《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2024年12月31日，蘇州匯川聯(lián)合動(dòng)力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱，聯(lián)合動(dòng)力）遞表深市創(chuàng)業(yè)板，保薦機(jī)構(gòu)為國(guó)泰君安證券。

據(jù)了解，此次聯(lián)合動(dòng)力闖關(guān)深交所系自A股上市匯川技術(shù)（300124.SZ）分拆而來(lái)，截至招股書簽署日，匯川技術(shù)直接持有聯(lián)合動(dòng)力94.51%的股份，為聯(lián)合動(dòng)力的控股股東。

盡管擁有背靠母公司的優(yōu)勢(shì)，但依賴大客戶、應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、計(jì)提高額壞賬損失等問(wèn)題都讓聯(lián)合動(dòng)力的闖關(guān)存在一定的“隱憂”。

01

2023年扭虧為盈，現(xiàn)金流常年為負(fù)

聯(lián)合動(dòng)力是一家智能電動(dòng)汽車部件及解決方案提供商，主要產(chǎn)品包括電驅(qū)系統(tǒng)（電控、電機(jī)、三合一/多合一驅(qū)動(dòng)總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機(jī)、DC/DC轉(zhuǎn)換器、二合一/三合一電源總成）等動(dòng)力系統(tǒng)核心部件。

按照產(chǎn)品類型劃分，聯(lián)合動(dòng)力的主營(yíng)產(chǎn)品主要分為電驅(qū)系統(tǒng)、電源系統(tǒng)和其他，在過(guò)去三年半的時(shí)間，電驅(qū)系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例均超過(guò)99%。

從2021年-2023年以及2024年1-6月（以下簡(jiǎn)稱，報(bào)告期內(nèi)），電驅(qū)系統(tǒng)的銷售收入分別為27.96億元、46.76億元、77.46億元和51.41億元，銷售收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)比重的96.45%、93.21%、83.01%和85.29%。

據(jù)介紹，聯(lián)合動(dòng)力的電驅(qū)系統(tǒng)收入主要包括電控、電機(jī)、驅(qū)動(dòng)總成等產(chǎn)品銷售及技術(shù)服務(wù)。2022年、2023年，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品銷售收入同比增長(zhǎng)67.14%、62.6%，主要受益于各類電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品銷量的持續(xù)增長(zhǎng)。

報(bào)告期內(nèi)，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的銷量分別為55.94萬(wàn)臺(tái)、89.85萬(wàn)臺(tái)、168.51萬(wàn)臺(tái)和133.95萬(wàn)臺(tái)，單價(jià)分別為4959.06元/臺(tái)、5160.72元/臺(tái)、4474.33元/臺(tái)和3806.52元/臺(tái)。在最近一年半的時(shí)間，電驅(qū)系統(tǒng)產(chǎn)品的單價(jià)出現(xiàn)明顯的二連降。

同一時(shí)期，電源系統(tǒng)的銷售收入由2021年度的9710.47萬(wàn)元增長(zhǎng)至2024年上半年的8.8億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)比重由2021年的3.35%增長(zhǎng)至2024年上半年的14.60%。

得益于主營(yíng)業(yè)務(wù)的大幅增長(zhǎng)，公司整體的營(yíng)收規(guī)模也實(shí)現(xiàn)較快速的提升。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力實(shí)現(xiàn)營(yíng)收分別為29.03億元、50.27億元、93.65億元和60.55億元，各期綜合毛利率分別為11.58%、13.35%、15.17%和15.49%，主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品的毛利率分別為12.02%、13.57%、14.64%和15.96%。

不過(guò)在經(jīng)營(yíng)規(guī)?？焖侔l(fā)展的同時(shí)，聯(lián)合動(dòng)力也存在不小的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，資產(chǎn)規(guī)模的大幅增長(zhǎng)也對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)管理能力提出了更高的要求。從2021年至2024年上半年，聯(lián)合動(dòng)力的員工總數(shù)由2561人增長(zhǎng)至7276人。

此外，聯(lián)合動(dòng)力在2023年才實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)合動(dòng)力的凈利潤(rùn)分別為-2.5億元、-1.80億元、1.86億元和2.85億元，扣非后歸母凈利潤(rùn)分別為-2.16億元、-1.88億元、1.58億元和2.76億元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4.91億元、-1.37億元、-9695.47萬(wàn)元和4.83億元。

聯(lián)合動(dòng)力的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入主要由銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金構(gòu)成。報(bào)告期內(nèi)，公司銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金占營(yíng)業(yè)收入的比例較低的原因系：公司部分回款通過(guò)票據(jù)結(jié)算，后續(xù)將票據(jù)背書給供應(yīng)商，未產(chǎn)生現(xiàn)金流；公司采用賒銷模式，對(duì)主要客戶設(shè)有一定信用期，在公司收入快速增長(zhǎng)且第四季度收入占比較高的情況下，賒銷模式會(huì)導(dǎo)致當(dāng)期回款略低于當(dāng)期收入。

02

依賴大客戶風(fēng)險(xiǎn)，計(jì)提威馬3億壞賬

由于下游整車產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局較為集中，在聯(lián)合動(dòng)力的收入構(gòu)成中，公司存在明顯的下游客戶集中度較高的風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司向前五大客戶的銷售額分別為23.73億元、36.06億元、71.20億元和40.13億元，合計(jì)占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為81.74%、71.73%、76.03%和66.28%。

在聯(lián)合動(dòng)力的大客戶名單中，報(bào)告期內(nèi)，理想汽車均為聯(lián)合動(dòng)力期內(nèi)第一大客戶，各期聯(lián)合動(dòng)力向其的銷售額分別為15.26億元、14.58億元、23.36億元和20.08億元，占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的52.58%、29.01%、24.95%和33.16%。

江西新能源科技職業(yè)學(xué)院新能源汽車技術(shù)研究院院長(zhǎng)張翔對(duì)《港灣商業(yè)觀察》表示，對(duì)于企業(yè)而言，一旦主要大客戶改變供應(yīng)商，則將對(duì)該企業(yè)的業(yè)務(wù)受到很大影響，尤其是企業(yè)對(duì)大客戶依賴程度較高的話，大客戶的話語(yǔ)權(quán)很強(qiáng)，可以隨意壓低采購(gòu)價(jià)格會(huì)影響企業(yè)的利潤(rùn)水平。

除了與理想汽車的親密關(guān)系受到外界關(guān)心外，公司近幾年持續(xù)攀升的應(yīng)收款同樣是需要警惕的情形。報(bào)告期各期末，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收款賬面價(jià)值分別為14.25億元、18.51億元、36.13億元和36.13億元，占資產(chǎn)總額的比重分別為30.87%、20.37%、29.38%和27.85%。

壞賬方面，報(bào)告期各期末，聯(lián)合動(dòng)力的應(yīng)收賬款壞賬計(jì)提金額分別為9935.19萬(wàn)元、2.20億元、4.91億元和4.96億元，計(jì)提比例分別為6.52%、10.63%、11.96%和12.07%，壞賬呈現(xiàn)持續(xù)攀升態(tài)勢(shì)。

值得一提的是，2021年聯(lián)合動(dòng)力當(dāng)期的第三大客戶威馬集團(tuán)，于該年度聯(lián)合動(dòng)力向其銷售收入2.16億元，占營(yíng)業(yè)收入的7.44%。

張翔提示道，計(jì)提壞賬會(huì)導(dǎo)致企業(yè)難以收款形成損失，從而沒法按計(jì)劃獲得營(yíng)收。威馬形成壞賬以后，沒有按期支付采購(gòu)金額的話，對(duì)公司賬上形成虧損、壞賬，賬務(wù)轉(zhuǎn)移到新的上市公司會(huì)造成不利的影響。

招股書顯示，2021年-2023年，威馬集團(tuán)還列入公司應(yīng)收賬款與合同資產(chǎn)前五名客戶， 應(yīng)收賬款和合同資產(chǎn)期末余額分別為1.45億、2.16億和2.15億元。

2021年-2023年，聯(lián)合動(dòng)力來(lái)自威馬集團(tuán)的壞賬準(zhǔn)備和減值準(zhǔn)備余額分別為725.02萬(wàn)元、1.08億元和2.15億元，合計(jì)達(dá)到了3.30億元，金額較大。其中2023年威馬集團(tuán)的2.15億元壞賬準(zhǔn)備，聯(lián)合動(dòng)力對(duì)其的計(jì)提比例達(dá)到了100%，高額的壞賬準(zhǔn)備無(wú)疑直接影響聯(lián)合動(dòng)力的財(cái)務(wù)狀況及資產(chǎn)質(zhì)量。

報(bào)告期各期末，聯(lián)合動(dòng)力的資產(chǎn)負(fù)債率分別為70.42%、65.30%、68.45%和67.86%，流動(dòng)比率分別為1.21倍、1.22倍、1.16倍和1.12倍，速動(dòng)比率分別為0.92倍、0.89倍、0.85倍和0.82倍。

同一時(shí)期，同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值分別為57.48%、60.59%、59.18%和61.27%，流動(dòng)比率均值分別為1.58倍、1.54倍、1.42倍和1.12倍，速動(dòng)比率均值分別為1.06倍、1.03倍、0.93倍和0.88倍。

公司方面提示稱，若公司及主要客戶經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)波動(dòng)，特別是公司資金回籠出現(xiàn)短期困難時(shí)，公司可能產(chǎn)生一定的短期債務(wù)償還風(fēng)險(xiǎn)。

03

研發(fā)費(fèi)用率弱同行，因反壟斷被罰30萬(wàn)

外界還較為關(guān)心的是，盡管聯(lián)合動(dòng)力表示自身重視研發(fā)活動(dòng)投入，但最近一年半的時(shí)間，公司存在研發(fā)費(fèi)用率低于行業(yè)可比公司均值的情況。

報(bào)告期各期，聯(lián)合動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用分別為3.92億元、5.72億元、6.26億元和4.06億元，占當(dāng)期營(yíng)收的13.49%、11.37%、6.68%和6.7%。

同一時(shí)期，同行可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為11.73%、10.06%、9.5%和7.99%，2023年、2024年1-6月，聯(lián)合動(dòng)力的研發(fā)費(fèi)用率顯著下降。

內(nèi)控方面，截至2024年6月末，聯(lián)合動(dòng)力及其境內(nèi)控股子公司尚未了結(jié)的重大訴訟、仲裁情況包括：蘇州匯川與聯(lián)合動(dòng)力的威馬新能源汽車采購(gòu)（上海）有限公司、湖北星暉新能源智能汽車有限公司的買賣合同糾紛，涉訴金額127.20萬(wàn)元。

聯(lián)合動(dòng)力與威馬新能源汽車采購(gòu)（上海）有限公司、威馬新能源汽車銷售（上海）有限公司、威馬汽車科技集團(tuán)有限公司的買賣合同糾紛，涉訴金額21.80萬(wàn)元。

蘇州匯川、聯(lián)合動(dòng)力與威爾馬斯特新能源汽車零部件（溫州）有限公司、威馬汽車制造溫州 有限公司的買賣合同糾紛，涉訴金額5804.45萬(wàn)元。

蘇州匯川、聯(lián)合動(dòng)力與威馬汽車科技（四川）有限公司的買賣合同糾紛，涉訴金額33.14萬(wàn)元。

聯(lián)合動(dòng)力與菲斯科（上海）汽車有限公司的買賣合同糾紛，涉訴金額5725.51萬(wàn)元。

天眼查顯示，截至2月17日，聯(lián)合動(dòng)力有司法案件8起，案由為買賣合同糾紛、侵權(quán)責(zé)任糾紛、合同糾紛和股東損害公司債權(quán)人利益責(zé)任糾紛。

2022年6月6日，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局向聯(lián)合動(dòng)力出具《行政處罰決定書》，因聯(lián)合動(dòng)力與北京車和家汽車科技有限公司（以下簡(jiǎn)稱，“北京車和家”）設(shè)立合營(yíng)企業(yè)常州匯想新能源汽車零部件有限公司，聯(lián)合動(dòng)力與北京車和家境內(nèi)外營(yíng)業(yè)額合計(jì)達(dá)到《國(guó)務(wù)院關(guān)于經(jīng)營(yíng)者集中申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定》第三條規(guī)定的申報(bào)標(biāo)準(zhǔn)，聯(lián)合動(dòng)力與北京車和家未及時(shí)就此事項(xiàng)進(jìn)行申報(bào)，違反《反壟斷法》第二十一條，國(guó)家市場(chǎng)監(jiān)督管理總局作出罰款30萬(wàn)元的行政處罰。（港灣財(cái)經(jīng)出品）