《港灣商業(yè)觀察》王璐

2024年12月30日，長江三星能源科技股份有限公司（以下簡稱，長江能科）遞表北交所，保薦機(jī)構(gòu)為海通證券。

在此之前，長江能科于2023年1月5日在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，自掛牌之日起至2023年6月13日為基礎(chǔ)層企業(yè)；2023年6月12日，全國股轉(zhuǎn)公司公布了《關(guān)于發(fā)布2023年第四批創(chuàng)新層進(jìn)層決定的公告》（股轉(zhuǎn)公告[2023]226號），自2023年6月14日公司被正式調(diào)入創(chuàng)新層。截至招股說明書簽署之日，公司所屬層級為創(chuàng)新層。

長江能科主要產(chǎn)品包括電脫設(shè)備、分離設(shè)備、換熱設(shè)備、存儲設(shè)備、固碳設(shè)備、氫能設(shè)備等能源化工專用設(shè)備以及助劑和技術(shù)服務(wù)，廣泛應(yīng)用于油氣工程、煉油化工、海洋工程、清潔能源等領(lǐng)域。

01

“增收不增利”，應(yīng)收賬款越來越高

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)層面，2021年-2023年及2024年上半年（報(bào)告期內(nèi)），長江能科實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入分別為1.91億元、2.19億元、3.48億元和1.34億元，歸母凈利潤分別為2213.82萬元、4068.19萬元、4085.45萬元和1753.36萬元。

顯然，在2023年公司營收增長不錯(cuò)的情況下，凈利潤近乎于停止，長江能科似乎陷入到增收不增利狀態(tài)。

與此同時(shí)，公司的毛利率也呈現(xiàn)了大幅波動(dòng)。報(bào)告期內(nèi)，公司毛利率分別為42.68%、47.77%、32.36%和40.65%，主營業(yè)務(wù)毛利率分別為42.90%、48.15%、32.19%和40.74%。

長江能科表示，毛利率主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化、原材料價(jià)格波動(dòng)、具體項(xiàng)目的技術(shù)要求和制造難度以及客戶對價(jià)格的敏感程度等影響所致。其中，2022年度主營業(yè)務(wù)毛利率較2021年度增加5.25個(gè)百分點(diǎn)，主要系當(dāng)期高毛利率產(chǎn)品電脫設(shè)備收入占比、毛利率上升所致。2023年度主營業(yè)務(wù)毛利率較2022年度有所下降，主要系：1，受新客戶拓展、老客戶維護(hù)及原材料價(jià)格上漲的影響，當(dāng)期電脫設(shè)備毛利率下降；2，公司持續(xù)豐富產(chǎn)品矩陣，當(dāng)期毛利率相對低的大型換熱設(shè)備、存儲設(shè)備等產(chǎn)品收入上升，導(dǎo)致當(dāng)期其他能源化工設(shè)備毛利率下降、收入占比上升，拉低了公司主營業(yè)務(wù)毛利率。2024年1-6月，隨著2023年度相關(guān)不利因素的消除或變化，公司主營業(yè)務(wù)毛利率回升至正常水平，毛利率上升。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)，公司按照同一控制下主體統(tǒng)計(jì)的前五大客戶銷售收入占當(dāng)期營業(yè)收入的比重分別為72.14%、86.93%、63.42%和89.72%，客戶集中度高，主要系：一方面，公司下游行業(yè)主要為資源密集型和資金密集型的能源化工行業(yè)，主要經(jīng)營者為大型央企、大型民營企業(yè)，包括中國石油、中國石化、中國海油等，下游行業(yè)自身集中度較高。

另一方面，公司產(chǎn)品主要應(yīng)用于油氣工程、煉油化工、海洋工程等領(lǐng)域，該等領(lǐng)域單個(gè)建設(shè)項(xiàng)目投資金額較高，其相應(yīng)采購的電脫設(shè)備等能源化工設(shè)備金額高，而發(fā)行人業(yè)務(wù)處于成長期，經(jīng)營規(guī)模相對小，易受客戶單個(gè)項(xiàng)目投資規(guī)模高的影響，導(dǎo)致發(fā)行人客戶集中度高。

值得注意的是，報(bào)告期內(nèi)，長江能科的應(yīng)收賬款余額分別為6393.79萬元、7630.96萬元、1.03億元和1.06億元，占營業(yè)收入比重分別為33.45%、34.83%、29.65%和79.00%。

與此同時(shí)，另一個(gè)較為不佳的數(shù)據(jù)是，公司應(yīng)收賬款期后回款率呈現(xiàn)大幅下降趨勢，分別為92.52%、87.54%、69.03%和32.09%。

在1月23日北交所對長江能科下發(fā)了審核問詢函中提出，請發(fā)行人：（1）說明主要客戶的信用政策、結(jié)算進(jìn)度、回款周期，報(bào)告期內(nèi)是否發(fā)生變化，各期應(yīng)收賬款（含質(zhì)保金）變動(dòng)是否與業(yè)務(wù)規(guī)模匹配，是否存在放寬信用政策刺激銷售的情形。（2）說明應(yīng)收賬款逾期統(tǒng)計(jì)口徑是否嚴(yán)格按照合同約定的信用期執(zhí)行，按照客戶類型（央企、地方國企、上市公司）、款項(xiàng)性質(zhì)分別說明1年以上應(yīng)收賬款（含質(zhì)保金）構(gòu)成情況，主要逾期客戶情況，包括逾期時(shí)間分層、逾期原因、資信情況、期后回款情況等，是否存在經(jīng)營異常、回款風(fēng)險(xiǎn)較大、應(yīng)當(dāng)單項(xiàng)計(jì)提壞賬客戶，相關(guān)壞賬計(jì)提是否充分，發(fā)行人催收措施及其有效性等。

同一時(shí)間，公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為3.62次/年、3.12次/年、3.88次/年及1.28次/年。

02

銷售費(fèi)用率遠(yuǎn)高同行，2023年分紅3000萬

在費(fèi)用使用方面，報(bào)告期內(nèi)，公司發(fā)生的期間費(fèi)用總額分別為4877.82萬元、5632.27萬元、6193.55萬元和3092.68萬元，占營業(yè)收入的比重分別為25.52%、25.71%、17.80%和23.00%。同一時(shí)期，公司銷售費(fèi)用分別為1821.98萬元、2067.62萬元、2627.02萬元和994.39萬元，占營業(yè)收入的比重分別為9.53%、9.44%、7.55%和7.40%，遠(yuǎn)超過同行業(yè)可比公司平均值的2.66%、2.10%、2.08%和2.28%。

審核問詢函指出，請發(fā)行人：（1）結(jié)合銷售模式、業(yè)務(wù)開拓方式、各期新客戶及新產(chǎn)品收入占比、銷售人員人數(shù)及人均薪資等，說明發(fā)行人銷售費(fèi)用率高于可比公司的合理性，分職級說明銷售人員的薪資構(gòu)成及具體激勵(lì)政策，各職級銷售人員薪資水平與其業(yè)績表現(xiàn)是否匹配，是否涉及利益輸送、資金體外循環(huán)情形。

（2）說明通過服務(wù)商獲取境外項(xiàng)目的具體情況，包括涉及客戶、服務(wù)商的資信情況（成立時(shí)間、所在地、實(shí)繳資本、人員數(shù)量及業(yè)務(wù)規(guī)模、主要經(jīng)營者）、銷售內(nèi)容、銷售金額、毛利率、服務(wù)費(fèi)率，服務(wù)商具體工作內(nèi)容及客觀證據(jù)留痕，通過服務(wù)商獲客的商業(yè)合理性，是否存在利益輸送、商業(yè)賄賂情形。

（3）說明銷售費(fèi)用-業(yè)務(wù)招待費(fèi)，管理費(fèi)用中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)、業(yè)務(wù)招待費(fèi)、辦公費(fèi)的具體構(gòu)成，結(jié)合明細(xì)項(xiàng)目及其計(jì)費(fèi)依據(jù)、費(fèi)用發(fā)生背景及對應(yīng)客觀證據(jù)佐證等，說明各期業(yè)務(wù)招待費(fèi)金額較大、各期中介機(jī)構(gòu)服務(wù)費(fèi)及辦公費(fèi)變動(dòng)較大的具體原因。

此外，長江能力的管理費(fèi)用率也遠(yuǎn)超過同行業(yè)可比公司平均值。

長江能科此次計(jì)劃募集資金3億元，其中1億元用于年產(chǎn)1500噸重型特種材料設(shè)備及4500噸海陸油氣工程裝備項(xiàng)目，7300萬元用于研發(fā)中心建設(shè)，5100萬元用于營銷中心建設(shè)，7600萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

不過，需要關(guān)注的是，2023年公司現(xiàn)金分紅3007.72萬元。

審核問詢函要求，請發(fā)行人：結(jié)合主要股東（尤其是實(shí)際控制人）取得分紅資金的具體去向及客觀支持證據(jù)，說明是否存在流向發(fā)行人客戶、供應(yīng)商的情形，是否存在體外代墊成本費(fèi)用、進(jìn)行商業(yè)賄賂、利益輸送的情形。（港灣財(cái)經(jīng)出品）