動人認定。針對上述問題，公司進行了整改，并將具體整改事項落實到各個責任部門，并由公司管理層負責整改工作的開展及工作計劃的具體執(zhí)行事項。中國證監(jiān)會上海監(jiān)管局未出具其他監(jiān)管意見，亦未對發(fā)行人進行行政處罰。

2023年11月23日，全國股轉(zhuǎn)公司針對上述事項出具了《關于對上海永超新材料科技股份有限公司及相關責任主體的監(jiān)管工作提示》（公司一部提示[2023]1008號）（以下簡稱“《監(jiān)管工作提示》”），對發(fā)行人、發(fā)行人董事長、發(fā)行人董事會秘書、發(fā)行人財務總監(jiān)進行監(jiān)管工作提示。全國股轉(zhuǎn)公司未出具其他監(jiān)管意見，亦未對發(fā)行人進行行政處罰。

2023年5月14日，生態(tài)環(huán)境部監(jiān)督幫扶督察組現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，公司單位車間B生產(chǎn)廢氣部分抽至RTO燃燒后外排，部分抽至活性炭吸附，吸附后的廢氣直接通過煙道與RTO燃燒后的廢氣混合后外排，不符合排污許可證規(guī)定。

2023年5月12日，上海市生態(tài)環(huán)境局執(zhí)法總隊經(jīng)現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)，公司單位車間B印刷工序原輔料產(chǎn)生的VOCs廢氣末端配套的大氣污染物處理設施未保持正常使用。2023年5月14日，生態(tài)環(huán)境部監(jiān)督幫扶督察組現(xiàn)場檢查發(fā)現(xiàn)公司單位車間A熟化工序產(chǎn)生的VOCs廢氣末端配套的大氣污染物處理設施未保持正常使用。

2023年8月1日，上海市青浦區(qū)生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》（滬0118環(huán)罰[2023]49號），認為永超新材上述行為違反了《排污許可管理條例》第十八條第二款的規(guī)定，依據(jù)《排污許可管理條例》第三十六條第二項的規(guī)定，參照《上海市生態(tài)環(huán)境行政處罰裁量基準規(guī)定》第十條第一款第四項的規(guī)定，決定對永超新材做出人民幣20000元（貳萬元整）罰款的行政處罰。給予上述行政處罰主要原因為：車間B生產(chǎn)廢氣部分抽至RTO燃燒后外排，雖然采取了更加環(huán)保高效的廢氣處置方式，但存在未按照排污許可證規(guī)定的處理方式排放。

2023年8月1日，上海市青浦區(qū)生態(tài)環(huán)境局出具《行政處罰決定書》（滬0118環(huán)罰[2023]50號），認為永超新材上述行為違反了《上海市大氣污染防治條例》第二十四條第一款的規(guī)定，依據(jù)《上海市大氣污染防治條例》第七十八條第一款的規(guī)定，參照《上海市生態(tài)環(huán)境行政處罰裁量基準規(guī)定》第十條第一款第四項的規(guī)定，決定對永超新材做出人民幣100000元（拾萬元整）罰款的行政處罰。給予上述處罰主要原因為：車間A主設備生產(chǎn)時，生產(chǎn)廢氣經(jīng)由配套的RTO(DA005)凈化處理后排放，此時熟化廢氣抽風系統(tǒng)自動開啟，廢氣抽入RTO(DA005)凈化處理。

公司熟化房放置的物料為涂布烘干后的成品，成品本身不會產(chǎn)生VOCs廢氣，主設備不生產(chǎn)時，公司就未單獨開啟RTO(DA005)，熟化車間的抽風系統(tǒng)就呈關閉狀態(tài)。環(huán)保部門考慮在40℃-50℃左右的熟化房中放置該成品可能會產(chǎn)生微量VOCs廢氣，雖然公司一直未開啟抽風系統(tǒng)，但是無法保證該廢氣不會產(chǎn)生無組織揮發(fā)，因此，綜合考量，環(huán)保部門指導公司需將熟化房末端配套的大氣污染物處理設施保持24小時使用。

天眼查顯示，公司共有17個司法案件，其中82.35%的案件身份為被告，近五年內(nèi)17.65%的案件年份為2024年，占比最高。（港灣財經(jīng)出品）