《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2月5日，找鋼產(chǎn)業(yè)互聯(lián)集團(tuán)（以下簡(jiǎn)稱，找鋼網(wǎng)）披露聆訊后資料集，公司將以De-SPAC模式計(jì)劃在3月10日于港交所掛牌上市，聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)為招銀國(guó)際、匯豐及瑞銀集團(tuán)。

公開(kāi)信息顯示，找鋼網(wǎng)于2018年6月首次遞表港交所，后于次年主動(dòng)中止上市事宜。2023年8月，找鋼網(wǎng)第二次遞交上市申請(qǐng)材料。

01

收入仍未恢復(fù)到2021年

找鋼網(wǎng)提供涵蓋鋼材交易的一站式B2B綜合服務(wù)，包括在線鋼鐵交易、物流、倉(cāng)儲(chǔ)及加工、SaaS產(chǎn)品及大數(shù)據(jù)分析，目前業(yè)務(wù)已涵蓋鋼鐵、電子、工控等多個(gè)行業(yè)。

找鋼網(wǎng)國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)主體為上海找鋼網(wǎng)信息科技股份有限公司，自2019年以來(lái)，找鋼網(wǎng)經(jīng)歷了一系列變化，以致其自營(yíng)業(yè)務(wù)的規(guī)?？s減并已轉(zhuǎn)型為一個(gè)數(shù)字化平臺(tái)。在轉(zhuǎn)型為數(shù)字化平臺(tái)后，找鋼網(wǎng)的增速發(fā)展較快，其交易噸量由2018年的810萬(wàn)噸增加至2023年的4900萬(wàn)噸，復(fù)合年增長(zhǎng)率為43.3%。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，按2023年在線鋼鐵交易噸量計(jì)，找鋼網(wǎng)是中國(guó)最大的三方鋼鐵交易數(shù)字化平臺(tái)。

找鋼網(wǎng)通過(guò)第三方鋼鐵產(chǎn)品賣家為公司的數(shù)字化平臺(tái)及潛在新買家提供鋼鐵產(chǎn)品，公司依賴第三方鋼鐵產(chǎn)品賣家維持充足的存貨完成大量的訂單，以滿足買家的需求。截至2023年12月末，找鋼網(wǎng)于平臺(tái)上與合共超1.26萬(wàn)名鋼鐵產(chǎn)品賣家合作，公司的數(shù)字化平臺(tái)涵蓋超過(guò)62.39萬(wàn)個(gè)SKU目錄，約27.2%的賣家與其合作超過(guò)5年。

找鋼網(wǎng)的收入主要來(lái)自交易服務(wù)、交易支持服務(wù)、科技訂閱服務(wù)、國(guó)際交易服務(wù)及其他。

從2021年-2023年以及2024年前九個(gè)月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），交易支持服務(wù)貢獻(xiàn)收入占比最高，各期實(shí)現(xiàn)金額分別為7.45億元、4.69億元、5.09億元和3.27億元，分別占當(dāng)期收入比重的55.1%、51.8%、43.6%和28.7%。

貢獻(xiàn)收入次高的國(guó)際交易業(yè)務(wù)于2015年開(kāi)啟并自其產(chǎn)生收入。報(bào)告期內(nèi)該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入分別為3.21億元、2.17億元、2.21億元和4.21億元，占當(dāng)期收入比重的23.7%、23.9%、18.9%和36.9%。

2020年，找鋼網(wǎng)推出科技訂閱服務(wù)，旗下的胖貓?jiān)破脚_(tái)，無(wú)縫整合至數(shù)字化平臺(tái)以幫助買家及賣家在數(shù)字化平臺(tái)上更好地進(jìn)行交易的ERP系統(tǒng)。期內(nèi)科技訂閱服務(wù)占當(dāng)期收入比重較低，各期不足4%。

受COVID-19的密切影響，找鋼網(wǎng)期內(nèi)整體收入表現(xiàn)出現(xiàn)較大波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入分別為10.09億元、6.73億元、7.80億元和4.96億元，2022年、2023年和2024年前九個(gè)月，收入增速分別為-33.1%、29.1%和41.9%。

找鋼網(wǎng)在招股書(shū)中提到，“公司的業(yè)務(wù)受COVID-19疫情復(fù)發(fā)的影響”。在COVID-19的不利影響下，找鋼網(wǎng)的交易買家數(shù)量、交易噸量等關(guān)鍵運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)指標(biāo)均呈現(xiàn)一定波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，找鋼網(wǎng)交易服務(wù)的中小企業(yè)買家數(shù)量分別為3.06萬(wàn)、2.85萬(wàn)、2.89萬(wàn)和2.47萬(wàn)，按噸向大客戶收取的平均傭金分別為166.1元、104元、132.2元和200.2元，平均鋼鐵價(jià)格5259元、4472.7元、3992元和3691.3元；國(guó)際交易業(yè)務(wù)的交易噸量分別為6.64萬(wàn)噸、3.51萬(wàn)噸、4.08萬(wàn)噸和7.98萬(wàn)噸。

自2023年起，全國(guó)已逐漸恢復(fù)正常的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，公司的各項(xiàng)運(yùn)營(yíng)指標(biāo)得以復(fù)蘇。

02

持續(xù)虧損11億，六輪融資估值超百億

在COVID-19的影響下，找鋼網(wǎng)期內(nèi)的銷售出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑，同時(shí)對(duì)應(yīng)期內(nèi)的銷售活動(dòng)相應(yīng)減少，因而公司各項(xiàng)期間費(fèi)用開(kāi)支以及整體凈虧損表現(xiàn)也受到一定影響。

2021年-2023年，找鋼網(wǎng)的凈虧損分別為2.74億元、3.66億元和4.69億元，持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)之期內(nèi)虧損分別為2.85億元、3.04億元和4.7億元。2022年、2023年，公司的凈虧損同比上一年增加33.4%、28.14%；持續(xù)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的年內(nèi)虧損較上一年增加6.7%、54.5%。

2024年前三季度，找鋼網(wǎng)的凈虧損由2023年同期的3.42億元大幅縮減至5440萬(wàn)元，公司方面歸因于收入及毛利均有所增加；整體經(jīng)營(yíng)開(kāi)支減少；部分被截至2024年9月30日止九個(gè)月其他應(yīng)收款項(xiàng)的減值虧損增加所抵銷，而有關(guān)減值虧損增加乃由于基于審慎原則估計(jì)減值虧損撥備以及買賣雙方估計(jì)發(fā)生違約及信貸虧損。

累計(jì)來(lái)看，期內(nèi)找鋼網(wǎng)合計(jì)虧損金額超11億元。

另一方面，從2021年-2024年前九個(gè)月，找鋼網(wǎng)的銷售及分銷費(fèi)用率由20.0%下滑至18.8%，行政開(kāi)支費(fèi)用率由6.5%下滑至4.9%，研發(fā)開(kāi)支費(fèi)用率由9.6%下滑至3.2%，經(jīng)營(yíng)開(kāi)支總額占收入的百分比由36.2%下降至26.9%。

持續(xù)虧損下，找鋼網(wǎng)自身的流動(dòng)性以及持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力都面臨不小的考驗(yàn)。

截至報(bào)告期各期末，找鋼網(wǎng)的負(fù)債總額分別為137.90億元、159.96億元、182.03億元和174.79億元，總資產(chǎn)分別為78.28億元、96.82億元、117.65億元和109.88億元，經(jīng)計(jì)算公司的資產(chǎn)負(fù)債率分別為176.16%、165.21%、154.72%和159.07%。

持續(xù)虧損流血也讓公司一直依賴外部融資。自成立起，找鋼網(wǎng)已完成六輪上市前投資。從2012年至2015年，找鋼網(wǎng)保持一年一輪的融資速度，并于2018年分別完成E輪及F輪融資。在找鋼網(wǎng)的投資機(jī)構(gòu)中，包括經(jīng)緯中國(guó)、IDG資本、華晟資本、雄牛資本、紅杉資本、險(xiǎn)峰長(zhǎng)青、真格基金、首鋼基金等多家知名基金機(jī)構(gòu)，累計(jì)融資金額超過(guò)20億元。經(jīng)過(guò)最后一輪融資后，找鋼網(wǎng)的投后估值為100億港元。

03

終止白條業(yè)務(wù)導(dǎo)致毛利率下滑

除了鋼材交易業(yè)務(wù)外，找鋼網(wǎng)涉及的金融類業(yè)務(wù)也受到一定的關(guān)注。

根據(jù)灼識(shí)咨詢的資料，找鋼網(wǎng)在數(shù)字化平臺(tái)上亦提供交易支持結(jié)算服務(wù)，為合資格買家及賣家提供三種類型的交易支持結(jié)算服務(wù)，即胖貓白條、胖貓易采及票據(jù)結(jié)算。

據(jù)介紹，最初找鋼網(wǎng)為合資格買家提供賒銷安排，使其能夠在延長(zhǎng)的付款期限內(nèi)向公司支付其在數(shù)字化平臺(tái)購(gòu)買商品的貨款（稱為，二方白條）。自2020年4月起，找鋼網(wǎng)開(kāi)始與選定的知名金融機(jī)構(gòu)合作，該等金融機(jī)構(gòu)根據(jù)合資格買家在數(shù)字化平臺(tái)的交易數(shù)據(jù)，直接向其發(fā)放貸款（稱為，三方白條）。

往績(jī)記錄期間，找鋼網(wǎng)主要通過(guò)三方模式（即與金融機(jī)構(gòu)合作）提供白條產(chǎn)品。報(bào)告期內(nèi)，找鋼網(wǎng)自交易支持服務(wù)產(chǎn)生的收入分別為7.45億元、4.69億元、5.09億元和3.27億元。

不過(guò)，找鋼網(wǎng)亦面臨白條產(chǎn)品帶來(lái)的賒銷風(fēng)險(xiǎn)。例如，在二方白條模式下，公司準(zhǔn)許若干合資格買家進(jìn)行賒購(gòu)。然而業(yè)務(wù)活動(dòng)中固然會(huì)有違約風(fēng)險(xiǎn)，公司因數(shù)字化平臺(tái)上的合資格買家未能于協(xié)定時(shí)限內(nèi)付款而面臨違約產(chǎn)生的賒銷風(fēng)險(xiǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，分別確認(rèn)預(yù)期信貸虧損模式下的減值虧損（扣除撥回）3950萬(wàn)元、5440萬(wàn)元、3020萬(wàn)元和5760萬(wàn)元。

2024年8月前，找鋼網(wǎng)已停止提供胖貓白條及胖貓交易采以及相關(guān)系統(tǒng)。同時(shí)隨著毛利率較高的胖貓白條及胖貓易采服務(wù)的終止，以及毛利率較低的國(guó)際交易業(yè)務(wù)及非鋼鐵產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)的迅速發(fā)展，找鋼網(wǎng)的整體毛利率也出現(xiàn)了下滑。報(bào)告期各期，公司整體的毛利率分別為25.5%、25.4%、32.5%和28.2%，2024年前三季度毛利率較2023年末下滑4.3個(gè)百分點(diǎn)。

找鋼網(wǎng)表示，終止后公司不再提供交易支持結(jié)算服務(wù)產(chǎn)生收入，但將繼續(xù)提供票據(jù)結(jié)算作為數(shù)字化平臺(tái)上交易的付款或結(jié)算方式。公司自2021年起提供及直至2024年8月之前終止的胖貓白條及胖貓易采并無(wú)違反相關(guān)中國(guó)法律法規(guī)。（港灣財(cái)經(jīng)出品）